La demanda en escala de grises contra la SEC intensifica la crisis de rehenes de GBTC

Greyscale Investments presentó una demanda contra la SEC el miércoles por la noche, luego de que la agencia rechazara la solicitud de la empresa para convertir su joya de la corona Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) en un ETF. La firma afirma que la medida resolvería el dramático descuento de precios que afecta a GBTC.

La demanda de Greyscale no sorprende; previamente la firma públicamente telegrafiado su intención de emprender acciones legales si la SEC denegaba la solicitud de la empresa. A principios de este año, la firma anunció su intención de contrarrestar presentando un reclamo de la Ley de Procedimientos Administrativos y contrató al ex Procurador General de los Estados Unidos, Don Virelli, para liderar el esfuerzo.

Cumplir la amenaza de ir a juicio es una escalada del enfrentamiento entre el liderazgo de la empresa (e, indirectamente, su empresa matriz y propietario de CoinDesk: Digital Currency Group) y el presidente de la SEC, Gary Gensler. Públicamente, Gensler ha mantenido una visión sombría del valor, la utilidad y la legitimidad de la mayor parte del ecosistema criptográfico, y bitcoin (BTC) no es una excepción.

Mientras tanto, el CEO de Greyscale, Michael Sonnenshein, ha reiterado su compromiso con la estrategia de conversión de ETF, indicando en un comunicado de prensa que tanto él como la empresa están "profundamente decepcionados y vehementemente en desacuerdo con la decisión de la SEC de continuar negando la llegada de los ETF de Bitcoin al mercado estadounidense".

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El enfrentamiento de la demanda en escala de grises: ambos lados

Las dos partes en este tema, y ​​ahora en el caso judicial, tienen puntos de vista marcadamente diferentes sobre el asunto en cuestión.

La SEC posición:

• Existe tanto un potencial generalizado como ejemplos comprobados de manipulación del mercado de los precios de bitcoin.
• Los productos financieros basados ​​en Bitcoin carecen de la supervisión y el monitoreo de la agencia que viene con un intercambio de información de "tamaño suficiente" y monitoreado centralmente por las autoridades reguladoras.
• Los envíos de solicitudes de Greyscale no pudieron demostrar:
  • Se están tomando las medidas adecuadas para garantizar la protección de los inversores contra preocupaciones de manipulación, operaciones de lavado, piratería, etc.
  • El mercado de bitcoin es tal que son innecesarias más protecciones.

escala de grises posición:

• La conversión a un ETF es la mejor solución al gran descuento al que se negocian las acciones del fideicomiso, en relación con el valor liquidativo (NAV) de los bitcoins en poder del fideicomiso.
• Al desaprobar la conversión, es la SEC la responsable de "bloquear" el flujo de capital de los inversores hacia GBTC, a su vez. causando daño a sus inversores.
• Los mercados de Bitcoin, GBTC y NYSE Arca (el intercambio en el que se negociaría el ETF propuesto) han implementado controles, monitoreo e influencia adecuados para garantizar la seguridad de los inversores y las operaciones de mercado ordenadas.
• La protesta del público estadounidense es abrumadoramente a favor del plan ETF de Greyscale y que no permitirlo causará peligro y daño al público.

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Todo el mundo lo quiere, por lo que cuesta más

Una preocupación central para Greyscale y sus inversores es lo que se conoce como el "descuento de NAV", el desacoplamiento del valor de las acciones de GBTC del bitcoin que contiene. 

Durante la mayor parte de la existencia del fondo, fue el único producto similar en el mercado y la demanda fue mucho mayor que la oferta creada a través de las ventas privadas de GBTC a inversores acreditados. Incluso al observar el período de bloqueo de 6 a 12 meses que restringe la venta de este tipo de acciones, los compradores privados que adquieran GBTC al valor nominal de Greyscale podrían esperar revenderlos en el mercado abierto por primas a menudo superiores al 40%. Esta era, por supuesto, una opción mucho mejor que canjearlos por su valor nominal.

En 2016, la SEC persiguió a GBTC (entonces llamado The Bitcoin Trust) y su corredor afiliado Genesis por violando Regulación M: que prohíbe que los fondos que no son ETF como estos vendan y canjeen acciones fiduciarias al mismo tiempo. Luego de un acuerdo "sin culpa", el fideicomiso cesó el canje de acciones de GBTC por bitcoin, lo que exigió a los inversores que utilizaran el mercado abierto para sacar provecho de su inversión. 

