La exageración que rodea a las finanzas descentralizadas a veces se le atribuye desencadenando un repunte del mercado más amplio en julio, cuando los nuevos protocolos comenzaron a lanzar tokens que inmediatamente publicaban ganancias muchas veces superiores a su valor inicial. Sin embargo, a pesar del innegable crecimiento de los precios, no está claro de inmediato si el sector en su conjunto ha crecido, ya que las métricas confiables para medir el rendimiento fundamental de los protocolos DeFi son increíblemente difíciles de conseguir.
Los proyectos se prestan a métodos de análisis bastante rigurosos, ya que a menudo tendrán ingresos y gastos bien definidos. Pero el aumento de la minería de liquidez, o la agricultura de rendimiento, está desequilibrando las métricas de alguna manera. Los protocolos recompensan a sus usuarios con sus propios tokens de gobierno, esencialmente como un pago por usar la plataforma. Un movimiento frenético para maximizar el rendimiento de estos tokens distorsionó la métrica de éxito de DeFi predominante, el valor total bloqueado o TVL.
Un claro ejemplo de esto es el protocolo Compuesto donde el valor de Dai que se le suministra supera su cantidad total de tokens en casi tres veces - 1.1 millones de dólares vs 380 millones de dólares en existencia en el momento de la escritura. Esto se debe a que los usuarios de Compuestos ingresan a posiciones apalancadas en Dai, algo que normalmente no sucede con las monedas estables. Si bien esto llevó a la comunidad a discutir los méritos de TVL, también se han distorsionado algunas otras medidas similares.
Evaluación de un proyecto de préstamos DeFi
Las métricas de valoración cambiarán ligeramente según el tipo de proyecto. En el caso de protocolos de préstamos como Compound y Aave, TVL representa la liquidez del lado de la oferta del proyecto o la suma total de todos los depósitos que tienen actualmente. Vale la pena señalar que TVL solo tiene en cuenta las reservas en cadena. Conforme para DeFi Pulse, solo hay alrededor de 220 millones de Dai bloqueados en Compuesto, no 1.1 millones.
DAI bloqueado en Compuesto. Fuente: Defipulse.com
Sin embargo, los proveedores de préstamos generalmente se evalúan en función del valor en libros o de cuánto se pide prestado. Dado que eso es lo que genera ingresos, se considera una medida mucho más directa de las finanzas del protocolo.
Debido a la distribución de la moneda de la red, COMP, sin embargo, todos los tokens excepto Tether (USDT) y 0x (ZRX) tienen un interés efectivo negativo al pedir prestado, de acuerdo con el panel de Compound, lo que significa que a los usuarios se les paga por hacerlo. El protocolo compuesto actualmente está descargando ese costo a los compradores y tenedores de COMP a través de la dilución.
Aunque puede ser difícil filtrar cuánta liquidez hay solo para especular sobre los rendimientos COMP, esto puede no ser necesario. El propósito de evaluar los ingresos del banco o del protocolo de préstamos es medir qué parte de ese valor se puede capturar a través de las acciones o el token, pero dado que el token se utiliza para subsidiar el costo de los préstamos, el valor se extrae efectivamente de sus tenedores. . Esto se puede ver a través del precio del token de COMP. Desde su lanzamiento, su valor ha seguido cayendo debido a la dilución y la presión de venta de los tokens recién extraídos.
Gráfico de precios del token COMP. Fuente: TradingView
Debido a este fenómeno, una estrategia de evaluación para Compound fácilmente podría ignorar, o incluso restar, la parte del valor contable que extrae valor de los tenedores de tokens. Incluso en el primer caso, el valor en libros de Compuesto sería simplemente 25 millones de dólares de los $ 1 mil millones reclamados: la suma total del USDT y ZRX que se toman prestados.
