Resumen Ejecutivo
- La fuerte tendencia alcista de Bitcoin encontró resistencia esta semana, alcanzando un nuevo máximo anual de 44.5 mil dólares antes de experimentar la tercera venta masiva más pronunciada de 2023.
- Varios modelos de precios en cadena sugieren que el "valor razonable" basado en el costo del inversor y el rendimiento de la red está retrasado, oscilando entre $ 30 36 y $ XNUMX XNUMX.
- En respuesta a la fuerte apreciación de los precios en los últimos meses, los tenedores de Bitcoin a corto plazo han obtenido ganancias en una magnitud estadísticamente significativa, deteniendo la subida.
El mercado de Bitcoin ha realizado un viaje de ida y vuelta esta semana, abriendo a 40.2 mil dólares, alcanzando un nuevo máximo anual de 44.6 mil dólares, antes de venderse bruscamente a 40.2 mil dólares a última hora del domingo por la noche. El movimiento alcista hacia el máximo anual consistió en dos repuntes superiores al +5.0%/día (movimientos de +1 desviación estándar). La venta masiva fue igualmente poderosa, cayendo más de $ 2.5 mil (-5.75 %), lo que constituye el tercer mayor movimiento bajista de un día para 2023.
Como cubrimos la semana pasada (WoC 49), Bitcoin ha tenido un año destacado, con un aumento de más del 150% hasta la fecha en su punto máximo y superando a la mayoría de otros activos. Teniendo esto en cuenta, es importante estar atento a cómo responden los inversores a sus nuevas ganancias en papel a medida que el año se acerca al final.
Navegando por los ciclos a través de modelos de precios en cadena
Un conjunto de herramientas útil para navegar por los ciclos del mercado es la base de costos para los inversores, medida a partir de las transacciones en cadena para varias cohortes. La primera métrica del modelo de base de costos que consideraremos es la Precio realizado por el inversor activo 🟠, que calcula un Fair Value de Bitcoin basado en nuestro Economía de la moneda marco de referencia.
Este modelo aplica un factor de ponderación al precio realizado de acuerdo con el grado de escasez de oferta (HODLing) en toda la red. El HODLing a gran escala actúa para limitar la oferta, aumentando el "valor razonable" estimado, y viceversa. El siguiente gráfico destaca los períodos en los que el precio al contado cotiza por encima del precio realizado clásico 🔵 (un modelo mínimo), pero por debajo del máximo histórico del ciclo. De esto tenemos algunas observaciones:
- Históricamente, el tiempo entre una ruptura exitosa del precio realizado y la creación de un nuevo ATH ha sido de 14 a 20 meses (con 11 meses hasta ahora en 2023).
- El camino hacia un nuevo ATH siempre ha implicado grandes fluctuaciones de ±50% alrededor del Precio realizado por el inversor activo 🟠 (se muestra en osciladores para cada ciclo).
Si la historia fuera nuestra guía, trazaría una hoja de ruta de varios meses de condiciones inestables en torno a este modelo de "valor razonable" (actualmente a ~36 dólares).
El Mayer Multiple es otro modelo técnico de fijación de precios popular para Bitcoin, que simplemente describe la relación entre el precio y el promedio móvil de 200 días. El MA de 200 días es un indicador ampliamente reconocido para establecer un sesgo macro alcista o bajista, lo que lo convierte en un punto de referencia útil para evaluar las condiciones de sobrecompra y sobreventa.
Históricamente, las condiciones de sobrecompra y sobreventa han coincidido con valores del Múltiplo de Mayer superiores a 2.4 o inferiores a 0.8, respectivamente.
El valor actual del indicador Mayer Multiple está en 1.47, cerca del nivel de ~1.5 que a menudo forma un nivel de resistencia en ciclos anteriores, incluido el ATH de noviembre de 2021. Quizás como indicador de la gravedad del mercado bajista de 2021-22, han pasado 33.5 meses desde que se superó este nivel, el período más largo desde el mercado bajista de 2013-16.
