Οι αποκεντρωμένες ανταλλαγές θα ανταλλάξουν τελικά τα πάντα: Έκθεση IOSG

Αυτή η αναφορά γράφτηκε από IOSG Ventures και δημοσιεύτηκε αποκλειστικά στο The Defiant

Από νωρίς, πολλοί πίστευαν ότι τα DEX δεν θα είχαν καμία πιθανότητα απέναντι στους γίγαντες της CEX όσον αφορά τις συναλλαγές κρυπτονομισμάτων. Πώς στην πραγματικότητα θα μπορούσε απλό σταθερό προϊόν AMM  αντικαταστήστε τα όπως το Binance και το Coinbase. Επιπλέον, το DEX είναι τόσο ακριβό στη χρήση. Καταδικασμένος σε αποτυχία, σωστά;

Λανθασμένος. Fast forward δύο χρόνια, τα DEX είναι ακόμα αναποτελεσματική σε σχέση με τα CEX και οι συναλλαγές είναι ακόμα ακριβές. Ακόμα κι έτσι, λίγοι αμφισβητούν την αξία του μοντέλου AMM και των DEX συνδυασμένη κεφαλαιοποίηση αγοράς αξίζει δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια με το Uniswap να αποτιμάται μόνο στα 15 δισεκατομμύρια δολάρια.

Το ηθικό δίδαγμα της ιστορίας: Πολλοί δεν κατάλαβαν πώς τα DEX μπορούν να ξεπεράσουν τα CEX.

Ο χαρακτήρας χωρίς άδεια θα οδηγήσει στη δημιουργία μοναδικών αγορών παραγώγων. Επιπλέον, θα επιτρέψει στα DeFi DEX να κλιμακωθούν πέρα ​​από την κρυπτογράφηση. 

Ωστόσο, ακόμη και τώρα συνεχίζουμε να βλέπουμε το ίδιο μοτίβο αμφιβολίας. Αυτή τη φορά είναι όλα σχετικά με τις ανταλλαγές παραγώγων. Μπορούν τα DEX να ανταγωνιστούν γίγαντες όπως το FTX; Το FTX, σε τελική ανάλυση, έχει εκπληκτική εμπειρία χρήστη, αποτελεσματική και στιβαρή ρευστοποίηση και κινητήρες cross margin, είναι διαθέσιμο 24/7, παρέχει δίκαιη και μη αποκλειστική πρόσβαση σε υπηρεσιες (με την ολοκλήρωση της διαδικασίας KYC) με εξαιρετικά χαμηλό κόστος για τους χρήστες.

Πράγματι, τα κεντρικά χρηματιστήρια όπως το FTX θα παραμείνουν πιθανότατα οι πιο αποτελεσματικοί τόποι διεξαγωγής παραγώγων μεσοπρόθεσμα. Αλλά αυτό σημαίνει ότι τα DEX θα πρέπει να γίνουν τόσο αποτελεσματικά όσο το FTX για να αποκτήσουν σημαντική έλξη; Αυτή τη φορά θα πρέπει να αποφύγουμε τις ίδιες λανθασμένες υποθέσεις ή να υποτιμήσουμε τα πλεονεκτήματα των έξυπνων ανταλλαγών που βασίζονται σε συμβόλαια. 

Ποια είναι αυτά τα πλεονεκτήματα;

Αποκέντρωση & Αντίσταση λογοκρισίας – Ευρύτερες επιπτώσεις

Εκτός από την ασφάλεια, η αποκέντρωση παρέχει επίσης διαφάνεια, τεκμηριωμένη λήψη αποφάσεων και ανάπτυξη που καθοδηγείται από την κοινότητα, ενώ εμποδίζει την κεντρική εξουσία να κάνει κατάχρηση της εξουσίας της και, ακόμη πιο σημαντικό, να λογοκρίνει τη διαφωνία. 

Ως αποτέλεσμα, τα DEX ανοίγουν ευκαιρίες πέρα ​​από τις αγορές κρυπτονομισμάτων, καθιστώντας το Συνολική Διευθύνσιμη Αγορά (TAM) παραγώγων DeFi πολύ μεγαλύτερα από το CEX TAM. Αυτό το στοιχείο συζητείται λεπτομερέστερα στην ενότητα Ευκαιρίες αγοράς παρακάτω.

Η σημασία της αποκέντρωσης ήταν ξεκάθαρα εμφανής όταν το Uniswap μαύρη λίστα ορισμένα από τα παράγωγα περιουσιακά στοιχεία από το μπροστινό τους μέρος λόγω ρυθμιστικών ανησυχιών. 

Φύση χωρίς άδεια 

Προκειμένου τα DEX να ξεκλειδώσουν πλήρως τις δυνατότητές τους, μπορεί να χρειαστεί να ακολουθήσετε το παράδειγμα ενός άλλου πρωτοκόλλου DeFi – Ρευστότητα, η οποία εφάρμοσε την αποκέντρωση μέχρι την παραμικρή λεπτομέρεια, δημιουργώντας ακόμη και τη δομή κινήτρων για την υποστήριξη της δημιουργίας αποκεντρωμένα μπροστινά άκρα.

