Μια εκτίμηση κινδύνου ενός φίλε ασφαλείας DeFi. Σημείωση: Εργάστηκα ως ελεγκτής ασφαλείας και μηχανικός στον χώρο του blockchain για τρία χρόνια και συμμετείχα σε ελέγχους και επίσημη επαλήθευση πρωτοκόλλων DeFi όπως τα Aave, Bancor και mStable, τα οποία περιλάμβαναν επίσης την αξιολόγηση οικονομικού κινδύνου. Θεωρήστε αυτήν τη δωρεάν αξιολόγηση κινδύνου Tether που δεν ζήτησε η Tether.
Αυτό το άρθρο αντικατοπτρίζει την προσωπική μου γνώμη και κατά καιρούς έχω γνωρίσει λάθος. Ενημερώστε με στα σχόλια εάν εντοπίσετε τυχόν εκθαμβωτικά λάθη.
USD του s Tethertικανό νόμισμα γνώρισε τεράστια ανάπτυξη από την έναρξη του τρέχοντος κύκλου ταύρων. Υπάρχει τώρα μια τάξη μεγέθους περισσότερο USDT σε κυκλοφορία από ό, τι κατά το ύψος του κύκλου 2017-2018. Αυτό το αξίζει να διερευνήσουμε εάν οι αγορές κρυπτογράφησης είναι ισχυρές έναντι ενός δυναμικού Κλονισμός ρευστότητας που σχετίζεται με Tether.
Σε αυτό το άρθρο προσπαθώ να απαντήσω στις ακόλουθες ερωτήσεις:
- Πώς θα συμβεί βραχυπρόθεσμα η απώλεια εμπιστοσύνης στον Tether;
- Ποιος θα έπαιρνε περισσότερους υπολογιστές εάν συνέβη ένα σφάλμα που σχετίζεται με το Tether;
- Θα ήταν μια κρίση εμπιστοσύνης Tether εκδήλωση μαύρου κύκνου* αυτό θα επηρέαζε σοβαρά την αγορά;
* Για τους σκοπούς αυτού του άρθρου, χρησιμοποιούμε το «μαύρο κύκνο» για να αναφερθούμε σε ένα τεράστιο γεγονός που θα εκπλήξει τους περισσότερους ανθρώπους. Σε τελική ανάλυση, το 95% των ανθρώπων στον χώρο κρυπτογράφησης επιμένουν ότι ο Tether είναι μια χαρά. Εάν δεν είστε ικανοποιημένοι με αυτόν τον ορισμό, μη διστάσετε να το θεωρήσετε ως ένα συμβάν λευκού κύκνου.
«Αυτό που μπορεί να είναι μια έκπληξη μαύρου κύκνου για μια γαλοπούλα δεν είναι μια έκπληξη μαύρου κύκνου για τον χασάπη της».
- Nassim Nicholas Taleb
Σε 2018, Ο Hasu διαπίστωσε ότι το USDT αντιστοιχούσε στο 29% της ρευστότητας του Bitcoin. Έκτοτε, η κατάσταση έχει γίνει πολύ πιο περίπλοκη. Όχι μόνο υπάρχει 12 φορές μεγαλύτερο Tether σε κυκλοφορία. Τα ζεύγη βάσης USDT κυριαρχούν επίσης στις αγορές spot σε κεντρικά χρηματιστήρια (CEX) όπου βρίσκονται αντιπροσωπεύουν περίπου το 65% του όγκου συναλλαγών. Επιπλέον, η πολυπλοκότητα της αγοράς έχει αυξηθεί σημαντικά λόγω του πολλαπλασιασμού των προϊόντων TradFi που σχετίζονται με την κρυπτογράφηση, των πρωτοκόλλων DeFi και των παραγώγων με εξασφάλιση USDT. Τούτου λεχθέντος, αυτή η ανάλυση επικεντρώνεται στις αγορές CEX και DeFi που θα επηρεαστούν άμεσα από ένα σοκ Tether.
Το σταθερό τοπίο νομισμάτων
Από τις 17 Ιουνίου 2021, Τα σταθερά νομίσματα USD έχουν συνολικό ανώτατο όριο αγοράς 106.2 δισεκατομμυρίων δολαρίων και το USDT έχει μερίδιο 61% αυτής της πίτας.
Τώρα, που βρίσκεται το USDT; Το CryptoQuant παρακολουθεί 7.25 $ USDT σε αντάλλαγμα USDT αποθεματικά. Ωστόσο, αυτό δεν μετρά το USDT στο blockchain Tron που αντιπροσωπεύει το ήμισυ της προσφοράς USDT. Σύμφωνα με Η πλούσια λίστα του Tether, 17 δισεκατομμύρια Tron USDT κατέχονται μόνο από την Binance. Η λίστα εμφανίζει επίσης 12.8 δισεκατομμύρια USDT στα πορτοφόλια ανταλλαγής Huobi. Αυτό είναι σχεδόν 30 δισεκατομμύρια USDT κατέχονται μόνο από δύο ανταλλακτήρια. Λαμβάνοντας υπόψη αυτούς τους αριθμούς, η τιμή που δίνεται από το CryptoQuant φαίνεται πολύ υποτιμημένη. Μια πιο ρεαλιστική εκτίμηση είναι ότι το ~75% της προσφοράς Tether (64 δισεκατομμύρια USDT) βρίσκεται σε κεντρικά χρηματιστήρια.
