Ένα νέο οροπέδιο στην υιοθέτηση RFR;

• Ο δείκτης ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator ήταν 51.3% τον περασμένο μήνα.
• Αυτός είναι ο τρίτος συνεχόμενος μήνας που παραμένει 51%.
• Η υιοθέτηση του SOFR έφτασε στο νέο όλων των εποχών 58.1%. 
• Η υιοθέτηση του €STR παραμένει ασταθής.
• Η εμπορική δραστηριότητα σε όλες τις αγορές ήταν χαμηλότερη από τον περασμένο μήνα.

Ο ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator για τον Οκτώβριο του 2022 έχει πλέον δημοσιευτεί.

Επίδειξη;

• Η υιοθέτηση RFR αυξήθηκε από τον περασμένο μήνα, αγγίζοντας το 51.3% της αγοράς Τιμών.
• Η υιοθέτηση του SOFR ήταν η υψηλότερη που έχει καταγραφεί, με 58.1% – είναι πάντα καλό να έχουμε έναν μήνα ρεκόρ για να μιλήσουμε!
• Η υιοθέτηση του €STR παραμένει ασταθής από μήνα σε μήνα, πέφτοντας στο χαμηλότερο επίπεδο από τον Ιανουάριο στο 18.3%.
• Υπήρχαν και άλλες αξιοσημείωτες πτυχές των δεδομένων:
  • Στο 45.4% της συνολικής δραστηριότητας, αυτό ήταν το υψηλότερο ποσοστό ως προς τις συναλλαγές RFR.
  • Παρά τη χαμηλότερη συναλλακτική δραστηριότητα σε ολόκληρη την αγορά, αυτή ήταν η 4η μεγαλύτερη ποσότητα RFR που διαπραγματεύτηκε ποτέ σε ένα μήνα.

Υιοθεσία SOFR

Με λιγότερους από 8 μήνες πριν την τελευταία δημοσίευση του USD LIBOR, το SOFR είναι το κύριο ενδιαφέρον για τους αναγνώστες μας. Ξύνω κάπως το κεφάλι μου ότι η υιοθεσία δεν έχει επιταχυνθεί περισσότερο τους τελευταίους μήνες. Ο επόμενος μήνας πρέπει να ξεπεράσει το 60%, όχι;

Επίδειξη;

• Ένα νέο επίπεδο ρεκόρ 58.1% του DV01 πραγματοποιήθηκε σε συναλλαγές έναντι του SOFR σε παράγωγα USD τον Οκτώβριο του 2022.
• Αυτό ξεπέρασε το ρεκόρ του Αυγούστου του 2022, αλλά μόνο κατά 0.9%.
• Η προέλαση από την Άνοιξη ήταν σχετικά πεζή.
• Ποιο είναι το τελικό «γεγονός» που θα δει την υιοθεσία να ανέβει; Θυμηθείτε ότι τα USD Fed Funds θα συνεχιστούν, επομένως δεν θα δούμε 100% διαπραγμάτευση SOFR ακόμη και μετά την κατάρρευση του USD LIBOR.

Έλεγχος ενός γραφήματος που δημοσιεύσαμε για πρώτη φορά Αύγουστος φέτος, Οι αγορές μελλοντικής εκπλήρωσης είδαν τα ευρωδολάρια να αντιπροσωπεύουν το μικρότερο ποσοστό συναλλαγών που έχει καταγραφεί:

Επίδειξη;

• Τον Οκτώβριο του 2022, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Eurodollar (με μπλε στο γράφημα) αντιπροσώπευαν μόλις το 17% της συνολικής δραστηριότητας στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε USD Rates, όπως μετρήθηκε με το DV01.
• Αυτό το στατιστικό υπογραμμίζει πραγματικά την ταχύτητα της μετάβασης. Μόλις πριν από 12 μήνες, τα ευρωδολάρια εξακολουθούσαν να αντιπροσωπεύουν πάνω από το 70% των συναλλαγών σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων σε δολάρια ΗΠΑ.
• Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης SOFR αντιπροσώπευαν πάνω από το 50% της δραστηριότητας των ΣΜΕ για πρώτη φορά (μόλις – ήταν 50.27%!).
• Τα ταμεία της Fed είχαν μια αξιοπρεπή πορεία τους τελευταίους 12 μήνες – προφανώς βοήθησαν στην αύξηση των επιτοκίων των κεντρικών τραπεζών.
• Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης της Fed Funds αντιπροσώπευαν το 32% της συναλλακτικής δραστηριότητας στα ΣΜΕ τον περασμένο μήνα – το οποίο είναι υψηλότερο από ό,τι το καλοκαίρι.