Τα παράγωγα DEX θα πρέπει να είναι χωρίς άδεια: Οποιοσδήποτε μπορεί να ξεκινήσει νέες αγορές παραγώγων χρησιμοποιώντας το διαθέσιμο πλαίσιο και οποιοσδήποτε μπορεί να έχει πρόσβαση στα προϊόντα ανεξάρτητα από τη γεωγραφία, τη δημογραφία ή το υπόβαθρο.

Εάν η κοινότητα απαιτεί προϊόντα παραγώγων για έναν συγκεκριμένο σκοπό, τα DEX θα πρέπει να προσφέρουν με τον ίδιο τρόπο που το Uniswap επιτρέπει σε οποιονδήποτε να ξεκινήσει την αγορά για αυθαίρετα διακριτικά ERC20 και όχι μόνο. 

Ο χαρακτήρας χωρίς άδεια θα οδηγήσει στη δημιουργία μοναδικών αγορών παραγώγων. Επιπλέον, θα επιτρέψει στα DeFi DEX να κλιμακωθούν πέρα ​​από την κρυπτογράφηση. 

Το DEX χωρίς άδεια θα μπορούσε να διευκολύνει τη διαπραγμάτευση οποιασδήποτε ασφάλειας ή εμπορεύματος, όχι μόνο κρυπτογράφησης. 

Συνθεσιμότητα – Τοποθέτηση στο DeFi Puzzle

Αν και συνηθισμένο στις συζητήσεις για το DeFi, η δυνατότητα σύνθεσης ανοίγει πραγματικά ευκαιρίες που διαφορετικά είναι αδύνατες εκτός του DeFi. Η δυνατότητα σύνθεσης στο DeFi σημαίνει ότι κάθε πρωτόκολλο μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως κομμάτι υποδομής σε άλλες εφαρμογές on-chain. Επιπλέον, αντιπροσωπεύει τη σχεδόν χωρίς τριβή ροή ψηφιακών στοιχείων στην αλυσίδα. 

Οι θέσεις στα πρωτόκολλα DeFi είναι διακριτικές και επομένως ένα συγκεκριμένο ποσό κεφαλαίου μπορεί να χρησιμοποιηθεί ταυτόχρονα σε πολλές περιπτώσεις, καθιστώντας το δίκτυο DeFi πολύ πιο αποδοτικό κεφαλαίου από τη συμμετοχή σε ένα απομονωμένο κεντρικό σύστημα. 

Για παράδειγμα, μπορείτε να καταθέσετε ETH στον Maker, να νομισματοκοπείτε DAI, να ανταλλάξετε το 50% του DAI σε ETH, να χρησιμοποιήσετε DAI και ETH για να παρέχετε ρευστότητα στο Uniswap, να λάβετε διακριτικά LP από το Uniswap και να τα χρησιμοποιήσετε για να αυξήσετε τις εξασφαλίσεις στο Maker, να κόψετε περισσότερα DAI και δημιουργήστε μια θέση μόχλευσης LP στο Uniswap. Ακούγεται περίπλοκο; Θα μπορούσε να γίνει με ένα κλικ. 

Ομοίως, τα παράγωγα DeFi θα επωφεληθούν από τη δυνατότητα σύνθεσης με άλλα πρωτόκολλα. Τελικά, θα μπορείτε να χρησιμοποιείτε διακριτικά LP από AMM, πρωτόκολλα δανεισμού, yield aggregators κ.λπ. ως περιθώριο για την εμπορία παραγώγων. 

Επιπλέον, η συγχώνευση NFT & DeFi ανοίγει μια σειρά από δυνατότητες που μπορεί τελικά να επιτρέψουν τη χρήση κλασματικών κουπονιών NFT ως περιθώριο σε παράγωγα DEX. Αντίθετα, οι θέσεις σε DEX θα μπορούσαν να αντιπροσωπεύονται μέσω NFT και να βρουν περιπτώσεις χρήσης σε άλλα Lego για χρήματα DeFi. 

Επιπλέον, τα παράγωγα DEX δεν έχουν ακόμη δημιουργήσει αγορές για κερδοσκοπία σχετικά με την τιμή των δημοφιλών παραγώγων. 

Οι συνδυασμοί δομικών στοιχείων στην αλυσίδα περιορίζονται μόνο από τη δημιουργικότητα των χρηστών. 

Συνθεσιμότητα – Περιθώριο πολλαπλών πρωτοκόλλων  

Πρόσφατα ο Kyle Samani πρότειναν ότι ο νικητής της κούρσας παραγώγων DEX θα ήταν το πρωτόκολλο που θα υποστηρίξει πρώτο το cross-margining. Αυτό βασίζεται στην υπόθεση ότι η ανώτερη διασταυρούμενη περιθωριοποίηση ήταν ο κύριος λόγος που η FTX έγινε ο Νο 1 τόπος διεξαγωγής παραγώγων. 

Ωστόσο, στο DeFi, το cross-margin θα μπορούσε να είναι ένα ακόμα lego χρημάτων και όχι απαραίτητα η κύρια εστίαση σε μεμονωμένα DEX. Συγκεκριμένα, το DeFi ανοίγει τη δυνατότητα εφαρμογής του cross-margin μεταξύ των πρωτοκόλλων. 

