¿Qué hay de nuevo en Término SOFR?

En abril, Amir dio una actualización oportuna sobre Término SOFR. En caso que te lo hayas perdido:

Y los llamados de la industria para hacer de Term SOFR un derivado más ampliamente negociado solo se han vuelto más fuertes desde entonces, con el último artículo de Risk.net particularmente digno de leer:

Es un gran artículo, pero no actualiza a los lectores sobre los volúmenes negociados. Así que volvamos a nuestro datos DEG echar un vistazo.

Swaps frente a tasas a plazo

Como recordatorio, cuando decimos Término SOFR, nos referimos a las versiones prospectivas de la tasa. Si bien Término SOFR potencialmente comparte muchas características fundamentales con los IBOR que pronto cesarán, su uso todavía está permitido en ciertas circunstancias restringidas – por lo tanto, vemos que los derivados se escriben (y se informan) contra Term SOFR en los datos de SDR.

Primero, un poco de limpieza de datos. Porque el término SOFR es un *ejem* término tasa, se mostrará en nuestro datos DEG como un IRS de flotación fija. Esto es exactamente lo mismo que los swaps LIBOR, por lo que aunque el cambio a RFR ha resultado en gran medida en IRS siendo reemplazado por OIS, Los swaps SOFR a plazo se informan como IRS.

Mirando el USD IRS negociado en los últimos 12 meses:

Demostración;

• Los swaps LIBOR en USD aún dominan los volúmenes informados como IRS de flotación fija en los mercados de USD, incluso en noviembre de 2022 (las barras azuladas).
• ¡El IRS informado a SDR en USD ha visto 9 páginas de nombres de índice en los últimos 12 meses! (el 1/9 en la esquina superior derecha).
• Por lo tanto, los datos sin procesar necesitan una limpieza manual para eliminar volúmenes significativos: USD LIBOR, USD BSBY y Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Primero aclaremos por qué la adopción de SOFR todavía no está al 100% en los mercados OTC. Actualmente, estamos viendo más de 2.5 billones de dólares (!) de nuevos swaps LIBOR en USD notificados a SDR todos los meses. Para la perspectiva:

• Esto es 45% más bajo que en esta época el año pasado. ¡Lo que es bueno!
• El 88-90% de este volumen está relacionado con SPS (single period swaps) a corto plazo. ¡También es bueno para la transición!
• Recuerde que los SPS han reemplazado a los FRA como una herramienta de gestión de riesgos de corto plazo para los comerciantes de swaps porque los SPS son compatibles con el Protocolo de respaldo ISDA IBOR. Los FRA no son compatibles con los Fallbacks debido a su pago por adelantado.

Sin embargo, es un gráfico aterrador. Entonces, ¡alerta de gráfico aterrador! Nuevo nocional de swaps de LIBOR en USD que actualmente se notifican a SDR:

Esta es también la razón por la cual, al observar la visión global de los mercados de USD en CCPVer, vemos gran parte de la actividad del LCH USD IRS en su tenor de "2 años". Todo esto es en realidad actividad SPS, no simplemente un reflejo de que hay más transacciones LIBOR de "extremo corto" debido a que la Reserva Federal está en juego:

Estos factores, junto con la mitadde la negociación de futuros en productos que no son SOFR, significa el Indicador de adopción SOFR tiene alguna forma de correr antes del cese.

Término SOFR

De todos modos, no viniste aquí para escuchar sobre el Indicador de adopción de RFR. ¡Tienes nuestros blogs mensuales y el informe ISDA para eso! A Plazo SOFR. ¿Qué volúmenes se han declarado en DEG hasta el momento?

Demostración;

• TENGA EN CUENTA el cambio de escala aquí! Teníamos trillones (miles de miles de millones) para swaps LIBOR. Ahora estamos hablando de decenas de miles de millones solamente.
• Estos son volúmenes mensuales para todos los tipos de Término SOFR: 1M y 3M.
• Los volúmenes mensuales récord jamás informados fueron de $ 32 mil millones, que fue en septiembre.
• Como vimos, la actividad en todos los mercados fue generalmente más baja en octubre.
• Noviembre, hasta el día 20, ya ha sido un mes bastante activo en Término SOFR. Con una semana de vacaciones acortada esta semana, supongo que es poco probable que rompa el récord histórico.

