Το Bitcoin ETF είναι ένα δίκοπο μαχαίρι

Ένα ομοσπονδιακό εφετείο ολοκλήρωσε τη Δευτέρα την απόφασή του ανατρέψει την προηγούμενη απόρριψη της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς της εφαρμογής Grayscale Investments για τη μετατροπή του Grayscale Bitcoin Trust σε ένα Exchange Traded Fund, ή ETF, παρακολουθώντας την «spot» τιμή του BTC. Τα ETF μπορούν να αγοραστούν και να διαπραγματευτούν σε παραδοσιακά χρηματιστηριακά, συνταξιοδοτικά και θεσμικά επενδυτικά μέσα και η κρίση έχει προκαλέσει ένα τεράστιο ράλι στο bitcoin και στο crypto συνολικά, εν αναμονή ενός κύματος νέων επενδυτών.

Αλλά η αναζήτηση ενός σημείου Bitcoin ETF ήταν πάντα αμφιλεγόμενη μεταξύ των υποστηρικτών της κρυπτογράφησης. Ενώ έχει πολλά πιθανά οφέλη για τους επενδυτές και την τιμή του BTC, ορισμένοι υποστήριξαν ότι δεν είναι αληθινό με το πνεύμα της κρυπτογράφησης, καθώς βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην φύλαξη τρίτων. Ακόμη και αν αφήσουμε στην άκρη το ήθος της κρυπτογράφησης, υπάρχουν και άλλα μειονεκτήματα στην έγκριση του ETF – κυρίως ότι το τρέχον ράλι θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια άλλη μη βιώσιμη, τελικά επιζήμια κρυπτο-φούσκα.

Γιατί ένα BTC ETF είναι ξανά στους τίτλους;

Πρώτον, τα βασικά.

Το Bitcoin (BTC) εκτοξεύτηκε πάνω από 20% την περασμένη εβδομάδα λόγω των αυξανόμενων προσδοκιών ότι η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC) θα αρχίσει να εγκρίνει τα ETF «spot» Bitcoin ή τα διαπραγματεύσιμα κεφάλαια. Αυτά τα περιουσιακά στοιχεία που μοιάζουν με μετοχές θα αντιπροσώπευαν αξιώσεις σε υποκείμενες κατοχές Bitcoin που διαχειρίζονται οι εκδότες του ETF και έτσι θα πρέπει να παρακολουθούν στενά την τιμή BTC. Τα Bitcoin ETF διαφέρουν νομικά από την απευθείας κατοχή BTC, επιτρέποντας στους επενδυτές να αγοράζουν αποτελεσματικά bitcoin, αν και έμμεσα, με συμβατικούς λογαριασμούς μεσιτείας και συνταξιοδότησης.

Επί του παρόντος, με ορισμένες εξαιρέσεις, η επένδυση σε bitcoin είναι πιο δύσκολη από αυτό. Είτε απαιτεί αγορά και διατήρηση μέσω ενός ανταλλακτηρίου όπως το Coinbase, το οποίο δεν επιτρέπεται για πολλές παραδοσιακές ρυθμίσεις διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων. ή διαπραγμάτευση ατελών proxies bitcoin, όπως η μετοχή της Microstrategy του Michael Saylor, με το τεράστιο θησαυροφυλάκιο BTC. Το άνοιγμα πιο άμεσης, αξιόπιστης έκθεσης στο bitcoin φαίνεται πιθανό να έχει σημαντικά κοσμικά οφέλη για την τιμή του BTC αυξάνοντας το βασικό επίπεδο ζήτησης.

Το ETF βρίσκεται τώρα στο τραπέζι επειδή, μετά από χρόνια απόρριψης των αιτήσεων ETF για bitcoin από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, μια πρόσφατη δικαστική απόφαση φαίνεται να έχει αναγκάσει το πρακτορείο. Η απόφαση βασίστηκε την έγκριση της SEC ενός ETF συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης bitcoin το 2021, όταν ο πρόεδρος Gensler υποστήριξε ότι η αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είχε περισσότερες ενσωματωμένες προστασίες των επενδυτών από την αγορά spot. Αυτό ήταν πάντα ένα περίεργο επιχείρημα, καθώς τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης bitcoin, πριν από την έγκριση του ETF, διαπραγματεύονταν σε τεράστιους όγκους σε ελαφρώς ρυθμιζόμενα διεθνή χρηματιστήρια κρυπτογράφησης.