Ένα επίπεδο συνάθροισης εκτός από το περιθώριο πολλαπλών πρωτοκόλλων θα μπορούσε επίσης να παίξει ευρύτερο ρόλο βοηθώντας τους χρήστες να βελτιστοποιήσουν την απόκλιση τιμών, τις πληρωμές ποσοστών χρηματοδότησης κ.λπ. Θα μπορούσε να υποστηρίξει πρωτοφανές βάθος αγοράς και να εξουσιοδοτήσει τα DeFi DEX να ανταγωνίζονται τα CEX. Επιπλέον, θα πρέπει να επιλύσει τις διαφορές τιμών μεταξύ διαφορετικών χώρων εντός της αλυσίδας και τελικά οδηγούν τους περισσότερους όγκους προς την αγορά με την καλύτερη ρευστότητα. 

Leveling up DeFi – Ενισχυτική επίδραση παραγώγων σε άλλα πρωτόκολλα 

Η αγορά παραγώγων απαιτεί εγγενώς εξωτερικές πληροφορίες. Οι ισχυροί χρησμοί είναι ζωτικής σημασίας για να κλιμακωθεί αυτή η κατεύθυνση. Οι πάροχοι υπηρεσιών Oracle θα είναι σε εξαιρετική θέση να αποκομίσουν έσοδα από την ανάπτυξη των παραγώγων DeFi.

Επιπλέον, τα παράγωγα DeFi ανοίγουν δυνατότητες για τη νέα γκάμα προϊόντων που προηγουμένως δεν ήταν δυνατή. 

Για παράδειγμα, Λήμμα στοχεύει να αξιοποιήσει παράγωγα DEX για να δημιουργήσει ένα αποκεντρωμένο συνθετικό stablecoin συνδεδεμένο με USD. Βελτιώνει σε σχέση με άλλες λύσεις μειώνοντας το ποσοστό παροχής εξασφαλίσεων στο 100%.

Η ανάπτυξη των παραγώγων εντός της αλυσίδας ανοίγει την ευκαιρία για ενοποίηση με πρωτόκολλα συγκέντρωσης αποδόσεων που μπορούν να αρμπιτράρουν τις διαφορές στα ποσοστά χρηματοδότησης και να δημιουργήσουν μια εναλλακτική πηγή εσόδων. Τα παράγωγα εντός της αλυσίδας θα μπορούσαν να βελτιώσουν την απόδοση των παρόχων ρευστότητας σε πλατφόρμες AMM. Από τώρα, οι LPs έχουν περιορισμένες λύσεις on-chain για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο IL. 

Πρόσφατος έρευνα υποδηλώνει ότι οι πάροχοι ρευστότητας στο Uniswap v3 υφίστανται μεγαλύτερες απώλειες από ό,τι στο v2. Για να παραμείνει το v3 μια βιώσιμη ιδέα, θα απαιτούσε επαγγελματισμό της παροχής ρευστότητας και εφαρμογή πιο ισχυρών τεχνικών διαχείρισης κινδύνου, συμπεριλαμβανομένων των παραγώγων ως αντιστάθμισης.

Τέλος, στα παράγωγα, υπάρχουν μεγάλες συνέργειες μεταξύ αιώνιων και δικαιωμάτων προαίρεσης. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για ΑΜΜ επιλογών όπου οι πάροχοι ρευστότητας συχνά πρέπει να αποδεχτούν απεριόριστη έκθεση με κατεύθυνση. Με την ανάπτυξη των διαρκών on-chain, θα πρέπει να περιμένουμε από τις επιλογές AMM να ενσωματώσουν perpetuals στο σχεδιασμό παρέχοντας λειτουργίες αυτόματης αντιστάθμισης κινδύνου και μειώνοντας τους κινδύνους που σχετίζονται με την παροχή ρευστότητας στις ομάδες. 

Δεν κερδίζουν όλοι

Ενώ τα παράγωγα εντός της αλυσίδας ανοίγουν μια εντελώς νέα σειρά περιπτώσεων χρήσης που θα μπορούσαν να βελτιώσουν τη γενική απόδοση και την κεφαλαιακή αποδοτικότητα του κλάδου, δεν θα ωφεληθούν όλοι οι κλάδοι. 

Συγκεκριμένα, η διαπραγμάτευση μόχλευσης γίνεται ήδη on-chain, όπου αυτή η ζήτηση διοχετεύεται γενικά μέσω πρωτοκόλλων δανεισμού όπως το Compound ή το AAVE. 

 Είναι δυνατό να χρησιμοποιήσετε έως και 20 διαφορετικές εξασφαλίσεις σε αυτά τα πρωτόκολλα για να δανειστείτε μάρκες που μπορούν να πουληθούν σε αντάλλαγμα για altcoins. Ουσιαστικά, αυτές οι πλατφόρμες διευκολύνουν τη βραχυκύκλωση δανειακών μάρκων καθώς και τη δυνατότητα μόχλευσης των εξασφαλίσεων που κατατέθηκαν.

