En defensa de las monedas estables

Este artículo de opinión apareció originalmente como "En defensa de las monedas estables" en el Financial Times página web del lunes 8 de agosto de 2022 y en la edición impresa del diario del martes 9 de agosto de 2022.

Los criptocríticos están utilizando el colapso de la moneda virtual Terra vinculada al dólar como munición para atacar stablecoins y la industria de la criptografía en su conjunto.

Perdida en la conversación está, sin embargo, la causa raíz de la confusión. Una mejor comprensión de lo que salió mal, y por qué, podría ayudar a proteger a los consumidores y salvaguardar la innovación.

Es importante primero aclarar los términos. Una stablecoin es una criptomoneda cuya el precio está nominalmente "fijado" a un activo estable como el dólar estadounidense. La gente suele culpar de la reciente explosión a las llamadas "monedas estables algorítmicas", que normalmente están programadas para incentivar automáticamente la creación y destrucción de monedas para mantener el precio fijo.

El ataque contra ellos está fuera de lugar. Dejando de lado que TerraUSD nunca debería haber sido considerado una "moneda estable", el problema real aquí tiene poco que ver con el código de computadora y mucho que ver con un concepto tan antiguo como las finanzas mismas: la garantía o el uso de activos para respaldar el valor.

Es un punto crucial que los legisladores de todo el mundo deben tener en cuenta al redactar leyes para evitar futuros colapsos como los de Terra. Si los legisladores creen que los algoritmos son los culpables, corren el riesgo de promulgar regulaciones contraproducentes que sofocan la innovación. Las leyes mal diseñadas podrían perturbar los mercados, alentar el arbitraje regulatorio y disminuir la influencia de las democracias occidentales en la creciente economía de Internet descentralizada conocida como web3.

La promesa de las finanzas descentralizadas: DeFi – se basa en gran medida en la capacidad revolucionaria de las cadenas de bloques para ejecutar contratos algorítmicos transparentes con una finalidad instantánea.

En medio de la reciente volatilidad del mercado, la gran mayoría de las monedas estables "descentralizadas" respaldadas por activos de cadena de bloques como bitcoin y ether se desempeñaron de manera excelente, manejando fluctuaciones extremas de precios y redenciones sin precedentes sin fallar. En términos generales, los algoritmos no son el problema con las monedas estables modernas. En cambio, esencialmente todo el riesgo ahora surge de su diseño colateral.

Las monedas estables más riesgosas son evidentes: están significativamente subcolateralizadas (se requiere menos de $ 1 de garantía para acuñar $ 1 de moneda estable), y dependen de garantías "endógenas" (garantías creadas por el emisor, como tokens de gobierno que dan a los titulares la posibilidad de votar). poderes sobre las reglas y procedimientos de una cadena de bloques).

La garantía endógena permite un crecimiento explosivo y peligroso: cuando el token de gobernanza de un emisor se aprecia, los usuarios pueden acuñar muchas más monedas estables. Eso suena bien hasta que uno considera la otra cara: cuando el precio baja, como prácticamente se garantiza durante una corrida bancaria, las liquidaciones en cascada de garantías para cumplir con los rescates desencadenan una espiral de muerte. Ver TerraUSD como ejemplo.

La regulación es necesaria para evitar fallas similares, pero las reglas demasiado restrictivas no lo son. La verdad es que las acciones de cumplimiento bajo las leyes de valores existentes y los estatutos antifraude podrían haber reducido la proliferación de casi todas las monedas estables fallidas hasta la fecha.

Aun así, una regulación adicional y específica podría ser beneficiosa. Si bien es difícil determinar exactamente dónde los reguladores deben establecer los requisitos de garantía, está claro que, sin medidas de seguridad, los emisores de monedas estables pueden volver a asumir riesgos irrazonables.

La elaboración de reglas bien adaptadas podría respaldar el ecosistema criptográfico y proteger a los consumidores. Los cambios generales, como prohibir el uso de algoritmos y activos digitales como garantía por completo, supondrían una enorme carga para la floreciente industria DeFi, interrumpirían los mercados de activos digitales y obstaculizarían la innovación web3.

Esto se debe a que las monedas estables pueden, de hecho, ser estables si administran su garantía adecuadamente. Para las monedas estables "centralizadas" respaldadas por activos del mundo real, la liquidez y la transparencia de las reservas pueden ser bajas, por lo que la garantía debe incluir activos menos volátiles como efectivo, bonos del Tesoro y bonos. Los reguladores pueden establecer parámetros con respecto a este tipo de garantías y exigir auditorías periódicas.

Para las monedas estables "descentralizadas", el uso casi exclusivo de activos de cadena de bloques como bitcoin o ether como garantía tiene ventajas y desventajas. Los activos digitales, aunque a menudo volátiles, también son muy líquidos y se pueden gestionar de forma transparente y algorítmica. La liquidez puede ocurrir casi instantáneamente, lo que permite sistemas mucho más eficientes. Como resultado, las monedas estables descentralizadas podrían, en última instancia, ser más resistentes que las centralizadas.

Las monedas estables algorítmicas presentan una oportunidad única para hacer que todo tipo de activos sean productivos e impulsar el comercio digital en todo el mundo. Colocar barandas alrededor de su garantía podría ayudar a desbloquear ese potencial.

Editor: Robert Hackett @rhhackett

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