Si bien los montos nocionales no pueden compararse con la actividad del LIBOR en USD, ahora se informa una cantidad sorprendentemente alta de swaps cada mes. Como CME amablemente señala en su “Término SOFR”, los datos de Clarus se pueden usar para monitorear los recuentos comerciales mensuales y los nocionales de los swaps SOFR a plazo:

Y como destaca la página de CME, también hay una cantidad significativa de Caps negociados cada mes:

Algunos puntos en general en el mercado Término SOFR:

• ¡No se deben ignorar 2,000 operaciones al mes!
• Todos estos volúmenes deben ser no aclarado. Ninguna CCP ofrece compensación de derivados SOFR a plazo (¿que yo sepa?). Hay 4 swaps SOFR a plazo que se informaron como "Borrados" en los datos de SDR en agosto; estoy bastante seguro de que estos deben ser datos incorrectos.
• Esperábamos que todos estos volúmenes se negociaran fuera de SEF. Sin embargo, vemos 32 intercambios informados en SEF (¡y un límite!):

En cuanto a los 3 swaps "on-SEF" en noviembre, son "extraños": dos con tasas negativas, todos por debajo de los tamaños mínimos que serían aceptables en los SEF del BID. De hecho, los SEF del BID informan todos sus volúmenes como OIS ahora, y solo Bloomberg SEF y Tradeweb SEF continúan mostrando volúmenes en IRS para USD en noviembre (excluyendo SPS). ¿Son estos malos datos? ¿O hay un Término de procesamiento SEF SOFR? Infórmenos en los comentarios a continuación.

Término SOFR Tenores

Al observar la actividad comercial en los últimos 12 meses, solo para swaps de tasas de interés de flotación fija, vemos un gran pico en la actividad a 5 años:

Demostración;

• Una gran concentración de actividad en el “vientre” de la curva. He estandarizado los plazos aquí, de modo que cualquier vencimiento entre 2 años o más y 5 años se muestra en la barra "5 años" de arriba.
• Vemos operaciones de hasta 30 años (nada más... todavía).
• Y, por supuesto, también la actividad en el extremo corto.
• Sin embargo, el área de mayor actividad está ciertamente en el área 2Y-10Y de la curva.
• Por lo tanto, a diferencia de nuestro amigo Base PCC, donde el diferencial de precios es más visible en la parte larga (30 años), es probable que los participantes del mercado vean 5 años como el principal "punto débil" para la base.

Hasta la fecha, no hay razón para pensar que cualquier diferencial de precios que pueda ocurrir disminuiría después de 5 años, pero eso seguramente es sensible a los requisitos precisos del usuario final que se cubren a través de este índice en particular.

El tamaño medio de las operaciones se ha mantenido bastante estable en los swaps, en torno a los 20-25 millones de dólares, y gran parte de la actividad se centra claramente en los vencimientos a 5 años. Realmente parece que toda esta actividad está ligada a préstamos para usuarios finales (¡aunque sean préstamos bastante grandes!).

Término Base SOFR

Todo lo cual lleva a que se produzcan más de un puñado de operaciones de base SOFR a plazo. Algunos son frente al USD LIBOR (que es una idea bastante buena, dado que ambos son tipos prospectivos). Pero hay más operaciones frente a SOFR compuestas diariamente:

Sin embargo, realmente es una gota en el océano en comparación con las transacciones SOFR de 2,000 plazos de manera directa. Si bien estas operaciones básicas son mucho más grandes, algo así como $ 150 millones-200 millones por clip, claramente no hay suficiente actividad para "reciclar" el riesgo de las operaciones subyacentes. Hay alguna evidencia de los precios informados de que el costo de liquidación de la base es de aproximadamente 3 puntos base en 5 años, ¡pero no me obligues a eso! Es un mercado poco negociado, con posibles contratiempos también en los informes de datos.

La gran pregunta sigue siendo cómo la comunidad de comerciantes puede seguir atendiendo 2,000 operaciones al mes y ser capaz de reciclar el riesgo de la SOFR a plazo sin poder operar en el mercado del BID.

¿Respuestas en una postal, por favor?