¿Sabes lo que ha hecho el cese de LIBOR a los volúmenes?

Quería hacer un seguimiento de dos de nuestros blogs de 2022 para estimar el impacto en los volúmenes generales en los mercados GBP, JPY y CHF del cese de LIBOR (que fue hace solo 7 meses, ¡lo crea o no!).

1. DESCIFRANDO EL FINAL DEL LIBOR EN LOS DATOS
2. ¿EL JUEGO FINAL PARA LOS SWAPS DE BASE?

Todos los datos de este blog están tomados de CCPVer, y analiza el impacto del cese de LIBOR en los volúmenes de negociación en Derivados de tasa de interés solo.

Volúmenes generales

Echar un vistazo a los volúmenes totales en los productos Rates en estas 3 monedas muestra que los volúmenes generales ahora son más bajos en el mundo posterior a LIBOR:

Demostración;

• Volúmenes mensuales de todos los productos de Tarifas en GBP, JPY y CHF desde enero de 2020. Los volúmenes se muestran en equivalentes nocionales (millones de USD).
• Esto cubre futuros de tasas de interés a corto plazo (contratos de futuros STIR), IRS, FRA, OIS, basis swaps, inflación, swaps de cupón cero... ¡una lista completa!
• Como tenemos previamente observado, IRS han desaparecido de nuestros datos y ahora se reemplazan con OIS.
• No hay FRA.
• Los únicos swaps de base que aún se negocian en GBP, JPY y CHF están en JPY TIBOR. Estos se negocian frente a otros plazos de TIBOR (base 3s6s) y frente al RFR (TONAR).

Productos que desaparecen

Para cuantificar la reducción en los volúmenes, primero veamos la pérdida absoluta que resulta de los siguientes productos que ya no se comercializan:

• FRA
• Swaps de base

Demostración;

• Volúmenes nocionales de todos los FRA y Basis swaps negociados en GBP, JPY y CHF.
• En 2020, los volúmenes mensuales medios de estos productos superaron los 2.5 billones de dólares.
• Esto se componía de ~$2Trn en FRA, que son principalmente productos a corto plazo, y ~$0.5Trn en Basis Swaps (largo plazo).
• En 2021, después de que los diferenciales ISDA ya se hubieran bloqueado y los planes de conversión de las CCP a los diferenciales RFR + se entendieran bien, estos volúmenes se redujeron drásticamente.
• Los volúmenes mensuales promedio de FRA en 2021 fueron de solo $ 0.7 billones, una reducción del 66 %.
• La actividad de intercambio básico se redujo en una proporción casi idéntica, una reducción del 64% a $ 168 mil millones por mes.

Esta cantidad probablemente subestima la reducción en los volúmenes OTC porque:

• Las FRA en JPY no se negocian. Siempre se han negociado como swaps de período único, por lo que aparecen como volúmenes del IRS en los informes de CCP.
• Con los bancos centrales en juego este año, podría haber sido un período estelar para los volúmenes de productos a corto plazo y, en particular, para los servicios de correspondencia de FRA. Estoy seguro de que les ha ido bien en USD de todos modos, pero lo que podría haber sido en GBP y CHF….

De todos modos, sigamos con nuestros $2.5 billones en volúmenes perdidos hasta ahora y tomémoslo como punto de partida.

Actividad OTC reducida

Obviamente, hemos visto un gran aumento en la actividad de OIS como Los RFR son ahora el producto estándar para el comercio. Sin embargo, ¿los productos OIS se han puesto completamente en el lugar de los mercados del IRS que se negociaban anteriormente? Veamos los datos:

¡Este gráfico no se ve tan mal! Veamos los datos;

• Volúmenes nocionales de todos los swaps IRS y OIS negociados en GBP, JPY y CHF.
• En 2020, los volúmenes mensuales medios de estos productos superaron los 7.2 billones de dólares, mucho más que en Basis Swaps y FRA.
• La transición RFR comenzó en serio en 2021 para estas monedas.
• En 2021, los volúmenes mensuales promedio de estos productos fueron casi idénticos a 7.1 billones de dólares.
• Ahora, en 2022, después del cese de LIBOR, los volúmenes de OIS han crecido algo en comparación con los volúmenes de OIS del año pasado, pero no han reemplazado completamente los volúmenes de IRS.
• En 2022, los volúmenes mensuales medios ahora son de 5.7 billones de dólares.

