Μηχανική και ορισμοί SA-CCR (Μέρος 3)

Παρακαλώ σημειώστε: αυτό είναι το τρίτο μέρος μιας σειράς. Μέρος πρώτο της ιστορίας for SACCR παρείχε κρίσιμο υπόβαθρο σχετικά με βασικούς όρους και έννοιες. Μέρος δεύτερο κάλυψε τον Συντελεστή ωριμότητας και τον τρόπο με τον οποίο διαφορετικές CSA και/ή μεταχειρίσεις παραγώγων επηρεάζουν τους υπολογισμούς SACCR.

Τώρα πρέπει να δούμε πώς εξελίσσονται οι υπολογισμοί του SACCR από την άποψη του συμψηφισμού.

Επανεξέταση CEM (εν ολίγοις)

Η SACCR έχει ως στόχο να εισαγάγει μια μέτρηση των ανοιγμάτων ευαίσθητη στον κίνδυνο. ο Τρέχουσα Μεθοδολογία Έκθεσης βασίστηκε μόνο στο Gross Notional. Δεν υπήρχε αντιστάθμιση για την ταυτόχρονη αγορά και πώληση του ίδιου παράγοντα κινδύνου με τον ίδιο αντισυμβαλλόμενο – το άνοιγμα θα «αυξάνονταν» στο διπλάσιο του μεγέθους, ακόμη και αν ουδέτερος ήταν ο κίνδυνος της σχέσης. Αυτός είναι ο λόγος συμπίεση (το σκίσιμο των ουδέτερων για τον κίνδυνο πακέτα συναλλαγών) έγινε μια τέτοια εμμονή για έναν νέο αναλογία μόχλευσης (SLR)-περιορισμένο τμήμα της αγοράς.

Όταν χρησιμοποιούσαμε CEM, δεν χρειάστηκε ποτέ να ασχοληθούμε δικτύωμα. Αντίθετα, λάβαμε απλώς το ακαθάριστο ποσό του πλασματικού σε μια χρονική στιγμή σε όλες τις συναλλαγές σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Για παράδειγμα, στο FX:

Πιθανή μελλοντική έκθεση στο πλαίσιο του CEM σε επίπεδο συναλλαγών = Ακαθάριστο πλασματικό * Πρόσθετο

Το πρόσθετο διέφερε ανάλογα με την ωριμότητα:

Αλλά ο υπολογισμός του CEM ήταν ουσιαστικά μια συνάρτηση αναζήτησης. Τυπικό * Πρόσθετο = PFE

Το κάναμε αυτό για όλα τα νομίσματα – δεν είχε σημασία αν κοίταζα EURUSD, JPYUSD ή EURJPY. Απλώς υπολόγισα την αξία πρόσθετου (Συνθετικό * Πρόσθετο) ανά στοιχείο γραμμής και έκανα ένα ακαθάριστο ποσό για να λάβω τα συνολικά μου PFE. Πολύ απλό.

Στην περίπτωση του FX, με τόσο μεγάλο μέρος του ακαθάριστου πλασματικού υπο 1 έτους, τις περισσότερες φορές υπολόγιζα το 1% του ακαθάριστου πλασματικού ως πρόσθετη αξία για πραγματικά χαρτοφυλάκια.

Σετ συμψηφισμού & σετ αντιστάθμισης

Το SACCR είναι διαφορετικό. Πρέπει να λάβω υπόψη και τα σύνολα συμψηφισμού και τα σύνολα αντιστάθμισης κινδύνου. Ας εξετάσουμε ένα σετ συμψηφισμού:

52.7 Συμφωνία συμψηφισμού με τον αντισυμβαλλόμενο ή άλλη συμφωνία που δημιουργεί μια ενιαία νομική υποχρέωση, η οποία καλύπτει όλες τις περιλαμβανόμενες συναλλαγές, έτσι ώστε η τράπεζα να έχει είτε αξίωση να λάβει είτε υποχρέωση να πληρώσει μόνο το καθαρό ποσό της θετικής και αρνητικής αξίας στην αγορά αξίες των περιλαμβανόμενων μεμονωμένων συναλλαγών σε περίπτωση που ένας αντισυμβαλλόμενος αποτύχει να εκτελέσει λόγω οποιουδήποτε από τα ακόλουθα: αθέτηση υποχρεώσεων, πτώχευση, εκκαθάριση ή παρόμοιες περιστάσεις.