Τον Αύγουστο, ένα δικαστήριο απέρριψε τη διάκριση του Gensler, κρίνοντας ότι η SEC ήταν «αυθαίρετη και ιδιότροπη» αποτυγχάνοντας να εξηγήσει γιατί τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και οι αγορές spot για τα ίδια περιουσιακά στοιχεία ήταν τόσο βαθιά διαφορετικά που είχε εγκρίνει το ένα ETF και όχι το άλλο. Η απόφαση αυτή επιβεβαιώθηκε στο δικαστική απόφαση χθες που επέστρεψαν επίσημα την απόφαση στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς για επανεξέταση.

Αν και τίποτα δεν είναι εγγυημένο, οι θεατές, συμπεριλαμβανομένου του Nic Carter στο Castle Island Ventures, έχουν εκτιμήσει ένα παράθυρο δύο έως τεσσάρων μηνών για την έγκριση και την έναρξη τουλάχιστον μερικών από τα εκκρεμή ETF. Η τιμή του Bitcoin έχει εκτινάξει τις μελλοντικές προσδοκίες αυτής της έγκρισης.

Τα οφέλη ενός Bitcoin ETF

Η πιθανή αυξημένη ζήτηση για BTC είναι το πιο προφανές πλεονέκτημα μιας άμεσης έγκρισης ETF – αν και αυτό είναι μόνο ένα «όφελος» για τους σημερινούς κατόχους, και όχι απαραίτητα για το σύστημα, στο οποίο θα γίνει σύντομα. Η επίσημη έγκριση ενός ή περισσότερων ETF είναι πιθανό να είναι μια στιγμή «πώλησης των ειδήσεων» που προκαλεί μια βραχυπρόθεσμη άνοδο στην τιμή του BTC που καθιζάνει γρήγορα.

Αλλά το πλήθος των χεριών των διαμαντιών πιθανότατα θα επωφεληθεί από μακροπρόθεσμα ανοδικά αποτελέσματα, κυρίως επειδή η έγκριση του ETF θα μετατρέψει μεγάλα ιδρύματα σε εμπόρους bitcoin. Αυτό έχει ήδη συμβεί με τον Λάρι Φινκ της Blackrock. Ο Φινκ μπορεί πραγματικά να πιστεύει ότι το Bitcoin ισούται «Η αξία της ανθρώπινης ελευθερίας» αλλά θα έχει ακόμη περισσότερο κίνητρο να είναι ανοδικός όταν εισπράττει ενεργά χρεώσεις από αγοραστές Bitcoin ETF.

Πιο ουσιαστικά, η δημιουργία Bitcoin ETF μπορεί να βοηθήσει στην υπονόμευση των επανειλημμένων απατών που έχει υποστεί η βιομηχανία κρυπτογράφησης. Με τα χρόνια, τεράστιες ποσότητες Bitcoin σε ανταλλακτήρια όπως το Quadriga και το FTX απλώς εξαφανίστηκαν όταν αυτοί οι θεματοφύλακες αποδείχθηκαν αναξιόπιστοι – ένα φαινόμενο που έχει εγείρει φόβους για μεγάλες ποσότητες «χάρτινου bitcoin» που στην πραγματικότητα δεν υποστηρίζεται από το πραγματικό πράγμα on-chain. Οι ρυθμιζόμενες επιλογές που διαχειρίζονται πραγματικά αξιόπιστες οντότητες, όπως η Blackrock, θα μπορούσαν να εξαφανίσουν τις χειρουργικές επιχειρήσεις, μειώνοντας σε μεγάλο βαθμό την απάτη. Αυτό θα μπορούσε να πυροδοτήσει μια πιο μακροπρόθεσμη «τήξη» στην αντίληψη της νομιμότητας του bitcoin και της κρυπτογράφησης ευρύτερα.

