¿Has visto la Encuesta Trienal del BIS 2022?

• El comercio se redujo en aproximadamente un 20% a $ 5.2 billones por día en derivados de tasas de interés desde abril de 2019 hasta 2022.
• La transición a RFR ha resultado en una reducción de $1.4 billones en la actividad diaria solo en FRA, lo que explica gran parte de la disminución.
• La encuesta del BIS se produjo cuando los mercados probablemente estaban experimentando un grado de mayor actividad, aunque los datos de Clarus muestran que esto estuvo lejos de ser inusual en los últimos 24 meses.
• El BIS ha arrojado transparencia sobre el tamaño de la parte de la actividad que no está orientada al mercado, que puede representar más de $ 2 billones todos los días.

Volúmenes de derivados del BPI en abril de 2022

La última Datos de encuestas del BPI Ya está disponible. Realizado una vez cada tres años, proporciona una instantánea de los volúmenes de negociación diarios en los mercados de divisas y tipos de interés.

última vez, en abril de 2019, fueron los derivados de tipos de interés los que ocuparon todos los titulares. Los volúmenes diarios promedio (ADV) fueron de $ 6.5 billones (trn). Los volúmenes de IRD se habían disparado desde 2016 cuando los volúmenes estaban más cerca de $ 2 billones por día. Esto hizo que los volúmenes nocionales negociados en IRD fueran iguales a los derivados de FX por primera vez.

Abril de 2022 vio otro récord en ADV para derivados, pero esta vez todo el crecimiento fue en derivados de FX. Los volúmenes de IRD se han reducido por primera vez en estas encuestas. Esta disminución en la actividad de IRD se debe en gran medida a la transición de IBOR a RFR.

Para ser claros, la transición a RFR ha causado una diferencia en el tipo de producto que se comercializa. No hay Necesidad de negociar FRA en un mundo RFR, lo que resultó en una reducción en los ADV de FRA de $ 1.9 billones en 2019 a solo $ 0.5 billones en 2022.

Esa reducción de $1.4 billones en los volúmenes de FRA es en realidad mayor que la disminución general que hemos visto en los ADV para las tarifas:

• Los volúmenes fueron de $ 6.5 billones por día en abril de 2019.
• Esto se ha reducido a 5.2 billones de dólares en abril de 2022.
• Esto sigue siendo muy superior a la actividad en 2016 (2.7 billones de dólares).
• La reducción de $ 1.3 billones en ADV desde 2019 se explica principalmente por la reducción en la actividad de FRA.

Estos últimos datos significan que los mercados de tipos de interés vuelven a ser superados por los mercados de divisas en términos de volumen de negocios teórico diario:

El BIS sugiere que las condiciones del mercado desde 2019 han sido MUCHO más volátiles. pienso todos estaríamos de acuerdo!

El BIS explicar además que la negociación de abril de 2022 se caracterizó por las tensiones geopolíticas en torno a la Invasión rusa de Ucrania, así como las preocupaciones sobre cada vez más persistente alta inflación con bancos centrales de todo el mundo tarifas de senderismo. Sin embargo, fue antes de la “choque dorado” de los mercados recientes y la transición a tasas aún más altas.

Por lo tanto, es posible que abril de 2022 haya visto niveles más elevados de actividad subyacente de lo que estaría asociado con un período "típico" (¿normal?). Esto, por supuesto, destaca las limitaciones de usar una instantánea en el tiempo para medir la actividad, en lugar de monitorear los volúmenes diariamente/semanalmente/mensualmente.

Sin embargo, a pesar de la Indicador de adopción ISDA-Clarus RFR muestra que abril de 2022 fue en realidad el mes de volumen más bajo de este año para los derivados de tasa de interés. En todo caso, los mercados estaban "tomando un respiro" en abril, como vimos en nuestro comentario en ese momento.

Por lo tanto, si bien el contexto del mercado probablemente provocó más operaciones (como se ve en el aumento de la actividad de FX), otros meses de este año habrían mostrado niveles de actividad aún más altos. Sí, los nocionales IRD negociados se han reducido desde 2019, y es probable que la reducción hubiera sido aún mayor si los mercados subyacentes hubieran sido menos volátiles.

¿Qué ha cambiado en la encuesta?

El versión anterior de 2019 del informe BIS se caracterizó por un gran aumento en las "operaciones no orientadas al mercado". Esto era declarado en el comentario de datos del BIS, y no se desglosó previamente en los datos.

Eso no impidió que los geeks de datos particularmente emprendedores intentaran estimar cuánta compresión había "inflado" los datos del BIS. Este informe para PCC12, escrito con datos de Clarus, muestra que pensamos que las cifras de 2019 incluían casi el 50 % de los volúmenes relacionados con transacciones que no son de mercado.

Ahora, tenemos el respuesta real de the BIS. Nos gustaría agradecerles a ellos (y a los distribuidores de informes) por reconocer que este es un elemento importante de los datos y por tomarse el tiempo y el esfuerzo para mejorar los datos que se publican. Mejora sustancialmente la transparencia en los mercados de derivados. Los datos en bruto son intrigantes:

En Clarus, también nos concentramos en los volúmenes de "formación de precios". Es por eso que rara vez incluimos Volúmenes FRA en nuestro análisis. El BIS ha ido un paso más allá y ha definido 3 tipos diferentes de operaciones que no forman precios:

1. Operaciones con partes relacionadas: se han publicado durante un tiempo y han disminuido ligeramente de 1.4 billones de dólares en 2019 a 1.2 billones de dólares en 2022. Tendemos a excluirlas en nuestro análisis de las estadísticas del BPI.
2. Operaciones consecutivas: ¡creo que todos podemos estar de acuerdo en que no forman precios!
3. Operaciones de compresión: las operaciones económicamente equivalentes que se comprimen en nuevas posiciones o se mueven entre contrapartes no deben considerarse formadoras de precios.