Aunque obviamente no todos los activos están ahí solo por el rendimiento, Cointelegraph informó anteriormente que solo se tomaron prestados $ 30 millones en Dai justo antes de que se convirtiera en la moneda de referencia para la extracción de liquidez. Andre Cronje, el fundador del protocolo yEarn, le dijo a Cointelegraph que el mercado no ha tenido en cuenta estos matices: “Tenemos esta extraña mentalidad de TVL igual a evaluación, que no entiendo en absoluto, donde si el TVL es de $ 100M, entonces la capitalización de mercado (circulante, no completamente diluida) debería ser de $ 100 millones ". Aunque encuentra "completamente loco" ignorar los ingresos, continuó con su ejercicio de pensamiento:
“Entonces, si la capitalización de mercado circulante es igual a TVL, ¿cuál es la mejor manera de aumentarla? Incrementar TVL. ¿Cómo aumenta TVL? Recompensa con fichas. El valor del token aumenta debido a la especulación de TVL y repite el ciclo ".
Efectos sobre otros protocolos
El compuesto inició la tendencia del cultivo de rendimiento, pero no fue el único protocolo que registró aumentos considerables en la actividad. Los intercambios descentralizados como Uniswap, Balancer y Curve han visto su los volúmenes de negociación aumentan drásticamente desde junio. El volumen en Curve, un DEX centrado en intercambiar monedas estables entre sí, saltó cuando comenzó el cultivo de rendimiento en junio.
Volumen mensual en intercambios descentralizados. Fuente: análisis de dunas
Uniswap tiene una oferta más variada y la mayor parte de su volumen comprende Ether (ETH) a los pares de monedas estables, especialmente Ampleforth, que vio un poderoso ciclo de auge y caída ocurrir. También ha absorbido gran parte del volumen de nuevos tokens como YFI, que a menudo es el primer lugar donde se enumeran.
MakerDAO vio su TVL casi triplicarse de $ 500 millones. La mayor parte de eso se debe al repunte del precio de Ether, aunque creció en términos de ETH y Bitcoin (BTC) también. Como Cointelegraph informó anteriormente, la comunidad decidió aumentar la cantidad total de Dai que se podría acuñar en un esfuerzo por devolver su precio a $ 1.
Si bien a simple vista, el crecimiento de Dai puede considerarse una historia de éxito, la comunidad Maker decidió poner las tasas de interés para prácticamente todos los activos líquidos a cero, renunciando a cualquier ingreso del crecimiento. Al mismo tiempo, Compound ha sido el principal destinatario del nuevo Dai, y el valor bloqueado tiene aumentado de alrededor de $ 140 millones a $ 210 millones desde finales de julio, más del 55% de todos los Dai.
¿Es real el crecimiento?
El boom de la minería de liquidez tuvo un impacto indudablemente positivo en algunas métricas generales, específicamente los volúmenes de visitantes para los sitios web de la plataforma DeFi y la cantidad de usuarios que interactúan con los protocolos. Los datos de SimilarWeb muestran que tráfico to Compound se ha cuadriplicado desde junio a alrededor de 480,000, mientras que para Uniswap se ha más que duplicado a 1.1 millones, y Balancer estableció una fuerte presencia en dos meses con 270,000 visitas mensuales.
Además, el agregador de intercambio DeFi de 1 pulgada casi triplicó su tráfico en los últimos dos meses. Los protocolos con una relación más débil con la agricultura de rendimiento también se beneficiaron, y MakerDAO y Aave registraron un crecimiento más modesto pero significativo.
Relacionado: El token COMP del Compuesto toma DeFi por Storm, ahora tiene que ocupar el primer puesto
En términos de volumen de usuarios, Compound vio el número de billeteras únicas promedio mensuales que lo usaban cuadriplicarse a 20,000 en junio, aunque ese número ha estado disminuyendo desde entonces. También vale la pena señalar que más del 80% de la actividad reciente ha sido de solo 30 billeteras, según los datos de DappRadar.