Η εμφάνιση πλατφορμών δανεισμού που επικεντρώνονται στην υποστήριξη ενός πιο διαφορετικού συνόλου εξασφαλίσεων, (π.χ. Euler, Kashi), υποδηλώνει περαιτέρω τη σημασία των διαφορετικών επιλογών, δηλαδή την υποστήριξη αγορών που διαφορετικά δεν θα ήταν δυνατές στα CEX.

Ομοίως, πλατφόρμες stablecoin όπως το Liquity ή το MakerDAO επιτρέπουν τη λήψη μόχλευσης για την εξασφάλιση. Λόγω της χαμηλής κεφαλαιακής απαίτησης, μπορείτε να δημιουργήσετε μια θέση μόχλευσης 11x στο ETH χρησιμοποιώντας το πρωτόκολλο Liquity.  

Ωστόσο, αυτές οι λειτουργίες πρόκειται να αντικατασταθούν από πρωτόκολλα μόχλευσης συναλλαγών. Τη απόδοση μπορεί να μεταμορφωθεί από τα επιτόκια των δανειακών δεξαμενών στο επιτόκιο χρηματοδότησης σε αέναες χρηματιστηριακές συναλλαγές, όπου τα πράγματα παραμένουν ουσιαστικά τα ίδια, δηλαδή όσοι αναζητούν μόχλευση πληρώνουν την πλευρά της προσφοράς. 

Ως αποτέλεσμα, τα πρωτόκολλα δανεισμού θα μπορούσαν, σε κάποιο βαθμό, να γίνουν παράπλευρη ζημία της επιτυχίας των παραγώγων on-chain. 

Ευκαιρία Αγοράς

Εξετάζοντας τα 10 κορυφαία παράγωγα και χρηματιστηριακά χρηματιστήρια, ο όγκος των παραγώγων έχει ήδη ξεπεράσει την αγορά spot και η πρόσφατη τάση δείχνει το αυξανόμενο χάσμα μεταξύ των δύο. Το πρώτο εξάμηνο του 2021, τα 10 κορυφαία παράγωγα CEX απέδωσαν περίπου 27 T $ σε όγκο, ενώ τα 10 κορυφαία χρηματιστήρια αντιπροσώπευαν περίπου 12 T $.

Ωστόσο, παρά τους μεγαλύτερους όγκους, δεν μπορούμε να ισχυριστούμε ότι τα παράγωγα αντιπροσωπεύουν τη μεγαλύτερη ευκαιρία στην αγορά. Λόγω της εικονικής έκθεσης και των συναλλαγών με μόχλευση, τα χρηματιστήρια παραγώγων έχουν χαμηλότερη τιμολογιακή ισχύ από τα χρηματιστήρια spot.

Για παράδειγμα, τα χρηματιστήρια spot συναλλαγών όπως το Coinbase, το Binance, το Huobi ή το Kraken χρεώνουν προμήθειες από 0.1% έως 0.5%. Από την άλλη πλευρά, οι προμήθειες διαπραγμάτευσης συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης πέφτουν στο 0.04%. Επομένως, από την σκοπιά του συναλλάγματος, ο όγκος $1 σε αγορές παραγώγων δεν αξίζει όσο ο όγκος $1 στις αγορές spot.

Παρόμοιος παραλληλισμός ισχύει και για τα DEX. Για παράδειγμα, οι παίκτες SushiSwap μπορούν να λάβουν το 0.05% του συνολικού όγκου με τη μορφή μερισμάτων, ενώ οι παίκτες MCDEX DAO και PERP θα κερδίζουν περίπου το 0.015% του συνολικού όγκου που δημιουργείται στο Mai v3 και στο Perpetual Protocol, αντίστοιχα.

Ωστόσο, ακόμη και μετά την προεξόφληση των όγκων, αναμένουμε ότι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα θα γίνουν αρκετές φορές μεγαλύτερα από ό,τι στην αγορά. Μεσοπρόθεσμα, η θεσμοθέτηση του κλάδου θα οδηγήσει περισσότερους όγκους στην αγορά παραγώγων. 

Μακροπρόθεσμα, οι όγκοι των αποκεντρωμένων παραγώγων έχουν τη δυνατότητα να ξεπεράσουν την αγορά κρυπτογράφησης λόγω της μη λογοκρισίας και του άδειου χαρακτήρα τους,. 

Με απλά λόγια, ο τελικός στόχος των παραγώγων DEX δεν είναι το FTX αλλά το CME Group. Αυτό σημαίνει ότι τελικά, τα DEX θα μπορούσαν να διευκολύνουν οτιδήποτε, από παράγωγα χρηματιστηρίου, γεωργικές αγορές π.χ. σιτάρι, παράγωγα ζωντανών βοοειδών, ενεργειακά παράγωγα π.χ. αργό πετρέλαιο έως μέταλλα π.χ. χρυσό, χαλκό. 

Με άλλα λόγια, τα αποκεντρωμένα χρηματιστήρια θα μπορούσαν να εξυπηρετήσουν τη ζήτηση για αντιστάθμιση κινδύνου σε ολόκληρο τον κόσμο.

Κάντε το Illiquid Liquid

Επιπλέον, το DeFi θα μπορούσε να φέρει ρευστότητα σε διάφορους τομείς, είτε πρόκειται για διαπραγμάτευση προϊόντων tradFi 24 ώρες το 7ωρο, XNUMX ημέρες την εβδομάδα αντί από Δευτέρα έως Παρασκευή, είτε για την αξιοποίηση ακινήτων με υψηλή ρευστότητα.

