En su libroDelirios populares extraordinarios y la locura de las multitudes", Charles Mackay dice que los hombres piensan en manadas y se vuelven locos en manadas, mientras que solo recuperan sus sentidos lentamente, uno por uno. Eso fue escrito en 1841. Hoy, es aún más relevante.
La obsesión colectiva más ilustre de la última década son las criptomonedas. Durante los últimos años, hemos sido testigos de perturbaciones específicas de la industria con diversas implicaciones, ya sea intercambios de hacks, esquemas de estafas u otros. A pesar de que cubierto de controversias, a largo plazo, el aumento de las criptomonedas debe considerarse como positivo para el panorama de los mercados financieros mundiales.
Sin embargo, cuando algo todavía relativamente desconocido y tembloroso comienza a arañar la superficie de un asunto doloroso reciente como los mercados crediticios, nos volvemos más sensibles y comenzamos a hacer preguntas. Desde 2018, la industria de préstamos de criptomonedas ha logrado crecer hasta 5 millones de dólares, y la tendencia al alza continúa. La expansión ha planteado algunas preguntas y una sensación deslumbrante de un doloroso déjà vu.
Todos los mercados de crédito en nuestra historia, en algún momento, formaron una burbuja que más tarde explotó con implicaciones de una escala diferente. Hoy, tenemos varias razones para creer que la industria de préstamos criptográficos puede ser la próxima.
La idea de los préstamos de criptomonedas es usar sus activos digitales como garantía y pedir prestado en efectivo. A cambio, está pagando intereses, similar a la forma en que funcionan las líneas de crédito tradicionales. Sin embargo, el problema aquí radica en los fundamentos del activo subyacente.
Además de las monedas estables, las criptomonedas son conocidas por su extrema volatilidad. Esto significa que una crisis crediticia en la industria de préstamos criptográficos puede terminar siendo más devastadora que la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Incluso en el pico de la crisis financiera, cuando las carteras de los bancos tenían millones de bienes inmuebles prácticamente sin valor, estaba claro que, en algún momento, el mercado se recuperará y los activos recuperarán una parte, si no todo su valor. Debido a la naturaleza de la clase de activos, toda la crisis se debió a pasar por la tormenta y esperar a que saliera el sol nuevamente.
Bitcoin, por otro lado, es propenso a cambios bruscos y significativos de precios. Un truco de intercambio, choque repentino, un esquema de estafa como el PlusToken uno venta masiva, u otro evento puede traer caos al mercado. Desde la perspectiva de los servicios de préstamos criptográficos, dicha fragilidad es preocupante. En un escenario donde el mercado está en una fuerte recesión, los activos de los prestatarios se depreciarán rápidamente. Dependiendo de qué tan rápido caiga el mercado, los prestatarios pueden no ser capaces de garantizar más garantías, lo que llevará a las compañías de préstamos a liquidar la garantía en sus libros. El incumplimiento simultáneo de varios préstamos y las órdenes de venta de seguimiento masivo de los prestamistas exacerbarán aún más la desaceleración del mercado.
Uno de los puntos de venta clave de las compañías de préstamos es que no realizan verificaciones de crédito, por lo que los préstamos criptográficos están disponibles para cualquier persona. Esto significa que la única herramienta real de gestión de riesgos en la industria es el indicador de préstamo a valor, que estima el valor de la garantía que el prestatario debe depositar para obtener un préstamo. Si, por ejemplo, el LTV es del 50%, para obtener un préstamo de $ 5 000, el prestatario debe garantizar una garantía de $ 10 000. Una vez que el LTV está fuera de los límites, se insta al prestatario a depositar garantías adicionales o vender una parte de sus criptomonedas para pagar el préstamo. De lo contrario, se activa una liquidación colateral automatizada.
