En esta discusión que moderé para Paxos, el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, y el CEO de Paxos, Charles Cascarilla, discuten GameStop, la infraestructura financiera tradicional rota y cómo la tecnología blockchain puede cambiar el futuro de los asentamientos. Mostrar lo más destacado:
- por qué Robinhood dejó de cotizar en acciones de GameStop y AMC a principios de este año
- lo que Charles y Vlad piensan la viabilidad de los asentamientos T + 0 frente al objetivo de Citadel y el DTCC de los asentamientos T + 1
- cómo habría sido diferente el escenario de GameStop en un entorno T + 0
- cómo se vería si ciertos mercados usaran liquidaciones T + 0 mientras que otros todavía se establecieran en T + 1
- por qué Robinhood decidió agregar criptografía a principios de 2018
- cómo funcionan las operaciones de cifrado de Robinhood en el back-end
- por qué Robinhood no permite a los usuarios mover criptografía fuera de la plataforma
- si el comercio de valores o las criptomonedas será una parte más importante del modelo comercial de Paxos y Robinhood
- lo que Paxos y Robinhood han planeado para el futuro cercano
Gracias a nuestros patrocinadores.
E&Y: https://ey.com/globalblockchainsummit
Crypto.com: https://crypto.onelink.me/J9Lg/unchainedcardearnfeb2
Red Kyber: Dmm. Intercambio
Enlaces de episodios:
Gente:
Carlos Cascarilla
- Perfil de Coindesk
- Entrevista previa a Laura
- Publicación de blog sobre la saga GameStop
Vlad Tenev
- Artículo de CNN
- Tuitear hilo en T + 2
Compañías:
Paxos
- Servicio de liquidación de Paxos
- Redacción del Wall Street Journal
Robin Hood
- Criptomoneda Robinhood
- Oferta pública
Enlaces varios
- Ciudadela sobre asentamientos
- DTCC sobre asentamientos
Otro:
- Episodio de Caitlin Long Unchained:
Transcripción del episodio
Laura Shin:
Hola a todos. Bienvenido a Unchained, su recurso sin exageraciones para todo lo relacionado con las criptomonedas. Soy su anfitriona, Laura Shin, una periodista con más de dos décadas de experiencia. Comencé a cubrir criptomonedas hace seis años y, como editor senior de Forbes, fui el primer reportero de los medios de comunicación en cubrir las criptomonedas a tiempo completo.
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El episodio de hoy es una discusión que moderé entre el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, y el CEO de Paxos, Charles Cascarilla. La discusión se tituló "Por qué la infraestructura financiera tradicional está rota y cómo podemos solucionarlo". Fue una charla increíblemente divertida y sustantiva sobre una de las noticias más importantes del año: por qué toda la saga GameStop se desarrolló como lo hizo, particularmente para Robinhood, y cómo la tecnología blockchain ofrece la esperanza de que se pueda prevenir en el futuro. También hablamos sobre la adopción de criptomonedas y nos adentramos en algunas de las complejidades del comercio de criptomonedas en la plataforma Robinhood, además, echamos un vistazo a lo que podría estar ocurriendo con otros actores financieros que se están metiendo en cripto. ¡Espero que disfrutes de este fascinante espectáculo!
EY:
El episodio de hoy está patrocinado por EY Blockchain. Ernst and Young se compromete a apoyar la integración de los ecosistemas comerciales del mundo en la cadena de bloques pública Ethereum.
Cripto.com:
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Red Kyber:
El Dynamic Market Maker de Kyber, DMM, es el primer protocolo DeFi diseñado para adaptarse a las condiciones del mercado para optimizar las tarifas, maximizar los retornos y permitir una eficiencia de capital extremadamente alta para los proveedores de liquidez.
Laura Shin:
Gracias a todos por unirse a nuestro panel: Por qué la infraestructura financiera tradicional está rota y cómo podemos solucionarlo. Ha sido un tema bastante candente este año. Aquí para hablar sobre nuestro Vlad Tenev de cofundador y CEO de Robinhood y Charles Cascarilla cofundador y CEO de Paxos. Bienvenidos Vlad y Chad.
Entonces, antes de comenzar, me gustaría leer sobre la audiencia. Tenemos una encuesta que nos ayudará a ver cuáles son sus antecedentes. Entonces, para los asistentes, ¿por qué no seleccionan cuál de estas opciones se aplica mejor a usted y a su experiencia profesional? La pregunta es, ¿para qué tipo de empresa trabaja? Y las opciones son una FinTech, una empresa o banco de servicios financieros establecido, una empresa de tecnología o tecnología de servicios no financieros. Las otras dos opciones son una empresa de cifrado y, por último, solo otras. Si puede hacer su selección ahora, obtendremos los resultados. De acuerdo, aproximadamente la mitad provienen de bancos o servicios financieros tradicionales, y luego FinTech y otros compiten por el segundo lugar con un 18%. Y sorprendentemente, en realidad, el porcentaje más pequeño: el porcentaje más pequeño proviene de las empresas de cifrado y luego de las empresas de tecnología que no son servicios financieros, lo cual es realmente interesante.
Bueno. Así que parece que muchos de ustedes estarán bastante familiarizados con algunos de los aspectos más sustanciosos y, supongo, más detallados de esta discusión. ¿Por qué no comenzamos con los fascinantes eventos financieros a principios de este año durante la saga GameStop, que realmente arrojaron luz sobre cómo funciona realmente el back office de los mercados de capitales? Y en ese momento, como todos recordamos, esta fue una gran noticia. Robinhood y algunas otras plataformas detuvieron las compras de ciertas acciones debido a cómo funciona esta plomería financiera de décadas. Vlad, ¿puedes explicarnos lo que sucedió que hizo que Robinhood impidiera que sus clientes compraran acciones en GameStop y algunas otras de las compañías de Wall Street Bets justo cuando ese frenesí estaba llegando a su punto máximo?
Vlad Tenev:
Si absolutamente. Y notarás muchas más canas desde la última vez que tuvimos una conversación.
Laura Shin:
Realmente has pasado por el timbre en los últimos meses, diría yo.
