Rishi Sunak y el impacto en el Margen Inicial de Swaps GBP

A principios de octubre escribimos sobre Cómo Kwasi Kwarteng ha aumentado su margen inicial, dado que sucedieron muchas cosas en el último mes, quería actualizar las cifras del margen inicial de los swaps GBP en ese artículo.

Antes de comenzar, dos puntos generales, muy bien ilustrados por dos The Economist cubiertas.

A la izquierda, “Razones para estar alegre (parte 3)”, comentando sobre la promesa de estabilidad y el retorno a la competencia fiscal de Rishi Sunak.

A la derecha, “Bienvenidos a Britaly”, con el lema “un país de inestabilidad política, bajo crecimiento y subordinación a los mercados de bonos”.

Por tanto, aunque la inestabilidad del mercado de los Gilt del Reino Unido parece haber terminado, las consecuencias de los errores de política siguen presentes.

¿Más alto, más bajo o igual que el 65% de aumento de IM?

En eso artículo reciente, notamos que IM para swaps GBP fijos recibidos había aumentado un 65% durante el período de 2 meses desde principios de agosto hasta principios de octubre.

Permítame plantear una pregunta, ¿piensa que dados los eventos del mes pasado y dónde estamos ahora, este aumento del 65 % desde el 1 de agosto de 2022 será mayor, menor o igual?

Una respuesta casual y no considerada sugeriría que a medida que la volatilidad del mercado ha terminado y las tasas vuelven a bajar hacia donde estaban antes del mini-presupuesto (permitiendo el reciente aumento de tasas del BOE), la respuesta correcta es más baja.

Pero eso ignora la naturaleza del cálculo de IM y el hecho de que lo que ha sucedido en la historia reciente no se puede olvidar.

Ejecutemos el análisis de márgenes en ENCANTO descubrir.

LCH SwapClear mensajería instantánea

El 5 de octubre, notamos que el IM para un SONIA Swap fijo de 100 millones de GBP recibido a 10 años en LCH (para una cámara/miembro de compensación) era de £7.2 millones.

La misma operación ahora tiene un MI de 7.7 millones de libras esterlinas, lo que supone un aumento del 14 %.

O para responder a nuestra pregunta de la sección anterior, el aumento del 65 % desde el 1 de agosto ahora es del 76 %, ¡realmente sorprendente!

Profundicemos en el modelo LCH IM, que es un modelo de valor en riesgo de simulación histórica, para observar el vector PL de peores movimientos:

• Estas son las mismas peores fechas que anotamos en el blog del 5 de octubre.
• Excepto que las cantidades son un poco más altas para cada uno, y
• El orden es el mismo, excepto que el 2013 de junio de 17 es del 5 al 6.
• El IM es un promedio de estos 6 PL.
• Buscar la razón de los PL más altos requiere una inmersión profunda en las malas hierbas
• Profundizando en lo anterior y comparando con la fecha anterior, identificamos dos causas principales
• En primer lugar, las tasas de swap a 10 años de Sonia ahora son más bajas en un 3.82 % en comparación con el 4.17 % utilizado en el blog del 5 de octubre, por lo que hemos usado la misma tasa de swap a la par del 4.17 % hoy, nuestro DV01 es más alto en £ 86k en comparación con £ 84k; mayor riesgo resultando en mayores PLs y mayor IM.
• En segundo lugar, los cambios históricos de 5 días en el modelo IM están sujetos a escalas de volatilidad (aumentos en los tiempos de volatilidad) y una inspección más cercana muestra que estos cambios ahora también son más altos, con 10 años a +122 pb en comparación con +116 pb. Cambios más altos que dan como resultado PL más altos y IM más altos.
• Para tener una idea del efecto de la escala de volatilidad, la fecha del 2013 de junio de 17 tuvo un cambio de 5 días para 10 años de +50 bps, pero el cambio escalado de volatilidad de las mismas fechas ahora es de +77 bps, un 54 % más.
• Dejemos de sumergirnos profundamente en las malas hierbas...

Para los swaps SONIA a 10 años de pago fijo, es interesante notar que los peores vectores de PL ahora incluyen una fecha del 22 de octubre, como resultado de la caída en los Gilt Yields ya que el BOE se comprometió a comprar para restaurar la estabilidad del mercado.

2022 de octubre de 12, que aparece como la tercera peor pérdida, como resultado de un cambio escalado de 3 días para 5 años de -10 pb.

La asimetría entre receptores y pagadores que señalamos en el blog anterior, siendo los receptores un 35 % más caros, ahora es un poco más bajo con un 31 %.

Fondos de Pensiones y LDI

Algunos puntos sobre un tema que ha tenido mucha prensa (p. ej.. LDI: ¿dónde está la exposición?).

• Las estrategias LDI utilizan recibir intercambios fijos de Sonia
• A medida que las tasas de Sonia subieron, la valoración a precios de mercado de estos swaps se volvió cada vez más negativa
• Resultando en llamadas de efectivo de margen de gran variación de LCH SwapClear
• Requerir que algunos fondos de pensiones vendan gilts para recaudar efectivo para cumplir con estas llamadas
• Contribuyendo aún más a la caída de los precios de los gilt y al aumento de los rendimientos
• :
• No es un buen bucle para estar en
• .....
• Con la acción del BOE y Jeremy Hunt como nuevo canciller, los precios de Gilt volvieron a subir
• Lo que significa que gran parte del efectivo VM pagado por los clientes de fondos de pensiones habrá sido devuelto
• Sin embargo, los fondos de inversión ahora están informados de que los swaps de Sonia requieren más liquidez que en el pasado para cumplir con las posibles llamadas de margen de variación.
• Y el margen inicial requerido para sus Swaps ha aumentado, lo que resulta en un mayor costo de financiamiento y menos apalancamiento.

Además, debemos tener en cuenta que IM para un swap compensado por el cliente atrae un margen más alto que los swaps de miembros de la casa, ya que el modelo LCH SwapClear utiliza un período de riesgo de margen de 7 días (MPOR) en comparación con 5 días, lo que significa que IM es sqrt( 7/5) o 18% superior.

Por lo tanto, un swap a la par fijo de 100 millones de libras esterlinas de Sonia a 10 años ahora requiere un MI del cliente de 9 millones de libras esterlinas, en comparación con un intercambio a la par del 1 de agosto que requería 4.5 millones de libras esterlinas, cuando las tasas de intercambio de Sonia a 10 años eran del 1.98 %, en comparación con el 3.8 % actual.

Mientras que un swap de par fijo de pago de 10 años ahora requiere 6.9 ​​millones de libras esterlinas en comparación con los 4.8 millones de libras esterlinas de entonces.

Mayor IM, mayores tasas de interés en libras esterlinas, lo que resulta en un mayor costo de los Swaps.

En resumen

• GBP Swaps IM es mucho más alto que en el pasado
• Esto es de esperar dados los fuertes aumentos de tarifas en octubre de 2022
• Que permanecerá en el período retrospectivo histórico del modelo de margen
• Una volatilidad reciente más alta también aumenta la MI (un efecto que se desvanecerá con el tiempo)
• El costo de financiamiento de IM ha aumentado significativamente (IM más alto y tasas de interés más altas)
• Recibir fijo actualmente requiere un 30% más de IM que pagar fijo
• 2022 ha sido un año increíblemente volátil para las tasas de GBP
• La inflación, el aumento de las tasas y la política fiscal hacen que la volatilidad siga siendo alta
• Hay por supuesto razones para estar alegre (por muy bajo que esté el listón)