Healthtech: näidake oma maagiat

Taasavaldanud Platon

järgijaid: 0

SISUKORD

Tervishoiutehnoloogia avaliku turu olukord võib tunduda üsna masendav. Hiljuti IPO-ga tervisetehnoloogia aktsiad on laiemalt turul kehvemad, mõned langesid IPO-st 95%+ – samal ajal on traditsioonilisemad ettevõtted, nagu UnitedHealth ja Eli Lilly, kõigi aegade kõrgeima taseme lähedal.

Pole üllatav, et mõned tervishoiuringkondadest on hakanud neid pettumust valmistavaid tulemusi ekstrapoleerima riskikapitaliga toetatud tervishoiutehnoloogiaettevõtete laiemale maastikule ja selle taga olevale väitekirjale: kas tervishoiutehnoloogias saab rajada tõelisi, kiiresti kasvavaid, kõrge marginaaliga ja väga kaitstavaid ettevõtteid?

Meie vastus: jah, absoluutselt.

Tervisetehnoloogia kõige olulisemad ettevõtted – ja need, mis avaldavad kõige püsivamat mõju suurimale arvule patsientidele – kasutavad ära Võimalused tervishoius (nimelt tohutud kulutused, ebaproportsionaalsed tööjõu-kapitali suhted ja kõrged üleminekukulud), rakendades paljude tänapäeva suurimate tehnoloogiaettevõtete strateegilisi eeliseid: kliendi eluea väärtuse (LTV) suurendamine, tegevusvõimenduse suurendamine ja klientide vähenemine. soetusmaksumus (CAC).

Ettevõtted, kes seda teevad, näitavad üles tugevat ärimudeli kvaliteeti või, nagu meile meeldib seda nimetada, "maagiliseks".

Maagia kvantifitseerimine

Kui kaasaegsed tervisetehnoloogia ettevõtted oleksid avalikel turgudel põhimõtteliselt hukule määratud, eeldaksime, et neid hinnatakse halvasti isegi ettevõtte jälgitava kvaliteedi arvessevõtmisel. Nagu me näitame, pole see nii.

Kontrolli kvaliteeti

Selle analüüsi jaoks kasutasime mõõdikut nimega 40i reegel-tulu kasvumäära ja kasumimarginaali koondnäitaja. Kui kujutame kasvavate riiklike tervishoiuteenuste (välja arvatud biotehnoloogia), ettevõtete, tarbijate ja fintech-ettevõtete universumit efektiivsusskoori ja hindamiskordaja (ettevõtte koguväärtus võrreldes brutokasumiga) alusel, näeme mõistlikku korrelatsiooni.

See on loogiline! Kõrgema 40 punkti reegliga ettevõtted suudavad kiiresti kasvada ilma palju kulutamata. Arvame, et see graafiline harjutus üritab „kontrollida“ ettevõtte jälgitavat kvaliteeti – lõppude lõpuks, kui kirjutaksime kirjatüki, mis jõudis järeldusele, et see kasvab kiiresti, kuid põleb vähe (nt kõrge reegel 40), mis tõlgitakse automaatselt paremaks hindamiskordajaks, võite meid tautoloogias süüdistada.

Kas tervisetehnoloogia on avalikel turgudel hukule määratud?

Samal ajal, kui tervishoiuettevõtteid struktuuriliselt alahinnataks, võiksime oodata helesiniste kolmnurkade kogumit allpool regressioonijoont – see tähendab, et need kaupleksid struktuuriliselt madalamate kordadega kui samaväärsed ettevõtted, tarbijad või finantstehnoloogia maailmas. sama jälgitava kvaliteedi mõõt (reegel 40).

Kuid see pole see, mida me näeme. Tegelikult on mõned punktid, millel on suurim positiivne vertikaalne kaugus joonest (positiivsed jäägid), tervishoiuettevõtted – Oak Street (ostueelne teade), Agilon, Veeva –, samas kui teised, nagu Doximity, R1, Progyny ja One Medical ( eelostmist) on samasugused nagu Visa, Datadog, Intuit ja Airbnb.

Meie järeldus: tervishoiuettevõtted ei ole avalikel turgudel struktuurselt alahinnatud. Tervishoiu positiivsete jääkide põhjuste uurimine paljastab mõned olulised teadmised varajases staadiumis asutajatele, kes uurivad, mida avalik turg meile väärtuslike ettevõtete loomise kohta ütleb.

Mis on neil positiivsetel jääknäitajatel ühist?

Vähemalt üks asi: maagia nende ärimudelis, nii et avaliku turu investorid näivad uskuvat, et need ettevõtted suudavad tulevikus pikka aega ennustatavalt, tõhusalt ja kaitstult rahavoogu tekitada.

