Was ist ein DEX? Eine Einführung in die Funktionsweise dezentraler Börsen und warum sie wichtig sind

Dezentrale Börsen (DEXs) sind die Grundanwendung von Smart Contracts und Blockchain-Technologie. Während Bitcoin die Blockchain populär machte, machte Ethereum Smart Contracts populär, indem es sie an eine Webschnittstelle knüpfte und dApps bereitstellte.

Diese dApps sind in der Lage, die gesamte Finanzbranche nachzubilden, von der Kreditaufnahme über die Kreditvergabe bis hin zum Austausch von Vermögenswerten, in diesem Fall auf einem DEX. Diese Anwendungen ermöglichen den Umtausch einer Kryptowährung gegen eine andere ohne eine zentrale Organisation, die Liquidität bereitstellt. 

Um vollständig zu verstehen, wie DEXs funktionieren, müssen wir untersuchen, wie Börsen in der TradFi-Welt funktionieren.

Market Making erklärt

Aktienmärkte und Devisenwechsel sind auf große Finanzinstitute angewiesen, um den Vermögensfluss aufrechtzuerhalten. Der Devisenmarkt ist der größte Finanzplatz der Welt – er hat einen Wert von 2.4 Billiarden US-Dollar und ein tägliches Volumen von 6.6 Billionen US-Dollar.

Sein Ausmaß ist keine Überraschung. Nationale Währungen sind reichlich vorhanden und austauschbar. Das bedeutet, dass das Geld, um das es geht, eindeutig in Einheiten denominiert ist und in andere Einheiten umgerechnet werden kann, die ihrem Wert entsprechen, beispielsweise Euro in Dollar. Im Gegensatz dazu weisen Immobilien eine sehr geringe Fungibilität auf, da jede davon einzigartig ist (genau wie NFTs).

Eine hohe Fungibilität führt zu einer hohen Liquidität. Dies ist die Fähigkeit eines Vermögenswerts, schnell ausgetauscht zu werden, ohne dass sich sein Wert schnell ändert. Ebenso ist Liquidität in der Kryptowelt die Leichtigkeit, mit der Token A gegen Token B getauscht werden kann. 

Eine Gruppe von Akteuren, sogenannte Market Maker, sorgt für ausreichend Liquidität. Bei TradFi handelt es sich um Zentralbanken, Geschäftsbanken wie JPMorgan Chase oder Credit Suisse oder Handelsshops wie Citadel Securities. Wie machen sie das? Wenn ein Käufer den Markt betritt, muss die Bestellung einem Verkäufer zugeordnet werden. Käufer geben ein Gebot ab – den höchsten Preis, den man für einen Vermögenswert zu zahlen bereit ist –, während Verkäufer einen Brief abgeben, also den niedrigsten Preis, den man zu verkaufen bereit ist.

Market Maker bringen diese beiden Parteien zusammen, indem sie die Spanne zwischen den Kauf- und Verkaufsgesuchen der Händler abdecken. Diese großen Finanzinstitute bringen Liquidität in den Markt und erhalten im Gegenzug einen kleinen Anteil an jedem Handel. Ohne Market Maker würde selbst der äußerst fungible Geldmarkt weniger reibungslos funktionieren.

Dies wird deutlich, wenn wir uns mit dem Innenleben dezentraler Börsen befassen.

Warum brauchen wir dezentrale Börsen?

Zentralisierte Börsen (CEXs) funktionieren sowohl in der TradFi-Welt als auch im Kryptobereich. Was würden DEXes angesichts der Menge an hoher Liquidität, die durch zentralisierte Börsen sickert, im Vergleich dazu bieten? Schauen wir uns zunächst die wichtigsten Vor- und Nachteile von CEX an. Und in jedem Fall spielen Market Maker eine Rolle. 

CEXs bieten die bequemste Möglichkeit, Kryptowährungen auszutauschen, da diese Institutionen häufig über Verbindungen zu gängigen Zahlungssystemen (Bankkonten, Visa, Mastercard usw.) und ein hohes Maß an Liquidität verfügen. 

Darüber hinaus bieten CEXs auch eine bequeme Konvertierung von Fiat-Währungen in Kryptowährungen. Ein CEX-Konto ist eine gehostete Krypto-Wallet, die auch Custodial Wallet genannt wird. 

Der CEX speichert die privaten Schlüssel der Benutzer für den Zugriff auf Blockchain-Gelder. Als Hacker im Jahr 94,636 2016 BTC von Bitfinex stahlen, konnten die Nutzer nichts dagegen tun, da sie die Verwahrung privater Schlüssel an die CEX delegierten.

Wenn sie BTC in ihre eigenen, nicht verwahrten Krypto-Wallets eingezogen hätten, wäre es dann ihre individuelle Verantwortung gewesen, die Gelder zu schützen. Positiv ist, dass ihre nicht verwahrte Wallet überhaupt kein so großes zentralisiertes Ziel darstellen würde. Der Spagat zwischen Komfort und Sicherheit ist leicht zu erkennen.