Είναι ενδιαφέρον ότι μόνο ένα μικρό κλάσμα αυτού του USDT εμφανίζεται στα βιβλία παραγγελιών. Ένας πιθανός λόγος είναι ότι ένα μεγάλο μερίδιο βρίσκεται σε πορτοφόλια για την εξασφάλιση θέσεων παραγώγων, ιδίως διαρκών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Η αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης CEX είναι ουσιαστικά ένα καζίνο όπου οι έμποροι στοιχηματίζουν σε τιμές κρυπτογράφησης με τρελά ποσά μόχλευσης. Και είναι τεράστιος: Διαπραγμάτευση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης μόνο στην Binance δημιούργησε όγκο 60 δισεκατομμυρίων δολαρίων τις τελευταίες 24 ώρες. Είναι σημαντικό να το καταλάβετε αυτό USDT διαρκή υλοποίηση μελλοντικών συμβολαίων βασίζονται 100% σε USDT, συμπεριλαμβανομένης της εξασφάλισης, της χρηματοδότησης και του διακανονισμού. Οι τιμές συνδέονται με τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων κρυπτογράφησης μέσω έξυπνων κινήτρων, αλλά στην πραγματικότητα, το USDT είναι το μόνο περιουσιακό στοιχείο που αλλάζει πραγματικά χέρια μεταξύ των εμπόρων. Επομένως, αυτή η αγορά δημιουργεί υψηλή ζήτηση για ρευστότητα USDT.
Όσον αφορά το DeFi, 2.19% της προσφοράς USDT είναι κλειδωμένο σε έξυπνες συμβάσεις σύμφωνα με το Glassnode. Και πάλι, ο πραγματικός αριθμός είναι πιθανώς υψηλότερος, καθώς το Glassnode δεν μπορεί να παρακολουθεί όλα τα πρωτόκολλα DeFi σε όλα τα blockchain. Θα υποθέσουμε μια τιμή ~ 5% που φαίνεται να είναι συμβατή με τους αριθμούς που εμφανίζονται από τα κύρια πρωτόκολλα Ethereum DeFi: αθροιστικά Η ρευστότητα USDT ενεργοποιήθηκε Aave, Χημική ένωση και Απενεργοποίηση είναι 1.73 δισ. $.
Το υπόλοιπο πακέτο
Η αγορά αντιλαμβάνεται το USDT διαφορετικά από άλλα, «ασφαλέστερα» σταθερά νομίσματα. Αυτή η διάκριση γίνεται μερικές φορές ρητή στις ανταλλαγές. Για παράδειγμα, FTX θεωρεί τα USD, USDC και BUSD ισοδύναμα, ενώ το USDT αντιμετωπίζεται ως ξεχωριστό περιουσιακό στοιχείο.
Έχοντας αυτό υπόψη, ας δούμε τη διανομή των USDC και BUSD, του δεύτερου και τρίτου μεγαλύτερου σταθερού νομίσματος. Σύμφωνα με το CryptoQuant υπάρχουν συνολικά 1.59B USDC και 5.02B BUSD σε συναλλαγματικά αποθέματα, ή 6.7% και 52% της προσφοράς, αντίστοιχα (όπως με το USDT, οι πραγματικοί αριθμοί είναι πιθανώς κάπως υψηλότεροι από τους αναφερόμενους από το CryptoQuant, αν και τα USDC και BUSD εκδίδονται σε λιγότερα blockchain και πρέπει να είναι ευκολότερο να παρακολουθούνται).
Εκτός από το γεγονός ότι το μερίδιο του USDC σε κεντρικά χρηματιστήρια είναι σχετικά μικρό, διαπίστωσα ότι η ρευστότητα σε USDC / USDT και BUSD / USDT παραγγείλει κοντά στη στεριά Οι ανταλλαγές είναι γενικά λεπτές από την πλευρά της πώλησης, δηλαδή δεν υπάρχει μεγάλη ρευστότητα στους κατόχους USDT που θέλουν να «εξαργυρώσουν» σε ασφαλέστερα σταθερά νομίσματα.
Ας δούμε τα στατιστικά στοιχεία DeFi. Το Glassnode αναφέρει ότι Το 17.22% της προσφοράς USDC είναι κλειδωμένο σε έξυπνες συμβάσεις. Και πάλι, το Glassnode εξετάζει μόνο δεδομένα από το blockchain Ethereum, αλλά το USDC χρησιμοποιείται και σε άλλες αλυσίδες DeFi, συμπεριλαμβανομένων μια ενσωματωμένη έκδοση του USDC στο Binance Smart Chain με παροχή 1.8B. Η ρευστότητα USDC σε Aave, Compound και Uniswap προσθέτει έως και 8.14B ή 4.7x υψηλότερη από το USDT. Λαμβάνοντας υπόψη αυτούς τους αριθμούς, φαίνεται λογικό να υποθέσουμε ότι τουλάχιστον το 25% του USDC είναι «κλειδωμένο» σε έξυπνες συμβάσεις DeFi.
