¿El final del juego para los intercambios de base?

Los swaps de base de tasa de interés se pueden clasificar en dos tipos distintos, con lados/piernas flotantes que hacen referencia a:

1. Índices de referencia distintos, por ejemplo, USD Libor 3M vs Fedfunds, o
2. Tenor Base, por ejemplo, USD Libor 3M vs 6M

Los Basis Swaps se utilizan para cubrir o negociar el diferencial de base entre los índices de referencia o los plazos Libor y se utilizan ampliamente, en particular en el mercado de intermediarios para cubrir la actividad de los clientes en el índice o plazo de referencia menos líquido.

Con la desaparición de los IBOR, naturalmente habrá menos diferenciales de base en la mayoría de las monedas. No es excelente para corredores y comerciantes, ya que hay menos productos para negociar y crear mercados, pero quizás sea mejor para los clientes como una simplificación de la cobertura de la tasa de interés.

Veamos lo que ha sucedido hasta ahora en GBP, EUR y USD.

Swaps de base GBP

GBP Libor finalizó el 31 de diciembre de 2021, dejando solo a SONIA como índice de referencia para la libra esterlina, por lo que echemos un vistazo a los volúmenes mensuales de Basis Swaps desde el 1 de enero de 2021.

Primeros volúmenes compensados ​​globales de CCPVer.

• £ 120b, £ 210b, £ 150b en los primeros 3 meses de 2021
• Luego, hasta £ 50b en mayo y junio de 2021
• Un aumento en septiembre de 2021 a £ 118 mil millones, ya que tuvieron lugar las conversiones LCH Libor
• Luego £22 mil millones en octubre de 2021 y £15 millones en diciembre de 2021, sin nada después

A continuación, el nocional liquidado pendiente.

• 3 billones de libras esterlinas a finales de enero de 2021
• Caídas consistentes y constantes a £ 2 billones para fines de septiembre de 2021
• Luego, conversiones de LCH y otras CCP de swaps Libor GBP pendientes a Sonia
• Nocional pendiente colapsando a £260 mil millones
• Un pequeño repunte a fines de enero de 2022 a £400 mil millones (?)
• Con solo £ 2 mil millones restantes a fines de junio de 2022
• Que terminará en cero pronto.

En resumen, los volúmenes de GBP Basis Swap muestran:

• una disminución ordenada a partir de un año antes de la fecha de finalización de la tasa Libor, luego
• un colapso a un nivel mucho más bajo a medida que ocurrieron las conversiones de CCP, seguido de
• una segunda vuelta a cero durante los siguientes 6 meses.

Antes de ver EUR y USD, veamos dos gráficos de SEFVer y DEGVer.

• Sobre volúmenes SEF por mes
• Ene 2021 con £ 32b, luego £ 24b, £ 12b y £ 15b en los meses posteriores
• Representando el 27%, 11%, 8% y 17% respectivamente de los volúmenes compensados ​​globales
• Tradición el más grande, seguido de Tullet y luego BGC
• Sin volumen después de octubre de 2021.

Siguiente de DEGVer, recuentos comerciales mensuales por Off/On SEF e IBOR/RFR.

• 202 transacciones en enero de 2021
• 88 En SEF y RFR, entonces SONIA vs Libor
• 57 En SEF e IBOR, entonces Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Apagado SEF y RFR
• 23 de descuento SEF e IBOR
• Bajando a 61 intercambios en junio de 2021 y 41 intercambios en septiembre
• Y nada después de enero de 2022

Ese fue el final del juego para GBP Basis Swaps; todo volumen ahora en OIS Sonia Swaps.

Intercambios de base EUR

Como el Euribor se reformó y se espera que exista hasta finales de 2025, mientras que el €STR reemplazó al EONIA, esperamos que los datos en EUR Basis Swaps sean muy diferentes a los de GBP.

Comenzando con volúmenes compensados ​​de CCPVer.

• 220 millones de euros en el primer trimestre de 2021, el máximo del período
• Mucho más pequeño que los 480 2021 millones de libras esterlinas en el primer trimestre de 1 para los swaps de base GBP
• Luego, 200 mil millones de euros en el primer trimestre de 2022 y 1 mil millones de euros en el segundo trimestre de 160
• Los volúmenes parecen ser más altos en 2022 que en 2021

A continuación, el nocional liquidado pendiente.

• Fin del primer trimestre de 2021 Nocional compensado pendiente de 1 millones de euros
• Nuevamente, mucho más pequeño que los £ 3 billones de GBP Base en la misma fecha
• Fin del segundo trimestre de 2022 nocional pendiente de 2 millones de euros
• Mostrando un aumento continuo en el stock de EUR Basis Swaps

Como no hay comercio en base EUR en SEF, veamos qué muestran los datos comerciales de SDR.