Τρέχον τοπίο παραγώγων DEX

Επιλογές

Η πλειονότητα των πρωτοκόλλων δημιουργεί επιλογές κρυπτογράφησης, όπου οι Opyn, Pods, Hegic, Siren, Primitive, κ.λπ. δημιουργούν επιλογές βανίλιας on-chain, Thales και Divergence εκδίδοντας δυαδικές επιλογές, Ribbon και UMA συνδυάζουν πληρωμές επιλογών για τη δομή χρηματοοικονομικών προϊόντων, η Volmex χρησιμοποιεί δεδομένα επιλογών για την εξαγωγή σιωπηρής αστάθειας για κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία και οι Shield και Deri εκδίδουν διαρκή δικαιώματα. 

Πρωτόκολλα επιλογής. Ταξινόμηση Σύμφωνα με τον Μηχανισμό Συναλλαγών 

Παράγωγα Επιτοκίου

Τα πρωτόκολλα ανταλλαγής επιτοκίων δημιουργούν παράγωγα που βασίζονται σε IR που επιτρέπουν στους χρήστες να στοιχηματίζουν στην κατεύθυνση των αποδόσεων του DeFi ή να αντισταθμίζουν τη μεταβλητότητά του. Αυτή η κατεύθυνση είναι σχετικά πρώιμη ακόμη και στον χώρο του Nascent DeFi, αλλά έχει ήδη γεμίσει με πολλούς έγκυρους παίκτες, όπου το Swivel βασίζεται στον μηχανισμό του βιβλίου παραγγελιών για να διευκολύνει την ανταλλαγή επιτοκίων, το Pendle και το Element χρησιμοποιούν τα μοναδικά και διακριτικά σχέδια AMM τους ενώ το Sense χρησιμοποιεί Uniswap v3 ως επίπεδο εκτέλεσης. 

Παράγωγα Επιτοκίου σε DeFi

Διαρκή ανταλλαγή

Τέλος, η μεγαλύτερη αγορά στα παράγωγα παράγωγα κάθετη – διαρκή swaps/futures. Σύμφωνα με το tokeninsight.com, το 2020 ο όγκος συναλλαγών για συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης κρυπτονομισμάτων και συναλλαγών δικαιωμάτων προαίρεσης έφτασε τα 12 τρισεκατομμύρια και 77.2 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ αντίστοιχα, καθιστώντας τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης πάνω από 150 φορές μεγαλύτερα από την αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης σε κρυπτογράφηση.

Διαρκείς ανταλλαγές, αν και αρχικά προτάθηκε τη δεκαετία του '90, είναι μια crypto-native καινοτομία αφού βρήκαν την πρώτη εφαρμογή μόλις το 2016 όταν η BitMex τις κυκλοφόρησε στο χρηματιστήριο της. 

Στη συνέχεια, το perpetuals έγινε το πιο καυτό χρηματοοικονομικό προϊόν στην κρυπτογράφηση και έχει οδηγήσει τους όγκους στα μεγαλύτερα κεντρικά χρηματιστήρια. 

Λαμβάνοντας υπόψη την προφανή ευκαιρία της αγοράς, τα DeFi perpetuals έχουν προσελκύσει πολλές ομάδες να δημιουργήσουν καινοτόμες λύσεις προς αυτή την κατεύθυνση, μεταξύ των οποίων συγκρίνουμε αρκετά ενδιαφέροντα σχέδια. 

Όπως βλέπουμε στον παραπάνω πίνακα, μόνο το Perpetual Protocol v1 και το dYdX είναι ζωντανά στο mainnet, ενώ το Perpetual Protocol v2, το MCDEX Mai v3 και το Futureswap v3 περιμένουν την κυκλοφορία του Arbitrum και το SynFutures δοκιμάζει το v1 τους. 

Μέχρι την πρόσφατη εξόρυξη διακριτικών dYdX, το Perpetual Protocol ήταν σταθερά Νο. 1 όσον αφορά τη δημιουργία όγκου. 

Όπως φαίνεται παρακάτω, ένας μέσος χρήστης σε μια κανονική ημέρα θα δημιουργούσε περισσότερα από 250 $ σε όγκο, φτάνοντας σε κορυφές κοντά στα $3 εκατομμύρια. 

Το ημερήσιο ρεκόρ διατηρείται από 0x1a48776f436bcdaa16845a378666cf4ba131eb0f που δημιούργησε περισσότερα από 100 εκατομμύρια $ όγκου σε 12 χιλιάδες συναλλαγές στις 24 Μαΐου 2021! 

Μια τόσο μεγάλη μέτρηση μέσου χρήστη δείχνει την πιθανή κυριαρχία των αυτοματοποιημένων συναλλαγών στην πλατφόρμα. Για να διερευνήσουμε περαιτέρω αυτήν την υπόθεση, μπορούμε να ταξινομήσουμε τον όγκο σύμφωνα με τη συχνότητα συναλλαγών, με την υπόθεση ότι εάν η διεύθυνση διαπραγματεύεται περισσότερες από 100 φορές την ημέρα, είναι πιθανώς ένα bot.  