Vlad Tenev:
Yo diría que todo comenzó en 2008. Entonces, 2008, hubo una crisis financiera mundial. A raíz de eso, se aprobaron algunas leyes. Mucha gente de la audiencia puede estar familiarizada con él. Se llama Dodd-Frank. El objetivo de esta legislación era evitar que se repitieran en el futuro algunos de los problemas sistémicos que llevaron a la crisis financiera. Entonces, entre varias cosas que hizo Dodd-Frank y he repasado parte de esta documentación, los eventos del año pasado me dieron la oportunidad de hacerlo. Mientras que quizás no me hubiera familiarizado mucho con él. Parte de él especificaba realmente los requisitos de depósito de garantía de la cámara de compensación y algunas ideas y algún tipo de reglas detrás de cómo se deberían calcular, con la idea de que para contener el riesgo sistémico, los requisitos de depósito de la cámara de compensación deberían reforzarse y deberíamos asegurarnos de que todos las instituciones cuentan con capital para hacer frente a circunstancias imprevistas.
Parte de lo que se especificó fue algo llamado requisito de depósito de compensación de NSCC, que no entraré en el cálculo, pero esencialmente utiliza un modelo de valor en riesgo que tiene una tendencia a aumentar los requisitos de depósito en tiempos de volatilidad adicional. Entonces vio que esto sucedió en marzo de 2020, hace poco más de un año, por ejemplo. También lo vio suceder en enero de este año. Pero por razones muy, muy diferentes. Creo que marzo de 2020 fue una especie de shock sistémico del mercado que afectó a los mercados en general. Y viste que los principales índices sufrieron dislocaciones. 2021 fue algo que realmente no habíamos visto antes, donde, esencialmente, un grupo de personas en las redes sociales, Wall Street Bets y Reddit habían concentrado la actividad en una cantidad relativamente pequeña de nombres.
Viste mucha actividad de compra unidireccional que también tuvo el desafortunado efecto secundario de aumentar los requisitos de depósito en toda la industria. Robinhood obviamente tuvo que lidiar con eso. Los valores de Robinhood, que es nuestro corredor de compensación sujeto a estos, tomó la decisión de restringir las posiciones de apertura en algunos de los valores que estaban elevando el requisito de depósito de alto VaR. Así que GameStop era uno de ellos, pero también un AMC en realidad tuvo una contribución aún mayor. Así que creo que podemos discutir si el sistema funcionó como se esperaba. Es difícil suponer el contrafáctico de lo que hubiera sucedido en el caso de que Dodd-Frank no se escribiera de la forma en que lo estaba o que el cargo de VaR no se codificara de esta manera.
Pero creo que lo que está claro, desde mi punto de vista, y creo que estoy seguro de que Chad está de acuerdo conmigo, es si miras hacia el futuro y te preguntas cuál es la situación ideal para el sistema financiero en el que estamos. Observa el ciclo de liquidación y fue T + 5, por lo que se necesitaron cinco días para liquidar una operación después de que la operación se emparejó realmente entre los años 90 y 2000. Tomó cerca de 20 años bajar a T + 3, recientemente fue a T + 2.
Y entonces miras cuál es el ideal platónico de asentamiento, y tienes que asumir que será instantáneo. Esa es la única forma en que la tecnología y el progreso nos llevarán. Y hay muchas cosas que sucederán como resultado de eso. Uno de ellos es que volvería obsoletos los requisitos de depósito hasta cierto punto porque si las cosas realmente se están resolviendo en tiempo real, y estas transacciones suceden instantáneamente, entonces en realidad no hay necesidad de controlar algunos de los fallos sistémicos en la entrega o liquidación. riesgos, porque esos riesgos básicamente dejarían de existir. Por eso me interesé en el tema de los asentamientos. Chad probablemente se interesó en él por razones ligeramente diferentes, probablemente relacionadas con el progreso general y la innovación. Pero creo que estamos muy alineados con ese tipo de ideal platónico a largo plazo.
Laura Shin:
Si. Entonces, Chad, ¿quieres dar más detalles sobre eso? Y tenía curiosidad por saber si tenía la misma opinión sobre cuáles eran los problemas centrales o si quería hablar un poco más sobre lo que consideraba la raíz del problema aquí.
Carlos Cascarilla:
Creo que Vlad mencionó muchos puntos buenos. Lo que me pareció realmente interesante sobre el problema de GameStop es que no sucedió durante una crisis financiera. No sucedió durante una pandemia. No sucedió durante ningún tipo de evento exótico real. Cuando tuvimos la última gran crisis sistémica, Lehman Brothers fracasó, así que todos dijeron, oh, vaya, Lehman Brothers fracasó, por supuesto que hubo problemas en el sistema de asentamientos. Pero aquí nadie falló. Ni siquiera había miedo a un fracaso como en la pandemia. Esto fue solo una gran cantidad de transacciones que sucedieron. Realmente expuso la plomería del sistema por lo que es: un sistema muy anticuado y desactualizado. Y, por cierto, era un sistema realmente bueno cuando comenzó.
Creo que resolvió muchos problemas. Nos sacó del papel y nos movió a una forma de crear liquidez, pero lo hizo de una manera que no creó una verdadera cadena de títulos, una verdadera comprensión de quién es dueño de qué, cuándo. Y eso significa que tiene intermediarios que están interviniendo y garantizando los intercambios porque pasar del papel a la electrónica no podría suceder de una manera tan elegante como podríamos hacerlo ahora con la tecnología moderna. Y creo que hemos llegado al final de esta vieja forma de operar. Eso es lo que GameStop nos mostró. Ahora hemos llegado al punto final lógico aquí, y es hora de actualizar el sistema. Al igual que necesitamos mejorar nuestras carreteras, nuestros puentes y nuestros aeropuertos. Tenemos infraestructura vieja por todas partes. Un lugar clave en el que tenemos infraestructura antigua es en los mercados financieros, y eso realmente ya no debería existir.