BCBS 52 CRE

Εάν σκέφτεστε μια περίπλοκη διμερή σχέση μεταξύ διαπραγματευτών, συνήθως διέπονται από μια κύρια συμφωνία ISDA. Ως μέρος αυτού, ένα Παράρτημα Πιστωτικής Υποστήριξης (CSA) διέπει τις εξασφαλίσεις που πρέπει να καταχωρούνται κάθε μέρα σε σχέση με τη διακύμανση στις αγοραίες αξίες του χαρτοφυλακίου. Είναι πολύ πιθανό να υπάρξουν ανταλλαγές FX, Swaptions, FX Options, ανταλλαγές συνολικής απόδοσης μετοχικού κεφαλαίου και ορισμένοι τύποι συναλλαγών εμπορευμάτων που καλύπτονται από αυτήν την CSA τουλάχιστον. Παρά την πολυπλοκότητα, θα υπάρχει συνήθως μια ενιαία μεταφορά εξασφαλίσεων κάθε μέρα για την κάλυψη ολόκληρου του χαρτοφυλακίου.

Όπως είδαμε Μέρος δεύτερο αυτής της σειράς, η έξοδος SACCR είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις ιδιαιτερότητες αυτής της συμφωνίας συμψηφισμού και της συνοδευτικής CSA. Πόσες συναλλαγές καλύπτονται, είναι κάποιες «δύσκολες στην αξία» κ.λπ. Ωστόσο, πρέπει επίσης να γνωρίζουμε ποια είναι τα ανοίγματα εντός του συμψηφιστικού συνόλου.

Εδώ μπαίνουν για να παίξουν τα Hedging Sets. Από το BCBS:

Οι συναλλαγές σε κάθε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων χωρίζονται σε εποπτικές προσδιοριζόμενες σετ αντιστάθμισης κινδύνου. Ο σκοπός των συνόλων αντιστάθμισης είναι η ομαδοποίηση συναλλαγών εντός του συμψηφιστικού συνόλου όπου οι θέσεις long και short θα πρέπει να επιτρέπεται να αντισταθμίζουν η μία την άλλη στον υπολογισμό της πιθανής μελλοντικής έκθεσης.

BCBS CRE52.30 (3)

Υπολογισμός προσαρμοσμένων πλασματικών αντιμέτωπων με αντισυμβαλλόμενο

Είναι πραγματικά πολύ απλό. Η διαδικασία πάει:

1. Έχω ISDA με τον αντισυμβαλλόμενο (ή κάποια άλλη νομικά εκτελεστή συμφωνία συμψηφισμού).
2. Εάν ναι, τότε χωρίζω τις συναλλαγές σε σύνολα αντιστάθμισης κινδύνου. Οι συναλλαγές συναλλάγματος τοποθετούνται όλες σε έναν μόνο «κάδο» αλλά χωρίζονται ανά ζεύγος νομισμάτων, οι συναλλαγές τιμών τοποθετούνται σε 3 «κουβάδες» με δυνατότητα αντιστάθμισης σε κάθε νόμισμα κ.λπ.
3. Τα σύνολα αντιστάθμισης επωφελούνται από έναν καθαρό πλασματικό παράγοντα έναντι του εποπτικού παράγοντα. Αν κοιτάζω όλες τις συναλλαγές σε EURUSD που αντιμετωπίζει ένας αντισυμβαλλόμενος, παίρνω το καθαρό πλασματικό που αντιμετωπίζει ο αντισυμβαλλόμενος. Παίρνω επίσης την καθαρή έννοια των συναλλαγών GBPUSD. Στη συνέχεια παίρνω την απόλυτη τιμή καθενός από τα καθαρά πλασματικά ποσά EURUSD και GBPUSD για να υπολογίσω ένα "προσαρμοσμένη πλασματική” απέναντι στον αντισυμβαλλόμενο.
4. Εάν δεν υπάρχει συμφωνία συμψηφισμού, όλοι οι υπολογισμοί σε επίπεδο εμπορίου γίνονται μεικτά. Δεν υπάρχει συμψηφισμός ή όφελος από το συμψηφισμό.

