Temprano en la mañana del martes 10 de mayo de 2022, Michael Saylor tuvo un problema; de hecho, tuvo varios. Unos días antes, MicroStrategy, la empresa que cotiza en Nasdaq que fundó en 1989, presentó su informe financiero del primer trimestre de 2022. reporte. Y si bien las cifras principales fueron fundamentalmente negativas, había algo más de qué preocuparse: a saber, la especulación de que la empresa pronto podría enfrentar una llamada de margen.
Las acciones de MicroStrategy (MSTR) cayeron más del 34%, pasando de $364 a un cierre precio de $219 en solo siete días. Central a esta devaluación fue un agresivo estrategia de asignación de capital: la rápida transformación de la tesorería de la empresa en más grande del mundo alijo público de bitcoin (BTC).
Esto a pesar de no tener un historial real como firma de inversión en activos alternativos.
La empresa no solo había estado comprando tanto BTC como podía pagar, después de tirante sus reservas de efectivo, el presidente de la junta, Saylor, ordenó a la compañía que tomara prestado se dedica ampliamente para apoyar el proyecto. Y ha hecho repetidas declaraciones públicas a través de Twitter que han dejó a muchos rascándose la cabeza.
Una tienda de devaluación digital
Los precios de las criptomonedas, que ya habían caído desde los máximos históricos en noviembre pasado, se desplomaron a principios de mayo y amplificaron las pérdidas trimestrales ya sustanciales para la empresa. Una amortización de $ 170.1 millones en sus tenencias de BTC extendió las pérdidas netas de $ 110 millones del trimestre anterior a $ 130 millones en solo los primeros tres meses del año.
La óptica que rodeaba las crecientes pérdidas de MSTR, la reducción de los ingresos y la disminución de la reserva de valor digital ya eran difíciles de manejar. Pero el martes 9 de mayo, el nivel de dificultad se estableció en "extremo".
Habiendo previamente revelada Se le preguntó al presidente y director financiero de MicroStrategy, Phong Le, el "primer préstamo a plazo del mundo" de $ 205 millones respaldado por bitcoin, emitido por Silvergate Bank, durante una los ingresos de llamada exactamente cuánto tendría que caer Bitcoin para que la empresa se enfrentara a una llamada de margen.
Su respuesta: Ese bitcoin tendría que ser cortado por la mitad o golpeado $21,000.
La narrativa de la llamada de margen de $ 21,000
A pesar de la explicación adicional de Le de que la compañía tenía una gran cantidad de bitcoins adicionales para publicar como garantía, y la libertad de hacerlo, la charla de los medios era rampante y el mercado no perdonaba. “Llamada de margen a $ 21,000” estaba en todas partes. MSTR cedió un control tenue sobre su precio de apertura de mercado de $ 271, derramamiento más del 19% antes del cierre.
BTC es entendido, incluso por sus partidarios más evangélicos, como salvajemente volátil. A diferencia de las clases de activos tradicionales, las fluctuaciones de precios del 50% son comunes, ese mismo día bitcoin cotizaba alrededor de $ 34,000, más del 50% por debajo de su pico de noviembre de $ 69,000.
Si no se hizo algo para cambiar la narrativa, este número de $21,000 podría continuar creando un riesgo de titular para las acciones de MicroStrategy. Si el activo históricamente volátil se acercara a este precio, la prensa reviviría inmediatamente la cotización de Phong Le y daría la alarma sobre llamadas de margen, o algo peor.
La contranarrativa de $3,562
Así que el martes por la mañana, Saylor acudió a Twitter para abordar las crecientes preocupaciones del público y contradecir implícitamente a su CFO, al ofrecer una dramática punto de referencia más bajo para la preocupación.
Desde ese día ha habido un crecimiento debate en la prensa y en las redes sociales con respecto al umbral de llamada de margen 'real' y la posibilidad de que MicroStrategy se vea obligada a liquidar sus tenencias de BTC.
Con bitcoin ahora rebotando en el $20,000 este debate ha llegado a un punto álgido, pero faltan comentarios informados y abundan las opiniones especulativas. A diferencia de muchos temas en criptografía, este problema tiene algunos respuestas claras y algunos cálculos simples e indiscutibles para ilustrarlos.
Como empresa pública, MicroStrategy ha revelada todo lo que un inversor curioso necesita para llegar a la respuesta correcta por sí mismo, pero nosotros hemos hecho el trabajo por usted.
El primer préstamo a plazo respaldado por BTC del mundo
MicroStrategy, junto con Silvergate Bank, anunció que había cerrado el primer préstamo a plazo respaldado por bitcoin del mundo en marzo 23, 2022.
