Εκκαθάριση NDF – Τι νέο υπάρχει το 2022;

• Πλέον, το 1 διαπραγματεύονται περισσότερα από 2022 τρισεκατομμύρια δολάρια εκκαθαρισμένων NDF κάθε μήνα.
• Ο Μάρτιος και ο Σεπτέμβριος 2022 ήταν ιδιαίτερα αξιόλογοι μήνες όγκου.
• Αυτό συμβαίνει σε ένα πλαίσιο όπου η αδιευκρίνιστη αγορά NDF δεν έχει αναπτυχθεί πραγματικά.
• Τα στοιχεία της BIS υποδηλώνουν ότι πάνω από το 16% των συνολικών NDF εκκαθαρίζονται πλέον σε ολόκληρη την αγορά.
• Αυτό είναι πιθανό να υποτιμήσει σημαντικά το πραγματικό μέρος της αγοράς NDF που έχει εκκαθαριστεί.
• Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι ορισμένα από τα δεδομένα BIS αποτελούνται από συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά.

Τα δεδομένα του SDRView υποδηλώνουν ότι η διαπραγμάτευση NDF έχει μετατραπεί σε ένα κομμάτι "snooze-fest" τα τελευταία 3 χρόνια.

Επίδειξη;

• Μηνιαίοι όγκοι NDF σε 4 κύρια ζεύγη νομισμάτων: BRL, CNY, INR και KRW έναντι USD.
• Το 2019, ο μέσος μηνιαίος όγκος ήταν λίγο μεγαλύτερος από 1 τρισεκατομμύριο $ (1,065 δισ. $ για την ακρίβεια).
• Το 2020, ο μέσος μηνιαίος όγκος ήταν 988 δισεκατομμύρια δολάρια.
• Το 2021, 1,099 δισ. δολάρια
• Και μέχρι στιγμής το 2022, 1,196 δισ. δολάρια. Από τους οποίους δύο μήνες σημειώθηκαν οι μεγαλύτεροι όγκοι τα τελευταία 3 χρόνια - Μάρτιος 2022 και Σεπτέμβριος 2022.
• Αυτό αφορά μόνο τη δραστηριότητα Ατόμων των Η.Π.Α.

Ανάμεσα σε όλο το αξιόλογο περιεχόμενο του ιστολογίου μας (Covidien, Διαπραγμάτευση NDF στη Ρωσία, Χρυσός χάος) φαίνεται ότι τα NDF ήταν το μόνο ήσυχο μέρος για να κρυφτείς στις αγορές!

Γυρίζουμε στο CCPView, το οποίο μας δίνει μια περικοπή του παγκόσμιου εκκαθαριστεί αγορά, οι όγκοι NDF έχουν αυξηθεί σε CCP τα τελευταία 3 χρόνια. Εξετάζοντας το ανά ζεύγος νομισμάτων:

Επίδειξη;

• Μηνιαίοι όγκοι σε εκκαθαρισμένα NDF σε όλα τα ζεύγη νομισμάτων.
• Οι όγκοι κυριαρχούνται από τα μεγαλύτερα τέσσερα ζεύγη (δείτε τόμους SDRView) – δεν υπάρχουν εκπλήξεις.
• Ωστόσο, η εξέλιξη των όγκων τα τελευταία 3 χρόνια βρίσκεται σε αντίθεση με την υποκείμενη αγορά SDRView.
• Ενώ η αγορά Προσώπων των ΗΠΑ φαίνεται να έχει μείνει στάσιμη, οι όγκοι εκκαθαρισμένων NDF έχουν αυξηθεί.
• Το 2019, οι μέσοι εκκαθαρισμένοι μηνιαίοι όγκοι ήταν 758 δισεκατομμύρια $ ανά μήνα.
• Έκτοτε αυξάνονται κάθε χρόνο (αν και η ανάπτυξη ήταν αρκετά αργή το 2020).
• Μέχρι στιγμής το 2022, ο μέσος μηνιαίος όγκος είναι πάνω από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια, στα 1,014 δισεκατομμύρια δολάρια.
• Αυτό είναι αύξηση 34% από το 2019. Δεν είναι κακό σε σύγκριση με την υποκείμενη αγορά.