---

Προσαρμοσμένο πλασματικό για τιμές

Όπως είδαμε προηγουμένως στο "SA-CCR: Εξήγηση των Υπολογισμών«?

Προσαρμοσμένο Επίπεδο Εμπορίου Θεωρητικό

[Μόλις οι ημερομηνίες σε μια συναλλαγή] περιγραφούν επαρκώς, μπορούμε να προχωρήσουμε με ορισμένους υπολογισμούς σχετικά με τον κίνδυνο μιας συναλλαγής. Αρχικά, πρέπει να εξετάσουμε την προσαρμογή της εμπορικής θεωρίας σύμφωνα με την ακόλουθη εξίσωση:

( ετικέτα {1} d_{i} = TradeNotional * frac{exp(-5% * S_{i}) – exp(-5% * E_{i})}{5%})

Για τις ανταλλαγές επιτοκίων που έχουν ήδη ξεκινήσει, απλώς παίρνουμε το «e» στην ισχύ ενός αρνητικού πολλαπλασιαστή 5%. Ως εκ τούτου, ο πραγματικός πολλαπλασιαστής του εμπορίου πλασματικός αυξάνεται καθώς αυξάνεται η λήξη.

Αυτός ο υπολογισμός μας δίνει μια τιμή "όπως δέλτα" σε επίπεδο συναλλαγών. Και μετά, από την άποψη του συμψηφισμού για τα ποσοστά?

Βήμα έκτο – Συγκεντρωτικές λήξεις

Τώρα συγκεντρώνουμε αυτές τις τιμές του ( D_{i}) σε επίπεδο νομίσματος. Κάθε διαπραγμάτευση ομαδοποιείται είτε σε κουβά κάτω του ενός έτους, 1-5 ετών ή 5 ετών συν διάρκειας. Οι τιμές του ( D_{i}) αθροίζονται σε κάθε κάδο λήξης και, στη συνέχεια, συγκεντρώνονται μεταξύ των λήξεων σύμφωνα με τα ακόλουθα:

(ετικέτα {5} EffectiveNotional_{CCY} = sqrt {[D_{1}^2 +D_{2}^2+D_{3}^2 + 1.4*D_{1}*D_{2} + 1.4*D_{ 2}*D_{3} + 0.6*D_{1}*D_{3}]})

Οι αναγνώστες μας με τα μάτια του αετού θα αναγνωρίσουν χωρίς αμφιβολία την ομοιότητα αυτής της εξίσωσης με αυτές που εφαρμόζουμε ISDA SIMM και FRTB...

---

Πρόσθετο για FX

Οπλισμένοι με τις παραπάνω γνώσεις, οι υπολογισμοί για το SACCR είναι τρομακτικά απλοί:

1. Προσδιορίστε τη συμφωνία συμψηφισμού με τον αντισυμβαλλόμενο.
2. Προσδιορίστε διαφορετικά σύνολα αντιστάθμισης κινδύνου εντός του χαρτοφυλακίου.
3. Υπολογισμός προσαρμοσμένης πλασματικής ανά σύνολο αντιστάθμισης κινδύνου. Για προϊόντα συναλλάγματος, αυτό είναι τόσο απλό όσο ο υπολογισμός της καθαρής ονομαστικής αξίας ανά ζεύγος νομισμάτων.
4. Πολλαπλασιάστε τα όλα μαζί, μαζί με τον Συντελεστή ωριμότητας και τον «Εποπτικό Συντελεστή» ανά κατηγορία περιουσιακών στοιχείων.

Από το blog της περασμένης εβδομάδας, γνωρίζουμε τα πάντα για τους παράγοντες ωριμότητας και πώς μπορούν να διαφέρουν:

MPOR	Συντελεστής ωριμότητας	Σχόλιο
40	0.60	Αμφισβητούμενες CSA
20	0.42	Δύσκολο να αποτιμηθούν οι συναλλαγές. 5,000+ σετ διχτυών
10	0.30	CCP, «καθαρές» CSA
STM (Settled to Market)	0.20	Εγκαταστάθηκε στην Αγορά

Ας ολοκληρώσουμε, λοιπόν, εισάγοντας τους Εποπτικούς Παράγοντες.

