Η αγωγή σε κλίμακα του γκρι κατά της SEC κλιμακώνει την κρίση ομηρίας GBTC

Η Greyscale Investments κατέθεσε αγωγή κατά της SEC αργά το βράδυ της Τετάρτης, μετά την απόρριψη από τον οργανισμό της αίτησης της εταιρείας να μετατρέψει το διαμάντι της Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) σε ETF. Η εταιρεία ισχυρίζεται ότι η κίνηση θα έλυνε τη δραματική έκπτωση τιμών που μαστίζει την GBTC.

Η αγωγή του Greyscale δεν αποτελεί έκπληξη. προηγουμένως η εταιρεία δημοσίως τηλεγραφήθηκε την πρόθεσή της να κινηθεί νομικά εάν η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς αρνηθεί την αίτηση της εταιρείας. Νωρίτερα αυτό το έτος, η εταιρεία ανακοίνωσε την πρόθεσή της να αντιμετωπίσει καταθέτοντας αξίωση για τον νόμο περί διοικητικών διαδικασιών και διατήρησε τον πρώην Γενικό Δικηγόρο των Ηνωμένων Πολιτειών, Ντον Βιρέλι, να ηγηθεί της προσπάθειας.

Η αντιμετώπιση της απειλής για προσφυγή στο δικαστήριο είναι μια κλιμάκωση της αντιπαράθεσης μεταξύ της ηγεσίας της εταιρείας (και, έμμεσα, της μητρικής της εταιρείας και του ιδιοκτήτη του CoinDesk: Digital Currency Group) και του προέδρου της SEC, Gary Gensler. Δημόσια, ο Gensler έχει διατηρηθεί μια αμυδρή άποψη της αξίας, της χρησιμότητας και της νομιμότητας του μεγαλύτερου μέρους του οικοσυστήματος κρυπτογράφησης, με το bitcoin (BTC) να μην αποτελεί εξαίρεση.

Εν τω μεταξύ, ο Διευθύνων Σύμβουλος της Greyscale's Michael Sonnenshein επανέλαβε τη δέσμευσή του στη στρατηγική μετατροπής του ETF, δηλώνοντας σε ένα δελτίο τύπου ότι τόσο ο ίδιος όσο και η εταιρεία είναι «βαθιά απογοητευμένοι και διαφωνούν έντονα με την απόφαση της SEC να συνεχίσει να αρνείται τα spot ETF Bitcoin να έρχονται στην αγορά των ΗΠΑ».

Διαβάστε περισσότερα: Η Morgan Stanley έχει πλέον περισσότερες μετοχές Grayscale Bitcoin Trust από το Ark

Η αντιπαράθεση αγωγής της κλίμακας του γκρι: και οι δύο πλευρές

Τα δύο μέρη σε αυτό το ζήτημα, και τώρα δικαστική υπόθεση, έχουν εντελώς διαφορετικές αντιλήψεις για το θέμα.

Η SEC θέση:

• Υπάρχει τόσο ευρέως διαδεδομένο δυναμικό όσο και αποδεδειγμένα παραδείγματα για χειραγώγηση της αγοράς των τιμών bitcoin.
• Τα χρηματοοικονομικά προϊόντα που βασίζονται σε Bitcoin δεν διαθέτουν την εποπτεία και την παρακολούθηση του οργανισμού που συνοδεύεται από μια ανταλλαγή πληροφοριών «επαρκούς μεγέθους» και κεντρικά παρακολουθούμενη από τις ρυθμιστικές αρχές.
• Οι υποβολές αιτήσεων της Greyscale απέτυχαν να αποδείξουν:
  • Λαμβάνονται επαρκή μέτρα για να διασφαλιστεί η προστασία των επενδυτών από ανησυχίες χειραγώγησης, συναλλαγών πλύσης, πειρατείας κ.λπ.
  • Η αγορά του bitcoin είναι τέτοια που δεν χρειάζονται περαιτέρω προστασίες.

Κλίμακα του γκρι θέση:

• Η μετατροπή σε ETF είναι η καλύτερη λύση για τη σοβαρή έκπτωση στην οποία διαπραγματεύονται οι μετοχές του καταπιστεύματος, σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού (NAV) των bitcoin που κατέχει το καταπίστευμα.
• Με την απόρριψη της μετατροπής, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς είναι αυτή που είναι υπεύθυνη για το «κλείδωμα» του κεφαλαίου των επενδυτών από τη ροή προς τα GBTC, με τη σειρά του προκαλώντας ζημιά στους επενδυτές της.
• Οι αγορές Bitcoin, το GBTC και το NYSE Arca (το χρηματιστήριο στο οποίο θα εμπορευόταν το προτεινόμενο ETF) έχουν θέσει σε εφαρμογή επαρκείς ελέγχους, παρακολούθηση και επιρροή για να διασφαλίσουν την ασφάλεια των επενδυτών και τις εύρυθμες λειτουργίες της αγοράς.
• Η κατακραυγή από το αμερικανικό κοινό είναι υπερβολικά υπέρ του σχεδίου ETF της Greyscale και ότι εάν δεν το επιτρέψει θα προκαλέσει κίνδυνο και βλάβη στο κοινό.