Darüber hinaus sind CEXs äußerst attraktive Ziele für Cyberkriminelle, doch CEXs selbst können gezwungen werden, Benutzergelder zu blockieren. Dies geschah während des kanadischen „Trucker Freedom Convoy“, als die Behörden CEXs zum Blockieren anordneten 34 gehostete Wallets/Konten. Aus diesem Grund haben dezentrale Börsen einen Vorteil.

Die Frage ist dann: Wie würde eine dezentrale Plattform ohne Market Maker ausreichend Liquidität bereitstellen?

Wie funktionieren dezentrale Börsen (DEXs)?

Wie alle dezentralen Anwendungen (dApps) werden DEXs auf einer Smart-Contract-Blockchain gehostet. Technisch gesehen sind alle Blockchains, einschließlich Bitcoin, intelligente Vertragsplattformen, aber nicht alle sind für die Entwicklung und Bereitstellung von dApps geeignet. Aus diesem Grund werden Ethereum, Solana, Avalanche und Fantom als „intelligente Vertragsplattformen“ bezeichnet.

Normalerweise basieren sie auf einer Variation eines Proof-of-Stake (PoS)-Konsensmechanismus, mit Ausnahme von Ethereum, das den Übergang von Proof-of-Work (PoW) zu PoS im Jahr 2022 plant. 

Der Hauptvorteil von DEXes besteht darin, dass Benutzer ohne Vermittlung von Market Makern direkt mit anderen Händlern in Kontakt treten können.

Dies bedeutet auch, dass DEXs direkt mit nicht verwahrten Wallets wie Trezor, MetaMask, Trust Wallet, Ledger und anderen verbunden werden. DEXs verwenden dazu zwei Hauptmethoden:

DEX-Auftragsbücher

Zuvor haben wir erklärt, dass Market Maker Liquidität bereitstellen, indem sie die Geld- und Briefspannen der Händler abdecken. Dies geschieht mit Hilfe von Auftragsbüchern. 

Wie der Name schon sagt, handelt es sich dabei lediglich um elektronische Listen mit Verkaufs- und Kaufaufträgen. Da sich so große Mengen an Aufträgen ansammeln, werden Auftragsbücher im Allgemeinen dazu verwendet, die Marktstimmung über die Markttiefe zu ermitteln. 

Händler können Market- oder Limit-Orders erteilen. Wenn ein Händler beispielsweise eine Limit-Order aufgibt, legt er den erwarteten Preis fest. Dies wiederum begrenzt die Anzahl der zum Kauf oder Verkauf verfügbaren Token. Bei geringer Liquidität bleibt die Limit-Order so lange bestehen, bis eine entsprechende Buch-Order-Übereinstimmung erfolgt.

Andererseits beinhaltet eine Marktorder den besten verfügbaren Preis innerhalb der festgelegten Spanne. Fast alle CEXs verlassen sich auf Buchaufträge, um den Handel mit Kryptowährungen zu erleichtern. In einem dezentralen Umfeld haben solche Börsen jedoch Probleme bei der Aufrechterhaltung der Liquidität. Ohne einen zentralen Market Maker zur Abdeckung der Geld-Brief-Spannen müsste ein solcher DEX sehr beliebt sein, um die optimale Anzahl von Verkäufern gegenüber Käufern bereitzustellen.

Darüber hinaus stellen On-Chain-Auftragsbücher ein großes Problem dar, da die On-Chain-Daten transparent sind. Alle Markt- und Limitaufträge werden öffentlich angezeigt und daher den Bergleuten offengelegt. Im Gegenzug können sie Kauf-/Verkaufsaufträge an andere Händler erteilen und dabei von den Informationen profitieren, die sie in der Kette bereitstellen.

Im Gegensatz dazu nutzen Off-Chain-Orderbücher die Blockchain nur zur Abwicklung von Geschäften. Da Orderbücher schließlich umfassende Marktinformationen liefern, ist es möglich, die Preisrichtung von Token vorherzusagen. Kryptowale können dies missbrauchen, um gefälschte Kauf-/Verkaufsmauern für Pump-and-Dump-Systeme und Wash-Trading zu errichten.

Was sind Layer-1- und Layer-2-Blockchain-Netzwerke?

Da DEXs Anonymität durch nicht verwahrte Wallets ermöglichen, ist es dann schwierig, vorbeugende Maßnahmen zu ergreifen. Natürlich ist diese Anonymität auch einer der Hauptvorteile von DEX. Einige der beliebtesten Orderbuch-DEXs sind die folgenden:

• dYdX
• Loopring-Austausch
• DDEX
• ViteX
• BINDE DEX
• Nash Exchange

Automated Market Maker (AMM) DEXs

Dezentrale Börsen sind typischerweise gleichbedeutend mit automatisierten Market-Making-Protokollen. Ein solches Protokoll ersetzt die Auftragsbücher vollständig und durch ein intelligentes Vertragssystem.