Στο 0.55%, το Το ποσοστό BUSD που είναι κλειδωμένο σε έξυπνες συμβάσεις φαίνεται πολύ χαμηλότερο αλλά και πάλι δεδομένα από το Binance Smart Chain λείπουν εδώ. Υπάρχει 768m BUSD κλειδωμένο Ανταλλάξτε τηγανίτα και 2.26B διαθέσιμα για δανεισμό στις κρέμα.χρηματοδότηση, δείχνοντας ότι το BUSD χρησιμοποιείται σε μεγάλο βαθμό στο Binance Smart Chain. Το 30% της προσφοράς BUSD σε έξυπνα συμβόλαια φαίνεται λογική εκτίμηση.
Ρευστότητα Fiat
Δεσμοί μεταξύ των αγορών κρυπτογράφησης και του κόσμου fiat «παλαιού τύπου» ήταν πάντα ασταθής. Μόλις πρόσφατα, Binance έχασε τον τραπεζικό συνεργάτη του σε δολάρια ΗΠΑ. Κατά συνέπεια, η συναλλαγή fiat είναι διαθέσιμη μόνο σε ένα υποσύνολο ανταλλαγών.
Εξετάζοντας βιβλία παραγγελιών USDT / USD, BTC / USD και ETH / USD για Bitfinex, Coinbase, Binance US, Kraken, FTX και Gemini, που αντιπροσωπεύουν 60% μεριδίου αγοράς ανταλλαγής fiat, Βρήκα συνολικά 203 εκατομμύρια δολάρια σε προσφορές σε βάθος -2%. Σημειώστε ότι δεν αντιπροσώπευα το EUR και το KRW, καθώς ενδέχεται να υπάρχουν αγοραστές που θέλουν να πάρουν κρυπτονομίσματα με έκπτωση σε περίπτωση διακοπής του USDT. Η συνολική προσφορά ρευστότητας fiat σε crypto σε ανταλλαγές fiat είναι πιθανότατα πιο κοντά στα $ 1B ή κάπου στα χαμηλά δέκα ψηφία.
Πόση ρευστότητα υπάρχει στην αγορά συνολικά; Είναι δύσκολο να το πεις. Ίσως τα ιδρύματα να περιμένουν ουρά στα γραφεία OTC με δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, έτοιμα να αγοράσουν την πτώση (ωστόσο πρόσφατες εκροές από ψηφιακά κεφάλαια περιουσιακών στοιχείων προτείνετε διαφορετικά). Τα νερά είναι ακόμη πιο λασπωμένα από το γεγονός ότι οι θεσμικοί επενδυτές μπορούν να εκτίθενται σε κρυπτογράφηση μέσω μέσων σε ρυθμιζόμενες αγορές όπως Μερίδια εμπιστοσύνης σε κλίμακα του γκρι, Απόθεμα MicroStrategy, Crypto ETF, να CME Futures. ο Έκθεση Coinshares Weekly Digital Asset Fund Flow παρέχει κάποια εικόνα για αυτές τις αγορές. Αλλά νομίζω ότι είναι ασφαλές να πούμε ότι «πραγματική» ρευστότητα παίζει σχετικά μικρό ρόλο στις αγορές spot κρυπτογράφησης που είναι όπου θα πραγματοποιηθεί το μεγαλύτερο μέρος της δράσης κατά τη διάρκεια μιας μεγάλης πώλησης USDT.
Ανάλυση
Ακόμα κι αν οι παραπάνω εκτιμήσεις δεν είναι εξαιρετικά ακριβείς, υπάρχουν κάποιες εμφανείς διαφορές μεταξύ των σταθερών διανομών κερμάτων. Πρώτα, ένα μεγαλύτερο μερίδιο της προσφοράς USDT βρίσκεται σε κεντρικά χρηματιστήρια. Είναι μακράν το πιο ρευστό σταθερό νόμισμα στον κόσμο της CEX, και ως εκ τούτου, είναι απαραίτητο για τους διαπραγματευτές της αγοράς. Το USDT χρησιμεύει επίσης ως «τσιπ πόκερ» που επιτρέπει την είσοδο στην αγορά διαρκών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Από την άλλη πλευρά, το USDT αποφεύγεται σε μεγάλο βαθμό από τα πρωτόκολλα DeFi και χρησιμοποιείται λιγότερο σε αυτόν τον τομέα.
Αντίθετα, το USDC χρησιμεύει ως stand-in για το USD στο DeFi και ως περιουσιακό στοιχείο ασφαλούς καταφυγίου, με ένα μεγάλο κομμάτι της προσφοράς κλειδωμένο σε έξυπνα συμβόλαια και να κάθεται σε πορτοφόλια blockchain (αυτό σίγουρα ταιριάζει με τη δική μου προσωπική εμπειρία συναλλαγών: Διαισθητικά, το ασφαλέστερο τρόπος αποθήκευσης της αξίας σε crypto κρατά το USDC σε ένα Ledger).