Francamente, sabemos cómo solucionar esto, al igual que nos gusta, sabemos cómo solucionar los problemas con nuestros puentes y túneles. Simplemente tienes que hacerlo. Y lo que me interesó fue volver a la crisis financiera y ver cómo las tuberías exacerbaban el sistema, exacerbaban los problemas del sistema. Y es por eso que cuando me encontré con blockchain dije, guau, aquí hay una manera de resolver estos problemas y actualizar y reformar el sistema financiero. Lo que nunca esperé es que sería tan obvio que es necesario hacerlo, que podría tener un problema sistémico causado por la plomería. Y no habría nada más que estuviera sucediendo. Y eso es lo que mostró GameStop.
Y creo que Vlad tiene razón. En el límite, llegaremos a un asentamiento instantáneo. Pero no es necesario llegar a un asentamiento instantáneo para tener grandes avances. Ni siquiera tiene que detenerse en T + 1. Podría estar en T + 0 si se establece al final del día o por lotes durante el día porque es difícil para las personas actualizar sus sistemas de tesorería para administrarlos en tiempo real. No será fácil llegar a eso, pero creo que Vlad tiene razón, como, inevitablemente llegarás a ese punto. La tecnología lo habilitará. Los sistemas se actualizarán. Podrán hacerlo suficientes participantes, que llegará allí, pero hay tantas victorias que tener. Y me encantaría escuchar lo que piensa Vlad. Si se establece hoy T + 0 con un creador de mercado, ¿cuánto afectaría eso a su negocio? ¿Qué tan útil sería eso para ustedes? Porque creo que es un lugar clave al que podemos llegar.
Y eso no es descabellado en absoluto, aunque podría parecerlo porque estamos en T + 2, hemos hecho algunos intercambios de T + 0. Nuestro sistema puede manejarlo. Francamente, puede manejarse incluso más rápido que simplemente hacer una operación T + 0 al final del día. Pero ya sabes, quieres tener un viaje de producto en el que todos estamos, pero ese viaje no puede tardar ni media década en suceder o toda una década en suceder. Cada vez que desee cambiar las cosas por un día, debe suceder mucho más rápido que eso. Y creo que hay formas de hacerlo y seguir siendo compatible con versiones anteriores. Eso es realmente lo que estamos tratando de hacer.
Laura Shin:
Guau. Si. Así que vamos a sumergirnos directamente en toda esta discusión de T + 0. Pero primero quiero conocer el conocimiento de la audiencia sobre la infraestructura de liquidación de acciones. Entonces aquí tenemos la segunda encuesta. Nuevamente, los miembros de la audiencia deben elegir cuál se aplica mejor a usted. La primera opción es cuando leo T + 0, supongo que alguien escribió mal la palabra dos. En segundo lugar, he oído hablar de T + 0 y T + 3 en referencia a las operaciones bursátiles, pero no sé qué significan. Y la tercera opción es que estoy familiarizado con cómo se liquidan las operaciones bursátiles y por qué T + 3 es relevante. Entonces, si puede seleccionar cuál se aplica a usted, entonces podemos hablar mejor al nivel de la audiencia. Bueno. Entonces hay algo de familiaridad. Y de hecho, un 82% está familiarizado y solo un 18% dice que no lo está realmente.
Bueno. Entonces, ya sabes, nos aseguraremos de llevar a las personas que son menos familiares, pero eso significa que definitivamente podemos sumergirnos en los detalles de esta discusión. Vlad, en las audiencias del Senado, fue bastante claro acerca de la necesidad de tiempos de liquidación de T + 0, mientras que Citadel considera que T + 1 es un objetivo más factible. Y ese es también el objetivo que el DTCC pretende alcanzar para 2023. Y me preguntaba cuál era su opinión sobre ese objetivo en comparación con T + 0: es algo que ni siquiera necesitamos detener allí en ese nivel, ¿O cree que estamos listos para saltar directamente a los tiempos de liquidación T + 0?
Vlad Tenev:
Creo que será un desafío. Con cualquier cambio como este, tiene diferentes participantes del mercado, creadores de mercado, bancos que están acostumbrados a una forma antigua de operar. Y, obviamente, habrá una preferencia por el progreso incremental. Las cosas van a tener que cambiar, ya sea que se actualicen los procesos internos, los procedimientos o la tecnología. Y luego también está lo desconocido: como ¿qué pasa si estamos en este mundo de T + 0? ¿Habrá mucha pérdida de ingresos? ¿Perderíamos ingresos como participante financiero como resultado de esa transición? Así que creo que cada vez que hay cambios como este, hay dudas. Y entonces verá mucha más disposición para el cambio incremental. No creo que sea necesariamente algo malo.
Obviamente, ha habido algo parecido a un acuerdo generalizado de que T + 1 será una mejora con respecto al status quo actual, que es un acuerdo de dos días. Y estoy de acuerdo con eso. Creo que será una gran mejora. Y creo que es importante para un esfuerzo tan fundamental como este, asegurarse de que se escuche a todos los participantes del mercado. Y traemos a todos y evitamos crear nuevos problemas durante la transición. Estoy muy contento de que DTCC y SIFMA hayan elaborado recientemente un plan para llegar a T + 1 desde T + 2. No creo que, obviamente, debamos detenernos allí. Pero creo que es un buen progreso.
Laura Shin:
Si. En realidad, quería agregar que el DTCC estimó que el tiempo de liquidación de T + 1 reduciría la garantía de margen necesaria para empresas como Robinhood en un 41%, lo que obviamente es significativo. Pero Chad, ¿puedes hablar ahora también sobre la solución en la que estás trabajando, que sé que está en una versión limitada en este momento, pero por qué no describes cómo funciona, qué es, cuál es tu hoja de ruta? para que llegue a un mayor número de empresas y acciones ...
Carlos Cascarilla:
La forma en que funciona nuestro producto es, en este momento, que operamos bajo una carta de no acción. Eso limita la cantidad de volumen y la cantidad de acciones que podemos liquidar, pero estamos liquidando operaciones en vivo y lo hemos estado haciendo durante más de un año. Tenemos tres participantes y hemos tenido un cuarto lanzamiento. Hablaremos de eso en algún momento pronto aquí, y tenemos otros que se están conectando. Así que es emocionante para nosotros poder mostrar cómo funciona esta tecnología y el hecho de que nuestra tecnología no se limita a un ciclo de liquidación en particular. No tiene que ser T + 2, podría ser T + 1, puede ser T + 0. En última instancia, esto es como elegir tu propia aventura. Nuestra tecnología es muy flexible. Depende de los participantes llegar a un acuerdo sobre lo que quieren establecerse.
