Το μεταβαλλόμενο νομισματικό σύστημα, οι καμπύλες απόδοσης και το Bitcoin

Αναδημοσίευση από τον Πλάτωνα

Ακολουθούν: 0

Συζητώντας το Bitcoin και το μεταβαλλόμενο νομισματικό τοπίο.

Ακούστε αυτό το επεισόδιο:

Σε αυτό το επεισόδιο του podcast "Fed Watch" του περιοδικού Bitcoin, ο Christian Keroles και εγώ καθίσαμε με τον Jeff Snider, τον επικεφαλής της παγκόσμιας επενδυτικής έρευνας στο Alhambra Investments και ένας κορυφαίος ειδικός του ευρωδολαρίου, για μια συζήτηση σχετικά με την τρέχουσα και μεταβαλλόμενη κατάσταση του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος.

Καλύπτουμε το Διατραπεζικό Προσφερόμενο Επιτόκιο του Λονδίνου (LIBOR) και το Επιτόκιο Εξασφαλισμένης Ολοκληρωμένης Χρηματοδότησης (SOFR), τον επιθετικό άξονα της Federal Reserve, τι μπορούμε να μάθουμε από τις καμπύλες αποδόσεων και φυσικά το bitcoin.

Γιατί το LIBOR και το SOFR είναι σημαντικά

Βαθιά στην καρδιά του συστήματος του ευρωδολαρίου βρισκόταν το LIBOR. Ήταν το επιτόκιο που χρεώνουν οι τράπεζες η μία στην άλλη για να δανειστούν χρήματα. Δεδομένου ότι λειτουργούσε ως επιτόκιο κεφαλαίων της Fed για το διεθνές σύστημα ευρωδολαρίου, ήταν το επιτόκιο που ενημέρωσε όλα τα άλλα επιτόκια πάνω από αυτό.

Για χρόνια, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και άλλες κεντρικές τράπεζες προσπαθούσαν να απαλλαγούν από το LIBOR και φαίνεται ότι θα μπορούσαν να το έκαναν αυτή τη φορά. Το 2022, «οι χρηματοπιστωτικές εταιρείες που χρησιμοποιούν το LIBOR αντιμετωπίζουν νομικό, λειτουργικό, πιστωτικό, ρυθμιστικό και κίνδυνο φήμης», σύμφωνα με μια Υπηρεσία Ερευνών του Κογκρέσου (CRS). έγγραφο δημοσιεύθηκε στις 15 Δεκεμβρίου 2021.

Τα σχόλια του Snider ήταν διορατικά γύρω από το γιατί χρειάστηκε τόσος χρόνος για να απομακρυνθεί από το LIBOR και ότι η μετάβαση θα διαρκέσει τουλάχιστον έως τον Ιούνιο του 2023, όταν λήγουν τα τελευταία συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που χρησιμοποιούν LIBOR.

Η αντικατάσταση που προσφέρει η Federal Reserve είναι η SOFR, ενώ ιδιωτικές εταιρείες όπως το Bloomberg προσφέρουν επίσης εναλλακτικές. Δεν υπάρχει ξεκάθαρος νικητής αυτή τη στιγμή και μπορεί να μην υπάρχει για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Το LIBOR ήταν ένα αναδυόμενο φαινόμενο της αγοράς που επέτρεψε στα συμβόλαια ευρώ-δολαρίων να τρώνε τον οικονομικό κόσμο. Από το παραπάνω έγγραφο, το 2020, το LIBOR αναφέρθηκε σε συμβόλαια αξίας 223 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, ανά CRS. Αυτό είναι πολύ χαλάρωση και ο Snider ανέφερε ότι εμποδίζοντας την αγορά να χρησιμοποιεί το LIBOR, οι ρυθμιστικές αρχές άνοιξαν πολύ περισσότερο συστημικό κίνδυνο και αβεβαιότητα.