Το BUSD είναι ένας συνδυασμός και των δύο. Binance - το μεγαλύτερο χρηματιστήριο κρυπτογράφησης - προσφέρει μια BUSD-εξασφαλισμένη έκδοση των διαρκών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και πολλά ζεύγη βάσεων BUSD, έτσι ένα καλό κομμάτι της προσφοράς BUSD χρησιμοποιείται στο Binance. Από την άλλη πλευρά, το BUSD είναι επίσης δημοφιλές στο Binance Smart Chain και έχει καλύτερη φήμη από το USDT, οπότε παίρνει επίσης κάποια χρήση ως SOV και "DeFi dollar".
Όπως είδαμε, εάν οι κάτοχοι USDT σε κεντρικά χρηματιστήρια επέλεγαν να τρέξουν για τις εξόδους, η ρευστότητα USD/USDC/BUSD που ήταν άμεσα διαθέσιμη σε αυτούς θα ήταν σχετικά μικρή. ~40 δισεκατομμύρια USDT που διακρατούνται σε χρηματιστήρια θα αντιστοιχούσαν με «ρευστότητα εξόδου» ίσως ~10 δισεκατομμυρίων σε συνολικό νόμισμα fiat και USDC/USDT (χωρίς να λαμβάνεται υπόψη το γεγονός ότι οι πάροχοι ρευστότητας θα εγκατέλειπαν την αγορά σε περίπτωση πώλησης USDT — περισσότερα για αυτό αργότερα).
Ο κύριος λόγος για τον οποίο η τιμή USDT κουτί Η κατάρρευση είναι ότι η πλειοψηφία των κατόχων USDT δεν μπορούν να «τρέξουν απευθείας στην τράπεζα». Σύμφωνα με τον εαυτό της, η Tether συνεργάζεται μόνο με «επαγγελματίες επενδυτές». Εάν συμβεί ένα γεγονός που βλάπτει ευρέως την εμπιστοσύνη στο Tether - όπως μια καταστολή από τις αρχές, μια αποκάλυψη βόμβας από τρέχοντες κανονισμούς ή μια τυχαία συντριβή της τιμής του USDT - η συντριπτική πλειονότητα των εμπόρων μπορεί να πουλήσει το USDT τους μόνο στις αγορές spot και σε DeFi AMM, είτε για άλλα περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης, σταθερά νομίσματα ή fiat. Όπως έδειξε η «συντριβή COVID» του Μαρτίου 2020, Οι έμποροι θα αγοράσουν κυρίως σταθερά νομίσματα και fiat σε περιόδους αβεβαιότητας. Και ήδη γνωρίζουμε ότι δεν υπάρχει μεγάλη ρευστότητα για να γίνει αυτό.
Γιατί ο γόμφος του Tether είναι εύθραυστος
Για να κατανοήσουμε πλήρως γιατί η τιμή του USDT μπορεί να καταρρεύσει υπό υψηλή πίεση πώλησης, ας ρίξουμε πρώτα μια ματιά στον τρόπο με τον οποίο διατηρείται συνήθως το μαντάλι. Η ζήτηση για USDT καθοδηγείται από τη χρησιμότητά της στον κόσμο CEX. Σε περιόδους υψηλής ζήτησης, η ισοτιμία USDT σπάει προς τα πάνω, η οποία δημιουργεί μια ευκαιρία arbitrage όπου οι έμποροι μπορούν να αγοράσουν φρέσκο USDT από το Tether στα $ 1 και να αγοράσουν crypto ή USD με έκπτωση.
Όταν ο γόμφος σπάσει προς τα κάτω, αυτό δημιουργεί επίσης μια ευκαιρία arbitrage όπου οι έμποροι μπορούν να αγοράσουν USDT σε φθηνότερη τιμή, βοηθώντας έτσι την αποκατάστασηλεπτομερή ανάλυση του Frances Coppola).
Υπό κανονικές συνθήκες, ακόμη και αν η τιμή του USDT έπεσε κάτω από το 1 $ για παρατεταμένη περίοδο, οι arbitrageurs θα έπρεπε τελικά να αγοράσουν το μειωμένο USDT και να αποκαταστήσουν το μαντάλι. Βασικά, αυτό απαιτεί εμπιστοσύνη στο Tether: Ο arbitrageur πρέπει να έχει εμπιστοσύνη ότι το USDT μπορεί τελικά να εξαργυρωθεί στο ίδιο επίπεδο ή τουλάχιστον πάνω από την τιμή αγοράς. Το πρόβλημα είναι ότι αυτό δεν είναι εγγυημένο σύμφωνα με το TOS του Tether και Η Tether δεν είναι ακριβώς γνωστή για το ικανό, δημοσιονομικά υπεύθυνο στυλ διαχείρισης. Έτσι, είναι πιο ριψοκίνδυνο για τους arbitrageurs να βοηθήσουν στη διατήρηση της τάσης σε περιόδους έντονης πίεσης πωλήσεων.
Σημειώστε ότι μπορεί να προκύψει σφάλμα USDT ανεξάρτητα από το αν ο Tether είναι πραγματικά διαλύτης. Βραχυπρόθεσμα, έχει σημασία μόνο τι πιστεύει η αγορά.