Αυτό έρχεται σε αντίθεση με τη δραστηριότητα στις εξωχρηματιστηριακές αγορές, όπου το SOFR είναι πλέον εξαιρετικά κυρίαρχο (σε σύγκριση με τα αμοιβαία κεφάλαια της Fed). Κοιταζώ Δεδομένα CCPView – ας εξαιρέσουμε το LIBOR προς το παρόν για να το κάνουμε μια ευθεία σύγκριση:

Ως εκ τούτου, οι εξωχρηματιστηριακές αγορές προτείνουν ότι τα αμοιβαία κεφάλαια της Fed ενδέχεται να διακανονίζονται στο 10% περίπου της αγοράς. Υπάρχει κάποιος λόγος να διαφέρουν οι αγορές ΣΜΕ;

€ΣΤΡ Υιοθεσία

Στις αγορές του ευρώ, είχαμε δύο δείκτες OIS – EONIA και €STR. Ωστόσο, ως αποτέλεσμα της μετατροπής α) EONIA σε €STR συν 8.5 bp και β) την επακόλουθη διακοπή του EONIA τον Ιανουάριο του 2022, δεν έχουμε πλέον την ίδια δυναμική όπως στις αγορές του USD. Όλα τα EUR OIS διαπραγματεύονται πλέον έναντι €STR.

Αυτό σημαίνει ότι μπορούμε εύκολα να εξετάσουμε την υιοθέτηση €STR ανά CCP συγκρίνοντας τη δραστηριότητα σε IRS (που εξακολουθούν να είναι έναντι EURIBOR) και OIS (που είναι όλα έναντι €STR).

Υπενθυμίζεται ότι η υιοθέτηση του €STR στο σύνολό της υστερεί σε σχέση με άλλες αγορές. Δεν έχει υπάρξει καμία ανακοίνωση για διακοπή του EURIBOR (που έχω δει!), επομένως δεν υπάρχει κανονιστική «προθεσμία» υιοθέτησης. Η υιοθέτηση του €STR σε ολόκληρη την αγορά είναι προς το παρόν λιγότερο από 20%:

Ωστόσο, στις εξωχρηματιστηριακές αγορές, η υιοθέτηση του €STR είναι πολύ μεγαλύτερη. Εξετάζοντας πρώτα τη διάσπαση στο Eurex (με πλασματικό):

Το Eurex έχει περίπου το 30-35% των όγκων σε €STR (μόνο για δραστηριότητα σε ευρώ, εξαιρουμένων των FRA). Για το LCH SwapClear, το ποσό της δραστηριότητας €STR είναι ακόμη ένα άγγιγμα υψηλότερο (αυτή τη φορά κατά DV01) στο 30-38%:

Συνολικά στις αγορές OTC EUR, η υιοθέτηση του €STR φαίνεται λίγο πιο θετική. Με την πρόσφατη κυκλοφορία του Συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης €STR στο CME, να Η Eurex λανσάρει επίσης συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης 3 μηνών €STR, η ETD θα δει σύντομα αγώνα για ρευστότητα. Ένα για να μείνετε συντονισμένοι.

Συνοψίζοντας

• Ο δείκτης υιοθέτησης RFR αυξήθηκε στο υψηλό όλων των εποχών του 51.3%.
• Η υιοθέτηση του SOFR ήταν πάντα υψηλά πάνω από το 58%.
• Τα στοιχεία δείχνουν ότι τα αμοιβαία κεφάλαια της Fed θα διακανονιστούν στο 10% περίπου της αγοράς του USD.
• Υπάρχουν ενδείξεις αύξησης της υιοθέτησης του €STR στις αγορές εξωχρηματιστηριακών.
• Μερικά χρηματιστήρια ξεκινούν τώρα τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης €STR.