Actividad del usuario en el compuesto. Fuente: DappRadar
El número total de usuarios de DeFi, según una visualización de DuneAnalytics, aumentó en aproximadamente un 50% del 1 de junio al 1 de agosto. Esto contrasta con el período anterior de dos meses del 1 de abril al 31 de mayo, que registró un crecimiento del 30%. .
La mayoría de los nuevos usuarios provienen de intercambios descentralizados, y Uniswap ha duplicado su base total de usuarios desde junio a 150,000. Sin embargo, esta métrica muestra todos los usuarios que han interactuado con los protocolos, no solo los que están activos en un momento dado.
Usuarios totales de DeFi. Fuente: análisis de dunas
¿Qué quedará?
En resumen, el crecimiento de DeFi en los últimos dos meses es multifacético. Si bien la exageración de la minería de liquidez y las posteriores ganancias de precios probablemente hayan contribuido a atraer atención adicional, las métricas fundamentales se distorsionaron mucho debido a la especulación.
Los intercambios descentralizados parecen haberse beneficiado más del bombo publicitario, tanto en términos de nuevos usuarios como de volúmenes, pero eso parece ser una aceleración de una tendencia ya positiva. Si el crecimiento se mantendrá sigue siendo una cuestión importante. Kain Warwick, cofundador de Synthetix, un emisor de activos respaldados por criptografía, dijo a Cointelegraph:
“Siempre es posible que las personas cultiven el rendimiento y luego encuentren un campo nuevo, por lo que la liquidez inicial no es una garantía de que su protocolo retenga a los usuarios. […] Pero arrancar la liquidez con algún tipo de incentivo es una excelente manera de atraer a los recién llegados porque si tiene algo que se parezca al ajuste del mercado de productos, es probable que haya algo de rigidez ".
Cronje fue algo más negativo, usando una analogía agrícola para describir lo que podría suceder, diciendo: "Todos los perseguidores de rendimiento simplemente se acercan al rendimiento de la granja y luego se van", lo cual es algo negativo según él, actuando como un enjambre de langostas. y agrega: "Pero después de que han arruinado los cultivos, a veces, puede crecer un cultivo más fuerte, y quedan algunas langostas, y terminan siendo simbióticas en lugar del parásito inicial".
Cronje cree que los efectos iniciales de la agricultura de rendimiento son insostenibles, lo que crea una percepción falsa entre los recién llegados de que los rendimientos del 1,000% son la norma. Una vez que ese ya no sea el caso, los usuarios se quedarán con un mal sabor de boca, argumenta: “En este momento, está sobrevalorado; pronto, será odiado; y lo que quede después de eso, creo, será bastante bueno ".
Distribuir tokens de una nueva forma
Warwick describió el propósito de la minería de liquidez como incentivar la participación temprana con propiedad parcial. Cronje fue mucho más escéptico y dijo: "Actualmente, toda la minería de liquidez se paga por TVL apuntalada". Aún así, él mismo dirigió un programa de minería de liquidez, aunque enfatizó que era solo una forma de distribuir tokens.
“Mi objetivo era conseguir una comunidad activa y comprometida. Y creo que yEarn logró eso ”, concluyó Cronje. Por el contrario, las bifurcaciones de yEarn como YFFI y YFII eran "minas de liquidez pura, y todo lo que sucedió fue gente vendida", dijo. El precio de YFII tiene se derrumbó en un 90% desde su máximo el 30 de julio.
Warwick señaló que "posiblemente haya una mejor manera de distribuir la propiedad mientras se inicia el crecimiento", aunque no sabe cómo. Todavía lo encuentra preferible a Ofertas iniciales de monedas, ya que los usuarios solo necesitan comprometer temporalmente su liquidez: "Obviamente, están asumiendo algún riesgo de plataforma, pero aún es preferible perder su capital usándolo para comprar tokens". Pero si bien los riesgos para los mineros de liquidez pueden ser bajos, el ejemplo de YFII muestra claramente que los efectos de la dilución y la demanda especulativa pueden volverse catastróficos para los compradores de estos tokens.