SOFR intercambia volúmenes D2D y comparte

• Los SOFR Swaps son el comercio estándar para los swaps en USD de comerciante a comerciante
• Trading como spreadovers, outrights, curves y butterflys
• La cuota de mercado se mide mejor usando un paquete ajustado DV01
• Nueva información nos permite acercarnos a esta métrica
• Hacemos esto para el volumen de las últimas semanas (23-27 de enero de 2023)
• Mostrando la siguiente cuota de mercado
• Spreadovers SOFR, TP-ICAP (IGDL, ISWV, TPSE) es 50%
• Butterflys, Tradition (TSEF) tiene el 55%
• Curvas, Tradición (TSEF) 43%
• Totales, IGDL 62%
• Se aplican advertencias (ver más abajo)
• Para todos los swaps de SOFR, es una decisión ajustada entre ICAP y TSEF, seguida de BGC
• Para los datos y la metodología, continúa leyendo

Volúmenes de intercambio SOFR en SEF D2D

Volúmenes en SEFVer informado por D2D SEFs bajo las regulaciones de la Parte 16 de la CFTC para la semana pasada.

Mostrando que Tradition es el más grande con $70 mil millones, seguido por TP con $42 mil millones e IGDL (ICAP) con $32 mil millones. Sin embargo, sabemos que en términos de participación de mercado que representa la participación en los ingresos, estas cifras deben ajustarse para una comparación de manzanas con manzanas, al menos por dos factores:

1. Nocional a DV01, una medida adecuada ajustada al riesgo y comparable, ya que los nocionales de operaciones a corto plazo son mucho más altos que a largo plazo y al agregarlos se exagerará el volumen a corto plazo sobre el de largo plazo. Las tarifas SEF se cobran en función de DV01.
2. Buceo y Alojamiento, los nocionales anteriores son una suma de todas las piernas de un paquete (una operación de curva tiene 2 piernas, una mariposa tiene 3 piernas) y, por lo tanto, exagera el valor de estos en relación con los Outrights (1 pierna). Las tarifas SEF se cobran en un paquete ajustado DV01.

In SEFVer, como tenemos información de plazo, podemos hacer lo primero, pero no lo segundo, ya que los SEF informan el volumen a un nivel de tramo de transacción agregado (por lo tanto, la suma de todo el volumen de 5 años, independientemente de si es de Outrights, Curves, Flys o Spreadovers).

Cambiemos nuestra tabla anterior a DV01.

Una inspección rápida de estos números muestra que, en términos relativos a la tabla nocional, TP está abajo e IGDL (ICAP) está arriba. Esto tiene sentido, ya que sabemos que una porción más alta del volumen de TP son plazos más cortos y una porción más alta de IGDL son plazos más largos.

Cuantificando esto como participación porcentual para:

• Nocional: tradición 38.6 %, TP 23.3 %, IGDL 17.3 %, BGC 15 %, Dealerweb 5.9 %
• DV01 – Tradición 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

Sin embargo, esta todavía no es la participación correcta, ya que los paquetes informados como tramos completos (punto 2 anterior) exageran y subestiman ciertas acciones. Por ejemplo, sabemos que Tradition tiene una gran cantidad de mariposas en sus volúmenes, por lo que este volumen se cuenta 3 veces (uno para cada pata) en lugar de una sola pata (la del medio, por convención).

¿Cómo podemos adaptarnos a esto?

Volúmenes de repositorio de datos de intercambio

Afortunadamente, o en realidad por diseño, las regulaciones de la Parte 43 de la CFTC han cambiado recientemente para incluir información sobre el paquete y el lugar de ejecución (platform_id) para cada transacción informada. Entonces podemos crear la misma tabla nocional a partir de DEGVer utilizando datos a nivel comercial.

El primer punto a tener en cuenta es que la columna Total muestra una cifra más baja para cada SEF, en comparación con lo que teníamos en la primera tabla de SEFView. Por ejemplo, TSEF, que es Tradición, muestra $ 59.96 mil millones arriba, llamémoslo $ 60 mil millones, mientras que en la tabla SEFView teníamos $ 70.4 mil millones, una diferencia de $ 10 mil millones.