Pero sí creo que es posible moverse más rápido que T + 1. Es posible llegar a algo como T + 0 y hacerlo al final del día. Ese es un camino a seguir muy comprensible que hemos estado trazando con los participantes. Pero, igualmente importante, el objetivo de la tecnología no es solo cambiar el asentamiento. Hay muchas áreas diferentes que se pueden mejorar con esta tecnología. Uno de ellos es cambiar los plazos de liquidación, lo que libera capital y es más rentable. Pero también con protección para inversores. Uno de los problemas con el problema de GameStop era saber cuántas acciones estaban cortas. Esta no era necesariamente una característica de los jugadores que actuaban de manera nefasta. Puede que lo haya sido o no, no sé si la SEC lo está investigando. Lo que sucede es que es posible porque todo se mantiene en cuentas ómnibus con una cadena de título poco clara para que haya acceso compartido corto para que haya más acciones cortas en el flotador.
Pero si está utilizando un sistema blockchain en el que sabe dónde está cada acción en todo momento y quién es el beneficiario real en todo momento, tiene protecciones reales para los inversores que no existen hoy porque todo se mantiene en una cuenta ómnibus gigante. en el DTC. Y esto es un problema. Y hay formas de mejorar esto y crear protección para los inversores, al tiempo que se crean mercados de gran liquidez y, al mismo tiempo, son más rentables y de capital. Lo que es un poco loco, y a veces la gente no lo sabe, es que muchos corredores en realidad no están haciendo que sus clientes operen con margen. Los están intercambiando en efectivo. Así que se están liquidando con efectivo, pero lo tienen en la cuenta que no puede vender la operación durante dos días porque ese es el ciclo de liquidación. Entonces el corredor tiene que poner el dinero para el intercambio. Entonces, estas son operaciones financiadas con efectivo, y el corredor está en el anzuelo, y la llamada de capital puede fluctuar enormemente según la cantidad de acciones que se muevan, pero aún así tienen el efectivo allí.
Y entonces tiene un problema muy procíclico en el que está recibiendo llamadas de capital gigantes que varían de $ 15 mil millones en el NSCC a $ 30 mil millones. Esa es una llamada enorme y loca. Quiero decir, ¿quién podría haberse preparado para eso? Nadie simplemente deja $ 15 mil millones por ahí. Por lo tanto, tiene enormes demandas de capital que se están retirando, en algunos casos, de manera no muy transparente. Con nuestro sistema, puede ver durante todo el día, en tiempo real, cómo se verá su margen con todos sus participantes. Entonces, usted conoce en tiempo real, la gestión de riesgos en tiempo real. No es una locura tenerlo, pero no existe en este momento. Gestión de riesgos en tiempo real: puede ver que las llamadas de capital están aumentando, pero ¿por qué debería tener de repente $ 15 mil millones que debe publicar si tiene el efectivo de su cliente en su cuenta para salvar esos dos días? .
Por tanto, todo el sistema debería cambiarse de forma diferente. Y eso es lo que estamos haciendo con nuestro sistema de liquidación de Paxos. Y ahora mismo, nuevamente, esta es una carta de no acción. Pasaremos de una carta de no acción y solicitaremos una agencia de compensación. Y cuando tengamos eso, podremos operar de manera regular en términos de rampas, para ser todas las acciones y aceptar a todos los participantes del mercado. Y eso va a tomar algo de tiempo, por supuesto, pero ahí es donde estaremos. Esperamos con optimismo que sea este año. Creo que ese es el plan para nosotros. Y creo que será un gran cambio para los mercados porque ahora habrá competencia por primera vez en la liquidación.
Laura Shin:
Todo esto que dijiste es tan interesante. De hecho, tengo tres cosas diferentes que quiero decir al respecto. Entonces, primero, esto es para las personas que no escuchan mi programa, hice una gran entrevista con Caitlin Long de Morgan Stanley, quien habló sobre este tema: sobre cómo, si tuvieras acciones basadas en blockchain, entonces cosas como cortocircuitos por más del cien por ciento no sucedería, o que podrías hacer que no suceda. Entonces, las personas que estén interesadas en escuchar eso, deberían ver ese episodio. Y entonces, Chad, también quería aclarar, por lo que para su solución, todas las acciones que está negociando y que dice que podrían negociarse de esta manera, tendrían que convertirse en acciones basadas en blockchain. ¿Habría una versión tokenizada de este stock? ¿Así es como funcionaría?
Carlos Cascarilla:
Bueno, creamos una compatibilidad con versiones anteriores. Hoy tenemos una cuenta de participante completa en DTC. Eso es lo que nos permite hacer esto. Cuando tengamos una agencia de compensación, estaremos conectados automáticamente con el DTC y ellos con nosotros. Lo que está habilitado con esto es una compatibilidad con versiones anteriores, de modo que si un recurso compartido está tokenizado y alguien no se está estableciendo en nuestro sistema y se está estableciendo de manera regular, podemos destokenizarlo y retrocede. Y ese es un punto importante. Sabemos que es muy difícil para las personas poder cambiar los procesos y, ciertamente, tratar de hacer todo o nada no es efectivo. Así que lo hemos hecho compatible deliberadamente para que los participantes puedan realizar parte de sus operaciones de esta manera, o debería decir liquidación de esta manera. Y pueden seguir utilizando sus antiguas metodologías cuando lo necesiten.
Laura Shin:
Y luego, cuando hablabas de que es un poco como elegir tu propio tipo de aventura, ¿qué es lo más rápido que puede manejar tu sistema en términos de asentamiento?