Para minimizar el riesgo de incumplimiento, algunos prestamistas intentan sobre-colateralizar estableciendo LTVs tan bajos como 20%. Incluso si los préstamos están excesivamente colateralizados, en caso de que haya una caída significativa en el mercado de cifrado y el LTV salte, el único resultado es la liquidación de garantías. Sin embargo, en ese punto, la garantía ya puede valer significativamente menos que el valor pendiente del préstamo. Además, un incumplimiento simultáneo de varios prestatarios generará una inmensa presión de venta en un momento en que no habrá suficientes compradores.
El LTV está diseñado para mitigar las pérdidas, en lugar de protegerlo del riesgo de incumplimiento. Esto muestra que los prestamistas y prestatarios son igualmente vulnerables a la imprevisibilidad del mercado.
Por ahora, las compañías de préstamos criptográficos están estrictamente enfocadas en operar en su nicho. Sin embargo, si penetran en otros campos como el negocio de intercambio, entonces los problemas aislados pueden ganar importancia sistémica, lo que lleva al mercado a una espiral de tendencia bajista.
También vale la pena señalar que el crecimiento de la industria va de la mano con su institucionalización. Al principio, los inversores sofisticados como los fondos de cobertura se sintieron atraídos por el nicho debido a su volatilidad y oportunidades de ganancias. Hoy, mantienen una posición más neutral en el mercado, utilizando servicios de préstamos para equilibrar sus carteras y navegar entre posiciones cortas y largas en los mercados de Bitcoin y altcoin. La industria madura y comienza a parecerse al mercado de divisas interbancario, donde el USD, como moneda base, se intercambia por monedas secundarias. En el mundo de las criptomonedas, la moneda base es Bitcoin, mientras que las monedas alternativas sirven como monedas secundarias.
La rápida expansión del mercado de préstamos criptográficos y su potencial aparente también darán lugar a nuevas empresas que ingresen al nicho. La industria no tendrá otra opción que seguir los pasos de otros mercados crediticios. El aumento de la competencia significará que la única forma de atraer nuevos clientes es aflojando las políticas crediticias. Los préstamos serán más riesgosos y aumentará la posibilidad de incumplimiento. Así es como volvemos al argumento inicial: el problema con los fundamentos del activo y si pueden garantizar el funcionamiento estable de los prestamistas.
Es demasiado pronto para decirlo. Hasta que estalle la burbuja, las implicaciones de una crisis crediticia son solo suposiciones. Tome la crisis de las hipotecas de alto riesgo, por ejemplo. Nadie tenía una idea acerca de todas las cosas detrás de escena en términos de estructurar nuevos productos y el tamaño del mercado de CDS. Todo lo que sabíamos era que el nicho estaba en auge, y comprar una casa era tan fácil como comprar helado.
Si tenemos la suerte y el mercado de cifrado sigue encapsulado, el peor de los casos será el incumplimiento de una parte de las compañías de préstamos, posiblemente aquellas con control de crédito relajado. Para sus clientes, significará una pérdida de sus activos de cifrado. Si, por otro lado, la interconexión de los mercados y el riesgo de desbordamientos de volatilidad aumentan, entonces es posible que tengamos que enfrentar un efecto de cadena y desestabilización, que se transfiere a todo el sistema. Lo más probable es que se vea afectado por este escenario son los fondos de cobertura con una exposición significativa a la clase de activos digitales.
Al final, todo depende del tamaño del nicho de préstamos criptográficos y de si penetra en otros mercados. Por ahora, sigue siendo pequeño: las transacciones diarias de Bitcoin están en el rango de $ 500 millones a $ 1 mil millones. En comparación, el volumen en los mercados de divisas se estima en $ 6.6 billones por día. Sin embargo, teniendo en cuenta la rápida tasa de expansión que estamos presenciando actualmente, pronto podemos llegar a un punto en que el mercado de criptomonedas se convierta en una parte integral del sistema financiero global.
Si deberíamos ser honestos, los requisitos previos para que se desarrolle una posible crisis crediticia de criptomonedas están presentes: falta de regulación, crédito barato para todos, poca o ninguna diligencia debida y, lo más importante, optimismo excesivo. La última vez que tuvimos todo esto sobre la mesa, las cosas se pusieron feas.