Esta diferencia se debe a reglas nocionales limitadas, lo que da como resultado una subestimación del nocional que se muestra en la columna Limitada anterior. Los 17.9 millones de dólares informados para TSEF habrían sido más altos en 10 millones de dólares sin el tope de los montos nocionales de las operaciones grandes.

(Además, como nota al margen para TPSE, hemos excluido USD 4.5 millones del volumen nocional limitado al 26 de enero de 2023, suponiendo que esto no es una formación de precios y de Matchbook, su servicio de gestión de reinicio de tasas de cartera).

Apliquemos ahora un ajuste de paquete a las cifras anteriores, de modo que use una sola cantidad nocional para cada paquete (de una de las piernas de la curva o la mosca y no la suma de todas).

Nótese la disminución para cada SEF, con una mayor disminución proporcional para TSEF (Tradición), IGDL (ICAP) y DWSF (Dealerweb).

Ahora hagamos lo anterior pero para DV01.

Mostrando una mayor igualación de volumen entre TSEF, IGDL y BGCD.

Cuantificando esto como un porcentaje de participación de mercado, ahora tenemos:

• Tradición 30.1%, IGDL (ICAP) 27.9%, BGC 22.5%, TP 9.8%, DW 7.3%, ISWV (ICAP) 1.2%

Compare eso con lo que SEFView nos dio (sin ajuste de paquete):

• Tradición 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

Planeamos refinar nuestra metodología para llegar a un mejor número.

Intercambios de IMM

También podemos ver el DV01 anterior, separando el volumen de intercambio de IMM de los intercambios de inicio al contado estándar.

No sé si el volumen de IMM anterior es Margen de facturas (IMM Swaps vs CME SOFR Futures), uno para investigar otro día.

Cuota de mercado por paquete

Veamos ahora la cuota de mercado por tipo de paquete; Directo, Propagación, Curva, Mariposa.

Primero en cantidades DV01.

Mostrando que Spreadover es, con mucho, el tipo de paquete más grande con $ 21.5 millones DV01 y SpreadoverCurves son $ 4 millones adicionales.

Butterfly es la siguiente más grande con $7.6 millones DV01.

(Recuerde que ambos están algo subestimados debido a las reglas nocionales limitadas, no por una gran cantidad, en una estimación en algún lugar del rango del 10-25%).

También hay una fila de Paquete, que es un depósito para transacciones informadas como parte de un paquete, que no hemos podido clasificar en uno de los otros tipos o requiere un nuevo tipo granular. A $ 8.8 millones DV01, esto es mucho más grande de lo esperado, particularmente para TSEF, BGC y DWSF. Entonces esa es una tarea pendiente. ¡Qué pasa con los datos, siempre hay algo más para analizar, clasificar y dar sentido!

A continuación los mismos datos como porcentaje de participación de DV01.

Mostrando eso en:

• Spreadovers, IGDL tiene 35% de participación, seguido por BGC con 34%
• Agregar ISWV a IGDL (como ambos ICAP), aumenta ICAP al 40%
• Al agregar TPSE a ICAP, obtenemos TP-ICAP al 50%
• La cuota de la curva de propagación se muestra por separado arriba
• Mariposa, Tradición tiene 55% de participación
• Curvas, Tradición tiene 43% de participación
• Absolutamente, IGDL tiene una participación del 62%
• Paquete, necesitamos reclasificar TSEF, BGC, DWSF

Agregando todo esto para obtener una parte de todos los swaps SOFR que comienzan al contado, obtenemos:

• TSEF 29.5 %, IGDL 29.3 %, BGC 23 %, TPSE 9.25 %, DWSF 7.5 %, ISWV 2.5 %

Nuevamente, se aplican advertencias debido a las reglas nocionales limitadas y al grupo de paquetes, los cuales darán lugar a algún cambio en estos.

Si bien estas cifras son solo de la semana pasada, representan nuestra mejor estimación de participación de mercado.

Uno que planeamos mejorar en las próximas semanas.

Eso es todo por hoy.

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