Compensación NDF: ¿Qué hay de nuevo en 2022?

• Ahora hay más de $ 1 billón de NDF compensados ​​negociados cada mes en 2022.
• Marzo y septiembre de 2022 fueron meses de volumen particularmente notables.
• Esto se produce en un contexto en el que el mercado de NDF no liquidado no ha crecido realmente.
• Los datos del BIS sugieren que más del 16 % del total de NDF ahora se liquida en todo el mercado.
• Es probable que esto subestime significativamente la verdadera porción del mercado NDF que se liquida.
• Esto se debe a que algunos de los datos del BIS se componen de operaciones que no están orientadas al mercado.

Los datos de SDRView sugieren que el comercio de NDF se ha convertido en una especie de "festival de siesta" en los últimos 3 años.

Demostración;

• Volúmenes mensuales de NDF en 4 pares de divisas principales: BRL, CNY, INR y KRW frente a USD.
• En 2019, los volúmenes mensuales promedio fueron de poco más de $ 1 billón ($ 1,065 mil millones para ser precisos).
• En 2020, los volúmenes mensuales promedio fueron de $ 988 mil millones.
• En 2021, $ 1,099 mil millones
• Y en lo que va de 2022, 1,196 millones de dólares. De los cuales dos meses han visto los mayores volúmenes en los últimos 3 años: marzo de 2022 y septiembre de 2022.
• Esto es solo para actividades de personas estadounidenses.

Entre todo el contenido digno de nuestro blog (Covid, Negociación de NDF en Rusia, caos dorado) ¡parece que los NDF han sido el único lugar tranquilo para esconderse en los mercados!

En cuanto a CCPView, que nos da una parte de la global despejado mercado, los volúmenes de NDF han crecido en los CCP durante los últimos 3 años. Mirándolo por par de divisas:

Demostración;

• Volúmenes mensuales en NDF compensados ​​en todos los pares de divisas.
• Los volúmenes están dominados por los cuatro pares más grandes (consulte los volúmenes de SDRView); no hay sorpresas allí.
• Sin embargo, la evolución de los volúmenes en los últimos 3 años contrasta bastante con el mercado subyacente de SDRView.
• Mientras que el mercado de personas estadounidenses parece haberse estancado, los volúmenes NDF compensados ​​han crecido.
• En 2019, los volúmenes mensuales promedio compensados ​​fueron de $ 758 mil millones por mes.
• Han crecido todos los años desde entonces (aunque el crecimiento fue bastante lento en 2020).
• En lo que va de 2022, los volúmenes mensuales promedio superan $ 1 billón, a $ 1,014 mil millones.
• Eso es un crecimiento del 34% desde 2019. No está mal en comparación con el mercado subyacente.

Supongo que gran parte de este crecimiento proviene de:

• Se están liquidando más pares NDF.
• Más contrapartes considerando la compensación como resultado de los NDF capturados por el Reglas de margen no liquidado (¡Las contrapartes de las fases 4, 5 y 6, estoy hablando de ti!).

¿Significa esto que más de los El mercado NDF ahora está despejado ¿que nunca antes? Probablemente. Hagamos los números.

As Recientemente destaqué, ahora tenemos acceso al "nirvana-de-los-geeks-de-datos-una-vez-cada-tres-años" que es el Encuesta trienal del BPI. Si bien gran parte de los datos que publica el BIS ahora se pueden replicar utilizando fuentes de datos más oportunas (tos- "Clarus"- tos), es muy útil para monitorear el tamaño de no aclarado mercados.

Dado que todavía hay un elemento considerable del mercado de divisas sin liquidar (¡lo cual es decirlo suavemente!), veamos qué nos muestran los datos del BIS.

La cuarta columna “Forwards no entregables” nos muestra que:

• 2013 vio volúmenes diarios promedio en abril de 2013 de solo $ 127 mil millones.
• En 2019, cuando analizamos por última vez estos datos, eso aumentó a $ 258 mil millones, casi el doble de los volúmenes informados desde 2016.
• En 2022, esto había aumentado solo levemente a $ 266 mil millones.