Anstelle eines Match-Making-Systems besteht ein DEX, auf dem ein AMM läuft, aus intelligenten Verträgen in Form von Liquiditätspools. Sie ziehen Liquiditätsanbieter (LPs) an, die ihre Krypto-Assets für den Tausch durch andere sperren. Als Gegenleistung für diese liquiditätsbereitenden Dienstleistungen erhalten sie einen Zinssatz, der entweder als jährliche prozentuale Rendite (APY) oder als jährlicher Prozentsatz (APR) gemessen wird.

Ein solch eleganter Anreizmechanismus löst den Mangel an zentralisierten Market Makern, indem er alle LPs auf dezentralisierte Weise zu Market Makern macht. Da sie auf Liquiditätspools statt auf übereinstimmende Auftragsbücher angewiesen sind, bieten AMMs eine konsistentere Liquidität. 

AMMs haben jedoch einen großen Nachteil – Slippage – die Preisdifferenz zwischen dem Markteintritt des Händlers und der ausgeführten Preisorder. 

Es ist kein Geheimnis, dass Kryptowährungen volatile Vermögenswerte sind, insbesondere solche unter der Marktkapitalisierung von 10 Milliarden US-Dollar. Daher führen Handelsaktivität und -volumen zu erheblichen Preisschwankungen.

In einem Liquiditätspool führt diese Volatilität zu Slippage. Je mehr Aufträge vorliegen, desto höher ist der Slippage. Um dies auszugleichen, müssen die Liquiditätspools groß sein. Im Fall von Uniswap-Liquiditätspools müsste einer mindestens 100-mal größer sein als die Gesamtauftragsgröße, um die Slippage unter 1 % zu halten.

[Eingebetteten Inhalt]

Ebenso wie die Auftragsbücher unter mangelnder Liquidität leiden, wenn sie nicht genügend Verkäufer und Käufer anziehen, gilt dies auch für AMM DEXs. Für Liquiditätsanbieter (LP) kommt ein zusätzliches Problem in Form eines impermanenten Verlusts (IL) hinzu.

IL tritt auf, wenn ein Vermögenswert im Token-Handelspaar volatiler ist als der andere. Nach der Einzahlung des Tokens in den Liquiditätspool als Liquiditätsgeber stellt die Preisänderung dieses Tokens einen Verlust dar. Es ist jedoch unbeständig, wenn der Token-Preis auf das hinterlegte Niveau zurückgeht. Zum Beispiel hiermit Rechner für vergängliche Verlustelässt sich der potenzielle Verlust leicht ermitteln.

Es ist jedoch eine ganz andere Sache, IL zu verhindern. Der einfachste Weg wäre, Stablecoin-Paaren Liquidität zur Verfügung zu stellen, um die Volatilität vollständig zu eliminieren, wie z. B. DAI/USDC oder USDT/USDC.

Die beliebtesten AMM DEXs sind die folgenden:

• Uniswap
• Bancor
• Sushi-Tausch
• Balancer
• Gnosis
• Curve

Aggregator-DEXs

Die letzte Art des dezentralen Austauschs erfolgt in Form von Aggregatoren. Diese Plattformen kombinieren mehrere Protokolle, die sich mit Liquiditätsproblemen befassen. Am wichtigsten ist, dass sie die Liquidität von DEXs bündeln, um das Slippage-Risiko zu verringern und die niedrigsten Wechselkursgebühren zu bieten.

Auf diese Weise übernehmen Aggregatoren die Funktion von Websites, die die besten Preise für Online-Einkäufe anbieten. Ihre Flexibilität ist so groß, dass sie sogar die Liquidität zentralisierter Börsen nutzen und dennoch nicht verwahrte Wallets verwenden.

Zwei der beliebtesten DEX-Aggregatoren sind 1 Zoll und DeversiFi.

Lohnen sich DEXs?

Es ist schwierig, das Liquiditätsproblem zu lösen. Auch wenn die Plattform dezentralisiert ist, ist die Popularität der Plattform immer noch der wichtigste Liquiditätstreiber, unabhängig davon, ob der DEX Orderbücher oder AMM verwendet. Letzteres bietet jedoch Ertragslandwirtschaft in Form von Zinssätzen.

In Zukunft könnten wir uns mit hybriden DEXs befassen, die sowohl AMM als auch Orderbücher kombinieren. Diese müssen sich noch durchsetzen, wie z Onomy-Protokoll, nachdem es kürzlich zur Polygon-Skalierbarkeitslösung für Ethereum erweitert wurde. Onomy selbst wird auf der Cosmos-Layer-1-Kette gehostet, dem gleichen Blockchain-Framework, auf dem Terra aufgebaut ist.

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Ebenso treffen Aggregator-DEXs wie DeversiFi die richtige Balance zwischen elegantem Benutzererlebnis und Anpassungstools. Eine der wichtigsten ist die Festlegung des maximal zulässigen Schlupfs. 

Mit all diesen Fortschritten, kombiniert mit dem zunehmenden Risiko einer Deplatforming durch feindliche Regierungen, werden DEXs sicherlich ihren Platz im Krypto-Ökosystem behalten.