Υποθέτω ότι μεγάλο μέρος αυτής της ανάπτυξης προέρχεται από:

• Περισσότερα ζεύγη NDF εκκαθαρίζονται.
• Περισσότεροι αντισυμβαλλόμενοι εξετάζουν την εκκαθάριση ως αποτέλεσμα της σύλληψης NDF από το Ασαφείς κανόνες περιθωρίου (Φάση 4, 5 και 6 αντισυμβαλλόμενοι μιλάω για εσάς!).

Μήπως αυτό σημαίνει ότι περισσότερα από τα Η αγορά NDF έχει πλέον εκκαθαριστεί από ποτέ? Πιθανώς. Ας τρέξουμε τους αριθμούς.

As Τόνισα πρόσφατα, έχουμε πλέον πρόσβαση στο "once-every-year-data-geeks-nirvana" που είναι το Τριετής Έρευνα BIS. Ενώ πολλά από τα δεδομένα που δημοσιεύει το BIS μπορούν τώρα να αναπαραχθούν χρησιμοποιώντας πιο έγκαιρες πηγές δεδομένων (βήχας- "Clarus"- βήχας), είναι πολύ χρήσιμο για την παρακολούθηση του μεγέθους του αδιευκρίνιστη αγορές.

Δεδομένου ότι ένα σημαντικό στοιχείο της αγοράς συναλλάγματος εξακολουθεί να είναι ασαφές (κάτι που το θέτει ήπια!) – ας δούμε τι μας δείχνουν τα δεδομένα της BIS.

Η τέταρτη στήλη "Μη παραδοτέες μπροστινές" μας δείχνει ότι:

• Το 2013 ο μέσος ημερήσιος όγκος τον Απρίλιο του 2013 ήταν μόλις 127 δισεκατομμύρια δολάρια.
• Το 2019, όταν εξετάσαμε για τελευταία φορά αυτά τα δεδομένα, ανέβηκαν στα 258 δισεκατομμύρια δολάρια – σχεδόν διπλάσιος από τον όγκο που αναφέρθηκε από το 2016.
• Το 2022, αυτό είχε αυξηθεί ελάχιστα στα 266 δισεκατομμύρια δολάρια.

Επομένως, τα δεδομένα BIS υποστηρίζουν την ιστορία που είπε Δεδομένα SDRView – ο ρυθμός αύξησης των όγκων NDF έχει επιβραδυνθεί σημαντικά από την έκρηξη όγκων 2016-2019. Όπως ανακαλύψαμε την τελευταία φορά, εάν αυτό οφείλεται σε αλλαγές στην υποκείμενη δραστηριότητα των κρατήσεων μεταξύ οντοτήτων και/ή στον τρόπο αναφοράς των ροών συμπίεσης θα είναι μια ενδιαφέρουσα οδός μελέτης.

Προς το παρόν, ας το πάρουμε στην ονομαστική αξία.

Ξέφωτο

Τι νέο υπάρχει λοιπόν στο Clearing το 2022; Θα έλεγα ότι είναι η συνεχής απορρόφηση του Clearing από περισσότερα μέλη της αγοράς. Εξετάζοντας τους όγκους Απριλίου από την έναρξη των Εκκαθαρισμένων δεδομένων μας το 2013:

Επίδειξη;

• Μέσος Ημερήσιος Όγκος σε NDF από το 2013 τόσο σε Εκκαθαρισμένες όσο και σε Μη Εκκαθαρισμένες αγορές.
• Αδιευκρίνιστα στοιχεία προέρχονται από την έρευνα BIS.
• Τα εκκαθαρισμένα δεδομένα προέρχονται από το CCPView.
• Τα ADV είναι διαθέσιμα ως προαιρετική παράμετρος στο CCPView.
• Σε 8 χρόνια, η εκκαθάριση αυξήθηκε από λιγότερο από 2% των όγκων σε 16.5% της συνολικής αγοράς.
• (Λαμβάνουμε τον Νοέμβριο του 2014 ως πληρεξούσιο για τους τόμους Απριλίου 2013).