«Βάρη κινδύνου» ανά Κατηγορία Ενεργητικού

Σε έναν πίνακα που μοιάζει, εκ πρώτης όψεως, κάπως παρόμοιος με τον παλιό πίνακα πρόσθετων CEM, η BCBS δημοσιεύει τους αποτελεσματικούς συντελεστές στάθμισης κινδύνου ανά κατηγορία περιουσιακών στοιχείων:

Τυχόν προσαρμοσμένο πλασματικό ή αποτελεσματικό πλασματικό που υπολογίζουμε στα ενδιάμεσα βήματα για τους υπολογισμούς SACCR, πολλαπλασιάζουμε με τον παραπάνω Εποπτικό Συντελεστή που αντιστοιχεί στην κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Για παράδειγμα, το FX έχει συντελεστή στάθμισης κινδύνου 4%, τα επιτόκια είναι μόλις 0.5%.

Άλφα

Όπως αναφέραμε στο SACCR Μέρος Πρώτο;

Άλφα. Αυτός είναι ένας ρυθμιστικός καθορισμένος όρος της 1.4. Τι σημαίνει αυτό? Διογκώνει όλους τους υπολογισμούς στο πλαίσιο του SACCR κατά 40%, επομένως οποιοδήποτε μη μηδενικό στοιχείο ενός υπολογισμού SACCR προσελκύει αποτελεσματικά ένα "πρόσθετο" 40% που δεν υπήρχε στο CEM.

Θυμηθείτε αυτό για το επόμενο βήμα….

Έκθεση στην προεπιλογή για FX

Το τελικό βήμα μας θυμίζει ξανά ότι το μόνο που κάνουμε για το SACCR είναι να πολλαπλασιάσουμε τους όρους μαζί. Όλα ακούγονται τόσο ασήμαντα όταν συνοψίζονται σε μια ανάρτηση ιστολογίου:

Έκθεση σε προεπιλογή για FX = Καθαρό πλασματικό * Συντελεστής ληκτότητας * Εποπτικός παράγοντας * Alpha (1.4)

Ας δείξουμε ένα επεξεργασμένο παράδειγμα για να γίνει αυτό πραγματικά, πραγματικά προφανές:

Καθαρό πλασματικό EURUSD	$ 100m
Συντελεστής ωριμότητας CSA με <5,000 συναλλαγές, καθαρό CSA	0.30
Εποπτικός παράγοντας	4%
Άλφα	1.4
Υπολογισμός	100 * 0.30 * 4% * 1.4
Προεπιλογή έκθεσης (EAD)	$ 1.68m

Μετά από 1,200 λέξεις, καταλήγω σε έναν πολύ απλό πληρεξούσιο: Μια συναλλαγή συναλλάγματος καταναλώνει ~1.68% σε εποπτικό κεφάλαιο (υποθέτοντας ότι ο δείκτης μόχλευσης είναι ο κεφαλαιακός περιορισμός). Εάν γνωρίζετε το καθαρό νόμισμα ανά ζεύγος νομισμάτων που αντιμετωπίζει ένας αντισυμβαλλόμενος, τώρα γνωρίζετε πώς να υπολογίσετε το κανονικό ανώτατο όριο που καταναλώνει.

Συνοψίζοντας

• Οι συναλλαγές συναλλάγματος καταναλώνουν πλέον συνήθως το 1.68% του πλασματικού εποπτικού κεφαλαίου στο πλαίσιο του SACCR.
• Εξετάζουμε τον τρόπο εφαρμογής του συμψηφισμού στο πλαίσιο του SACCR.
• Αυτό εισάγει τις έννοιες τόσο των συνόλων συμψηφισμού όσο και των συνόλων αντιστάθμισης κινδύνου.
• Τα σύνολα αντιστάθμισης κινδύνου μπορούν να θεωρηθούν σε επίπεδο συντελεστών κινδύνου, όπως π.χ. EURUSD σε συνάλλαγμα και επιτόκια EUR σε επιτόκια.
• Δεν υπάρχει μετατόπιση μεταξύ των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων στο SACCR.
• Ακολουθούμε τον τρόπο με τον οποίο εφαρμόζονται ο Συντελεστής ωριμότητας, ο Εποπτικός Συντελεστής και το Alpha στα χαρτοφυλάκια SACCR.