Οι προβολές pitch deck του FTX δεν υποστηρίζονται από «βιώσιμες υποθέσεις», λέει ο νομικός εμπειρογνώμονας

Καθώς ο κατάλογος των αξιοσέβαστων επενδυτικών εταιρειών που μένουν με μαύρα μάτια από την κατάρρευση της FTX μεγαλώνει μέρα με τη μέρα, το The Block ζήτησε από έναν νομικό εμπειρογνώμονα να εξετάσει ένα pitch deck του 2020 που παρήχθη από το χρεοκοπημένο χρηματιστήριο κρυπτογράφησης για προειδοποιητικά σημάδια που μπορεί να έχουν χαθεί.  

Αυτή την εβδομάδα, το κρατικό επενδυτικό ταμείο της Σιγκαπούρης Temasek ανακοίνωσε μια διαγραφή 275 εκατομμυρίων δολαρίων σε στοιχήματα σε επιχειρήσεις FTX — ενώ διαβεβαίωσε τους αναγνώστες ότι είχε κάνει "εκτεταμένη δέουσα επιμέλεια". Η εταιρεία επιχειρηματικών συμμετοχών Sequoia της Silicon Valley επεσήμανε την «αυστηρή» διαδικασία επιμέλειάς της στις 9 Νοεμβρίου, όταν ανακοινώνοντας ότι είχε μειώσει στο μηδέν μια επένδυση 213.5 εκατομμυρίων δολαρίων σε FTX.  

Υπήρχαν όμως κόκκινες σημαίες που έχασαν οι υποστηρικτές του blue-chip της FTX - που περιλαμβάνουν επίσης BlackRock, Tiger Global Management και SoftBank; Ο George Morris, συνεργάτης της δικηγορικής εταιρείας Simmons & Simmons, το πιστεύει.

Ένα pitch deck που παρήχθη από την FTX τον Φεβρουάριο του 2020 για τον γύρο χρηματοδότησης της Series B και λήφθηκε από το The Block περιλαμβάνει αρκετές προβολές που η Morris περιγράφει ως "αστήρικτες". Η τράπουλα ήταν μέρος ενός σχεδίου συγκέντρωσης έως και 50 εκατομμυρίων δολαρίων με αποτίμηση 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων - αν και ο γύρος ήταν τελικά πολύ μεγαλύτερος.

Ενώ τα pitch decks είναι συχνά μόνο η πρώτη φάση μιας διαδικασίας δέουσας επιμέλειας, το έγγραφο δίνει μια αίσθηση του τολμηρού και κατά καιρούς απατηλό όραμα που παρουσίασε στους επενδυτές ο πρώην διευθύνων σύμβουλος της FTX, Sam Bankman-Fried. 

Οι εκπρόσωποι των μέσων ενημέρωσης του Bankman-Fried και της FTX δεν απάντησαν αμέσως στα αιτήματα για σχολιασμό.  

Έσοδα και κόστος 

Ο Morris - ένας ειδικός κρυπτογράφησης με έδρα το Λονδίνο, ο οποίος είναι επίσης ο διορισμένος δικηγόρος για την ομάδα λόμπι CryptoUK - είπε στο The Block ότι οι ισχυρισμοί που γίνονται από την FTX στο pitch deck «είναι πολύ σημαντικοί και δεν υποστηρίζονται από βιώσιμες υποθέσεις ή υπολογισμούς." Συγκεκριμένα, τα στοιχεία για τα έσοδα για το 2021 και το 2022 δεν ταιριάζουν με τους προβλεπόμενους όγκους και χρεώσεις, «που σημαίνει ότι δεν φαίνεται να συνδέονται με κάτι συγκεκριμένο», είπε.

Το pitch deck περιλαμβάνει επίσης προβλέψεις για το κόστος —όπως το ενοίκιο, τη μισθοδοσία και το μάρκετινγκ— και μια υγιή πρόβλεψη καθαρού κέρδους 327 εκατομμυρίων δολαρίων το 2022. Η FTX υπολόγισε ότι η μισθοδοσία θα κόστιζε μόλις 7.65 εκατομμύρια δολάρια την ίδια χρονιά, κάτι που είναι απίθανο να υποστηρίξει ακόμη και 100 εργαζόμενοι, σύμφωνα με τον Morris. Η FTX είχε περίπου 300 άτομα προσωπικό κατά τη στιγμή της κατάρρευσής του, σύμφωνα με δημοσιεύματα. «Το κόστος που βασίζεται σε αυτό το ποσοστό κέρδους φαίνεται να είναι σημαντικά υποτιμημένο», είπε ο Morris.  

Η τράπουλα της σειράς B της FTX δεν είναι η πρώτη που παράγεται από τις εταιρείες του Bankman-Fried που εξετάζεται. Α 2018 γκαρνταρόμπα Η Alameda Research υποσχέθηκε στους δυνητικούς επενδυτές «υψηλές αποδόσεις χωρίς κίνδυνο» για δάνεια με ετήσιο επιτόκιο 15%. Ο Tyler Gellasch, πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος της μη κερδοσκοπικής Healthy Markets, είπε στο The Block ότι η γλώσσα στην τράπουλα Alameda θα μπορούσε να προκαλέσει σημαντικά νομικά προειδοποιητικά σημάδια, εν μέρει επειδή οι επιχειρηματίες που ζητούν κεφάλαια πρέπει να αποκαλύπτουν τους κινδύνους κατάλληλα. «Αυτό είναι ένα κόκκινο που αναβοσβήνει Σημαία για τους ερευνητές», είπε ο Gellasch, πρώην υπάλληλος της Γερουσίας και της SEC. «Αυτά τα είδη εγγράφων είναι πιθανό να αποτελούν έκθεμα σε δικαστικές υποθέσεις». 