Por lo tanto, vemos una reducción total de ~$1.5 billones en volúmenes mensuales desde 2020.

Agregar eso a la reducción anterior de $ 2.5 billones nos deja con una buena reducción redonda de $ 4 billones en los volúmenes mensuales hasta el momento. Y esto es solo en productos OTC.

Pasemos ahora a los futuros.

agitar

Los futuros del mercado monetario también han pasado de LIBOR a contratos basados ​​en RFR. ¿Cómo han ayudado los volúmenes?

Demostración;

• Volúmenes nocionales de todos los contratos STIR negociados en productos de futuros GBP, JPY y CHF. Como la conocemos, GBP era un panorama competitivo, ¡así que había muchos contratos en competencia por ahí!
• En 2020, los volúmenes mensuales promedio de estos productos superaron los $ 10.6 billones, mucho más que los volúmenes OTC del IRS y OIS.
• En 2021, estos volúmenes aumentaron significativamente, a más de 12.7 billones de dólares.
• Ahora, en 2022, los volúmenes se han reducido a 7.7 billones de dólares.

Incluso con los bancos centrales tan activos en este espacio, el cese de LIBOR ha reducido significativamente los volúmenes. Llamemos a esto una reducción del 34% (el promedio de 2020 y 2021 dado que los volúmenes aumentaron significativamente), lo que significa otra reducción de $ 4 billones en la actividad.

Nuestro total acumulado ahora es de $8Trn de reducción en la actividad de cese LIBOR.

Y todavía…

Y, sin embargo... ¡una moneda LIBOR ha trabajado! Todavía queda una moneda LIBOR... y realmente es el papá de todos ellos. Si ejecutamos los mismos datos, pero incluyendo USD:

Demostración;

• Volúmenes mensuales de todos los productos Rates en GBP, JPY, CHF y USD desde enero de 2020. Los volúmenes se muestran en equivalentes nocionales (millones de USD).
• Esto cubre futuros de tasas de interés a corto plazo (contratos de futuros STIR), IRS, FRA, OIS, swaps de base, inflación, swaps de cupón cero... pero esta vez divididos en clases de activos simplemente "OTC" y "ETD (futuros)".
• Incluir USD realmente cambia la historia, aunque los impactos son bastante diferentes entre OTC ("swaps") y ETD ("futuros").
• En OTC, los volúmenes mensuales medios en 2020 fueron de 28 billones de dólares. En 2021, esto se redujo en ~8% a $25.6 billones.
• En 2022, estos volúmenes mensuales medios en OTC han aumentado por encima de los 28 billones de dólares.
• Por lo tanto, los volúmenes OTC son ~5% más altos, lo que resulta en $1.34 billones adicionales en volúmenes mensuales.
• Obviamente, todo esto se debe al aumento de los volúmenes en USD, dado que sabemos que otras monedas se redujeron en ~$4 billones durante el mismo período de tiempo.

Sin embargo, se podría argumentar que estos volúmenes OTC son realmente solo un error de redondeo en comparación con la explosión en la actividad comercial de futuros que hemos visto, como resultado de mayor adopción de SOFR en los mercados de futuros de USD.

• Los volúmenes mensuales de STIRS en 2020 fueron de 73 billones de dólares.
• En 2021, esto aumentó a 83 billones de dólares.
• ¡En 2022, esto ahora asciende a $ 124 billones!

Puede olvidarse de una mísera reducción de $ 8 billones de la actividad de GBP, CHF y JPY cuando el USD agrega $ 45 billones al mes en actividad...

En resumen

• Ha habido una reducción de 8 billones de dólares en la actividad nocional mensual en derivados de tipos de interés como resultado del cese de los LIBOR en libras esterlinas, yenes y francos suizos.
• Esta reducción de la actividad se ha repartido equitativamente entre productos OTC y ETD.
• Sin embargo, esta reducción en la actividad se ha visto empequeñecida por la explosión en la actividad comercial de USD.
• Particularmente en ETD (futuros), la actividad comercial de las tasas de USD está floreciendo.
• ¿Cuánto de este volumen será sostenible después de junio de 2023, la fecha final de cese de USD LIBOR?
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