Έχουμε δει ότι υπάρχουν πολλά πραγματικά χρήματα και σταθερά νομίσματα στο σύστημα. Λοιπόν, τελικά, ακόμη και αν το USDT διακόψει τη νύχτα, πόσο κακό μπορεί να είναι; Δεν θα απωθηθεί το USDT και θα μεταφερθεί όλη αυτή η αξία σε άλλα περιουσιακά στοιχεία όπως το Bitcoin; Λοιπόν, ας το σκεφτούμε.
Η ιδέα ότι η αξία θα «μεταφερθεί από το USDT σε άλλα περιουσιακά στοιχεία» αν ο Tether ξαφνικά γίνει άχρηστη βασίζεται σε μια θεμελιώδη παρανόηση του τρόπου λειτουργίας των αγορών, καθώς και στον σημαντικό ρόλο που διαδραματίζει η ρευστότητα στις λειτουργίες της.
Όταν εξατμίζεται η ρευστότητα
Φανταστείτε τι θα συνέβαινε αμέσως αν τα μισά από όλα τα δολάρια ΗΠΑ στον πραγματικό κόσμο δηλώνονταν πλαστά. Όπως θα μας υπενθυμίζουν οι Bitcoiners τουλάχιστον 1,000 φορές την ημέρα, η τιμή είναι συνάρτηση της σπανιότητας. Αν ξαφνικά τα δολάρια ΗΠΑ γίνονταν δύο φορές πιο σπάνια, θα ήταν επίσης δύο φορές πιο πολύτιμα. Με άλλα λόγια, οι άνθρωποι που κατέχουν δολάρια μπορούσαν να αγοράσουν τα πάντα δύο φορές φθηνότερα (τα θαύματα του αποπληθωρισμού!).
Τώρα, ας φανταστούμε μια εξιδανικευμένη έκδοση παιχνιδιών της αγοράς κρυπτογράφησης. Μόνο δύο περιουσιακά στοιχεία διαπραγματεύονται σε αυτήν την αγορά: Διακριτικά Crypto και USD. Σε αυτό το μοντέλο, όλα τα διακριτικά κρυπτογράφησης είναι εναλλάξιμα καθώς οι τιμές τους σε δολάρια ΗΠΑ συσχετίζονται σε μεγάλο βαθμό (αυτό είναι πολύ κοντά σε αυτό που συμβαίνει στις πραγματικές αγορές). Αντίθετα, οι αδελφοί DeFi μπορούν να φανταστούν ένα σταθερό προϊόν AMM με όλα τα διακριτικά κρυπτογράφησης (BTC, ETH,…) στο αποθεματικό 1 και όλα τα διακριτικά τύπου USD στο αποθεματικό 2.
Ας συνδέσουμε μερικούς αριθμούς από την πρώτη ενότητα αυτού του άρθρου στην αγορά παιχνιδιών μας. Ξεκινάμε με μια ισορροπημένη αγορά. Τώρα, ξαφνικά, το 57.8% της προσφοράς token USD (που ισοδυναμεί με το μερίδιο της Tether στη συνολική ρευστότητα fiat στις αγορές κρυπτογράφησης) είναι άχρηστο. Δεδομένου ότι τα «πραγματικά» νομίσματα USD είναι πλέον 57.8% πιο σπάνια, θα πρέπει να ανταλλάσσουν άμεσα με premium 136%. Αλλά αυτή είναι μόνο η αρχή! Οι κάτοχοι των πλέον άχρηστων πλαστών νομισμάτων USD θα προσπαθούσαν να ρίξουν αυτά τα κουπόνια στην αγορά, συμπεριλαμβανομένων των «πραγματικών» διακριτικών USD, αυξάνοντας περαιτέρω το ασφάλιστρο σε αυτά τα κουπόνια. Με άλλα λόγια, τα διακριτικά κρυπτογράφησης θα γίνουν φθηνότερα και φθηνότερα σε όρους διακριτικών USD.
Δεν είναι μόνο αυτό όμως. Οι πάροχοι ρευστότητας σε δολάρια ΗΠΑ και οι διαπραγματευτές αγορών θα εγκατέλειπαν τις αγορές κρυπτονομισμάτων — σε τελική ανάλυση, κανείς δεν θέλει να πέσει σε ντάμπινγκ από ψεύτικους κατόχους κουπόνι USD και να μείνει κρατώντας άχρηστες σακούλες. Θα εξετάζαμε μια κατάσταση όπου τα πραγματικά διακριτικά USD απλώς δεν θα είναι διαθέσιμα. Αλλά αυτά τα διακριτικά απαιτούνται για να εγγυηθούν τις βασικές λειτουργίες της αγοράς: Marketing, arbitrage, αποπληρωμή δανείων κ.λπ. Χωρίς αυτά, η αγορά απλώς παγώνει.
Φυσικά, η πραγματική αγορά είναι πολύ πιο περίπλοκη από αυτήν και δεν θα συμπεριφέρεται ακριβώς όπως περιγράφεται. Αλλά η κατώτατη γραμμή είναι: Εάν όλα τα USDT βρέθηκαν άχρηστα αύριο, οι τιμές fiat όλων των περιουσιακών στοιχείων κρυπτογράφησης θα πέσουν και η αγορά θα βιώσει σοκ ρευστότητας καθώς η περισσότερη ρευστότητα USD εξαφανίζεται.