• Una tendencia creciente en el comercio cuenta
• RFR opera, por lo que €STR vs Euribor, el más común con 64 en junio de 2022
• Operaciones IBOR, por lo que Euribor 6m vs 3m o 1m vs 3m, con 24 operaciones en junio de 2022
• Todas las transacciones están fuera de SEF

Lo que no se muestra en el gráfico es que los recuentos sin liquidar son similares a los liquidados en cada mes, lo que es sorprendente para los swaps.

Intercambios de base USD

USD Basis Swaps, Libor Tenor e índice de referencia (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Comenzando con volúmenes compensados ​​de CCPVer.

• 3.7 billones de dólares en el primer trimestre de 2021, 1 billones de dólares en el cuarto trimestre de 4.3 y 2021 billones de dólares en el segundo trimestre de 4
• Mucho más grande de lo que era el mercado GBP Basis Swap (£480 mil millones en el primer trimestre de 2021)

A continuación, el nocional liquidado pendiente.

• Fin del primer trimestre de 2021 nocional pendiente de 1 billones de dólares
• Fin del primer trimestre de 2022 nocional pendiente de 2 billones de dólares
• Mostrando un aumento continuo en el stock de USD Basis Swaps

A continuación, pasemos a SEFVer para volúmenes On SEF.

• Tullet, con mucho, el más grande, seguido de Tradition y BGC
• 2022Q1 con $ 1.4 billones y 2021Q2 con $ 1.1 billones
• En volumen SEF alrededor del 30% del volumen global compensado
• El resto debe ser fuera de SEF o personas no estadounidenses.

Ahora cortemos este mismo volumen SEF de la siguiente manera:

1. RFR, donde un lado es SOFR, el otro Libor o FedFunds
2. IBOR, donde un lado es Libor, el otro Libor o FF u otro índice (pero no SOFR)

• IBOR el mayor de cada trimestre, excepto el trimestre más reciente
• IBOR con $ 500 mil millones en el segundo trimestre de 2022, en comparación con $ 2 mil millones en el primer trimestre de 590
• IBOR muestra signos de disminución trimestral
• Los volúmenes de RFR en comparación han ido en aumento
• De $ 160 mil millones en el primer trimestre de 2021 a $ 1 mil millones en el primer trimestre de 700
• Sin embargo, RFR aquí también incluye SOFR vs LIBOR, que terminará

En resumen, todo el volumen IBOR de $ 500- $ 700 mil millones por trimestre se reducirá a cero.

Si el patrón en GBP se mantiene en USD (consulte el gráfico GBP SEFView, tercero desde arriba), con 3 año restante hasta el final de junio de 1 de la Libor en USD, esperaríamos que la disminución de los volúmenes se acelere en los próximos meses y llegue a cero. antes de junio de 2023 (dependiendo de cuándo se realicen las conversiones CCP USD RFR).

Sin embargo, los SEF no solo perderán $ 500- $ 700 mil millones del volumen de la base Libor, sino que una buena parte del volumen de la base RFR es SOFR vs Libor, que también terminará, dejando el volumen SOFR vs FF.

No tenemos una separación fácilmente disponible del volumen SEF RFR anterior en SOFR vs FF y SOFR vs LIBOR, pero podemos recurrir a DEGVer para obtener una buena estimación.

• En SEF USD Basis Swap operaciones reportadas a SDR
• Libor vs SOFR en rojo, la mayoría, con 585 transacciones, $104b nocional, $40m dv01
• FF v SOFR en azul, con 419 intercambios, $106b nocional, $22m dv01

Dependiendo de la medida (cuentas/nocional/dv01), el 50%-65% del volumen es Libor vs SOFR.

Lo que significa que el volumen SEF de $ 700 mil millones en el segundo trimestre de 2022 se convertirá en $ 2 mil millones para junio de 350, llamémoslo alrededor de $ 2023 mil millones por mes.

Por supuesto, existe la posibilidad de que la actividad de SOFR v FF aumente materialmente o de que nuevos Basis Swaps frente a otros índices de referencia (p. ej., Term SOFR, BSBY, Ameribor,...) comiencen a negociarse en cantidades importantes. Sin embargo, es demasiado pronto para ver eso en los datos.

Por ahora, esperamos que los swaps de base en USD muestren un patrón similar (más o menos) de disminución en los volúmenes y un nocional sobresaliente frente a GBP, excepto por el hecho de que los volúmenes de base SOFR vs FF son importantes y es probable que sigan siéndolo o aumenten.

Eso es todo por hoy en el juego final.

Uno para observar en los próximos meses.