Στο βιβλίο του "Εξαιρετικές δημοφιλείς ψευδαισθήσεις και η τρέλα των πλήθους», λέει ο Τσαρλς Μακέι ότι οι άντρες σκέφτονται σε αγέλες και τρελαίνονται σε αγέλες, ενώ ανακτούν τις αισθήσεις τους μόνο αργά, και ένας ένας. Αυτό γράφτηκε το 1841. Σήμερα, είναι ακόμη πιο επίκαιρο.
Η πιο επιφανής συλλογική εμμονή την τελευταία δεκαετία είναι τα κρυπτονομίσματα. Τα τελευταία δύο χρόνια, γίναμε μάρτυρες κλονισμών ειδικά για τον κλάδο με ποικίλες επιπτώσεις, είτε πρόκειται για αμυχές ανταλλαγής, προγράμματα απάτης ή αλλιώς. Παρόλο καλυμμένο σε αντιπαραθέσεις, μακροπρόθεσμα, η άνοδος των κρυπτονομισμάτων θα πρέπει να θεωρείται θετική για το τοπίο των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών αγορών.
Ωστόσο, όταν κάτι ακόμα σχετικά άγνωστο και τρανταχτό αρχίζει να χαράζει την επιφάνεια ενός πρόσφατου επίπονου θέματος όπως οι πιστωτικές αγορές, γινόμαστε πιο ευαίσθητοι και αρχίζουμε να κάνουμε ερωτήσεις. Από το 2018 ο κλάδος δανεισμού κρυπτονομισμάτων κατάφερε να αναπτυχθεί $ 5 δισ., και η ανοδική πορεία συνεχίζεται. Η επέκταση έχει εγείρει ορισμένα ερωτήματα και μια κραυγαλέα αίσθηση ενός οδυνηρού déjà vu.
Κάθε πιστωτική αγορά στην ιστορία μας είχε, κάποια στιγμή, σχηματίσει μια φούσκα που αργότερα έσκασε με επιπτώσεις διαφορετικής κλίμακας. Σήμερα, έχουμε αρκετούς λόγους να πιστεύουμε ότι η βιομηχανία δανεισμού κρυπτονομισμάτων μπορεί να είναι η επόμενη με τη σειρά της.
Η ιδέα του δανεισμού σε κρυπτονομίσματα είναι να χρησιμοποιήσετε τα ψηφιακά σας περιουσιακά στοιχεία ως εγγύηση και να δανειστείτε μετρητά. Σε αντάλλαγμα, πληρώνετε τόκους, παρόμοιο με τον τρόπο λειτουργίας των παραδοσιακών πιστωτικών γραμμών. Ωστόσο, το πρόβλημα εδώ έγκειται στα θεμελιώδη στοιχεία του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου.
Εκτός από τα σταθερά νομίσματα, τα κρυπτονομίσματα είναι γνωστά για την εξαιρετική τους αστάθεια. Αυτό σημαίνει ότι μια πιστωτική κρίση στον κλάδο δανεισμού κρυπτονομισμάτων μπορεί να καταλήξει πολύ πιο καταστροφική από την κρίση των ενυπόθηκων δανείων subprime. Ακόμη και στην κορύφωση της Χρηματοπιστωτικής Κρίσης, όταν τα χαρτοφυλάκια των τραπεζών κατείχαν εκατομμύρια πρακτικά άχρηστα ακίνητα, ήταν σαφές ότι, κάποια στιγμή, η αγορά θα ανακάμψει και τα περιουσιακά στοιχεία θα ανακτήσουν ένα μέρος, αν όχι ολόκληρη την αξία τους. Λόγω της φύσης της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων, η όλη κρίση ήταν θέμα να περάσουμε μέσα από την καταιγίδα και να περιμένουμε να ανατείλει ξανά ο ήλιος.