Άλλα οφέλη των ETF είναι ελαφρώς πιο αφηρημένα. Πρώτον, η απόφαση του δικαστηρίου κατά της SEC φαίνεται κακή για τον Gary Gensler, ο οποίος παρά τις αρχικές ελπίδες όταν ανέλαβε τα καθήκοντά του έχει αποδειχθεί όχι απλώς εχθρικός προς την κρυπτογράφηση, αλλά διάσπαρτος και συχνά φαινομενικά κακώς ενημερωμένος στην αντίθεσή του. Το πιο δραματικό παράδειγμα αυτού, φυσικά, είναι ότι αγκαλιάζει τον υποτιθέμενο απατεώνα Sam Bankman-Fried ως αρχή για τη ρύθμιση κρυπτογράφησης – ένα θέμα η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς παρέμεινε κλειστή.

Τέλος, ενώ δεν υπάρχει αμφιβολία ότι οποιοσδήποτε τρίτος θεματοφύλακας αντιπροσωπεύει έναν συμβιβασμό για τα ιδανικά του Bitcoin, είναι συνεπής με τον τρόπο με τον οποίο ορισμένοι υποστηρικτές έχουν συχνά πλαισιώσει το BTC όλα αυτά τα χρόνια: ως «ψηφιακό χρυσό» και «αποθήκη αξίας». Ενώ σε πολλά "χρυσά σφάλματα" αρέσει να έχουν φυσικό χρυσό στο χέρι, δεν είναι καθόλου περίεργο να κρατάς ένα χρυσό ETF αντί για πραγματικό χρυσό. Δεν θα υπήρχε τίποτα εγγενώς λάθος με το bitcoin να έχει την ίδια δομή αγοράς δύο επιπέδων.

Κίνδυνοι του Bitcoin ETF

Παρά όλα τα πιθανά πλεονεκτήματά του, υπάρχουν πραγματικά μειονεκτήματα στην έγκριση ενός ETF spot Bitcoin – και συχνά, είναι σχεδόν τα ίδια με τα θετικά.

Προφανώς, ενώ οι σημερινοί κάτοχοι σίγουρα θα το απολαύσουν, η ανατίμηση της τιμής δεν είναι αναμφισβήτητα καλή για το ευρύτερο οικοσύστημα κρυπτονομισμάτων. Έχω κάνει αναφορές για κρυπτογράφηση για περισσότερο από μια δεκαετία τώρα (Θεέ μου), και αυτά τα πράγματα είχαν γενικά προβλέψιμη δυναμική. Η άνοδος της τιμής του bitcoin, τόσο για συναισθηματικούς όσο και για τεχνικούς λόγους, ανεβάζει τις τιμές άλλων κρυπτονομισμάτων – συμπεριλαμβανομένων περιουσιακών στοιχείων με μεγαλύτερη επικινδυνότητα. Μπορώ ήδη να προβλέψω ότι το ETF θα γίνει καταλύτης για μια μη βιώσιμη κρυπτο-φούσκα είτε πολύ σύντομα είτε μόλις εγκριθεί – και πάλι, ένας πιθανός λόγος για να πουληθούν τα νέα.

Ενώ η πιο ασφαλής, αξιόπιστη φύση των ρυθμιζόμενων ETF μπορεί από μόνη της να αποτρέψει τις χειρότερες επιπτώσεις μιας τέτοιας φούσκας, αυτές οι στιγμές έχουν αναμφισβήτητα αρνητικά αποτελέσματα. Η ανατίμηση των τιμών των κρυπτονομισμάτων σχεδόν αναπόφευκτα προσελκύει νέα κύματα απάτης, ακόμη και εγκληματικότητας, καθώς η πίτα που αυξάνεται γίνεται πιο ελκυστική για τους κακούς ηθοποιούς. Ακόμη και τα ονομαστικά καλοπροαίρετα έργα που ξεκινούν για να κεφαλαιοποιήσουν τις αγορές κρυπτογραφικών ταύρων μπορούν συχνά να επινοηθούν βιαστικά και τελικά να είναι εύθραυστα.

Δεν είναι επίσης αδύνατο ότι, ενώ είναι πιο αξιόπιστα από μόνα τους, τα ETF στην πραγματικότητα αυξάνουν τη συνολική αστάθεια της αγοράς κρυπτογράφησης με κάποιους τρόπους. Ενώ πολλές μετοχές Bitcoin ETF είναι πιθανό να είναι εγγενώς μακροπρόθεσμες, θα διαπραγματεύονται επίσης ενεργά και δεδομένης της πιθανής κλίμακας θεσμικής ανάμειξης, θα μπορούσαν στο μέλλον να γίνουν επιταχυντές και όχι αποσβεστήρες στα μεγάλα νέα της αγοράς κρυπτογράφησης.