Το pitch deck της σειράς B του FTX είναι ίσως λιγότερο εμπρηστικό. Αν και ορισμένες από τις προβολές είναι γροθιές, οι περισσότερες από αυτές είναι «σχετικά αβλαβείς», είπε ο Morris. «Η συνολική μου εντύπωση είναι ότι το κατάστρωμα συναρμολογήθηκε προσεκτικά από την άποψη της διαχείρισης κινδύνου για να αποφευχθούν τολμηρές αξιώσεις».

Κινηθείτε γρήγορα και σπάστε τα πράγματα 

Ωστόσο, δύο άλλα στοιχεία της τράπουλας ξεχώρισαν στον Morris: η έλλειψη σαφήνειας σχετικά με το ρυθμιστικό καθεστώς της FTX και η φαινομενικά βιαστική φύση της αύξησης.

«Δεν υπάρχει κανένας σχολιασμός σε σχέση με τη ρυθμιστική στρατηγική, που δεν μπορεί να διαγραφεί ως ένδειξη εκείνης της εποχής, καθώς η FTX προσέφερε παράγωγα, τα οποία για πολύ καιρό πριν από τον Φεβρουάριο του 2020 υπόκεινται σε ένα υπάρχον και γνωστό ρυθμιστικό καθεστώς, το οποίο εγείρει το ερώτημα σχετικά με την πολυπλοκότητά τους εκείνη την εποχή από νομική άποψη», είπε ο Morris.  

Πρόσθεσε ότι η έλλειψη προσοχής στη ρύθμιση είναι περίεργη σε ένα κατάστρωμα στο οποίο η FTX καυχιόταν επίσης εκτενώς για την ανάπτυξή της στον τομέα των παραγώγων λιανικής. «Αυτό θα έδειχνε ότι μια στρατηγική στόχευσης για ρυθμιζόμενο καθεστώς δεν ήταν κάτι που εξετάζεται τον Φεβρουάριο του 2020 ή ίσως δεν πίστευαν ότι ήταν ένα κρίσιμο μήνυμα για να περάσουν στους επενδυτές εκείνη την εποχή». 

Τέλος, υπάρχει το θέμα του timing. Πριν από τη φετινή bear market, η συγκέντρωση κεφαλαίων ήταν μια ξέφρενη διαδικασία για τις εταιρείες κρυπτογράφησης. Τον Ιούνιο, ο συνεργάτης της Accel, Andrei Brasoveanu, είπε στο The Block ότι η αγορά επιχειρηματικών κεφαλαίων που επενδύουν σε νεοφυείς επιχειρήσεις κρυπτογράφησης το 2021 ήταν "υπερβολικά συναλλακτικό", με τους υποστηρικτές συνεχώς σε «λειτουργία κάλυψης». Η πρώην επικεφαλής της FTX Ventures, Amy Wu, μόλις στις 5 Νοεμβρίου, περιέγραψε πώς τα φύλλα όρων υπογράφονταν συχνά μέσα σε 24 ώρες κατά τη διάρκεια της ανοδικής αγοράς. Αυτή καρτερικός λιγότερο από μία εβδομάδα μετά την υποβολή αυτών των σχολίων. 

Επιθετικά χρονοδιαγράμματα 

Τα χρονοδιαγράμματα που η FTX φαίνεται να περίμενε ότι θα τηρούσαν οι επενδυτές ήταν εξίσου επιθετικά.  

«Αξίζει να σημειωθεί ότι το χρονοδιάγραμμα για την ολοκλήρωση της αύξησης ήταν εξαιρετικά σύντομο — η τράπουλα κατασκευάστηκε κάποια στιγμή μετά τις 6 Φεβρουαρίου 2020 (δεδομένων των ημερομηνιών στα γραφήματα του μέσου ημερήσιου χρήστη στη διαφάνεια έξι), αλλά οι ενδεικτικές προσφορές έπρεπε να είναι έως τις 20 Φεβρουαρίου 2020, με τον γύρο να κλείνει στις 28 Φεβρουαρίου 2020», είπε ο Morris. Εάν τηρηθούν, τέτοιοι χρονισμοί θα άφηναν «λίγες πιθανότητες να έχουμε κάνει σημαντική δέουσα επιμέλεια σε οποιοδήποτε βαθμό πριν από την εκτέλεση του γύρου», πρόσθεσε. 

Το τι ακριβώς έγινε με την προσπάθεια συγκέντρωσης κεφαλαίων της σειράς B της FTX τον Φεβρουάριο του 2020 δεν είναι ξεκάθαρο, αλλά είναι αξιοσημείωτο ότι ήρθε στο κατώφλι του ξεσπάσματος της πανδημίας Covid 19 — η οποία για ένα διάστημα προκάλεσε σοκ στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Αργότερα, ωστόσο, τα lockdown Covid σε όλο τον κόσμο προκάλεσαν έκρηξη στις λιανικές συναλλαγές τόσο σε μετοχές όσο και σε κρυπτονομίσματα.  

Ο γύρος της σειράς B της FTX τελικά τον κέρδισε $ 900 εκατομμύρια σε αποτίμηση 18 δισεκατομμυρίων δολαρίων τον Ιούλιο του 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Με επιφύλαξη παντός δικαιώματος. Αυτό το άρθρο παρέχεται μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς. Δεν προσφέρεται ή δεν προορίζεται να χρησιμοποιηθεί ως νομική, φορολογική, επενδυτική, οικονομική ή άλλη συμβουλή.