Εάν οι αγορές καταρρεύσουν λόγω απώλειας της εμπιστοσύνης στο Tether, τι θα συμβεί στη συνέχεια; Λοιπόν, εξαρτάται από το πόσο θα αξίζουν τα αποθέματα του Tether όταν ειπωθούν και γίνουν όλα. Σε τελική ανάλυση, εάν η Tether μπορεί πραγματικά να βήξει 62.7 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά μετά το δυστύχημα, θα αποδεικνυόταν ότι ο πανικός ήταν παράλογος. Η εμπιστοσύνη στο Tether θα μπορούσε να αποκατασταθεί και οι αγορές τελικά θα ανακάμψουν.
Αυτό θέτει το ερώτημα: Πόσο θα αξίζει τα αποθεματικά του Tether εάν συμβεί σοβαρή κάμψη; Για να απαντήσουμε σε αυτό, θα ήταν σημαντικό να γνωρίζουμε πώς ακριβώς 62.7 δισεκατομμύρια USDT δημιουργήθηκαν στην πρώτη θέση.
Συνήθως υποδηλώνεται ότι η εισροή USD στους τραπεζικούς λογαριασμούς της Tether αντιστοιχεί στην προσφορά 1: 1 USDT. Αλλά αν κοιτάξετε το Tether's ανάλυση αποθεματικών, ειδικά η μεγάλη θέση στο "εμπορικό χαρτί", μπορείτε εύκολα να δείτε ότι ο Tether θα μπορούσε να ασχοληθεί με κλασματικές τραπεζικές συναλλαγές. Το "κλασματικό αποθεματικό" σε αυτό το πλαίσιο θα σήμαινε ότι η Tether έλαβε μόνο ένα κλάσμα 62.7 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ σε καταθέσεις πελατών. Κάποιο μέρος της προσφοράς USDT θα είχε δημιουργηθεί με την έκδοση δανείων USDT χωρίς αντίστοιχες εισροές. Ουσιαστικά, η Tether θα ωθούσε τις καταθέσεις των πελατών της, έτσι ακριβώς οι εμπορικές τράπεζες δημιουργούν χρήματα fiat στο TradFi.
Η διαδικασία έκδοσης ενδέχεται να λειτουργεί ως εξής. Φανταστείτε μια εταιρεία φαντασίας που ονομάζεται «Paolo Co.» η οποία είναι θυγατρική, ας πούμε, «Delta Bank», που ανήκει από κοινού σε στελέχη της Tether (όπως ακριβώς Οι Tether και Bitfinex αποδείχτηκαν οι ίδιοι ιδιοκτήτες). Η Tether αγοράζει εμπορικό χαρτί από την Paolo Co, χρησιμοποιώντας πρόσφατα κομμένο USDT. Στη συνέχεια, η Paolo Co. επενδύει το δανεισμένο USDT στις αγορές κρυπτογράφησης. Το εμπορικό χαρτί πηγαίνει στα αποθεματικά της Tether. Αυτό θα είχε ως αποτέλεσμα όλο το USDT να «στηρίζεται 100% από αποθεματικά», συν το ότι θα έκανε το καλάθι αποθεματικών της Tether να μοιάζει με ένα ταμείο χρηματαγοράς που θα το απασχολούσε περισσότερο ο αφελής κόσμος των κρυπτονομισμάτων σε ηρεμία.
Αυτό μπορεί να είναι εικασία, αλλά δεν έχει νόημα να αγνοήσουμε έναν πιθανό κίνδυνο μαύρου κύκνου μόνο και μόνο επειδή δεν έχουμε όλες τις λεπτομέρειες σχετικά με τις λειτουργίες του Tether. Η αγορά πρέπει να απαιτήσει αποδεικτικά στοιχεία για την κατάλληλη υποστήριξη από την Tether και να αναλάβει το χειρότερο όταν δεν παρέχονται αυτά τα στοιχεία. Όχι το αντίστροφο!
Δεν το αμφιβάλλω αυτό μερικοί επενδυτές έχουν κόψει και εξαργυρώσει το USDT για USD (υπάρχουν ανεκδοτικά στοιχεία που έχουν, αλλά δεδομένης της ιστορίας των τραπεζικών προβλημάτων και νομικών θεμάτων της Tether, δυσκολεύομαι να πιστέψω ότι οι θεσμικοί επενδυτές έχουν μεταφέρει κυριολεκτικά 62.7 δισεκατομμύρια δολάρια στην Tether. Για μένα, η εξήγηση κλασματικών αποθεματικών φαίνεται πιο ρεαλιστική.
Λάβετε υπόψη ότι όπως και το TradFi, οι αγορές κρυπτογράφησης είναι ένα παιχνίδι όπου στόχος όλων είναι η μεγιστοποίηση των κερδών. Το Tether λειτουργεί σε μια αδιαφανή γωνία μιας μη ρυθμιζόμενης αγοράς όπου οι άνθρωποι τείνουν να πιστεύουν οτιδήποτε λέει, οπότε έχει πολλά περιθώρια για την κάμψη των κανόνων. Και ο Tether έχει επανειλημμένα πιάσει ψέματα Στο λόγια του Γενικού Εισαγγελέα της Νέας Υόρκης:
Εάν εξακολουθείτε να έχετε αμφιβολίες ότι ο Tether είναι ικανός για κάποιο δημιουργικό ρολόι λογιστικής Το εξαιρετικό βίντεο του Coffeezilla.