Otra lente para evaluar el "valor razonable" de Bitcoin es traducir la actividad en cadena al dominio del precio a través del modelo de precio NVT. El precio NVT busca una valoración fundamental de la red basada en su utilidad como capa de liquidación para el valor denominado en USD.
Aquí, consideramos variantes de 28 días 🟢 y 90 días 🔴, que proporcionan un par de señales rápidas y lentas, respectivamente. En una fase típica de transición de bajista a alcista, la variante más rápida de 28 días cotiza por encima del modelo de 90 días, una condición que ha estado en juego desde octubre.
La NVT Premium 🟠 también se puede utilizar para evaluar el precio al contado en relación con el precio NVT más lento de 90 días. El reciente repunte produjo uno de los picos más pronunciados en el indicador de prima NTV desde el máximo del mercado en noviembre de 2021. Esto sugiere una posible señal de "sobrevaloración" a corto plazo en relación con el rendimiento de la red.
El inversor marginal
En ediciones anteriores de este boletín (WoC 38) exploramos la enorme influencia que tienen los nuevos inversores (también llamados Tenedores a Corto Plazo) en la configuración de la acción del precio a corto plazo, como los máximos y mínimos locales. Por el contrario, la actividad de los tenedores a largo plazo tiende a tener una influencia más significativa a medida que el mercado alcanza extremos macroeconómicos, como la ruptura con nuevos ATH o durante dolorosos eventos de capitulación y formación de fondo (ver Siguiendo el dinero inteligente y Comprar caro y vender barato).
Para reforzar el impacto del comportamiento de las STH, el siguiente gráfico destaca la relación entre los movimientos de precios (tendencias y volatilidad) y los cambios en la rentabilidad de este grupo de inversores:
- Suministro de STH con ganancias 🟢: La cantidad de monedas mantenidas "con ganancias" por los STH, que tienen una base de costo inferior al precio spot actual.
- Piso 30D 🟨: El suministro mínimo de monedas STH "con fines de lucro" durante los últimos 30 días.
- Piso 90D 🟥: El suministro mínimo de monedas STH "con fines de lucro" durante los últimos 90 días.
Estos indicadores 30D y 90D nos permiten medir la proporción de capital de STH que genera ganancias en diferentes ventanas de tiempo. En otras palabras, podemos comparar estos rastros para medir cuántas monedas STH se han mantenido "con fines de lucro" durante menos de 30 días, de 30 a 90 días y más de 90 días.
Históricamente, los repuntes hacia nuevos ATH coinciden con la métrica de 90 días que supera los 2 millones de BTC, lo que sugiere un tiempo de espera moderadamente largo por parte de esta cohorte (una base de inversores sólida). El repunte desde octubre ha elevado principalmente la variante de 30 días, lo que sugiere que aún no se ha establecido una base sólida para STH desde que se negoció por encima del nivel de mitad de ciclo de $ 30 (ver WoC 43).
También observamos que las trazas de 2023 son relativamente bajas en comparación con ciclos anteriores, lo que refuerza la relativa escasez de oferta que cubrimos en WoC 46.
Miedo y codicia a corto plazo
El siguiente paso es crear una herramienta que identifique períodos de mayor miedo y codicia entre estos nuevos inversores, centrándose en señales de sobrecompra (arriba) o sobreventa (abajo). Presentamos el Relación ganancias/pérdidas de suministro de STH in WoC 18, que proporciona una visión proporcional de las ganancias y pérdidas no realizadas. Como se muestra en el cuadro a continuación:
- Ratios de pérdidas y ganancias > 20 históricamente se alinean con condiciones de sobrecalentamiento.
- Ratios ganancias/pérdidas < 0.05 históricamente se alinean con condiciones de sobreventa.