Καθώς είδαμε τους υποκείμενους όγκους συναλλαγματικών ισοτιμιών να αυξάνονται στα ύψη από το 2016 έως το 2019, είδαμε τα Cleared NDFs να ξεπερνούν σημαντικά την ανάπτυξη. Αυτό είναι πιθανόν ως άμεση συνέπεια του ότι οι μεγαλύτεροι διαπραγματευτές υπόκεινται στους Κανόνες Ακαθόριστου Περιθωρίου και μεταφέρουν μεγάλο μέρος του διατραπεζικού όγκου σε Εκκαθαρισμένες αγορές.

Από το 2016, οι όγκοι Cleared NDF συνέχισαν να αυξάνονται με υψηλότερο ρυθμό από την υποκείμενη αγορά. Η εκκαθάριση έχει αυξηθεί από 12.1% της συνολικής αγοράς σε 16.5% σύμφωνα με τα στοιχεία της BIS. Αυτή είναι μια θετική τάση.

Αλλά περιμένετε, ο Clarus είπε ότι το 30% της αγοράς NDF έχει πλέον εκκαθαριστεί;!

Οι επιτήδειοι αναγνώστες μας θα είχαν δίκιο να μας καλέσουν γι' αυτό. Το εν λόγω blog γράφτηκε πριν από περίπου έξι μήνες:

Σε αυτό το blog αναφέρω:

• Τα NDF τώρα βλέπουν πάνω από 1 τρισεκατομμύριο $ να εκκαθαρίζονται σε έναν μόνο μήνα.
• Το 28% του όγκου NDF έχει εκκαθαριστεί το 2022 σύμφωνα με τα δεδομένα CFTC, σε ένα εύρος από 24% έως 34%.

Πώς συνδέεται, λοιπόν, αυτό με αυτό το ιστολόγιο βάσει δεδομένων BIS; Όλα εξαρτώνται από την κατανόηση των δεδομένων που εξετάζουμε. Αυτό το τελευταίο ιστολόγιο για το FX Clearing πρέπει να διαβαστεί σε συνδυασμό με τα παρακάτω:

Αυτό το ιστολόγιο υπογραμμίζει ότι, δυστυχώς, τα δεδομένα BIS διαστρεβλώνονται όλο και περισσότερο από «συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά». Προτιμούμε τα δεδομένα CFTC επειδή:

• Είναι πιο επίκαιρο (κάθε ~ δύο εβδομάδες).
• Είναι πιο εύκολο να κατανοήσετε την κάλυψη.
• Έχει καλύτερη ευαισθησία όσον αφορά την ανάλυση του ζεύγους νομισμάτων.
• Συμβιβάζεται καλύτερα με αυτό που «ακούμε στο δρόμο» από τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους και τους συμμετέχοντες στην αγορά.

Όσον αφορά τα δεδομένα BIS στο σύνολό τους, μπορείτε να δείτε το πρόβλημα που αντιμετωπίζουμε για να «καθαρίσουμε» επαρκώς τα δεδομένα για συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά (σκεφτείτε το back-to-back, τα βασικά σκέλη του μεσίτη κ.λπ.). Όλες αυτές οι μετρήσεις μετρώνται στο επίπεδο δεδομένων "Outright Forward" και δεν αφαιρούνται ειδικά για προθεσμίες που δεν μπορούν να παραδοθούν:

Και οι δύο πηγές δείχνουν κατηγορηματικά ότι το FX Clearing γίνεται μεγαλύτερο μέρος της αγοράς. Αυτή είναι η κύρια ιστορία που πιστεύουμε.

Και δεν το ανέφερα καν SACCR! Μέχρι την επόμενη φορά…

Συνοψίζοντας

• Οι εκκαθαρισμένοι όγκοι NDF συνεχίζουν να αυξάνονται.
• Τα δεδομένα BIS είναι χρήσιμα για την κατανόηση του συνολικού μεγέθους των μη εκκαθαρισμένων αγορών, ιδιαίτερα για το FX.
• Ωστόσο, η συμπερίληψη συναλλαγών που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά στην έρευνα BIS πιθανότατα στρεβλώνει την εικόνα.
• Οι εκκαθαρισμένες αγορές NDF βλέπουν όγκους ρεκόρ όλων των εποχών σε ένα περιβάλλον κατά τα άλλα στάσιμου όγκου.
• Όλα τα στοιχεία δείχνουν ότι η εκκαθάριση αυξάνεται στην αγορά.