Carlos Cascarilla:
No hemos intentado hacer algo que pareciera una liquidación bruta en tiempo real porque realmente todos los participantes piensan que eso no es práctico por el momento. Pero ciertamente los lotes intradiarios se pueden hacer cada dos horas. Podrías hacer tres o cuatro lotes durante el día de T + 0. T + 0 al final del día es lo que hemos publicado en algunos comunicados de prensa y ya lo hemos hecho con algunos participantes. Entonces, nuevamente, podría ser más rápido incluso, con varios lotes por día. Creo que obtener una recaudación bruta en tiempo real es difícil porque estás hablando de cientos de millones de asentamientos. Y eso requiere que los participantes financien con anticipación el efectivo y las acciones para que estén en una posición. Y entonces no podrías hacer eso ahora, pero imagina un mundo en el futuro donde digamos que hay una moneda digital del banco central.
Entonces, todo el efectivo está en una cadena de bloques. E imagina un mundo en el que todas las acciones están en una cadena de bloques. Bueno, ahora, las cosas de repente se ven muy diferentes en términos incluso de cómo podría verse un intercambio. Pero, además, eso podría facilitar muy bien el tipo de gestión de tesorería que permitiría la liquidación bruta en tiempo real. Pero creo que eso es claramente un camino lejano. Esa es parte del viaje del que estaba hablando que los participantes deben seguir, no se puede llegar de la noche a la mañana. Pero creo que puedes llegar más rápido que el ritmo al que estamos ahora.
EY:
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Laura Shin:
Quiero simplemente explicar cómo se vería el escenario de GameStop en estos diferentes tipos de condiciones. Entonces, podemos hablar de T + 0, que es una especie de objetivo final, pero incluso algo como, ya sabes, Chad, lo que describiste donde podrías hacer estas transacciones o liquidaciones intradía. Entonces, y cualquiera de ustedes puede responder a esto, pero solo tenía curiosidad en el caso de algo como esto, donde solo tienes estas acciones que están subiendo y subiendo y subiendo, ya sabes, Vlad, tengo curiosidad por ¿Sabe qué habría sido necesario que Robinhood ofreciera en términos de garantía como en un entorno T + 0? ¿Es cierto que no necesitaría depositar nada y que lo que estaba en las cuentas de los clientes sería suficiente? Solo tengo curiosidad por saber cómo cree que las mejoras en esta tecnología habrían cambiado el resultado de los eventos del último invierno.
Vlad Tenev:
Creo que depende de la implementación. El final del día T + 0 limitaría la garantía a básicamente lo que se puede acumular durante todo un día de negociación. No hace que el problema desaparezca por completo, pero lo reduce en un margen significativo. Si puede asentarse en lotes durante el día y esos lotes dependen de factores como el tamaño de la red pendiente por posición, por lo que se basan en eventos en lugar de en tiempo, entonces creo que eso resolvería el problema de manera efectiva. . Y creo que hay clases de activos que funcionan efectivamente así. Los mercados de criptomonedas en los que se está convirtiendo de fiat a cripto operan básicamente de esa manera donde hay una especie de liquidación intradía ad hoc que puede describir como T + 0. Y creo que DeFi, una especie de comercio de cripto a cripto, es un buen ejemplo de lo que Chad decía anteriormente sobre cómo podría ser un futuro, donde sabes, tienes estas monedas estables que están en cadenas de bloques, tienes diferentes activos en diferentes blockchains, y puede hacer estos como intercambios atómicos de cadena cruzada que se aproximan de manera efectiva a cómo se vería la liquidación en tiempo real.
Laura Shin:
Y Chad, ¿y tú? ¿Cómo crees que este mundo se vería diferente?
Carlos Cascarilla:
Bueno, creo que sería dramáticamente diferente. La forma en que funciona hoy. Si lo hiciera al final del día T + 0, volvería a depender, como dijo Vlad, ¿cómo se construye? Eso probablemente reduciría el margen casi por completo porque en este momento su margen ni siquiera se publica hasta el final del día o el día siguiente. Así que imagina que si te decides a las 5:00 p.m. en T + 0, eso probablemente será la mayor parte de lo que hay que hacer. Por lo tanto, podría imaginar una reducción de $ 15 mil millones de capital que se necesita para hacer garantías porque tiene un intermediario centralizado que garantiza cada transacción a todos los participantes que se establecen entre ellos a las 5:00 p.m. Y solo necesita retener un poco en caso de que alguien no financie.
Eso es una gran mejora. Quiero decir, probablemente estés hablando de un ahorro de capital de más del 90%. Voy a adivinar el 95%, si hiciste un lote intradía, creo que, ya sabes, básicamente estás llegando hasta allí. De todos modos, probablemente querrá recolectar algo de margen, solo para estar más seguro, pero ni siquiera es así como funciona el sistema en este momento. Ni siquiera había una garantía comercial hasta hace muy poco hasta la noche de T + 1. Entonces, cuando estábamos en el establecimiento de T + 3, la garantía comercial entró en vigor la noche de T + 1. Entonces, ya sabes, llegar a T + 0 es mucho mejor que lo que alguna vez estuvo haciendo la cámara de compensación. Y debe recordar que la cámara de compensación nunca ha sido intervenida antes. Tuviste el colapso del 87, tuviste la crisis financiera asiática, tuviste la quiebra de las punto com, tuviste una especie de explosión del gigante Knight Capital.
Cualquiera de estas cosas, que nunca se aprovechó, obviamente, de la crisis financiera, nunca se aprovechó del fondo de la cámara de compensación. Así que esta es una gran cantidad de dinero que está atrapada. Y es bueno tenerlo, pero si nunca se usa y, ya sabes, supongo que en algún momento podría usarse. No se cuando. Nunca se ha utilizado ni siquiera en la crisis más grande de todas. ¿Cuándo se utilizará? También podríamos movernos a un punto diferente donde podamos liberar este capital. Y no será procíclico cuando las personas estén recibiendo un llamado de capital de $ 15 mil millones y se flexione de $ 15 mil millones a $ 30 mil millones. En su lugar, podría sentarse aquí y usar, digamos T + 0 o lotes, liberar ese capital para usarlo en hacer crecer negocios, crear nuevos productos, crear más comercio, crear más liquidez para hacer todo tipo de cosas diferentes, invertir en sus negocios.