Notará en el gráfico a continuación que el BIS solo considera algunos de los volúmenes de FRA como no formadores de precios. Tendemos a ir más allá, ya que más del 95% de estos volúmenes se negocian a través de la ejecución de un corredor "sesiones de igualación de volumen” con una curva de mercado medio publicada previamente.

En términos de “formación de precios”, tenderíamos a eliminar:

• 1.2 billones de dólares de transacciones con partes relacionadas
• Más $ 461Bn de intercambios consecutivos
• Y 337 millones de dólares en operaciones de compresión.

En general, ¡eso sugeriría que al menos $ 2.0 billones de volúmenes todos los días no forman precios en IRD! Si también incluye FRA, ¡eso es más como $ 2.5Trn! Por lo tanto, entre el 38-48% de los volúmenes no forman precio en los derivados de Tasas.

Esto es algo más bajo de lo que estimamos en 2019. Será interesante monitorear esto a lo largo de los años como:

• Brexit cambia los modelos de reserva. ¿Habrá más "operaciones con partes relacionadas" a medida que los centros europeos devuelvan el riesgo a la matriz para la gestión del riesgo?
• SACCR para el índice de apalancamiento mueve el capital regulatorio a un modelo sensible al riesgo, en lugar de basado en el nocional bruto. ¿Reducirá esto la obsesión de la industria con la compresión?
• El Régimen GSIB continúa teniendo un elemento de sensibilidad al nocional bruto. ¿Seguirá esto motivando el uso de la compresión y operaciones consecutivas?

será bueno ver capital regulatorio controladores que llegan a través de los datos. Gracias de nuevo al BIS por aumentar la transparencia.

La Encuesta 2022 introdujo nuevas dimensiones para separar más limpiamente las "operaciones orientadas al mercado", es decir, tratos con clientes y otras entidades no relacionadas que contribuyen a la formación de precios en el mercado. Esto fue en respuesta al crecimiento desmesurado de la facturación en la Encuesta 2019 (Gráfico 1), cuando los comerciantes de varias jurisdicciones informantes señalaron que las "operaciones no orientadas al mercado" contribuyeron significativamente al volumen de negocios. Estos incluyen operaciones de compresión.

Facturación de derivados de tipo de interés OTC en abril de 2022

¿Qué muestran los datos de Clarus?

Para verificar la cordura de los datos del BIS, podemos usar CCPVer para derivados de tasas de interés: esto se puede expresar como ADV utilizando nuestras opciones desplegables:

Demostración;

• Nuestros volúmenes mensuales de CCPVer expresado como Volumen Promedio Diario por mes por producto.
• En abril de 2019, CCPView registró ADV de 2.6 billones de dólares.
• En abril de 2022, CCPView registró ADV de 2.1 billones de dólares.
• Estos totales son más bajos que los datos del BIS porque solo analizamos los volúmenes compensados. La diferencia ($3.13trn) es la combinación de no aclarado derivados y actividad no formadora de precios.
• En términos de tasas de crecimiento, nuestros datos muestran que la actividad comercial compensada se redujo en un 20%.
• Esto está bastante en línea con la encuesta BIS que muestra una reducción del 19% en los volúmenes totales.

Por productos, los ADV de FRA en compensación se redujeron de $ 792 mil millones ADV en 2019 a $ 261 mil millones en 2022, una disminución en la actividad mucho menor que la observada en las cifras del BIS. Esto es intrigante ya que prácticamente el 100 % de las FRA se han liquidado durante algún tiempo.

Reunir los datos nos deja con la siguiente descripción general de alto nivel:

Creo que es una forma bastante clara de resumir nuestro mercado en este momento. Muestra que:

• La actividad en IRD compensados ​​fue de $ 2.1 billones en abril de 2022 (conteo único). Esto fue un 20% más bajo que en 2019.
• La actividad en IRD no compensados ​​en realidad aumentó: de $ 712 mil millones en 2019 a $ 1.13 billones en 2022.
• Este crecimiento en los mercados no compensados ​​asume que toda la actividad no orientada al mercado reportada por el BIS permanece sin liquidar. Esa es quizás una suposición demasiado simple dado que algunas operaciones de compresión ciertamente se borrarán.

El análisis nos recuerda que sigue siendo difícil obtener una transparencia decente para la parte no liquidada de los mercados. SDRView ayuda, pero esto es solo para la parte de los mercados de personas estadounidenses. Con suerte, E.europa y otras jurisdicciones eventualmente hará lo mismo.

En resumen

• La actividad de los derivados de tipos de interés se redujo en torno a un 20 % en los últimos 3 años, hasta situarse en 5.2 billones de dólares al día.
• Esta disminución en la actividad se muestra en la última Encuesta Trienal del BIS y se explica con más detalle utilizando Clarus CCPVer datos.
• Por primera vez tenemos transparencia BIS en volúmenes de compresión y back-to-back, lo cual es muy bienvenido.
• Es evidente que la transición a RFR ha impactado los volúmenes negociados.
• No hay evidencia de que esta transición haya impactado la liquidez.
• Más bien, hay mucha menos actividad en las FRA. Esto se debe a los requisitos de gestión de riesgos menos complejos del comercio de RFR.