Κατατάσσουμε όλους τους εμπόρους σε τρεις κατηγορίες:

• Λιγότερες από 10 συναλλαγές την ημέρα – έμποροι χαμηλής συχνότητας. Σε γενικές γραμμές, αυτός είναι ο πιο επιθυμητός όγκος συναλλαγών, η λεγόμενη τυχαία ροή στην οποία κυριαρχούν οι έμποροι λιανικής 
• Μεταξύ 10 και 100 συναλλαγών την ημέρα – έμποροι μεσαίας συχνότητας. Αυτή είναι μια ευρύτερη κατηγορία, στο κάτω άκρο πιθανότατα αντιπροσωπεύει πιο τυχαίο όγκο, ενώ το πάνω μέρος θα μπορούσε να αντιπροσωπεύει τους arbitrageurs
• Περισσότερες από 100 συναλλαγές την ημέρα

Όπως φαίνεται παρακάτω, οι έμποροι υψηλής συχνότητας παράγουν περίπου το 80-90% του συνολικού όγκου πρωτοκόλλου! 

Πηγή: IOSG Ventures; https://duneanalytics.com/momir/Perpetual-Protocol

Ποια είναι η προϋπόθεση για να γίνει η διαπραγμάτευση bot στο Perpetual; Ποια είναι τα κίνητρα και οι ανταλλαγές;

Αυτή η μεγάλη δραστηριότητα bot δεν θα ήταν δυνατή εάν το Perpetual δεν είχε ελαχιστοποιήσει τη χρήση του oracle. 

Το vAMM χρησιμοποιεί χρησμούς μόνο μία φορά την ώρα, επιτρέποντας στα bots να διορθώνουν τυχόν αποκλίσεις τιμών μεταξύ του Perpetual και άλλων χώρων. Πρόσφατα, Perpetual Protocol δημοσίευσε ένα άρθρο και κώδικα για να βοηθήσει τους χρήστες να τρέξουν τα δικά τους bots στην πλατφόρμα. 

Αρχικά, υπήρχαν μόνο δύο έμποροι που παρήγαγαν το μεγαλύτερο μέρος του όγκου στο Perpetual. 

Το 0x1a48776f436bcdaa16845a378666cf4ba131eb0f διασφαλίζει ότι οι τιμές vAMM είναι ακριβείς από την 1η ημέρα. Τις πρώτες 10 ημέρες από την κυκλοφορία του Perpetual, αυτή η διεύθυνση δημιουργεί συνεχώς περίπου το 90% του όγκου συναλλαγών. 

Ωστόσο, η διαπραγμάτευση είναι ένα παιχνίδι μηδενικού αθροίσματος, οπότε ποιο ήταν το κίνητρο για αυτήν τη διεύθυνση, εάν δεν υπάρχει κανένας για συναλλαγές; Πιθανότατα, είναι απλώς μια εσωτερική διεύθυνση που στοχεύει να βοηθήσει στην εκκίνηση των τόμων Perpetual και να αποδείξει την έννοια του vAMM. 

Ωστόσο, πρόσφατα οι τόμοι πρωτοκόλλου έχουν πολύ μικρότερη εξάρτηση από το 0x1a48776f436bcdaa16845a378666cf4ba131eb0f όπου γενικά η συνεισφορά δεν υπερβαίνει το 15% του συνολικού τόμου. 

Ο αριθμός των bots αυξήθηκε σημαντικά, ειδικά μετά την ενσωμάτωση με το Hummingbot στο Μάρτιος, και επί του παρόντος, υπάρχουν τακτικά περισσότερα από 50 bots που ανταγωνίζονται σε καθημερινή βάση. 

Η ελαχιστοποίηση της χρήσης του oracle και οι συναλλαγές μεγάλων bot φέρνουν την Perpetual ως τον Νο 1 υποψήφιο στα παράγωγα DEX. Ωστόσο, η ανησυχία είναι ότι δεν κατάφεραν να προσελκύσουν μια μεγαλύτερη βάση χρηστών. 

Δεδομένου ότι κανένα από τα παράγωγα DEX δεν κατάφερε να προσελκύσει σημαντικό αριθμό χρηστών, ο αγώνας εξακολουθεί να είναι αρκετά ανοιχτός. 

Το Perpetual προχωρά από τον αρχικό σχεδιασμό και προετοιμάζει μια εκκίνηση v2 στο Arbitrum, χρησιμοποιώντας το Uniswap v3 ως επίπεδο εκτέλεσης. Η μεγαλύτερη αναβάθμιση σε σχέση με το v1 είναι ο χωρίς άδεια χαρακτήρας του κινητήρα DEX, cross margin, καθώς και τα πλεονεκτήματα του να είσαι μέρος του οικοσυστήματος Uniswap v3, μεταξύ των οποίων η αποδοτικότητα κεφαλαίου και η πιθανή πρόσβαση σε μια μεγαλύτερη βάση λιανικής μπορεί να είναι τα πιο σημαντικά αυτές. 