Sabes que sería una verdadera victoria para, francamente, toda la sociedad. Y es por eso que este es un problema tan grande porque eso es mucho. Y, por cierto, eso es solo el capital en el fondo de garantía. Esa no es la capital el día de la liquidación. El día de liquidación es muy largo y lento. Es de $ 30 mil millones a $ 60 mil millones de liquidez atrapada todo el día con un gravamen sobre ella. Eso significa que en todo Wall Street, tiene entre $ 45 mil millones y $ 90 mil millones y $ 100 mil millones de liquidez de capital atada a procesos de liquidación que realmente podrían liberarse. ¿A dónde podría ir eso? Quiero decir, bueno, podría pensar en muchos lugares, $ 100 mil millones podrían utilizarse mejor si estuviera logrando procesos de garantía y liquidación mucho más eficientes.
Laura Shin:
Esas son enormes ineficiencias. Entonces tenía curiosidad porque obviamente, ya sabes, Chad, dijiste que esperabas poder abrir la solución a un grupo más amplio dentro de un año. Y, obviamente, Vlad está muy interesado en tiempos de liquidación más cortos. Entonces, ¿cómo sería un mercado si solo hubiera ciertas plataformas que se resolvieran esto rápidamente y otras que se establecieran más lentamente? ¿Sucedería eso siquiera? ¿Es posible que eso suceda? Si el DTCC está en este camino para hacer T + 1, y estás diciendo que potencialmente podrías lanzar esto a un grupo más grande dentro del año, ¿qué sucede? ¿Tenemos dos sistemas diferentes por un tiempo?
Carlos Cascarilla:
Si. Básicamente tienes un mecanismo de puente. Entonces, existe un mercado de préstamos que existe hoy. El mercado de préstamos, ya sea en dólares o en acciones, podría ayudar a conectar a los participantes. Entonces, algunos participantes se establecieron en T + 0, y estaban negociando para establecerse en T + 0. Y podría conformarse con T + 0, podría conformarse con T + 1. Puede poner una etiqueta hoy en sus operaciones y cuando desee que se produzca la liquidación. Puede hacer posibles diferentes plazos de liquidación solo con el proceso normal, ya sea a través de operaciones OTC, operaciones en mostrador, operaciones con sistemas de negociación alternativos o operaciones en bolsa. Las operaciones de intercambio en este momento tienen que ser T + 2. Entonces, la SEC cambiaría eso, pero otros participantes, otras operaciones pueden ser otros marcos de tiempo. Hay otros plazos. Los participantes podrían establecer esos otros marcos de tiempo y solo tienen que reasignar el inventario para lidiar con el resto del proceso de liquidación en lo que permitan las reglas de la SEC. Nuevamente, la SEC para los intercambios es T + 2, si eso se movió a, o tal vez crean flexibilidad en T + 0, entonces todos los participantes podrían tener la posibilidad de decidir cuándo querían establecerse.
Laura Shin:
Por lo tanto, parece que si las plataformas logran llegar más rápido que eso, eso es solo una gran ventaja competitiva. Parece que reduciría muchos costos. Así que podríamos hablar mucho más sobre esto. Pero también tenemos otro tema para discutir, que es otra gran cosa que ha estado despegando durante todo este año, que es la criptografía. Entonces, ¿por qué no hacemos la tercera encuesta porque queremos ver dónde están los miembros de la audiencia en términos de su nivel de experiencia con esto? Entonces, para esta pregunta, es: ¿alguna vez ha comprado criptografía? Si es así, ¿de dónde? Las opciones son, nunca he comprado criptografía y no tengo planes de hacerlo, nunca he comprado criptografía, pero me gustaría hacerlo, he comprado criptografía a través de la aplicación Robinhood, he comprado criptografía a través de PayPal o la aplicación de efectivo de Square, y el último es que compré criptomonedas a través de Coinbase, Gemini u otra empresa específica de criptomonedas. Así que adelante, haz tu selección y ya veremos. Entonces, más de la mitad ha comprado a través de Coinbase, Gemini u otra empresa de criptografía específica. El segundo es que compré criptomonedas a través de Robinhood. La tercera es que nunca compré criptografía, pero me gustaría, y finalmente PayPal y nunca compré. Así que claramente, sí, lo que hemos estado viendo en las noticias de que mucha gente se está metiendo en las criptomonedas también se refleja aquí en esta discusión.
Carlos Cascarilla:
Esa es una participación de mercado bastante buena, Vlad.
Laura Shin:
Vlad, fuiste una de las primeras aplicaciones de FinTech en agregar criptomonedas. ¿Por qué hiciste ese movimiento en ese entonces antes de que este gran interés despegara en la corriente principal?
Vlad Tenev:
Agregamos criptografía a principios de 2018, que en ese momento se sintió algo tarde, pero supongo que ahora mire lo que sucedió en los últimos tres años. Las razones por las que decidimos agregarlo fueron principalmente la demanda de los clientes. Analizamos diferentes analíticas para determinar en qué quieren invertir los clientes en nuestra plataforma. Por ejemplo, veíamos búsquedas sin completar. Entonces, la gente busca cosas diferentes en la plataforma. Justo alrededor de ese período de tiempo, comenzamos a recibir muchas búsquedas de criptomonedas sin completar. Entonces empezamos a mirarlo. Y luego también quedó claro que, particularmente en esa fase del mercado de las criptomonedas, la gente estaba predominantemente interesada en ella como un activo, menos como una especie de medio de intercambio para impulsar las transacciones. Y el caso de uso de la criptomoneda como un activo para diversificar sus tenencias está muy en línea y estuvo en línea con lo que era la competencia central de Robinhood. Así que pensamos que podíamos hacer algo realmente especial para los clientes y hacerlo funcionar muy bien. Y al mismo tiempo, satisface la demanda del cliente. Estamos muy orgullosos del producto que hemos construido.