Si bien el precio de mercado de las acciones de GBTC excedía el valor nominal del bitcoin representado, un oportunidad de arbitraje saludable existía: los inversores podían pedir prestado BTC, usarlo para recibir acciones de GBTC a su valor nominal y, después del período de bloqueo requerido, vender las acciones para pagar los préstamos y embolsarse una gran diferencia en las ganancias.

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Nadie lo necesita, por lo que cuesta menos

A fines de 2020, los precios del mercado explotaron y la demanda de bitcoin y GBTC despegó. Enormes sumas fluyeron hacia Greyscale. Crearon y emitieron una gran cantidad de acciones para reflejar el creciente grupo de bitcoins dentro del fideicomiso. 

Sin embargo, en febrero de 2021, varios productos alternativos lanzado, que ofrece a los inversores acceso a las mismas acciones respaldadas por bitcoin, pero sin el período de bloqueo ni la fuerte tarifa de administración de fondos del 2% que cobra Greyscale. La capacidad de canjear acciones directamente, en cualquier momento por su valor nominal, significaba que estos productos rastrearían naturalmente el precio de bitcoin, sin descuentos ni primas significativas.

Pronto, la demanda colapsó y los precios de mercado de GBTC cayeron junto con ella. En lugar de ofrecer una prima por la reventa de GBTC, cualquiera que tuviera acciones en el fideicomiso se enfrentaba a la perspectiva de mantener su GBTC indefinidamente o venderlo en el mercado abierto con un descuento. En los últimos días ese descuento ha caído al nivel del 30%.

Esto significaba que los bitcoins en envases en escala de grises eran vale mucho menos que BTC comprado directamente en un intercambio. Los inversores estaban encerrados en una operación perdedora. Ahora, con los precios de bitcoin rebotando por debajo de $ 20k, aferrarse a GBTC es una propuesta aún peor para una cartera.

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Una situación de rehenes fabricada

La demanda de Greyscale es descrita por la firma como si fuera el última línea de defensa para los inversores, elevando el caso a un tribunal federal en un esfuerzo por protegerlos de las acciones caprichosas de la SEC. La firma ha puesto un diseño absolutamente masivo cabildeo y campaña de relaciones públicas para convencer a los reguladores, académicos, inversionistas y al público de que la conversión a un ETF es segura, razonable y necesaria.

El mensaje que GBTC quiere amplificar es inequívoco. Como se indica en una publicación reciente en su sitio: "Convertir GBTC en un ETF de Bitcoin al contado sigue siendo la mejor opción para los inversores: eliminaría efectivamente el descuento y haría que las acciones siguieran el precio de Bitcoin".

Curiosamente, la empresa sigue siendo poco comunicativa sobre el hecho de que la conversión de ETF no es, de hecho, la única forma de solucionar el grave problema del descuento del NAV. 

La demanda de Greyscale implica una falsa dicotomía

No abordado por la demanda de Greyscale o su inversor la comunicación es que GBTC actualmente no ofrece nuevas acciones de GBTC a la venta y, por lo tanto, la Regulación M no debería necesariamente impedirles implementar un programa de redención. Si lo hace, por supuesto, significaría que GBTC podría canjear cualquier acción de GBTC por su valor nominal, cerrando el descuento al NAV y "desbloqueando" el valor en efectivo. Greyscale acusa a la SEC de "bloquear" su fondo. 

Parece que Greyscale podría estar eligiendo mantener el descuento en su lugar y, al mismo tiempo, montar una campaña de presión que culpa a la SEC por la situación actual de sus inversores. Se podría perdonar a uno por preguntarse si la tarifa de gestión del 2% del conjunto masivo de activos de GBTC juega algún papel en la falsa dicotomía ETF-o-bust de Greyscale. Sin canjes significa que no hay corrección de NAV. También significa que no hay salidas a gran escala a los fondos menos costosos de los competidores.

Igualmente destacable es el hecho de que la empresa matriz DCG ha estado continuamente autorizando sí mismo para comprar acciones de GBTC en el mercado abierto. Dado que estas acciones serían vendidas con pérdidas por su propietario, DCG las compraría con un descuento y luego aumentarían instantáneamente a su valor nominal si se aprueba el ETF, no es sorprendente que su subsidiaria de propiedad absoluta Greyscale esté dispuesta a jugar duro con la SEC para salirse con la suya.

Pero, ¿es realmente la protección de los inversores la motivación?

Vuelva pronto para obtener más información sobre esta historia y nuestro próximo análisis en profundidad de Greyscale Bitcoin Trust.

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