Στην υπεράσπιση των Stablecoins

Αυτό το άρθρο εμφανίστηκε αρχικά ως "Στην υπεράσπιση των stablecoins" στο των Financial Times  τη Δευτέρα 8 Αυγούστου 2022 και στην έντυπη έκδοση της εφημερίδας την Τρίτη 9 Αυγούστου 2022.

Οι επικριτές κρυπτογράφησης χρησιμοποιούν την κατάρρευση του εικονικού νομίσματος Terra που συνδέεται με το δολάριο ως πυρομαχικά για να επιτεθούν σταθερές κασσίτερες και τη βιομηχανία κρυπτογράφησης στο σύνολό της.

Χαμένος στη συζήτηση είναι, ωστόσο, η βασική αιτία της αναταραχής. Η καλύτερη κατανόηση του τι πήγε στραβά — και γιατί — θα μπορούσε να βοηθήσει στην προστασία των καταναλωτών, διαφυλάσσοντας παράλληλα την καινοτομία.

Είναι σημαντικό πρώτα να διευκρινιστούν οι όροι. Ένα stablecoin είναι το κρυπτονόμισμα του οποίου η τιμή είναι ονομαστικά "δεσμευμένη" σε ένα σταθερό περιουσιακό στοιχείο όπως το δολάριο ΗΠΑ. Οι άνθρωποι κατηγορούν συνήθως την πρόσφατη ανατίναξη στα λεγόμενα «αλγοριθμικά σταθερά νομίσματα», τα οποία συνήθως προγραμματίζονται να δίνουν αυτόματα κίνητρα στη δημιουργία και την καταστροφή κερμάτων για να διατηρήσουν την τιμή.

Η επίθεση εναντίον τους είναι απρόσμενη. Αν βάλουμε στην άκρη ότι το TerraUSD δεν θα έπρεπε ποτέ να θεωρηθεί «stablecoin», το πραγματικό ζήτημα εδώ δεν έχει να κάνει με τον κώδικα υπολογιστή και οτιδήποτε έχει να κάνει με μια ιδέα τόσο παλιά όσο και η ίδια η χρηματοδότηση: παροχή εξασφαλίσεων ή χρήση περιουσιακών στοιχείων για τη στήριξη της αξίας.

Είναι ένα κρίσιμο σημείο που πρέπει να λάβουν υπόψη οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σε όλο τον κόσμο καθώς συντάσσουν νομοθεσία για να αποτρέψουν μελλοντικές καταρρεύσεις τύπου Terra. Εάν οι νομοθέτες πιστεύουν ότι ευθύνονται οι αλγόριθμοι, κινδυνεύουν να θεσπίσουν αντιπαραγωγικούς κανονισμούς που πνίγουν την καινοτομία. Οι κακοσχεδιασμένοι νόμοι θα μπορούσαν να διαταράξουν τις αγορές, να ενθαρρύνουν το ρυθμιστικό αρμπιτράζ και να μειώσουν την επιρροή των δυτικών δημοκρατιών στην ανερχόμενη, αποκεντρωμένη οικονομία του Διαδικτύου, γνωστή ως web3.

Η υπόσχεση για αποκεντρωμένη χρηματοδότηση — Defi — βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην πρωτοποριακή ικανότητα των blockchains να εκτελούν διαφανή, αλγοριθμικά συμβόλαια με άμεση οριστικότητα.

Εν μέσω της πρόσφατης αστάθειας της αγοράς, η συντριπτική πλειονότητα των «αποκεντρωμένων» stablecoins που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία blockchain, όπως το bitcoin και ο αιθέρας, απέδωσαν εξαιρετικά, αντιμετωπίζοντας ακραίες διακυμάνσεις τιμών και πρωτοφανείς εξαργυρώσεις χωρίς αποτυχία. Σε γενικές γραμμές, οι αλγόριθμοι δεν είναι το πρόβλημα με τα σύγχρονα stablecoins. Αντίθετα, ουσιαστικά όλος ο κίνδυνος απορρέει πλέον από τον σχεδιασμό των εξασφαλίσεων.

Τα πιο επικίνδυνα stablecoins είναι εύκολα εμφανή: είναι σημαντικά υπο-ασφαλισμένα (απαιτούνται λιγότερα από $1 εξασφαλίσεων για την κοπή 1 $ stablecoin) και βασίζονται σε «ενδογενείς» εξασφαλίσεις (ασφάλεια που δημιουργείται από τον εκδότη, όπως μάρκες διακυβέρνησης που δίνουν στους κατόχους ψηφοφορία εξουσίες σε κανόνες και διαδικασίες μιας αλυσίδας μπλοκ).

Οι ενδογενείς εξασφαλίσεις καθιστούν δυνατή την επικίνδυνη, εκρηκτική ανάπτυξη: όταν το διακριτικό διακυβέρνησης ενός εκδότη εκτιμάται, οι χρήστες μπορούν να κόψουν πολλά περισσότερα stablecoins. Αυτό ακούγεται καλό μέχρι να σκεφτεί κανείς την αντίστροφη όψη: Όταν η τιμή μειώνεται - όπως είναι πρακτικά εγγυημένο κατά τη διάρκεια ενός τραπεζικού κύκλου - οι διαδοχικές ρευστοποιήσεις εξασφαλίσεων για την κάλυψη των εξαγορών πυροδοτούν μια σπείρα θανάτου. Δείτε το TerraUSD ως παράδειγμα.

Ο κανονισμός είναι απαραίτητος για την πρόληψη παρόμοιων βλαβών, αλλά δεν είναι υπερβολικά περιοριστικοί κανόνες. Η αλήθεια είναι οι ενέργειες επιβολής βάσει των υφιστάμενων νόμων περί χρεογράφων και Οι νόμοι για την καταπολέμηση της απάτης θα μπορούσαν να έχουν περιορίσει τη διάδοση σχεδόν κάθε αποτυχημένου stablecoin μέχρι σήμερα.

Ακόμα κι έτσι, η πρόσθετη, στοχευμένη ρύθμιση θα μπορούσε να είναι επωφελής. Αν και είναι δύσκολο να εντοπιστεί ακριβώς πού πρέπει οι ρυθμιστικές αρχές να θεσπίσουν απαιτήσεις παροχής εξασφαλίσεων, είναι σαφές ότι χωρίς προστατευτικά κιγκλιδώματα, οι εκδότες stablecoin ενδέχεται να αναλάβουν και πάλι αδικαιολόγητα ποσά κινδύνου.

Η καλά προσαρμοσμένη δημιουργία κανόνων θα μπορούσε να υποστηρίξει το οικοσύστημα κρυπτογράφησης και να προστατεύσει τους καταναλωτές. Αλλαγές χονδρικής - όπως η πλήρης απαγόρευση της χρήσης αλγορίθμων και ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων ως εγγύηση - θα επιβάρυνε τεράστιο τον κλάδο του DeFi, θα διαταράξουν τις αγορές ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων και θα εμποδίσουν την καινοτομία στο web3.

Αυτό συμβαίνει επειδή τα stablecoins μπορούν, πράγματι, να είναι σταθερά εάν διαχειρίζονται σωστά τις εξασφαλίσεις τους. Για «κεντρικά» stablecoins που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία του πραγματικού κόσμου, η ρευστότητα και η διαφάνεια των αποθεματικών μπορεί να είναι χαμηλή, επομένως οι εξασφαλίσεις θα πρέπει να περιλαμβάνουν λιγότερο ευμετάβλητα περιουσιακά στοιχεία όπως μετρητά, κρατικά ομόλογα και ομόλογα. Οι ρυθμιστικές αρχές μπορούν να καθορίσουν παραμέτρους σχετικά με αυτούς τους τύπους εξασφαλίσεων και να απαιτούν τακτικούς ελέγχους.

Για τα «αποκεντρωμένα» stablecoins, η σχεδόν αποκλειστική χρήση περιουσιακών στοιχείων blockchain όπως το bitcoin ή ο αιθέρας ως εγγύηση έχει συμβιβασμούς. Τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, αν και συχνά είναι ευμετάβλητα, είναι επίσης υψηλής ρευστότητας και μπορούν να τυγχάνουν διαφάνειας και αλγοριθμικής διαχείρισης. Η ρευστότητα μπορεί να συμβεί σχεδόν ακαριαία, επιτρέποντας πολύ πιο αποτελεσματικά συστήματα. Ως αποτέλεσμα, τα αποκεντρωμένα stablecoins θα μπορούσαν, τελικά, να είναι πιο ανθεκτικά από τα κεντρικά.

Τα αλγοριθμικά stablecoins αποτελούν μια μοναδική ευκαιρία να γίνουν παραγωγικά κάθε είδους περιουσιακά στοιχεία και να προωθηθεί το ψηφιακό εμπόριο σε όλο τον κόσμο. Η τοποθέτηση προστατευτικών κιγκλιδωμάτων γύρω από τις εξασφαλίσεις τους θα μπορούσε να βοηθήσει στην απελευθέρωση αυτού του δυναμικού.

Επιμέλεια: Robert Hackett @rhhackett

***

Οι απόψεις που εκφράζονται εδώ είναι αυτές του μεμονωμένου προσωπικού της AH Capital Management, LLC ("a16z") που αναφέρεται και δεν είναι απόψεις της a16z ή των θυγατρικών της. Ορισμένες πληροφορίες που περιέχονται εδώ έχουν ληφθεί από τρίτες πηγές, συμπεριλαμβανομένων των εταιρειών χαρτοφυλακίου κεφαλαίων που διαχειρίζεται η a16z. Αν και λαμβάνεται από πηγές που πιστεύεται ότι είναι αξιόπιστες, το a16z δεν έχει επαληθεύσει ανεξάρτητα τέτοιες πληροφορίες και δεν κάνει δηλώσεις σχετικά με την τρέχουσα ή διαρκή ακρίβεια των πληροφοριών ή την καταλληλότητά τους για μια δεδομένη κατάσταση. Επιπλέον, αυτό το περιεχόμενο μπορεί να περιλαμβάνει διαφημίσεις τρίτων. Η a16z δεν έχει ελέγξει τέτοιες διαφημίσεις και δεν υποστηρίζει κανένα διαφημιστικό περιεχόμενο που περιέχεται σε αυτές.

Αυτό το περιεχόμενο παρέχεται μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν θα πρέπει να βασίζεται ως νομική, επιχειρηματική, επενδυτική ή φορολογική συμβουλή. Θα πρέπει να συμβουλευτείτε τους δικούς σας συμβούλους για αυτά τα θέματα. Οι αναφορές σε οποιουσδήποτε τίτλους ή ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία είναι μόνο για ενδεικτικούς σκοπούς και δεν αποτελούν επενδυτική σύσταση ή προσφορά για παροχή επενδυτικών συμβουλευτικών υπηρεσιών. Επιπλέον, αυτό το περιεχόμενο δεν απευθύνεται ούτε προορίζεται για χρήση από επενδυτές ή υποψήφιους επενδυτές και δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να γίνει επίκληση του κατά τη λήψη απόφασης για επένδυση σε οποιοδήποτε αμοιβαίο κεφάλαιο που διαχειρίζεται η a16z. (Μια προσφορά για επένδυση σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο a16z θα γίνει μόνο από το μνημόνιο ιδιωτικής τοποθέτησης, τη συμφωνία εγγραφής και άλλη σχετική τεκμηρίωση οποιουδήποτε τέτοιου κεφαλαίου και θα πρέπει να διαβαστεί στο σύνολό τους.) Τυχόν επενδύσεις ή εταιρείες χαρτοφυλακίου που αναφέρονται, αναφέρονται ή που περιγράφονται δεν είναι αντιπροσωπευτικές όλων των επενδύσεων σε οχήματα που διαχειρίζεται η a16z και δεν μπορεί να υπάρξει διαβεβαίωση ότι οι επενδύσεις θα είναι κερδοφόρες ή ότι άλλες επενδύσεις που θα πραγματοποιηθούν στο μέλλον θα έχουν παρόμοια χαρακτηριστικά ή αποτελέσματα. Μια λίστα με επενδύσεις που πραγματοποιήθηκαν από αμοιβαία κεφάλαια που διαχειρίζεται ο Andreessen Horowitz (εξαιρουμένων των επενδύσεων για τις οποίες ο εκδότης δεν έχει παράσχει άδεια για δημοσιοποίηση της a16z καθώς και των απροειδοποίητων επενδύσεων σε δημόσια διαπραγματεύσιμα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία) είναι διαθέσιμη στη διεύθυνση https://a16z.com/investments /.

Τα γραφήματα και τα γραφήματα που παρέχονται εντός προορίζονται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν θα πρέπει να βασίζονται σε αυτά όταν λαμβάνεται οποιαδήποτε επενδυτική απόφαση. Οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποτελεσμάτων. Το περιεχόμενο μιλά μόνο από την ημερομηνία που υποδεικνύεται. Οποιεσδήποτε προβλέψεις, εκτιμήσεις, προβλέψεις, στόχοι, προοπτικές και/ή απόψεις που εκφράζονται σε αυτό το υλικό υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση και μπορεί να διαφέρουν ή να είναι αντίθετες με τις απόψεις που εκφράζονται από άλλους. Ανατρέξτε στη διεύθυνση https://a16z.com/disclosures για πρόσθετες σημαντικές πληροφορίες.