Από την πλευρά μου, νομίζω ότι αυτή είναι μια φανταστική ευκαιρία να παρατηρήσω πώς το σύστημα προσαρμόζεται σε μια θεμελιώδη αλλαγή. Κάποια μέρα, θα πρέπει να συμβεί όταν υιοθετήσουν το bitcoin, οπότε αυτό το πείραμα είναι ένα από όπου μπορούμε να πάρουμε κάποια δεδομένα.

Εξερεύνηση των λόγων για το Hawkish Fed Pivot

Δεν μπορούσα να αφήσω τον Snider να έρθει στην εκπομπή και να μην τον ρωτήσω ποιες ήταν οι σκέψεις του για το πρόσφατο flip-flopping του Jerome Powell. Η απάντησή του επικεντρώθηκε στο ότι η Fed ανησυχούσε ότι η σύγχυση και η δυσαρέσκεια για τον παγκόσμιο «παροδικό» θα διηθούσε στις μακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό των καταναλωτών και των επιχειρήσεων. Αυτό ήθελε η Fed από τη Μεγάλη Χρηματοπιστωτική Κρίση (GFC), αλλά τώρα ανησυχεί ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό θα γίνουν πολύ υψηλές.

Ο Σνάιντερ επεσήμανε ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό και την ανάπτυξη στην πραγματικότητα μειώνονται καθώς η Fed περιστρέφεται επιθετικά (όχι μετά!). Η πενταετία φόργουορντ πέφτει κάτω από το 2% και η Το ΔΝΤ έδωσε στη δημοσιότητα Ο Ιανουάριος ενημέρωσε τις εκτιμήσεις του για το ΑΕΠ για το 2022, τρεις μήνες μετά την προηγούμενη εκτίμησή του, μειώνοντας την ανάπτυξη των ΗΠΑ κατά 1.2% σε 4% και την παγκόσμια ανάπτυξη στο 4.4%.

Το μεταβαλλόμενο νομισματικό σύστημα, οι καμπύλες απόδοσης και η ευφυΐα δεδομένων PlatoBlockchain Bitcoin. Κάθετη αναζήτηση. Ολα συμπεριλαμβάνονται. — πηγή: Federal Reserve Bank of St Louis

Στη συνέχεια, προσπαθήσαμε να μπούμε στο κεφάλι του κεντρικού τραπεζίτη και να συζητήσουμε άλλους λόγους για τους οποίους ο Πάουελ θα μπορούσε να έκανε αυτή την επιθετική κίνηση, όπως να δώσει χώρο για μελλοντικές μειώσεις επιτοκίων και επανεκκίνηση της ποσοτικής χαλάρωσης (QE). Τι θα έκανε η Fed στην επερχόμενη ύφεση αν εξακολουθούσε να είναι στο τέρμα του γκαζιού, τα επιτόκια στο μηδέν και το QE στα 120 $ το μήνα; Αυτή είναι, παρεμπιπτόντως, η τρέχουσα κατάσταση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ).

Οι καμπύλες απόδοσης μοιάζουν περισσότερο με την Ιαπωνία παρά με την ανάκτηση

Το Snider είναι ένας ψιθυριστής της καμπύλης απόδοσης. Τον ρώτησα συγκεκριμένα για μια από τις πρόσφατες επισημάνσεις του σχετικά με το πώς η καμπύλη αποδόσεων των ΗΠΑ μοιάζει περισσότερο με την Ιαπωνία, με την έννοια των τελευταίων δύο δεκαετιών, παρά με οποιοδήποτε είδος ανάκαμψης.

Ξεκίνησε σε μια μεγάλη εξήγηση. Θα παραθέσω εκτενώς γιατί είναι τόσο καλό:

«Αυτό που θα περιμέναμε να δούμε εάν τα πράγματα πάνε από πολύ στραβά, που σημαίνει χαμηλά ονομαστικά επίπεδα, σε κάτι καλύτερο από πολύ λάθος, ή ακόμα και κανονικό, θα περιμέναμε ότι η καμπύλη απόδοσης θα κατέβει πρώτα απότομα, τα ονομαστικά ποσοστά, ειδικά όσο περισσότερο το τέλος να ανέβει πολύ πιο γρήγορα από εκείνα στο σύντομο άκρο. Και αυτό θα μας έλεγε, «Εντάξει, ίσως υπάρξει αλλαγή καθεστώτος. Ίσως ξεφεύγουμε από αυτό το αποπληθωριστικό σενάριο της Ιαπωνίας, είναι κάτι καλύτερο ».

