El sistema monetario cambiante, las curvas de rendimiento y Bitcoin

Discutiendo Bitcoin y el panorama monetario cambiante.

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En este episodio del podcast "Fed Watch" de Bitcoin Magazine, Christian Keroles y yo nos sentamos con Jeff Snider, jefe de investigación de inversiones globales de Inversiones Alhambra y un destacado experto en eurodólares, para una conversación sobre el estado actual y cambiante del sistema financiero mundial.

Cubrimos la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) y la tasa de financiación garantizada durante la noche (SOFR), el pivote agresivo de la Reserva Federal, lo que podemos aprender de las curvas de rendimiento y, por supuesto, bitcoin.

Por qué LIBOR y SOFR son importantes

En lo profundo del corazón del sistema del eurodólar estaba el LIBOR. Era la tasa que los bancos se cobraban entre sí para pedir dinero prestado. Dado que actuó como una especie de tasa de fondos federales para el sistema internacional de eurodólares, fue la tasa que informó a todas las demás tasas por encima de ella.

Durante años, la Reserva Federal y otros bancos centrales han estado tratando de deshacerse de LIBOR y parece que esta vez podrían haberlo hecho. En 2022, "las empresas financieras que usan LIBOR enfrentan riesgos legales, operativos, crediticios, regulatorios y de reputación", según un Servicio de Investigación del Congreso (CRS) documento publicado el 15 de diciembre de 2021.

Los comentarios de Snider fueron esclarecedores sobre por qué tomó tanto tiempo alejarse de LIBOR y que la transición tomará hasta al menos junio de 2023 cuando expiren los últimos contratos de futuros que usan LIBOR.

El reemplazo que ofrece la Reserva Federal es SOFR, mientras que empresas privadas como Bloomberg también ofrecen alternativas. No hay un ganador claro en este momento, y puede ser que no lo haya por un período prolongado de tiempo.

LIBOR fue un fenómeno de mercado emergente que permitió que los contratos de eurodólares se comieran el mundo financiero. Del documento anterior, en 2020, se hizo referencia a LIBOR en contratos por valor de $ 223 billones, por CRS. Eso es mucha relajación, y Snider mencionó que al impedir que el mercado use LIBOR, los reguladores abrieron mucho más riesgo e incertidumbre sistémicos.

Por mi parte, creo que esta es una oportunidad fantástica para observar cómo el sistema se adapta a un cambio fundamental. Un día, tendrá que suceder cuando adopten bitcoin, por lo que este experimento es uno en el que podemos obtener algunos datos.

Explorando las razones del pivote de la Fed Hawkish

No podía dejar que Snider viniera al programa y no preguntarle qué pensaba sobre el cambio de rumbo reciente de Jerome Powell. Su respuesta se centró en que la Fed estaba preocupada de que la confusión y el descontento sobre el mundo "transitorio" se filtrara a través de las expectativas de inflación de los consumidores y las empresas a más largo plazo. Eso es lo que ha querido la Fed desde la Gran Crisis Financiera (GFC), pero ahora le preocupa que las expectativas de inflación sean demasiado altas.

Snider señaló que las expectativas de inflación y crecimiento en realidad han estado cayendo a medida que la Fed ha estado girando en línea recta (¡no después!). El forward de cinco años está cayendo por debajo del 2% y el El FMI ha publicado sus estimaciones actualizadas de enero del PIB para 2022, tres meses después de su estimación anterior, reduciendo el crecimiento de EE. UU. en un 1.2% a un 4% y el crecimiento mundial a un 4.4%.

A continuación, tratamos de entrar en la cabeza del banquero central y discutir otras razones por las que Powell podría haber hecho este movimiento agresivo, como dejar espacio para futuros recortes de tasas y reiniciar la expansión cuantitativa (QE). ¿Qué haría la Reserva Federal en la recesión que se avecina si todavía estuviera a toda marcha, con tipos de interés en cero y QE a 120 dólares al mes? Esa es la situación actual del Banco Central Europeo (BCE), por cierto.

Las curvas de rendimiento se parecen más a Japón que a la recuperación

Snider es un susurrador de la curva de rendimiento. Le pregunté específicamente sobre uno de sus comentarios recientes sobre cómo la curva de rendimiento de EE. UU. se parece más a Japón, en el sentido de las últimas dos décadas, que a cualquier tipo de recuperación.

Se lanzó a una gran explicación. Voy a citar extensamente porque es así de bueno:

“Lo que esperaríamos ver si las cosas van desde muy mal, lo que significa niveles nominales bajos, a algo mejor que muy mal, o incluso normal, esperaríamos que la curva de rendimiento primero se empinara mucho, las tasas nominales, especialmente las más largas. extremo a subir mucho más rápidamente que los del extremo corto. Y eso nos diría, 'OK, tal vez haya un cambio de régimen'. Tal vez nos estemos alejando de este escenario deflacionario de Japón, es algo mejor'. 

“Comenzó a ser el caso a principios del año pasado, finales de 2020 y principios de 2021, particularmente en enero y febrero de 2021, cuando la curva de rendimiento se empinó. La curva de rendimiento nos dijo en ese momento, esencialmente porque todavía era baja y en realidad no estaba cambiando tanto, pero estaba en transición que el mercado se estaba volviendo un poco más optimista, aunque solo sea en relación con 2020. Que no es un muy alto estándar para la comparación. Pero en realidad nunca progresó mucho más que eso. La curva de rendimiento siempre se mantuvo baja y plana, a pesar de que se había empinado.

“Ahora, desde marzo del año pasado, se ha mantenido esencialmente de esa manera, pero se ha aplanado aún más, porque ahora tenemos a la Fed entrando con sus aumentos de tasas esperados para este año, lo que ha tenido el efecto de impulsar corto tipos de interés a largo plazo sin aumentar los tipos de interés a largo plazo. Ahora tenemos una curva de rendimiento que se aplana a un nivel increíblemente bajo que nunca salió del rango japonés, a falta de un término mejor, lo que significa que la curva de rendimiento no nos dice inflación, sino más riesgos deflacionarios".

Los pensamientos de Jeff Snider sobre Bitcoin

Snider ha estado en "Fed Watch" dos veces antes. Cada vez, discutimos bitcoin. Recientemente ha estado haciendo diferentes medios en los que habla sobre bitcoin, por lo que nos preguntábamos si sus opiniones habían cambiado en absoluto.

Él no es anti-bitcoin. Le gusta bitcoin y le desea suerte, pero no lo acepta por completo. Su principal obstáculo para aceptarlo por completo es importante, y los bitcoiners harían bien en escucharlo y tratar de responderlo en lugar de descartarlo. Personalmente no estoy de acuerdo, pero viene de un vasto conocimiento del sistema actual.

La conclusión es que no ve una ruta para que Bitcoin sea una moneda transaccional. Lo ve como una reserva de valor, pero no puede llegar a un medio de intercambio. El problema de Snider es su falta de elasticidad.

En general, es un argumento racional y vale la pena participar. Creo que escribiré una publicación futura para Bitcoin Magazine sobre precisamente esta crítica. Manténganse al tanto.

Gracias a Snider por venir. ¡Fue una gran conversación!

Enlaces

Inversiones Alhambra: https://alhambrainvestments.com/

YouTube de la Universidad del eurodólar: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

Obituario LIBOR por The New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Servicio de Investigación del Congreso sobre LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

Estimaciones del PIB del FMI: https://archive.ph/wEZAR

Fuente: https://bitcoinmagazine.com/markets/ Changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin