IntoTheBlock: Οι αποδόσεις του Stablecoin αποκαλύπτουν την εσωτερική λειτουργία του DeFi Stablecoin Οι αποδόσεις αντικατοπτρίζουν τους κερδοσκοπικούς κύκλους και την απομόχλευση

Η βουτιά της αγοράς κρυπτογράφησης του 2022 είναι γεμάτη από χρεοκοπημένα έργα. Σε συνδυασμό με δύσκολες μακροοικονομικές συνθήκες, οι επενδυτές κρυπτογράφησης αντιμετωπίζουν μια δύσκολη περίοδο. Το DeFi έχει χτυπηθεί εξίσου κακό, αν και τα βασικά του πρωτόκολλα απέδωσαν εκπληκτικά καλά σε αντίθεση με την απόδοση που παρατηρήθηκε στο τελευταίο σοκ της αγοράς όταν χτύπησε η πανδημία του Covid τον Μάρτιο του 2020.

Υπάρχει ένας τρίτος ενδογενής παράγοντας που έχει κάνει την πτώση ακόμη χειρότερη — μαζική απομόχλευση του συστήματος. Εάν αυτό συμβαίνει πραγματικά, πώς το μετράμε; 

Η πιο άμεση μέτρηση για τη μέτρηση του κεφαλαίου που κατανέμεται στο DeFi είναι συνήθως η κλειδωμένη συνολική αξία (TVL). Τόσο η τιμή του Ethereum όσο και η τιμή σε DeFi έχουν μειωθεί σε όρους δολαρίου κατά περίπου 75% από τα υψηλά όλων των εποχών. Είναι λογικό λαμβάνοντας υπόψη ότι εάν τα στοιχεία που είναι κλειδωμένα στο DeFi μειωθούν σε τιμή, μειώνεται εξίσου η μέτρηση TVL:

Μείωση τιμής DeFi, εξίσου μειώνεται η μέτρηση TVL: 

Η δυνατότητα σύνθεσης του DeFi επιτρέπει την κατάθεση του κεφαλαίου σε πολλά πρωτόκολλα, γεγονός που παράγει μια υπερμέτρηση δολαρίων από τη μέτρηση TVL. 

Για παράδειγμα, ένας επενδυτής θα μπορούσε να δανείσει 1 εκατομμύριο δολάρια σε ETH στο Compound, να δανειστεί 500 DAI και να το χρησιμοποιήσει ως ρευστότητα σε μια ομάδα DAI στο Curve ή ακόμα και να δανείσει πίσω στο Compound. Το TVL θα αντιστοιχούσε σε 1.5 εκατομμύρια δολάρια, αλλά ο επενδυτής έφερε μόνο 1 εκατομμύριο δολάρια. 

⍺ DeFi Alpha: Supercharged Stablecoin Yields With Concentrator & FiatDAO

Όταν η τιμή του ETH μειωθεί, η θέση του Compound θα άρχιζε να αυξάνει τον κίνδυνο ρευστοποίησης και η ρευστότητα θα μπορούσε να αποσυρθεί προκειμένου να αποπληρωθεί το δάνειο, αφήνοντας μια εκροή κεφαλαίου 1.5 εκατομμυρίων $. 

Αυτό οδηγεί σε κύκλους όπου η ρευστότητα αφαιρείται από μια σειρά πρωτοκόλλων όταν η τιμή στρέφεται έναντι των θέσεων που συγκεντρώθηκαν. Αυτό συμβαίνει κυρίως όταν υπάρχουν μεγάλες μειώσεις τιμών σε περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης. Γιατί;

Το DeFi είναι εγγενώς μια μηχανή μακράς μόχλευσης

Οι κύριες περιπτώσεις χρήσης του αδρανούς κεφαλαίου στο DeFi είναι η παροχή ρευστότητας, είτε σε αυτούς που επιδιώκουν να διαπραγματευτούν δύο περιουσιακά στοιχεία (παρέχοντας ρευστότητα σε ένα DEX), είτε σε εκείνους που επιδιώκουν να τοποθετήσουν long/short με μόχλευση (με κατάθεση σε πρωτόκολλο δανεισμού). Αυτά που μόχλευση συνήθως πηγαίνουν πολύ. Αυτό είναι εγγενές στο DeFi, καθώς αυτοί που μεταφέρουν κεφάλαια σε πρωτόκολλα είναι εκείνοι που κατέχουν περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης στην πρώτη θέση και επομένως έχουν θετική προοπτική για το περιουσιακό στοιχείο που κατέχουν. 

Η προσφορά των πρωτοκόλλων DeFi καλύπτει αυτήν τη συμπεριφορά: το κορυφαίο πρωτόκολλο της TVL είναι το MakerDAO, όπου εκτός από το USDC, το ETH είναι το πιο σημαντικό περιουσιακό στοιχείο που κατατίθεται. Η κατάθεση ETH και ο δανεισμός DAI ισοδυναμεί με τη μακροχρόνια έκθεση στο ETH: κάποιος μπορεί να δανειστεί περισσότερο εάν το ETH αυξηθεί στην τιμή, ενώ κάποιος πρέπει να προσθέσει περισσότερες εξασφαλίσεις ή να αποπληρώσει το δάνειο εάν το ETH μειωθεί. Το ίδιο συμβαίνει με τα πρωτόκολλα δανεισμού όπως το Compound ή το Aave. 

Ενώ έχουν δανείσει μεγάλα ποσά σταθερών νομισμάτων, είναι ως επί το πλείστον σε αδράνεια ενώ αυτοί οι καταθέτες δεν δανείζονται ETH ή BTC, κάτι που θα μπορούσε να θεωρηθεί ως short έναντι αυτών των περιουσιακών στοιχείων.

Αυτή η ανισορροπία στην τοποθέτηση long/short προκαλεί έναν βρόχο ανάδρασης που ξεφουσκώνει γρήγορα το TVL σε ονομαστικούς όρους όταν οι τιμές αρχίζουν να πέφτουν και τα περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης πρέπει να πουληθούν για να αποπληρωθούν δάνεια. 

Μεγαλύτερη μόχλευση ενεργοποιείται όταν οι τιμές αυξάνονται, δεδομένου ότι ενισχύονται οι δανειακές δυνατότητες. Η καλύτερη μέτρηση αυτού του είδους δραστηριότητας μπορεί να βρεθεί στα επιτόκια που καταβάλλονται σε πρωτόκολλα δανεισμού όπως το Compound ή το Aave.

Πρωτόκολλα δανεισμού ως το κύριο εργαλείο για τη μόχλευση

Τα επιτόκια που καταβάλλονται όταν δανείζονται stablecoins προέρχονται από εκείνα που έχουν μόχλευση για μεγάλο χρονικό διάστημα έναντι των κρυπτογραφικών τους στοιχείων. Για αυτόν τον λόγο, είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρον να ελέγξουμε πώς τα ποσοστά του stablecoin κυμαίνονται με την πάροδο του χρόνου ανάλογα με την απόδοση της τιμής του περιουσιακού στοιχείου που δανείζεται περισσότερο, του ETH. Εδώ μπορείτε να δείτε τα επιτόκια δανεισμού που παράγονται μετά την κατάθεση DAI στο πρωτόκολλο Compound: 

Η εισροή κεφαλαίων στο DeFi ήταν μαζική κατά την περίοδο 2020-2021. Αυτό από μόνο του μπορεί να εξηγήσει πώς οι αποδόσεις έχουν συμπιεστεί συνολικά κατά τη διάρκεια αυτών των δύο ετών. 

Όπως φαίνεται με κόκκινο χρώμα, Υπάρχουν ορισμένες συσχετίσεις μεταξύ των bear markets και των μειώσεων της απόδοσης. Διαφορετικά, στις ανοδικές αγορές οι αποδόσεις τείνουν να διατηρούν τα επίπεδά τους. Ο λόγος για την απότομη πτώση του APY οφείλεται στις διαδικασίες απομόχλευσης που συζητήσαμε πριν. 

Μια παρόμοια κατάσταση συμβαίνει με DEX όπως το Curve. Εδώ είναι το ιστορικό APY της πιο δημοφιλούς πισίνας του: 3pool (που αποτελείται από DAI, USDC και USDT):

Όπως φαίνεται στο πράσινο, οι αποδόσεις διατηρήθηκαν περίπου 12% – 6% κατά τη διάρκεια της πρώτης ανοδικής αγοράς και μεταξύ 2% – 5% κατά τη διάρκεια της δεύτερης ανοδικής αγοράς. Με κόκκινο φαίνεται πώς μόλις μειώθηκε η τιμή του ETH, οι αποδόσεις κατέρρευσαν κατά συνέπεια. 

Ενώ το κεφάλαιο που χρησιμοποιείται στο Curve δεν χρησιμοποιείται για μακροχρόνια μόχλευση, είναι λογικό να ακολουθούν τις αποδόσεις από τις αγορές δανεισμού. Αυτό συμβαίνει επειδή και οι δύο αποδόσεις γίνονται αρμπιτράζ, εάν ένας νέος επενδυτής είναι πρόθυμος να αναπτύξει κεφάλαια σε σταθερά νομίσματα και η απόδοση της Καμπύλης είναι υψηλότερη, θα αναπτυχθεί στο Curve πριν από το Compound, μειώνοντας την απόδοση της Curve όταν είναι υψηλότερη. 

Το ίδιο θα συνέβαινε και στην αντίστροφη περίπτωση. Αυτό είναι ένα ελαφρώς απλοποιημένο όραμα, καθώς ο κίνδυνος κάθε επιλογής είναι διαφορετικός και αυτό θα εξισορροπούσε το προφίλ κινδύνου/ανταμοιβής κάθε πρωτοκόλλου.

Πολλοί Ταύροι και Λίγες Αρκούδες

Σε μια ανοδική αγορά είναι ακριβό να πας πολύ. Κατά τη διάρκεια της αιχμής της ανοδικής αγοράς, οι δανειολήπτες πλήρωναν πάνω από 10% ετησίως για να μπορέσουν να αξιοποιήσουν μόχλευση έναντι του BTC ή του ETH σε αυτά τα πρωτόκολλα δανεισμού. Ενώ τώρα στην τρέχουσα bear market μπορεί κανείς να δανειστεί stablecoins για λιγότερο από 2% ετησίως. Έγινε φθηνό το άνοιγμα μιας long θέσης. 

Το αντίθετο συμβαίνει με το βραχυκύκλωμα. Στην κορυφή, ήταν σχετικά φθηνό σε σύντομο BTC ή ETH, καθώς αυτό θα απαιτούσε την κατάθεση stablecoin που πληρώνονταν μεταξύ 5-10% ετησίως για δανεισμό, ενώ τα επιτόκια δανεισμού BTC ή ETH δεν ήταν τόσο μεγάλα. 

[Ενσωματωμένο περιεχόμενο]

Έτσι, στο μέλλον, ένας κορυφαίος δείκτης ανοδικής αγοράς για το DeFi θα μπορούσε να είναι η αύξηση των αποδόσεων δανεισμού stablecoin μεταξύ των περισσότερων πρωτοκόλλων δανεισμού. Ομοίως, την επόμενη φορά που οι δανειολήπτες πληρώνουν υψηλά επιτόκια για σταθερές θέσεις μεταξύ των περισσότερων πρωτοκόλλων δανεισμού, μπορεί κανείς να υποθέσει ότι το DeFi επιστρέφει σε τροχιά σε έναν κύκλο υψηλής μόχλευσης. Αυτό θα μπορούσε να βοηθήσει στην αξιολόγηση του πότε χρειάζονται προληπτικά μέτρα, όπως η μείωση της έκθεσης ή η αντιστάθμιση.

Εάν το βραχυκύκλωμα στο DeFi ήταν πιο διαδεδομένο, η ανισορροπία που περιγράφηκε θα μειωνόταν και οι καταρράκτες ρευστοποίησης λόγω υπερμόχλευσης θα μειωνόταν σημαντικά. Μια πιθανή λύση θα ήταν εάν τα παραδοσιακά χρηματοοικονομικά κεφάλαια που δεν είναι πάντα κυρίως μακρά κρυπτογράφηση αρχίζουν να χρησιμοποιούν DeFi. 

Η μόχλευση και η χρηματοδότηση είναι άρρηκτα συνδεδεμένα εδώ και εκατοντάδες χρόνια. Καθώς το DeFi χτίζεται πάνω από την υποδομή κρυπτογράφησης, είναι λογικό να κατανοήσουμε ότι οι πρώτοι χρήστες του έχουν μεγάλη προκατάληψη και είναι διατεθειμένοι να λαμβάνουν πίστωση πάνω από αυτά τα περιουσιακά στοιχεία. Τελικά, αυτό αντανακλά έντονα τις αποδόσεις του stablecoin που είναι το κύριο μέσο που χρησιμοποιείται για την πρόσβαση σε αυτή τη μόχλευση.