Το ερώτημα παραμένει, γιατί το Tether και οι ανταλλαγές ενδέχεται να θέσουν σε κίνδυνο ολόκληρη την αγορά;
Ηθικού κινδύνου είναι μια γνωστή αιτία χρηματοπιστωτικών κρίσεων στις αγορές TradFi: Οι τράπεζες κερδίζουν πάντα κατά τη διάρκεια των ταύρων, αλλά διαφυλάσσονται από τους φορολογούμενους όταν συντρίβουν οι αγορές, οπότε έχουν λίγο κίνητρο να ενεργήσουν υπεύθυνα. Προφανώς, αυτό είναι ακόμη χειρότερο στις μη ρυθμιζόμενες αγορές λόγω της έλλειψης εποπτείας και λογοδοσίας.
Μέρος του προβλήματος είναι ότι ο κίνδυνος λιπαρών ουσιών μεταφέρεται σε μεγάλο βαθμό στους κατόχους USDT. Ούτε το Tether ούτε οι κεντρικές ανταλλαγές ευθύνονται για την εξαργύρωση του USDT στην ισοτιμία. Ως εκ τούτου, εάν συμβεί μια αποδέσμευση USDT, οι επενδυτές των USDT και των κρυπτονομισμάτων θα έπρεπε πρώτα να κάνουν κούρεμα καθώς τα περιουσιακά τους στοιχεία υποτιμήθηκαν. Φυσικά, τα νοσταλγικά εφέ θα μπορούσαν να προκαλέσουν πτώχευση και σε πτώχευση, αλλά τουλάχιστον θα ήταν σε πολύ καλύτερο μέρος από τους κυνηγούς. Υπήρξαν πολλές περιπτώσεις όπου οι κάτοχοι μοιράστηκαν τις απώλειες ενώ οι ανταλλαγές συνέχιζαν τη λειτουργία τους.
Κατά τη γνώμη μου, μια κρίση εμπιστοσύνης Tether πιθανότατα θα είχε ως αποτέλεσμα ένα συμβάν μαύρου κύκνου και μια αναδιάταξη της αγοράς. Ενώ υπάρχει πιθανότητα οι μεγάλοι παίκτες να αντισταθμίσουν την κρίση αγοράζοντας μεγάλα ποσά USDT για να αποκαταστήσουν το μαντάκι, ή διαβεβαιώνοντας με επιτυχία την αγορά ότι όλα τα USDT μπορούν να εξαργυρωθούν στο ίδιο επίπεδο, δεν υπάρχει τρόπος να είμαστε σίγουροι ότι αυτό θα συμβεί, εκτός κι αν εμπιστεύεσαι πολύ τον Tether και τις θυγατρικές του.
Η εκδοχή κλασματικών αποθεματικών του Tether δημιουργεί κρυφή μόχλευση στο «βασικό επίπεδο» των κρυπτογραφικών αγορών. Κατά τη γνώμη μου, ο συστημικός κίνδυνος που προκαλείται από αυτό δεν είναι αποδεκτός. Το γεγονός ότι οι περισσότεροι ηθοποιοί στην αγορά απλά δεν αναγνωρίζουν τον κίνδυνο και κατά καιρούς βγαίνουν από το δρόμο τους για να υπερασπιστούν τον Tether αντί να το θεωρούν σωστά υπόλογο, μιλά για την ανωριμότητα της αγοράς και την αδυναμία της να αυτορυθμιστεί.
Ό, τι νομίζετε για τον χώρο κρυπτογράφησης βασικά, περιουσιακά στοιχεία κρυπτονομισμάτων δεν μπορούν να γίνουν βιώσιμες μακροπρόθεσμες επενδύσεις, καθώς τα σταθερά νομίσματα της Tether διαδραματίζουν ζωτικό ρόλο στην αγορά. Η απαλλαγή από το USDT - μαύρος κύκνος ή όχι - θα οδηγήσει σε μια πιο ώριμη και ισχυρή αγορά μακροπρόθεσμα.
Κάποιος μπορεί να είναι μακροπρόθεσμος αισιόδοξος στην πρόταση αξίας της αποκεντρωμένης χρηματοδότησης και εξακολουθεί να βλέπει την αγορά ως καζίνο. Δεν είναι ασύμβατο.
Θα ήθελα να ευχαριστήσω Φράνσις Κόπολα, Γκέρχαρντ Βάγκενr, και ορισμένοι άλλοι συνεισφέροντες που επιθυμούν να παραμείνουν ανώνυμοι.