Por lo tanto, los datos del BIS respaldan la historia contada por SDRVer datos – la tasa de crecimiento en los volúmenes de NDF se ha desacelerado significativamente desde la explosión de volúmenes de 2016-2019. Como descubrimos la última vez, si esto se debe a cambios en la actividad subyacente de la reserva entre entidades y/o cómo se informan los flujos de compresión, será una interesante vía de estudio.

Por ahora, tomémoslo al pie de la letra.

proceso de Compensación.

Entonces, ¿qué hay de nuevo en Clearing en 2022? Yo diría que es la adopción continua de Clearing por parte del mercado. Mirando los volúmenes de abril desde que nuestros datos despejados comienzan en 2013:

Demostración;

• Volúmenes Promedio Diarios en NDFs desde 2013 en mercados Liquidados y No Liquidados.
• Los datos no aclarados provienen de la encuesta del BIS.
• Los datos borrados provienen de CCPView.
• Los ADV están disponibles como un parámetro opcional en CCPView.
• En 8 años, la compensación ha aumentado de menos del 2 % de los volúmenes al 16.5 % del mercado total.
• (Tomamos noviembre de 2014 como un proxy para los volúmenes de abril de 2013).

Como vimos que los volúmenes subyacentes de FX se dispararon más alto de 2016 a 2019, vimos que los NDF compensados ​​superaron sustancialmente el crecimiento. Es probable que esto sea una consecuencia directa de que los operadores más grandes estén sujetos a las reglas de margen no compensado y muevan gran parte del volumen interbancario a mercados compensados.

Desde 2016, los volúmenes NDF compensados ​​han seguido creciendo a un ritmo superior al del mercado subyacente. La compensación ha pasado del 12.1% del mercado total al 16.5% según datos del BIS. Esa es una tendencia positiva.

Pero espera, ¿Clarus dijo que el 30% del mercado NDF ahora está liquidado?

Nuestros astutos lectores harían bien en llamarnos la atención sobre eso. El blog en cuestión fue escrito hace unos seis meses:

En ese blog digo:

• Los NDF ahora ven más de $ 1 billón despejados en un solo mes.
• El 28% del volumen NDF se ha limpiado en 2022 según los datos de la CFTC, en un rango de 24% a 34%.

Entonces, ¿cómo se relaciona eso con este blog basado en datos del BIS? Todo se reduce a comprender los datos que estamos viendo. Este último blog sobre FX Clearing debe leerse junto con el siguiente:

Ese blog destaca que, desafortunadamente, los datos del BIS están cada vez más distorsionados por "operaciones que no están orientadas al mercado". Preferimos los datos de la CFTC porque:

• Es más oportuno (cada ~dos semanas).
• Es más fácil entender la cobertura.
• Tiene mejor granularidad en términos de desglose de pares de divisas.
• Se concilia mejor con lo que “escuchamos en la calle” de las CCP y los participantes del mercado.

En términos de los datos del BIS en su conjunto, puede ver el problema al que nos enfrentamos para "limpiar" suficientemente los datos de las operaciones que no están orientadas al mercado (piense en operaciones consecutivas, tramos de corredores principales, etc.). Todas estas métricas se miden en el nivel de datos "Outright Forward" y no se eliminan específicamente para forwards no entregables:

Ambas fuentes muestran inequívocamente que FX Clearing se está convirtiendo en una porción más grande del mercado. Esa es la historia principal que creemos.

Y ni siquiera mencioné SACR! Hasta la proxima vez…

En resumen

• Los volúmenes NDF liquidados continúan creciendo.
• Los datos del BIS son útiles para comprender el tamaño general de los mercados no liquidados, en particular para FX.
• Sin embargo, la inclusión de operaciones no orientadas al mercado en la encuesta del BIS probablemente distorsiona la imagen.
• Los mercados NDF liquidados están viendo volúmenes récord de todos los tiempos en un contexto de volúmenes estancados.
• Todos los datos muestran que Clearing está aumentando en el mercado.