Αυτό συμβαίνει τόσο για τεχνικούς όσο και για κοινωνικούς λόγους: Επί του παρόντος, οι περισσότεροι κάτοχοι bitcoin μεγάλης κλίμακας, όπως η MicroStrategy, είναι μια ποικιλία αληθινών πιστών με μια αναπτυγμένη μακροπρόθεσμη διατριβή για την ανάπτυξη του Bitcoin. Το ETF θα κατέχεται από πολλούς λιγότερο δεσμευμένους επενδυτές. Αυτό σημαίνει ότι περισσότερο bitcoin θα είναι διαθέσιμο για ρευστοποίηση σχεδόν ακαριαία σε στιγμές αβεβαιότητας της αγοράς.

Επιπλέον, ενώ ευθυγραμμίζονται σε μεγάλο βαθμό με τη θέση του «ψηφιακού χρυσού» για το Bitcoin, τα ETF θα μπορούσαν να εκθέσουν μια αδυναμία αυτής της θέσης: ότι το bitcoin ως «αποθήκη αξίας» μπορεί τελικά να εξαρτάται από την καθημερινή χρήση του ως μέσο συναλλαγών. Το πόσο πραγματική, ευρέως διαδεδομένη και επίμονη είναι αυτή η χρήση, έχει γίνει εκτυφλωτικά προφανές κατά τη διάρκεια της (που έχει ολοκληρωθεί τώρα;) bear market, καθώς οι όγκοι συναλλαγών σε BTC διατηρούνται σε ένα εύρος περίπου 1-3 δισεκατομμύρια δολάρια την ημέρα.

Αυτοί οι όγκοι δημιουργούν τελικά χρεώσεις για το bitcoin, υποστηρίζοντας το hashpower και την ασφάλεια της αλυσίδας. Αν ο καθένας απλώς στάθμευε το bitcoin του σε ένα ETF, το ίδιο το Bitcoin θα μπορούσε να απειληθεί.

Αυτό οδηγεί καθαρά στις ιδεολογικές αντιρρήσεις για ένα ETF. Το Bitcoin, σε τελική ανάλυση, υποτίθεται ότι αφορά την οικονομική αυτονομία, την εξάλειψη των ενδιάμεσων και, πρακτικά, την αυτοεπιμέλεια. Η αγορά ενός μεριδίου bitcoin ETF δεν απαιτεί να γνωρίζετε πώς να χρησιμοποιείτε ένα πορτοφόλι bitcoin ή ακόμη και μια βασική κατανόηση του τρόπου λειτουργίας του συστήματος. Υπάρχει επίσης ένα οικονομικό κόστος σε αυτή την πραγματικότητα: το Bitcoin δεν παράγει εγγενή απόδοση, επομένως εάν πληρώνετε ένα ETF για τη διαχείριση των νομισμάτων σας, εξαρτάστε εξ ολοκλήρου από την ανατίμηση της τιμής για να δημιουργήσετε επιστροφές και θα πρέπει να ξεπερνούν τις χρεώσεις που πληρώνετε.

Ένας απαισιόδοξος θα υποστήριζε ότι αυτό είναι τόσο επιβλαβές για τους δηλωμένους στόχους του Bitcoin, όσο και για τη μακροπρόθεσμη υγεία του συστήματος, καθώς μειώνει τη συνολική δέσμευση σε ένα έργο ανοιχτού κώδικα που τελικά εξαρτάται από τη σοφία του πλήθους. Ωστόσο, υπάρχει και ένα αντίθετο επιχείρημα: ότι τα Bitcoin ETF θα γίνουν κάτι σαν το ρηχό άκρο της πισίνας κρυπτογράφησης, ένα εύκολο πρώτο βήμα που τελικά οδηγεί μέχρι κάτω στην τρύπα του κουνελιού.

Για αυτό το ερώτημα, μόνο ο χρόνος θα δείξει.