Laura Shin:
Entonces, ¿cómo funciona la operación de cifrado de Robinhood en el backend? Cuando alguien compra Bitcoin u otro activo criptográfico en Robinhood, ¿de dónde vienen esas monedas? Y luego, cuando los venden, ¿dónde se venden? Y también, ¿cuál es su modelo de ingresos para el comercio de cifrado? Por ejemplo, ¿gana un poco de dinero con el margen de oferta y demanda, o cómo funciona?
Vlad Tenev:
Sí, está estructurado de manera similar a nuestro negocio de acciones y opciones. Quiero decir, diferentes creadores de mercado, pero es análogo. Así que enrutamos los pedidos de los clientes a través de los creadores de mercado, y luego esos creadores de mercado van y obtienen liquidez a través de una serie de intercambios y centros de mercado diferentes y obtenemos las monedas y las vendemos a través de ellas. Y el modelo de ingresos también es similar. Recaudamos reembolsos de nuestros creadores de mercado en transacciones de cifrado, de manera similar a cómo funcionaría en una transacción de acciones u opciones.
Laura Shin:
Bueno. Entonces, pago por modelo de flujo de pedidos también. Ustedes acaban de publicar una publicación de blog diciendo que vieron seis millones de nuevos usuarios de cifrado en su plataforma y solo los primeros meses de 2021 en comparación con 401,000 en un solo mes en 2020. Sin embargo, estoy seguro de que lo saben muy bien, Lo sé, en Twitter, lo veo, mucha gente se pregunta, ¿por qué cuando compran criptomonedas en Robinhood, no pueden retirar las criptomonedas a sus propias billeteras? ¿Cuándo cree que podrá permitir que los compradores de criptomonedas muevan sus activos fuera de la plataforma?
Vlad Tenev:
Sí, la cuestión de las carteras. He estado escuchando eso mucho últimamente. Así que supongo que la razón: por qué no lanzamos con billeteras en 2018. Fue una consideración que ciertamente estábamos debatiendo internamente si deberíamos realizar el lanzamiento y brindar a las personas la capacidad de realizar transacciones o publicarlo. allí sin ningún tipo de capacidad de retiro y depósito. Decidimos que en realidad hay un caso de uso muy significativo, especialmente para las personas que no son particularmente conocedoras de la tecnología y no entienden cómo funcionan las claves público-privadas. Es como usar un administrador de contraseñas. No sé si ustedes usan administradores de contraseñas, tal vez lo hagan, pero si han intentado explicarle a alguien que no es un científico de la computación o un técnico, que debe tener sus contraseñas en esta cosa y tener un maestro. frase de contraseña y todo debería estar arreglado de esa manera.
Es la cosa justa que hacer. Y obviamente es excelente para la seguridad, pero acaba de reducir la cantidad de personas que van a pasar por esto en una parte significativa. Por lo tanto, estamos optimizando para que sea lo más fácil posible hacer lo que la mayoría de la gente quería hacer, que es exponerse a estos activos con el menor costo posible. Y esos son realmente los pilares de la experiencia de producto de Robinhood. Queremos darles a las personas el menor costo posible. Y también queremos tener la mejor experiencia de cliente. Eso es como ... simplemente funciona. Y entonces creo que lo hemos logrado. Y ahora, con la escala y la carga con la que estamos lidiando, hemos estado dotando de personal al equipo de criptografía de manera bastante tremenda, y estamos comprometidos a hacer esto. Queremos entregar billeteras a las personas, y queremos hacerlo de la manera más segura y rápida posible mientras equilibramos las demandas de un negocio en auge que necesita atención al cliente, servicio, disponibilidad y confiabilidad de alta calidad. Llegaremos allí, pero no es tan trivial como algo así como voltear un archivo de configuración y todos estos millones de clientes pueden mover repentinamente sus monedas.
Laura Shin:
Y desde mi entendimiento de este negocio, creo que también hacer las cosas a prueba de fraude es realmente muy importante en este tipo de escenario. Así que estoy seguro de que eso puede influir.
Vlad Tenev:
Absolutamente. Si. He dicho repetidamente que Robinhood se toma la seguridad extremadamente en serio. Es nuestro principal valor. Somos una empresa que prioriza la seguridad y eso significa no solo proteger a los clientes, sino también asegurarnos de proteger el sistema financiero en general. Y trabajamos con nuestros reguladores y otras contrapartes para proteger el sistema del que dependen sus transacciones.
Laura Shin:
Nos estamos quedando sin tiempo, pero como empezamos un poco tarde, responderé rápidamente las dos últimas preguntas. Ambos tienen negocios que son puramente criptográficos, ya que implican la venta de los propios activos. Pero también tiene estos negocios en el lado del comercio de valores, que podrían verse potencialmente interrumpidos por la tecnología blockchain. Así que tenía curiosidad si proyectaran, ya saben, tal vez cinco años o, o eligieran su número en el futuro, ¿qué negocio creen que será un negocio más grande para cada uno de ustedes?
Carlos Cascarilla:
¿Puede simplemente explicarnos qué negocio significa que el comercio de criptomonedas o acciones será un negocio más grande para nosotros?
Laura Shin:
Sí.
Carlos Cascarilla:
Tan optimista como soy con las criptomonedas, es difícil para mí imaginar que las criptomonedas puedan tener la misma capitalización de mercado que las acciones estadounidenses, que creo que son como $ 45 billones en este momento. Y eso son solo acciones estadounidenses, no bonos ni otros tipos de valores. Creo que probablemente siempre será una clase de activo más grande que las criptomonedas. Pero, por otro lado, la criptografía tiene la posibilidad de aumentar realmente de manera muy significativa. Ha capturado mucho entusiasmo y, en este momento, los diferenciales son bastante amplios. Así que la gente está ganando mucho dinero con eso. Creo que el objetivo de Paxos es que no estamos tratando de elegir ganadores.
Intentamos ser la infraestructura. Y, en última instancia, si me equivoco y la criptografía es la más grande, genial. Y sabes, si estoy en lo cierto y las acciones son las más grandes, genial, porque estamos trabajando en ambos. Y entonces nuestro objetivo es ser infraestructura. Por lo tanto, no tenemos que saber exactamente qué activos serán los correctos. Y lo que quiero asegurarme es que quien quiera construir un negocio para atender a esos clientes finales tenga una manera fácil de hacerlo. Entonces, si lo hacemos con éxito, entonces cualquier clase de activos que surja, incluso que ni siquiera sabemos, también podemos servir.