Οι λόγοι για τους οποίους τα παράγωγα DeFi δεν έχουν απογειωθεί ακόμα

Ενώ οι αγορές spot έχουν ανθεί, οι οποίες καλύπτονται από το Uniswap και άλλες λύσεις AMM, τα πρωτόκολλα DEX δεν έχουν βρει ακόμα τρόπο να «ξεκλειδώσουν» την αγορά παραγώγων.

Τα πρωτόκολλα DeFi αντιστοιχούν σε 40% καθημερινά σημείο όγκος συναλλαγών των μεγαλύτερων CEX. Αυτό είναι ένα σημαντικό ποσό, ειδικά αν σκεφτεί κανείς ότι μόλις πριν από ένα χρόνο το DeFi ήταν ένα αμελητέο μέρος της βιομηχανίας.

Από την άλλη πλευρά, το εύρος των αποκεντρωμένων αγορών παραγώγων είναι μικροσκοπικό σε σύγκριση με τις κεντρικές αντίστοιχες αγορές, δημιουργώντας μόνο το 0.2% περίπου του όγκου των κεντρικών παραγώγων.

Τα παράγωγα DEX εξακολουθούν να βρίσκονται σε εμβρυϊκά στάδια, με την πλειονότητα των πρωτοκόλλων να βρίσκονται επί του παρόντος υπό ανάπτυξη ή να κυκλοφορούν πρόσφατα, όπως η έκδοση Starkware του dYdX.

Ο κύριος λόγος για πιο αργή πρόοδο είναι απλώς ότι η διαπραγμάτευση παραγώγων είναι πιο περίπλοκη από την καθαρή ανταλλαγή συμβολαίων, που απαιτεί εξελιγμένη διαχείριση κινδύνου, συναλλαγές περιθωρίων, μηχανές ρευστοποίησης, αξιόπιστες τροφοδοσίες τιμών κ.λπ.

Για παράδειγμα, παρά το γεγονός ότι κυκλοφόρησε το 2017, η Synthetix θα ξεκινήσει μια ανταλλαγή συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης φέτος με την κυκλοφορία του Optimism layer 2.

Οι προκλήσεις της δημιουργίας μιας πλατφόρμας συναλλαγών με μόχλευση συνοψίζονται καλύτερα στο πρόσφατο άρθρο που έγραψε ο ιδρυτής της Synthetix –  Frontrunning Synthetix: A History.

Μεταξύ των πρώτων 50 Προτάσεων Βελτίωσης Synthetix, το 25% αντιμετώπιζε το πρωτοποριακό πρόβλημα.

Κάποια στιγμή το 2019, οι πρωτοπόροι θα μπορούσαν να είχαν εξαφανίσει το Synthetix από τον εκκολαπτόμενο χώρο του DeFi, επειδή ένα από τα bot θα μπορούσε να είχε εκμεταλλευτεί την αποτυχία της ροής τιμών για να εξαγάγει δυνητικά 11B sETH! Ευτυχώς, η ομάδα της Synthetix ήταν αρκετά ευέλικτη ώστε να παγώσει τα συμβόλαια πριν να είναι πολύ αργά.

Πιο αναλυτικά, οι πρωτοπόροι παρατηρούν το mempool για να προσδιορίσουν τις ενημερώσεις του Oracle στο επόμενο μπλοκ, μετά το οποίο υποβάλλουν μια συναλλαγή με υψηλότερο κόστος αερίου για να εκμεταλλευτούν τις νέες πληροφορίες.

Λαμβάνοντας υπόψη ότι τα παράγωγα συνεπάγονται συναλλαγές με μόχλευση και ότι πολλά πρωτόκολλα παραγώγων βασίζονται σε μεγάλο βαθμό σε χρησμούς, ήταν αδύνατο να διαχειριστούμε τους κινδύνους στο τρέχον περιβάλλον.

Καλύτερες μέρες μπροστά;

Η πιθανή λύση είναι είτε ο σχεδιασμός έργων που ελαχιστοποιούν τη χρήση του oracle και προσαρμόζονται στον τρέχοντα τεχνικό περιορισμό, είτε περιμένουν τη βελτίωση της υποδομής.

Η πλειοψηφία των πρωτοκόλλων επιλέγει το δεύτερο μάθημα. Ως αποτέλεσμα, έχουμε το dYdX στο Starkware, το Synthetix που κυκλοφορεί στο Optimism, το MCDEX που περιμένει την κυκλοφορία του Arbitrum, το Perpetual Protocol που εκτελείται v1 στο xDAI ενώ προετοιμάζεται το v2 για το Arbitrum, καθώς και πολλά έργα που ξεκινούν σε blockchains χαμηλής καθυστέρησης, όπως το Solana.

Κύριοι κίνδυνοι 

Λαμβάνοντας υπόψη ότι τα περισσότερα πρωτόκολλα παραγώγων χρησιμοποιούν μηχανισμούς συγκέντρωσης ρευστότητας και υποθέτουν αντισυμβαλλόμενο σε όλες τις συναλλαγές, είναι σημαντικό να περιοριστεί το είδος των πρωτοκόλλων προκαταρκτικών κινδύνων που εκτίθενται στο Ethereum Layer1.