Διαβάστε περισσότερα: Η CFTC ισχυρίζεται ότι συγκάλυψη Gemini: Τα στελέχη χρηματοδότησαν χειραγώγηση αγοράς

Όλοι το θέλουν — οπότε κοστίζει περισσότερο

Κεντρική ανησυχία για τη Greyscale και τους επενδυτές της είναι αυτό που είναι γνωστό ως «έκπτωση στην NAV», η αποσύνδεση της αξίας των μετοχών GBTC από το bitcoin που περιέχει. 

Για το μεγαλύτερο μέρος της ύπαρξης του αμοιβαίου κεφαλαίου, ήταν το μόνο προϊόν παρόμοιο με αυτό στην αγορά και η ζήτηση ήταν πολύ υψηλότερη από την προσφορά που δημιουργήθηκε μέσω των ιδιωτικών πωλήσεων του GBTC σε διαπιστευμένους επενδυτές. Ακόμη και όταν τηρείται η περίοδος κλειδώματος 6-12 μηνών που περιορίζει την πώληση αυτών των τύπων μετοχών, οι ιδιώτες αγοραστές που αγοράζουν GBTC στην ονομαστική τους αξία από την Greyscale θα μπορούσαν να αναμένουν ότι θα τα μεταπωλήσουν στην ανοιχτή αγορά για ασφάλιστρα συχνά άνω του 40%. Αυτή ήταν, φυσικά, μια πολύ καλύτερη επιλογή από την εξαργύρωση τους στην ονομαστική τους αξία.

Το 2016, η SEC καταδίωξε την GBTC (τότε ονομαζόταν The Bitcoin Trust) και τον συνδεδεμένο μεσίτη της Genesis για παραβιάζοντας Κανονισμός Μ — ο οποίος απαγορεύει σε κεφάλαια εκτός ETF όπως αυτά να πωλούν και να εξαγοράζουν μετοχές καταπιστεύματος ταυτόχρονα. Μετά από έναν διακανονισμό «χωρίς σφάλμα», το καταπίστευμα διέκοψε την εξαγορά μετοχών GBTC για bitcoin, απαιτώντας ουσιαστικά από τους επενδυτές να χρησιμοποιήσουν την ανοιχτή αγορά για να εξαργυρώσουν την επένδυσή τους. 

Ενώ η τιμή αγοράς για τις μετοχές GBTC υπερέβαινε την ονομαστική αξία του bitcoin που αντιπροσωπεύεται, α υγιής ευκαιρία αρμπιτράζ υπήρχε: οι επενδυτές μπορούσαν να δανειστούν BTC, να το χρησιμοποιήσουν για να λάβουν μετοχές GBTC στην ονομαστική τους αξία και, μετά την απαιτούμενη περίοδο κλειδώματος, να πουλήσουν τις μετοχές για να αποπληρώσουν τα δάνεια και να κερδίσουν μια μεγάλη διαφορά στο κέρδος.

Διαβάστε περισσότερα: Το Digital Currency Group του Barry Silbert είναι πλέον μια αυτοκρατορία κρυπτογράφησης 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων

Κανείς δεν το χρειάζεται — επομένως κοστίζει λιγότερο

Στα τέλη του 2020, οι τιμές της αγοράς εκτινάχθηκαν και η ζήτηση για bitcoin και GBTC απογειώθηκε. Τεράστια ποσά εισέρρευσαν στην κλίμακα του γκρι. Δημιούργησαν και εξέδωσαν έναν τεράστιο αριθμό μετοχών για να αντικατοπτρίζουν την αυξανόμενη δεξαμενή του bitcoin εντός του καταπιστεύματος. 

Ωστόσο, τον Φεβρουάριο του 2021, αρκετά εναλλακτικά προϊόντα ξεκίνησε, προσφέροντας στους επενδυτές πρόσβαση στις ίδιες μετοχές που υποστηρίζονται από bitcoin, αλλά ούτε με την περίοδο κλειδώματος ούτε την βαριά προμήθεια διαχείρισης κεφαλαίων 2% που χρεώνει η Greyscale. Η δυνατότητα εξαργύρωσης μετοχών απευθείας, ανά πάσα στιγμή για την ονομαστική τους αξία σήμαινε ότι αυτά τα προϊόντα θα παρακολουθούσαν φυσικά την τιμή του bitcoin, χωρίς σημαντικές εκπτώσεις ή ασφάλιστρα.

Σύντομα, η ζήτηση κατέρρευσε και οι τιμές της αγοράς για GBTC μειώθηκαν μαζί με αυτήν. Αντί να προσφέρει ένα ασφάλιστρο για τη μεταπώληση του GBTC, οποιοσδήποτε κατείχε μερίδια στο καταπίστευμα αντιμετώπιζε την προοπτική να κρατήσει το GBTC του επ' αόριστον ή να το πουλήσει στην ανοιχτή αγορά με έκπτωση. Τις τελευταίες ημέρες η έκπτωση αυτή έχει πέσει στο επίπεδο του 30%.