Vlad Tenev
En general, estoy de acuerdo con eso desde una especie de punto de vista directo al consumidor. Queremos asegurarnos de estar allí ofreciendo los tipos de inversiones en las que los clientes quieren invertir. Creo que desde el punto de vista tecnológico, es probable que veamos una mayor convergencia. Ya sea que haya tokenizado algunos de estos activos financieros tradicionales o mediante sintéticos, hay mucho trabajo realmente interesante en el espacio sintético. Es probable que la tecnología blockchain penetre un poco más en la esfera tradicional. Y verá cierta convergencia entre estas dos cosas. Si no puedes vencerlos, únete a la respuesta.
Laura Shin:
Está bien. Y por último, ¿qué sigue para cada una de sus empresas? Bloomberg informó que Robinhood ha presentado una solicitud para hacerse pública, aunque espero que Vlad probablemente no pueda discutir esto. Y Chad, se informó que PayPal podría estar lanzando una moneda estable, que claramente está en la timonera de Paxos. Y también le dijo recientemente a The Block cuando discutía su aumento de $ 300 millones que pensaba que podría agregar un cliente del tamaño de PayPal este año, pero ahora cree que puede agregar de tres a cinco. Entonces, ¿qué puede decirnos cada uno de ustedes sobre lo que sigue para sus empresas?
Vlad Tenev:
Bueno, solo diría que obviamente no puedo hablar demasiado sobre ninguna oferta pública. Pero puedo decir que tenemos mucho trabajo por delante. Queremos asegurarnos de seguir escuchando a los clientes tanto de criptomonedas como de valores, acciones y opciones. Y hemos ido haciendo crecer el equipo para tratar de satisfacer toda la demanda y asegurarnos de seguir innovando. Creo que la innovación en este espacio se está acelerando y será cada vez más importante satisfacer las demandas de la gente.
Carlos Cascarilla:
Lo que está impulsando ese crecimiento para nosotros, de lo que acababas de hablar, Laura, que mencionaste, donde tal vez podríamos agregar una empresa del tamaño de PayPal y ahora creo que podríamos agregar de tres a cinco es este movimiento de la adopción temprana a la corriente principal. Estamos hablando mucho de eso y está sucediendo mucho más rápido de lo que podría haber imaginado. Y esa es parte de la razón por la que recaudamos ese capital: es porque queríamos usar esto para aprovechar la oportunidad que tenemos aquí, que es esta ventana de oportunidad para invertir realmente en nuestro negocio, aprovechar lo que está sucediendo con muchas grandes empresas que ingresan. el espacio. Estoy realmente sorprendido de cómo ha cambiado realmente, creo que en parte debido a PayPal. Y, obviamente, Vlad y Robinhood fueron muy pronto en ofrecer criptografía, pero PayPal realmente creó un, creo, un cambio en el que la gente tenía miedo antes de PayPal y tenía miedo después de PayPal solo por diferentes razones: miedo de ser el primero, y ahora miedo. que se van a quedar atrás.
Y, obviamente, hubo primeros usuarios que abrieron un camino que hizo que PayPal se sintiera cómodo. Y creo que Robinhood es claramente uno de esos. Y ahora eso está creando un efecto de golpe. Ese efecto de golpe es algo que estamos viendo debido a nuestra posición como infraestructura. Y estamos viendo que las empresas quieren ingresar y tener una solución llave en mano para poder comprar y vender criptografía, pero también, ya sabes, poder enviar y recibir, como Vlad estaba hablando. Sabes, eso es algo complejo. Hacemos eso para los clientes. Y luego también ven esto como una forma de poder agregar todo tipo de activos diferentes. Y, en última instancia, tiene un activo nativo criptográfico que es realmente un activo nativo de blockchain. Y luego tiene activos de blockchain no nativos que estamos ayudando a poner en un mundo de blockchain porque la reestructuración de todo el sistema en un mundo basado en blockchain será enormemente transformador.
Me imagino que si todos los activos del mundo de hoy estuvieran en una cadena de bloques, ¿cómo sería el sistema financiero? Quiero decir, es casi difícil que me guste hacer ese experimento mental por completo. Cambia, ya sabes, no solo los problemas de plomería, que es lo que estamos haciendo, sino los problemas relacionados con el intercambio, los problemas relacionados con la obtención de préstamos, los problemas relacionados con cómo las personas pueden tener acceso al sistema financiero que de otra manera no tendrían. Así que van a pasar tantas cosas aquí, y es emocionante ver que las empresas principales deciden que quieren ser parte de este ecosistema porque eso es lo que me atrajo de él hace 10 años. Todavía estamos en la primera de la primera entrada, solo ha habido $ 80 mil millones de activos que se han tokenizado. Eso es básicamente dólares para el comercio de cifrado. Apenas comenzamos aquí. Imagínese cómo se verá esto cuando llegue a una adopción masiva real.
Laura Shin:
Si. Me encanta que lo hayas enviado porque en realidad iba a ser una pregunta que tuve que dejar en el piso de la sala de montaje por falta de tiempo. Pero tenía curiosidad por que ustedes me explicaran cómo sería ese mundo porque estoy fascinado con esa pregunta. Pero de todos modos, muchas gracias a ambos nuevamente por brindarnos sus excelentes conocimientos. Gracias a todos los que se unieron a nuestra discusión.
Para obtener más información sobre Vlad y Robinhood y Charles y Paxos, asegúrese de consultar las notas del programa. Suscríbase a mi boletín donde pronto haré un anuncio sobre los pedidos anticipados de mi libro: “Los criptopianos: idealismo, codicia, mentiras y la creación de la primera gran moda de las criptomonedas. Dirigirse a desencadenadopodcast.com y el registro para recibir el boletín por correo electrónico está directamente en la página de inicio. Unchained es una producción mía, Laura Shin, con la ayuda de Anthony Yoon, Daniel Nuss y Mark Murdock. Gracias por escuchar.
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