Protos revisó el acuerdo de crédito y seguridad entre Silvergate Bank y Macrostrategy, LLC, la subsidiaria de propiedad total de MicroStrategy utilizada para ejecutar esta transacción, y pudo encontrar información clave en él.
Para hacer nuestra parte para reducir el ruido y proporcionar información clara y relevante, hemos desglosado los términos del préstamo y la mecánica de incumplimiento y calculado algunas estimaciones de qué impacto puede tener una mayor devaluación de BTC en préstamo de MicroStrategy.
(Toda la información que aparece en este resumen y sus tablas correspondientes se toma directamente de archivos públicos documentos presentado a la SEC y disponible en Relaciones con inversores de MicroStrategy página web del NDN Collective .)
El préstamo: detalles básicos
- Emitido: 3 / 23 / 2022
- Monto del préstamo: $ 205,000,000
- Plazo: 36 meses (vence el 3/23/2025)
- Tasa de interés: 4.39%, variable (3.7% + SOFR, 0.69% al 6/14/22)
- Valor colateral de BTC prometido $ 820,000,000
- Préstamo máximo al valor permitido: 50%
El términos del préstamo: resumen y análisis de la pregunta de llamada de margen
El préstamo de MicroStrategy involucra a la empresa comprometiendo BTC de sus tenencias, enviándolo a un custodio externo (redactado en las presentaciones públicas, lo cual, si bien es inusual, no tiene precedentes) y mantiene los fondos en esta cuenta para que su el valor total nunca cae por debajo del 50% del valor del préstamo.
Esto se conoce como Loan-To-Value (LTV), expresado en porcentaje; 50% LTV equivale a requerir el doble del valor del préstamo en garantía prendada.
- MicroStrategy recibe 205 millones de dólares para ser utilizado:
- para comprar bitcoin (la "Transacción"),
- para pagar intereses, tarifas y gastos relacionados con la Transacción, o
- para fines corporativos generales del Prestatario o de la Matriz.
- MicroStrategy promete $ 820 millones en BTC (al 23 de marzo de 2022) para actuar como garantía para garantizar el préstamo.
- MicroStrategy también debe mantener una cuenta adicional de $ 5 millones de dólares para ser utilizada como garantía adicional.
Si el valor de bitcoin cae, y el LTV supera el 50% en cualquier día, MicroStrategy tiene un día hábil para agregar BTC adicionales a la cuenta de custodia o arriesgarse a un incumplimiento.
- El precio de BTC se determina todos los días a la 1:00 p. m. PST, utilizando el precio de Bitcoin de Coindesk Índice (XBX), un promedio ponderado del precio de BTC en cuatro grandes bolsas.
- Si el valor de bitcoin cae y el LTV supera el 50%, se activa el requisito de prometer BTC adicionales. Luego, MicroStrategy debe prometer suficientes bitcoins adicionales para reducir el LTV a:
- 25%, una proporción de 1:4 de garantía a monto pendiente de préstamo; o
- 35%, pero esto incurrirá en una multa de tasa de interés adicional de 0.25% hasta que el LTV se reduzca por debajo del 25%.
Si MicroStrategy no proporciona la garantía adicional requerida y el LTV no se reduce al porcentaje mínimo, Silvergate Bank tiene la opción de tomar posesión de la garantía y liquidarla, así como realizar una variedad de otras actividades para minimizar las pérdidas.
Dada la naturaleza interconectada de los principales actores en las finanzas criptográficas, hacerlo podría afectar negativamente a Silvergate en otras partes de su cartera. Queda por ver si esto tiene un efecto en el comportamiento de Silvergate.
La pregunta de llamada de margen: TL; DR
- ¿MicroStrategy se verá obligado a vender BTC para evitar el incumplimiento o una llamada de margen en su préstamo de Silvergate Bank?
- No, la empresa tiene una buena cantidad de BTC no comprometidos todavía disponibles para prometer, y el préstamo le permite 24 horas para agregar más fondos a su cuenta y mantenerse al día.
- Dicho esto, podría requerir hasta el 10% de su tesorería de BTC para lograr esto a los precios vistos en los últimos dos días.
Dado que la capitalización de mercado de MSTR es ahora más bajo que el valor de sus tenencias de BTC, también es posible que una mayor presión a la baja sobre los precios de BTC debilite uno de los otros posibles activos colaterales de la empresa: sus acciones.
Para noticias más informadas, síguenos en Twitter y noticias de Google o escucha nuestro podcast de investigación Innovado: Blockchain City.
El puesto Explicación: Matemáticas de llamada de margen de MicroStrategy apareció por primera vez en Protos.
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