Αυτό σήμαινε ότι τα bitcoins σε συσκευασία Greyscale ήταν αξίζει πολύ λιγότερο από το BTC αγοράστηκε απευθείας σε ανταλλακτήριο. Οι επενδυτές εγκλωβίστηκαν σε μια χαμένη συναλλαγή. Τώρα, με τις τιμές του bitcoin να αναπηδούν κάτω από τα $20, η ​​διατήρηση του GBTC είναι μια ακόμη χειρότερη πρόταση για ένα χαρτοφυλάκιο.

Διαβάστε περισσότερα: Τα hedge funds είναι οι πραγματικοί νικητές του κραχ της αγοράς κρυπτογράφησης

Κατασκευασμένη κατάσταση ομηρίας

Η μήνυση Greyscale περιγράφεται από την εταιρεία σαν να ήταν η τελευταία γραμμή άμυνας για τους επενδυτές, μεταφέροντας την υπόθεση σε ομοσπονδιακό δικαστήριο σε μια προσπάθεια να τους προστατεύσει από τις ιδιότροπες ενέργειες της SEC. Η εταιρεία έχει βάλει ένα απολύτως μαζική λόμπι και εκστρατεία δημοσίων σχέσεων για να πειστούν οι ρυθμιστικές αρχές, οι ακαδημαϊκοί, οι επενδυτές και το κοινό ότι η μετατροπή σε ένα ETF είναι ασφαλής, λογική και απαραίτητη.

Το μήνυμα που θέλει να ενισχύσει το GBTC είναι σαφές. Όπως αναφέρεται σε πρόσφατη ανάρτηση στον ιστότοπό της: «Η μετατροπή του GBTC σε spot Bitcoin ETF παραμένει η καλύτερη επιλογή για τους επενδυτές: θα εξαλείψει ουσιαστικά την έκπτωση και θα κάνει τις μετοχές να παρακολουθούν την τιμή του Bitcoin».

Είναι ενδιαφέρον ότι η εταιρεία παραμένει σταθερά ανυπόμονη για το γεγονός ότι η μετατροπή ETF δεν είναι, στην πραγματικότητα, ο μόνος τρόπος για να διορθωθεί η σοβαρή έκπτωση στο ζήτημα NAV. 

Η αγωγή Grayscale συνεπάγεται μια ψευδή διχογνωμία

Δεν αντιμετωπίζεται από την αγωγή Greyscale ή τον επενδυτή της επικοινωνία είναι ότι η GBTC δεν προσφέρει επί του παρόντος νέες μετοχές της GBTC προς πώληση και επομένως ο κανονισμός Μ δεν θα πρέπει απαραίτητα να τις εμποδίζει να εφαρμόσουν ένα πρόγραμμα εξαγοράς. Κάτι τέτοιο θα σήμαινε, φυσικά, ότι οποιαδήποτε μετοχή GBTC θα μπορούσε να εξαργυρωθεί από την GBTC ως προς την ονομαστική αξία — κλείσιμο της έκπτωσης στο NAV και «ξεκλείδωμα» της αξίας σε μετρητά Η Greyscale κατηγορεί την SEC ότι «κλείδωσε» στο ταμείο της. 

Φαίνεται ότι η Greyscale μπορεί να επιλέγει να διατηρήσει την έκπτωση σε ισχύ, ενώ ταυτόχρονα διεξάγει μια εκστρατεία πίεσης που κατηγορεί την SEC για την τρέχουσα δύσκολη θέση των επενδυτών της. Θα μπορούσε κανείς να αναρωτηθεί εάν η αμοιβή διαχείρισης 2% της τεράστιας δεξαμενής περιουσιακών στοιχείων της GBTC παίζει κάποιο ρόλο στην ψευδή διχοτόμηση ETF-or-bust της Greyscale. Χωρίς εξαργυρώσεις σημαίνει καμία διόρθωση NAV. Σημαίνει επίσης ότι δεν υπάρχουν εκροές μεγάλης κλίμακας στα λιγότερο ακριβά κεφάλαια των ανταγωνιστών.

Εξίσου αξιοσημείωτο είναι το γεγονός ότι η μητρική εταιρεία DCG ήταν συνεχώς έγκριση να αγοράσει μετοχές GBTC στην ανοιχτή αγορά. Δεδομένου ότι αυτές οι μετοχές θα πωλούνταν με ζημία από τον κάτοχό τους, θα αγοράζονται με έκπτωση από την DCG και στη συνέχεια θα αυξάνονται άμεσα στην ονομαστική τους αξία εάν εγκριθεί το ETF, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι η θυγατρική της Greyscale είναι διατεθειμένη να παίζουν σκληρά με την SEC να πάρουν το δρόμο τους.

Είναι όμως πραγματικά το κίνητρο η προστασία των επενδυτών;

Επιστρέψτε σύντομα για περαιτέρω κάλυψη αυτής της ιστορίας και την επερχόμενη εις βάθος ανάλυση του Greyscale Bitcoin Trust.

Για περισσότερα ενημερωμένα νέα, ακολουθήστε μας Twitter και  ειδήσεις Google ή ακούστε το ερευνητικό μας podcast Καινοτομία: Blockchain City.