Το Bitcoin, από την άλλη πλευρά, είναι επιρρεπές σε ξαφνικές και σημαντικές διακυμάνσεις τιμών. Ενα ανταλλαγή hack, μια ξαφνική συντριβή, ένα σύστημα απάτης όπως το PlusToken ένα, α μαζικό ξεπούλημα, ή ένα άλλο γεγονός μπορεί να φέρει χάος στην αγορά. Από την άποψη των υπηρεσιών δανεισμού κρυπτογράφησης, αυτή η ευθραυστότητα είναι ανησυχητική. Σε ένα σενάριο όπου η αγορά βρίσκεται σε απότομη ύφεση, τα περιουσιακά στοιχεία των δανειοληπτών θα υποτιμηθούν γρήγορα. Ανάλογα με το πόσο γρήγορα βυθίζεται η αγορά, οι δανειολήπτες ενδέχεται να μην είναι σε θέση να εξασφαλίσουν περισσότερες εξασφαλίσεις, κάτι που θα οδηγήσει σε εταιρείες δανεισμού να ρευστοποιήσουν τις εξασφαλίσεις στα βιβλία τους. Μια ταυτόχρονη αθέτηση υποχρεώσεων σε ορισμένα δάνεια και οι μαζικές επακόλουθες εντολές πώλησης από τους δανειστές θα επιδεινώσουν περαιτέρω την ύφεση της αγοράς.
Ένα από τα βασικά σημεία πώλησης των δανειστών εταιρειών είναι ότι δεν πραγματοποιούν πιστωτικούς ελέγχους, καθιστώντας έτσι τα κρυπτοδάνεια διαθέσιμα σε κανέναν. Αυτό σημαίνει ότι το μόνο πραγματικό εργαλείο διαχείρισης κινδύνου στον κλάδο είναι ο δείκτης Loan-to-Value, ο οποίος εκτιμά την αξία της εξασφάλισης που πρέπει να καταθέσει ο δανειολήπτης για να του χορηγηθεί δάνειο. Εάν, για παράδειγμα, το LTV είναι 50%, τότε για να πάρει ένα δάνειο 5 $, ο δανειολήπτης θα πρέπει να εξασφαλίσει εξασφαλίσεις αξίας 000 $. Μόλις το LTV βγει εκτός ορίων, ο δανειολήπτης καλείται να καταθέσει πρόσθετη ασφάλεια ή να πουλήσει μέρος των κρυπτονομισμάτων του για να αποπληρώσει το δάνειο. Σε αντίθετη περίπτωση, ενεργοποιείται μια αυτοματοποιημένη ρευστοποίηση εξασφαλίσεων.
Για να ελαχιστοποιήσουν τον κίνδυνο αθέτησης, ορισμένοι δανειστές προσπαθούν να εξασφαλίσουν υπερβολικές εξασφαλίσεις ορίζοντας τις LTV στο 20%. Ακόμη και αν τα δάνεια είναι υπερβολικά εξασφαλισμένα, σε περίπτωση που υπάρξει σημαντική πτώση στην αγορά κρυπτογράφησης και το LTV εκτιναχθεί, το μόνο αποτέλεσμα είναι η ρευστοποίηση των εξασφαλίσεων. Ωστόσο, σε εκείνο το σημείο, η εξασφάλιση μπορεί ήδη να αξίζει σημαντικά μικρότερη από την ανεξόφλητη αξία του δανείου. Επιπλέον, μια ταυτόχρονη αθέτηση υποχρεώσεων πολλών δανειοληπτών θα δημιουργήσει τεράστια πίεση πώλησης σε μια εποχή που δεν θα υπάρχουν αρκετοί αγοραστές.
Το LTV έχει σχεδιαστεί για να μειώνει τις απώλειες, αντί να προστατεύει από τον κίνδυνο αθέτησης. Αυτό δείχνει ότι οι δανειστές και οι δανειολήπτες είναι εξίσου ευάλωτοι στο απρόβλεπτο της αγοράς.
Προς το παρόν, οι εταιρείες δανεισμού κρυπτονομισμάτων επικεντρώνονται αυστηρά στη λειτουργία τους στη θέση τους. Ωστόσο, εάν διεισδύσουν σε άλλους τομείς όπως ο κλάδος των χρηματιστηρίων, τότε τα μεμονωμένα προβλήματα ενδέχεται να αποκτήσουν συστημική σημασία, οδηγώντας έτσι την αγορά σε μια πτωτική τάση.
Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι η ανάπτυξη του κλάδου συμβαδίζει με τη θεσμοθέτησή του. Στην αρχή, εξελιγμένοι επενδυτές, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, προσελκύθηκαν από τη θέση λόγω της αστάθειας και των ευκαιριών κέρδους. Σήμερα, κατέχουν μια πιο ουδέτερη θέση ως προς την αγορά, χρησιμοποιώντας υπηρεσίες δανεισμού για να εξισορροπήσουν τα χαρτοφυλάκια τους και να πλοηγηθούν μεταξύ θέσεων short και long στις αγορές Bitcoin και altcoin. Ο κλάδος ωριμάζει και αρχίζει να μοιάζει με τη διατραπεζική αγορά συναλλάγματος, όπου το USD, ως βασικό νόμισμα, ανταλλάσσεται έναντι δευτερογενών νομισμάτων. Στον κόσμο των κρυπτονομισμάτων, το βασικό νόμισμα είναι το Bitcoin, ενώ τα altcoin χρησιμεύουν ως δευτερεύοντα νομίσματα.