«Ξεκίνησε να συμβαίνει στις αρχές του περασμένου έτους, στα τέλη του 2020 και στις αρχές του 2021, ιδιαίτερα τον Ιανουάριο και τον Φεβρουάριο του 2021, όταν η καμπύλη αποδόσεων όντως κατέβηκε απότομα. Η καμπύλη απόδοσης μας έλεγε εκείνη την εποχή, ουσιαστικά επειδή ήταν ακόμα χαμηλά και δεν είχε πολύ μεγάλη μετάβαση, αλλά μεταβαλλόταν ότι η αγορά γινόταν λίγο πιο αισιόδοξη, έστω και σε σχέση με το 2020. Κάτι που δεν είναι πολύ υψηλό πρότυπο για σύγκριση. Αλλά ποτέ δεν προχώρησε πολύ περισσότερο από αυτό. Η καμπύλη απόδοσης παρέμενε πάντα χαμηλή και επίπεδη, παρόλο που είχε αυξηθεί απότομα.

«Τώρα από τον Μάρτιο του περασμένου έτους, έχει παραμείνει ουσιαστικά έτσι, αλλά έχει ισοπεδωθεί ακόμη περισσότερο, επειδή τώρα έχουμε τη Fed να έρχεται με τις αυξήσεις επιτοκίων της που αναμένεται για φέτος, κάτι που είχε ως αποτέλεσμα να ενισχύσει το βραχυπρόθεσμο -πρόθεσμα επιτόκια χωρίς ενίσχυση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων. Τώρα έχουμε μια ισοπεδωτική καμπύλη απόδοσης σε απίστευτα χαμηλό επίπεδο που ποτέ δεν ξεπέρασε το εύρος της Ιαπωνίας, ελλείψει καλύτερου όρου, που σημαίνει ότι η καμπύλη αποδόσεων μας λέει όχι πληθωρισμό, περισσότερους αποπληθωριστικούς κινδύνους».

Οι σκέψεις του Jeff Snider για το Bitcoin

Ο Snider ήταν στο "Fed Watch" δύο προηγούμενες φορές. Κάθε φορά, συζητούσαμε για το bitcoin. Πρόσφατα ασχολείται με διάφορα μέσα όπου μιλάει για το bitcoin, οπότε αναρωτιόμασταν αν οι απόψεις του είχαν αλλάξει καθόλου.

Δεν είναι anti-bitcoin. Του αρέσει το bitcoin και του εύχεται καλή τύχη, αλλά δεν το αγκαλιάζει πλήρως. Το κύριο εμπόδιο του στην πλήρη υιοθέτησή του είναι σημαντικό και οι χρήστες του bitcoin θα εξυπηρετούνταν καλά αν τον ακούνε και προσπαθώντας να το απαντήσουν αντί να το απορρίψουν. Προσωπικά διαφωνώ, αλλά προέρχεται από μια τεράστια γνώση του τρέχοντος συστήματος.

Το συμπέρασμα είναι ότι δεν βλέπει μια διαδρομή προς το bitcoin ως νόμισμα συναλλαγών. Το βλέπει πράγματι ως ένα απόθεμα αξίας, αλλά δεν μπορεί να φτάσει σε ένα μέσο ανταλλαγής. Το πρόβλημα για τον Snider είναι η έλλειψη ελαστικότητάς του.

Συνολικά, είναι ένα ορθολογικό επιχείρημα και αξίζει να ασχοληθείτε μαζί του. Νομίζω ότι θα γράψω μια μελλοντική ανάρτηση για Bitcoin Magazine για αυτήν ακριβώς την κριτική. Μείνετε συντονισμένοι.

Ευχαριστώ τον Snider που ήρθε. Ήταν μια υπέροχη κουβέντα!