¡Los volúmenes de divisas cruzadas se dirigen a la luna!

Mantengo una estrecha vigilancia sobre lo que sucede en Cross Currency Swaps, pero de alguna manera me perdí bastante cuán significativos han sido los últimos trimestres en términos de volúmenes negociados. Vamos a ver.

Volúmenes récord de todos los tiempos

echando un vistazo DEGVer muestra volúmenes significativos en EURUSD y GBPUSD durante 2022:

El gráfico analiza dos de los principales pares de divisas, EURUSD y GBPUSD, y presenta los volúmenes informados por personas de EE. UU. a SDR de EE. UU. Profundizando en los detalles:

• En marzo de 2022 se reportaron más de $250 mil millones en SDR de EE. UU. por primera vez para estos dos pares de divisas. Fue un mes récord de todos los tiempos.
• Febrero de 2022 fue el quinto mes más grande registrado, enero de 5 el octavo más grande.
• Octubre y noviembre de 2021 tampoco se quedan atrás en los libros de récords, dentro de los 15 mejores meses de la historia.

Todo esto hace que trimestralmente los volúmenes hayan alcanzado récords:

Estos son los mismos datos de volumen que el gráfico anterior, solo agrupados por trimestre. Las diferentes agrupaciones demuestran cuán descomunales han sido los volúmenes:

• El primer trimestre de 1 fue un trimestre récord de todos los tiempos. Y no fue un récord por una pequeña cantidad. Vio volúmenes que fueron un 2022% más grandes que el trimestre de volumen récord anterior, el primer trimestre de 25.
• El cuarto trimestre de 4 vio mayores volúmenes negociados en Cross Currency que incluso Q1 2020, cuando estábamos en medio de una pandemia mundial.
• Desde entonces, los volúmenes se han reducido en aproximadamente un 40% en el segundo trimestre de 2, pero ese sigue siendo el sexto trimestre más grande registrado. ¡Bastante increíble que los volúmenes hayan sido tan grandes!

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Una transición todopoderosa

Por si acaso nuestros lectores han olvidado (!), Estos récords de todos los tiempos se han visto durante una transición a Comercio RFR vs RFR. Prácticamente el 100% de los volúmenes en base XCCY son RFR vs RFR en estos pares de divisas ahora:

Como alguien que ha defendido durante mucho tiempo que OIS vs OIS XCCY es el producto más sensato para los comerciantes básicos, es muy tranquilizador ver que la adopción de este nuevo producto también ha ido acompañada de un aumento proporcional en los volúmenes.

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Operaciones en bloque

Antes de que nos emocionemos demasiado, vale la pena señalar que estos volúmenes enormemente elevados no se han trasladado a la actividad comercial en bloque. En 2022, menos del 7 % de todas las transacciones basadas en divisas cruzadas se informan en sus montos teóricos limitados ("operaciones en bloque").

Entonces, aunque vemos un número récord de transacciones totales...

…el número de grandes transacciones nocionales está muy por debajo de cualquier récord:

Esta es, por supuesto, una preocupación para los creadores de mercado (y potencialmente para los usuarios finales). Habla de un mercado donde la demanda es muy alta, pero que cada vez es más difícil mover un solo gran bloque de riesgo. Más bien, se deben realizar más operaciones por operación de cliente grande para mover una cantidad determinada de riesgo. Interesante... Sé que si todavía fuera un comerciante, esto se interpretaría como que los mercados son "más difíciles de negociar" y la gente inevitablemente se queja de la falta de liquidez...

Riesgo y DV01

Todo lo cual me lleva a investigar la cantidad de riesgo que se mueve a través del sistema. Estamos viendo grandes cantidades nocionales de comercio y un gran número de operaciones. Pero no están batiendo ningún récord de operaciones en bloque. Esto sugiere que la cantidad de riesgo que se negocia es grande; no se trata simplemente de operaciones a corto plazo, que en gran medida estarían por encima del umbral del bloque. Veamos qué muestran los datos de DV01:

Demostración;

• Como se anticipó, el primer trimestre de 1 fue de hecho un período récord de todos los tiempos para la cantidad de DV2022 negociada en swaps de divisas cruzadas EURUSD y GBPUSD.
• Sin embargo, solo fue solo un expediente. Si bien los montos nocionales fueron un 25 % más altos que durante cualquier otro período, la cantidad de riesgo transferido fue solo un 2 % más alta que el trimestre récord anterior, el segundo trimestre de 2.
• Dado que la cantidad de operaciones de "bloque" durante el primer trimestre de 1 también fue probablemente más baja que la del segundo trimestre de 2022, es difícil decir inequívocamente que fue un mes récord para la cantidad de riesgo negociado.
• Probablemente habla nuevamente del hecho de que las condiciones comerciales son "difíciles". Hay una cantidad de riesgo relativamente grande para moverse, pero tiene que hacerse en una mayor cantidad de boletos más pequeños.

Volúmenes SEF

Volúmenes SEF no son limitado al umbral de notificación. Por lo tanto, para la parte del mercado que se negocia en SEF, tenemos una mejor idea de los volúmenes totales negociados. Esto revela que el primer trimestre de 1 fue de hecho un récord histórico en los mercados EURUSD y GBPUSD:

Esto es muy similar a nuestro gráfico de volúmenes DV01 anterior, lo que sugiere que el primer trimestre de 1 fue de hecho un trimestre récord para los volúmenes XCCY.

Todas las bases XCCY

Antes de que nos emocionemos demasiado, vale la pena señalar que el USDJPY (y otros mercados) no parecen haber sido arrastrados por la misma emoción. Este ha sido un fenómeno “europeo”:

Volúmenes base USD JPY XCCY en DEG:

Y volúmenes USDJPY XCCY en SEF:

Es realmente llamativa la diferencia en la evolución del volumen entre los diferentes mercados, particularmente dado que el USD ha tenido un desempeño tan fuerte frente a las tres monedas en los mercados de divisas. ¿Se trata de que el USDJPY sea más direccional? ¿Es esta una historia de transición de RFR para €STR vs SOFR? Es realmente complicado elegir las piezas aquí. ¿O es simplemente porque el EURUSD se ha vuelto mucho más negativo a lo largo de 2022?

¡Tratar de averiguar si los volúmenes lideran la base o la base lidera los volúmenes es el trabajo de toda una vida para mercados como estos!

En resumen

• El primer trimestre de 1 vio volúmenes récord de todos los tiempos informados a SDR de EE. UU. para swaps de divisas cruzadas EURUSD y GBPUSD.
• Los montos nocionales negociados batieron récords anteriores en un 25%.
• En términos del riesgo negociado, el primer trimestre de 1 fue solo un trimestre récord, en un 2022%.
• Esto está respaldado tanto por los datos SEF como por el número relativamente reducido de grandes operaciones de "bloque".
• No se puede decir lo mismo de los volúmenes en USDJPY, que son relativamente moderados en 2022.
• Los datos de transparencia nos brindan una visión importante de las condiciones del mercado.