Τα δεδομένα που χρησιμοποιήθηκαν σε αυτό το άρθρο συγκεντρώθηκαν από τους ακόλουθους ιστότοπους μεταξύ 14 Ιουνίου και 17 Ιουνίου 2021:
- &
- 000
- 2020
- 7
- Λογαριασμός
- Λογιστήριο
- Ενέργειες
- Όλα
- ανάλυση
- διαιτησία
- ΠΕΡΙΟΧΗ
- άρθρο
- προσόν
- Ενεργητικό
- σακούλες
- Bancor
- Τράπεζα
- Τράπεζες
- Πτώχευση
- Τράπεζες
- Δισεκατομμύριο
- Binance
- Bitcoin
- bitcoin
- Bitfinex
- Μαύρη
- blockchain
- Βιβλία
- Δανεισμός
- BTC
- BTC / USD
- Bullish
- BUSD
- επιχείρηση
- αγορά
- Εξαγορά
- Μετρητά
- Καζίνο
- αλιεύονται
- Αιτία
- προκαλούνται
- Διαγράμματα
- πιο κοντά
- CNBC
- Κρυπτονόμισμα
- coinbase
- Coindesk
- CoinGecko
- Κέρματα
- σχόλια
- εμπορικός
- εταίρα
- Χημική ένωση
- εμπιστοσύνη
- θεωρεί
- συμβάσεις
- Crash
- Δημιουργικός
- κρίση
- κρυπτο
- κρυπτογραφικό περιουσιακό στοιχείο
- Crypto Markets
- cryptocurrencies
- cryptocurrency
- Ανταλλαγή κρυπτοαξιολόγησης
- αγορά κρυπτογράφησης
- Νόμισμα
- CZ
- ημερομηνία
- ημέρα
- Αποκεντρωμένη
- Αποκεντρωμένη Οικονομία
- Defi
- delay
- Ζήτηση
- Παράγωγα
- Γραφεία
- ψηφιακό
- Ψηφιακή περιουσία
- ψηφία
- Έκπτωση
- δολάρια
- οδηγείται
- οδήγηση
- Οικονομικός
- μηχανικός
- εκτιμήσεις
- ETH
- ETH / USD
- ethereum
- Ethereum DeFi
- EU
- EV
- Συμβάν
- ανταλλαγή
- Χρηματιστήρια
- στελέχη
- απομίμηση
- Διάταγμα
- Fiat νόμισμα
- Χρήματα Fiat
- χρηματοδότηση
- οικονομικός
- τέλος
- Όνομα
- Πρώτη ματιά
- φλας
- ροή
- Δωρεάν
- FTX
- λειτουργία
- κεφάλαιο
- χρηματοδότηση
- futures
- παιχνίδι
- Gemini
- Γυαλίζον
- GM
- καλός
- επιχορηγήσεις
- εδώ
- Ψηλά
- ιστορία
- Χόντλερς
- Πως
- hr
- HTTPS
- ia
- ιδέα
- Επίπτωση
- Συμπεριλαμβανομένου
- πληροφορίες
- Θεσμική
- θεσμικοί επενδυτές
- ιδρυμάτων
- Επενδύσεις
- Επενδυτές
- συμμετέχουν
- IP
- θέματα
- IT
- Kraken
- large
- Καθολικό
- Νομικά
- Νομικά ζητήματα
- Μόχλευση
- γραμμή
- Υγρό
- Ρευστότητα
- πάροχοι ρευστότητας
- Λίστα
- Δάνεια
- Μακριά
- μεγάλες
- Η πλειοψηφία
- Κατασκευή
- διαχείριση
- Μάρτιος
- πορεία 2020
- αγορά
- Cap Cap
- αγορές
- Θέματα
- medium
- μοντέλο
- χρήματα
- μετακινήσετε
- Νέα Υόρκη
- αριθμοί
- NY
- προσφορές
- Επί τόπου
- λειτουργίες
- Γνώμη
- Ευκαιρία
- τάξη
- OTC
- ΑΛΛΑ
- Πανικός
- Χαρτί
- People
- Αφθονία
- Δημοφιλής
- Ανώτερο
- χυτρα
- τιμή
- Τιμή Crash
- Προϊόν
- Προϊόντα
- Κέρδος
- αγορά
- ψώνια
- Πραγματικότητα
- Ανάκτηση
- κανονισμοί
- αναφέρουν
- Εκθέσεις
- ΠΕΡΙΦΕΡΕΙΑ
- Κίνδυνος
- εκτίμηση του κινδύνου
- κανόνες
- τρέξιμο
- ένα ασφαλές
- Safe Haven
- Χρεόγραφα
- ασφάλεια
- πωλούν
- αίσθηση
- επίλυση
- Κοινοποίηση
- Shared
- Κοντά
- small
- έξυπνος
- Έξυπνα συμβόλαια
- So
- SOV
- Χώρος
- Spot
- Εκκίνηση
- stats
- στοκ
- κατάστημα
- προμήθεια
- έκπληξη
- σύστημα
- Tether
- ένδειξη
- κουπόνια
- τροχιά
- εμπόριο
- Οι έμποροι
- Διαπραγμάτευσης
- TRON
- Εμπιστευθείτε
- Turkey
- Απενεργοποίηση
- us
- USD
- USDC
- USDT
- αξία
- Επαλήθευση
- Δες
- τόμος
- W
- Πορτοφόλια
- Δες
- ιστοσελίδες
- εβδομαδιαίος
- Ο ΟΠΟΊΟΣ
- εντός
- λόγια
- Εργασία
- κόσμος
- αξία
- Yahoo
- χρόνια
- YouTube