Η ταχεία επέκταση της αγοράς δανεισμού κρυπτογράφησης και οι προφανείς δυνατότητές της θα έχουν επίσης ως αποτέλεσμα νέες εταιρείες να εισέλθουν στη θέση. Ο κλάδος δεν θα έχει άλλη επιλογή από το να ακολουθήσει τα βήματα άλλων πιστωτικών αγορών. Ο αυξημένος ανταγωνισμός θα σημαίνει ότι ο μόνος τρόπος για να προσελκύσετε νέους πελάτες είναι η χαλάρωση των πολιτικών δανεισμού. Τα δάνεια θα γίνουν πιο ριψοκίνδυνα και η πιθανότητα αθέτησης θα αυξηθεί. Αυτός είναι ο τρόπος με τον οποίο επανερχόμαστε στο αρχικό επιχείρημα - το πρόβλημα με τα θεμελιώδη στοιχεία του ενεργητικού και κατά πόσο μπορούν να εγγυηθούν τη σταθερή λειτουργία των δανειστών.
Είναι πολύ νωρίς για να πούμε. Μέχρι να σκάσει η φούσκα, οι επιπτώσεις μιας πιστωτικής κρίσης είναι απλώς υποθέσεις. Πάρτε για παράδειγμα την κρίση των ενυπόθηκων δανείων subprime. Κανείς δεν είχε ιδέα για όλα τα πράγματα που συμβαίνουν στα παρασκήνια όσον αφορά τη δομή νέων προϊόντων και το μέγεθος της αγοράς CDS. Το μόνο που ξέραμε ήταν ότι η θέση άνθιζε και η αγορά ενός σπιτιού ήταν τόσο εύκολη όσο η αγορά παγωτού.
Εάν είμαστε αρκετά τυχεροί και η αγορά κρυπτονομισμάτων παραμείνει καψουρισμένη, το χειρότερο σενάριο θα είναι η χρεοκοπία μέρους των δανειστών εταιρειών, πιθανώς εκείνων με χαλαρό πιστωτικό έλεγχο. Για τους πελάτες τους, αυτό θα σημαίνει απώλεια των κρυπτογραφικών τους στοιχείων. Εάν, από την άλλη πλευρά, η διασύνδεση των αγορών και ο κίνδυνος μετάδοσης της αστάθειας αυξηθούν, τότε ίσως χρειαστεί να αντιμετωπίσουμε μια αλυσιδωτή επίδραση και αποσταθεροποίηση, η οποία θα μεταφερθεί σε ολόκληρο το σύστημα. Το πιο πιθανό να επηρεαστούν από ένα τέτοιο σενάριο είναι τα hedge funds με σημαντική έκθεση στην κατηγορία ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.
Τελικά, όλα εξαρτώνται από το μέγεθος της θέσης δανεισμού κρυπτογράφησης και από το αν διεισδύει σε άλλες αγορές. Προς το παρόν, παραμένει μικρό — οι ημερήσιες συναλλαγές Bitcoin είναι στην περιοχή 500 εκατομμύρια έως 1 δισεκατομμύριο δολάρια. Συγκριτικά, ο όγκος στις αγορές συναλλάγματος υπολογίζεται σε 6.6 τρισεκατομμύρια δολάρια την ημέρα. Λαμβάνοντας υπόψη τον γρήγορο ρυθμό επέκτασης που παρατηρούμε αυτήν τη στιγμή, ωστόσο, ενδέχεται να φτάσουμε σύντομα σε ένα σημείο όπου η αγορά κρυπτονομισμάτων θα γίνει αναπόσπαστο μέρος του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Αν πρέπει να είμαστε ειλικρινείς, οι προϋποθέσεις για να εκδηλωθεί μια πιθανή πιστωτική κρίση κρυπτονομισμάτων είναι όλες παρούσες - έλλειψη ρυθμίσεων, φθηνή πίστωση για όλους, ελάχιστη έως καθόλου δέουσα επιμέλεια και, το πιο σημαντικό, υπερβολική αισιοδοξία. Την τελευταία φορά που τα είχαμε όλα αυτά στο τραπέζι, τα πράγματα έγιναν άσχημα.