- Ratios de pérdidas y ganancias ~ 1.0 significa punto de equilibrio y tiende a alinearse con los niveles de soporte/resistencia dentro de la tendencia predominante del mercado.
Desde enero, esta métrica ha cotizado por encima de ~1, con varias pruebas repetidas y soporte encontrado en este nivel. Estas condiciones están históricamente asociadas con patrones de comportamiento de los inversores de "comprar en las caídas", comunes durante las tendencias alcistas.
También observamos que el repunte de octubre llevó esta métrica muy por encima del nivel sobrecalentado de 20, lo que indica una estructura de mayor riesgo y una condición de "sobrecalentamiento" similar al indicador NTV-Premium.
El oscilador anterior representa la Ganancias/pérdidas no realizadas en poder de las STH, que puede considerarse su "incentivo para gastar". El siguiente paso es evaluar si estos nuevos inversores tomaron medidas y Ganancias (o pérdidas) realizadas, devolviendo la oferta al mercado y creando resistencia en el lado de las ventas.
El siguiente cuadro muestra cuatro medidas diferentes de ganancias/pérdidas realizadas por STH (todas normalizadas por capitalización de mercado):
- 🟢 Volumen de ganancias de STH para los intercambios y 🔵 Ganancias realizadas de STH
- 🟠 Volumen de STH en pérdidas en los intercambios y 🔴 Pérdida realizada por STH
La idea clave de este estudio es identificar los períodos en los que hay una lectura entre los pares de ganancias/pérdidas realizadas y el volumen de ganancias/pérdidas para intercambiar. En otras palabras, los STH envían muchas monedas a los intercambios y el delta promedio entre los precios de adquisición y disposición es grande.
Teniendo esto en cuenta, el repunte de esta semana hasta los 44.2 dólares provocó un alto grado de actividad de recogida de beneficios de STH, lo que sugiere que esta cohorte actuó sobre sus ganancias en papel, aprovechando la liquidez de la demanda.
Luego podemos resumir aún más esta observación resaltando los días en los que las ganancias obtenidas por STH aumentaron en más de una desviación estándar con respecto al promedio de los últimos 90 días 🟥. Podemos ver que este indicador ha marcado picos locales a lo largo de los últimos tres años.
Utilizando el mismo flujo de trabajo, los períodos de altas pérdidas por parte de las STH generalmente alcanzan un nivel de desviación estándar durante los principales eventos de liquidación. Esto indica que los inversores entran en pánico y envían las monedas recientemente adquiridas a las bolsas para su eliminación con pérdidas.
Por supuesto, podemos reunir ambos indicadores en un solo gráfico, creando una herramienta para ayudar a identificar condiciones de sobrecalentamiento/sobreventa a corto plazo en función del comportamiento de gasto de la cohorte STH.
Como podemos ver, el reciente repunte hasta los 44.2 mil dólares estuvo acompañado de un grado estadísticamente significativo de toma de ganancias por parte de las STH. Además de la prima NTV y el ratio de pérdidas y ganancias realizadas ampliado, podemos ver una confluencia de factores que sugieren que puede estar en juego una posible saturación de la demanda (agotamiento).
Conclusión
Bitcoin realizó un viaje de ida y vuelta esta semana, alcanzando nuevos máximos anuales antes de venderse nuevamente hacia su apertura semanal. Después de un 2023 tan poderoso hasta ahora, este repunte en particular parece haber encontrado resistencia, y los datos en cadena sugieren que las STH son un factor clave.
Presentamos una serie de indicadores y marcos que destacan la sobre y subvaluación local de Bitcoin. Estas métricas se basan tanto en los costos para los inversores, como en los promedios técnicos y en los fundamentos de la cadena, como los volúmenes de transacciones. Luego podemos buscar la confluencia dentro de las métricas de pérdidas y ganancias (no) realizadas, que muestran cuándo los inversores empiezan a quitar fichas de la mesa.
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- Fuente: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2023/
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