Το Layer 2 επιτρέπει τη μείωση του λανθάνοντος χρόνου του μαντείου λόγω της υψηλότερης απόδοσης και αναμένεται να αποτρέψει την εκ των προτέρων εκτέλεση και να υποστηρίξει πιο σύνθετους σχεδιασμούς πρωτοκόλλων, συμπεριλαμβανομένων μοχλευμένων αποκεντρωμένων λύσεων, όπως το συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης της Synthetix ή το MCDEX. 

Ωστόσο, είναι ακριβώς λόγω της μόχλευσης που οι κίνδυνοι μαντείου για αυτά τα πρωτόκολλα ενισχύονται, καθώς μικρές δυσλειτουργίες ή οποιοδήποτε χώρο για εξελιγμένους arbitrageurs να παίξουν το σύστημα θα μπορούσε να είναι δαπανηρή. 

Κίνδυνοι απωλειών arbitrage υπάρχουν επίσης στο Perpetual Protocol v2 που βασίζεται σε ενεργούς παρόχους ρευστότητας αντί σε χρησμούς για την αύξηση της κεφαλαιακής αποδοτικότητας. 

Ωστόσο, ενώ στη Synthetix ή στο MCDEX αυτός ο κίνδυνος θα μπορούσε να είναι συστηματικός ή να επηρεάζει ολόκληρο το απόθεμα, στο Perpetual περιορίζεται σε μεμονωμένους παρόχους ρευστότητας. Το πόσο καλά μπορεί να μετριαστεί εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την ποιότητα των στρατηγικών LP που δεν έχουν ακόμη αναπτυχθεί.  

Βασικοί συντελεστές

Η ανάπτυξη υποδομής σε συνδυασμό με τον αυξανόμενο αριθμό καινοτόμων σχεδίων μας δίνει τη σιγουριά ότι, σύντομα, τα παράγωγα DEX θα μπορούσαν να αυξήσουν και σταδιακά να αρχίσουν να καταλαμβάνουν μερίδιο αγοράς από τους ομοτίμους CEX.

Συνοπτικά, τα παράγωγα έχουν τη δυνατότητα να αποκτήσουν το DeFi mainstream και να ανταγωνίζονται άμεσα τους κατεστημένους φορείς του TradFi. 

Ωστόσο, είμαστε ακόμα στην αρχή του μαραθωνίου. Ενώ οι όγκοι arbitrage είναι καθαρά θετικοί για την ανάπτυξη του χώρου, καθώς διασφαλίζουν την αποδοτικότητα των τιμών και δημιουργούν αυθεντικούς όγκους για πρωτόκολλα AMM, τελικά το έργο που φτάνει στο μεγαλύτερο βάση χρηστών θα είναι ο νικητής. Οι μικροεπενδυτές, οι φάλαινες και οι θεσμικοί επενδυτές προσπαθούν όλοι να αντισταθμίσουν ή να κερδοσκοπήσουν σε διάφορα περιουσιακά στοιχεία. 

Για να φτάσετε στη βάση λιανικής, η δυνατότητα σύνθεσης με το ευρύτερο οικοσύστημα καθώς και η ανάπτυξη που καθοδηγείται από την κοινότητα που εκδηλώνεται με την εισαγωγή χωρίς άδεια, την ευελιξία των εξασφαλίσεων κ.λπ. μπορεί να διαδραματίσει κρίσιμο ρόλο. 

Οι ανησυχίες σχετικά με τη ρευστότητα και την κεφαλαιακή απόδοση των μεμονωμένων πρωτοκόλλων μπορεί να είναι δευτερεύουσες στην ιεραρχία των αναγκών, π.χ. αρχικά είναι πιο σημαντικό να προσφέρουμε παράγωγα προϊόντα που απαιτεί η κοινότητα παρά να είναι το πιο ρευστό μέρος για διαπραγμάτευση BTC. Ωστόσο, αυτοί οι παράγοντες θα μπορούσαν να γίνουν βασικά διαφοροποιητικά χαρακτηριστικά στο μεταγενέστερο στάδιο της κούρσας των παραγώγων και προϋπόθεση για την προσέλκυση θεσμικού κεφαλαίου. 

Αποκάλυψη: 

Οι Synthetix, Liquity, MCDEX, UMA, SynFutures, dTrade, Thales και Volmex είναι έργα χαρτοφυλακίου IOSG. 

Ευχαριστίες:

Χάρη στους Xinshu Dong (IOSG), Yenwen Feng (Perpetual Protocol), Liu Jie (MCDEX) και την ομάδα του SynFutures για την παροχή πολύτιμων σχολίων.

1) Οι έμποροι bot, δηλαδή οι arbitrageurs, είναι από τους μεγαλύτερους συνεισφέροντες όγκου ακόμη και επί τόπου DEX, αν και ο αριθμός τέτοιων διευθύνσεων είναι μικρός σε σχέση με τους χρήστες λιανικής. Για αναφορά, ελέγξτε: https://dune.xyz/queries/114981 & https://dune.xyz/queries/115088 

Μομίρ Αμίτζιτς είναι ανώτερος συνεργάτης στο IOSG Ventures στο Shenzhen της Κίνας.

Πηγή: https://thedefiant.io/dexes-securities/