Kus maagia ilmub

Näeme mitmeid maagia vorme, mis võivad juhtida ärimudeli kvaliteeti ja mida saab kasutada eeskujuna praegustele ja tulevastele asutajatele, kui nad mõtlevad oma ettevõtte pikaajalisele suunale.

LTV maagia: praeguste klientide tuluvoogude suurendamine

LTV maagia: kleepuvus –> tulude säilitamine

Mida kleepuvam on toode, seda suuremat säilitamist võib ettevõte oodata, luues LTV võlu. Mõned ettevõttetarkvaraettevõtted saavutavad selle nii, et nad on oma klientide äritegevuses ja maksevoogudes sedavõrd integreeritud, et muutuvad praktiliselt asendamatuks. Selle liikumise üks levinumaid vorme on registreerimis- ja kaasamissüsteemi loomine; Teiste organisatsioonide digitaalseks selgrooks olemine annab hinnakujundusjõu ja laiendab tuluvooge.

Üks viis Veeva saadava suure jäägi tõlgendamiseks on näiteks see, et investorid eeldavad, et Veeva kliendid ei jää nende juurde mitte ainult pikaks ajaks, vaid kulutavad suhte jooksul rohkem, mis suurendab aja jooksul tulude kasvu. Isegi 2.1 miljardi dollari suuruse tulu puhul säilitab Veeva erakordselt bruto- ja netotulu ~24% EBIT marginaaliga.

Tervisetehnoloogia ettevõtted, mis manustavad oma tarkvaraplatvormi oma klientide põhitöövoogudesse – saavad oma ankruks hoolduse kohaletoimetamine ja / või elu teadused tehnoloogiavirnad – võib luua tugeva kaitsetavuse aastateks.

LTV maagia: „platvormi võimekus”

Mitmepoolsed võrguettevõtted nautida võrgu laiendamise eelist, mis viib võimaluseni kiht lisateenused. Teisisõnu, ettevõtte platvormi laienedes saab ettevõte sellele platvormile hõlpsamini lisada täiendavaid, mitmekesiseid komponente ilma täiendavate kuludega.

Näiteks on Doximity võrguefektide järelkasu, mis võimaldab ettevõttel olemasolevale võrgustikule kiiresti farmaatsiaga tegeleva ettevõtte üles ehitada. Samamoodi andis Flatiron Healthi tugev pakkujate võrgustik ettevõttele võimaluse ehitada üles farmaatsiale suunatud reaalse tõendite kogumise äri.

See platvormi potentsiaal on põhjus, miks me hoolime vallikraavid enne brutomarginaali. Kaitstav ja püsiv kliendibaas võimaldab ettevõttel suurendada LTV-d ilma proportsionaalse kulude kasvuta, mis viib lõpuks suuremate marginaalide saavutamiseni.

Tegevusvõimenduse maagia: klientide teenindamise piirkulude vähenemine

Tegevusvõimenduse maagia: COGS-i tase

Ettevõtted, kes arendavad oma klientide äriprobleemide lahendamiseks otstarbekalt diferentseeritud tehnoloogiat, võivad hõivata ebaproportsionaalse osa nende loodud väärtusest.

Nagu me sageli väidame, võimaldab tarkvara nullilähedane piirkulude dünaamika eksponentsiaalset tulude kasvu kõrge brutomarginaaliga. Teisisõnu võib tarkvara võimaldada ettevõttel säilitada vähenevaid piirkulusid, teenindades samal ajal täiendavaid kliente.

See vähenev piirkulu annab omakorda alustavatele ettevõtetele tegevuskulude osas rohkem eksimisruumi. See kehtib nii tarkvara kui teenuse (SaaS) ja tehnilisi teenuseid pakkuvad ettevõtted – kuigi teenindusettevõtetel on tavaliselt suuremad tööjõukulud, mis ulatuvad proportsionaalselt tuludega, mis vähendab vigade võimalust.

Oleme jätkuvalt eriti optimistlikud tervisetehnoloogia idufirmade suhtes, kes kasutavad uusimaid suuri keelemudeleid, et pakkuda oma tooteid minimaalse COGS-i mõjuga. Kui tarkvara, mis viis levitamise piirkulud nulli lähedale, oli mõjukas, siis kujutage ette, mis on võimalik, kuna generatiivne AI toob loomise maksumus alla nulli.

Tegevusvõimenduse maagia: tegevuskulude (OpEx) tase

Samamoodi on ettevõtete kategooria, mis loovad maagiat tegevuskulude tasemel. See tegevusvõimendus tuleneb mudelist, mis suurendab tulusid ilma tsentraliseeritud kulutuste proportsionaalse suurenemiseta. See sarnaneb COGS-i taseme maagiaga, kuna see saavutatakse sageli tarkvaraga, kuid see erineb selle poolest, et see on seotud üldiste tegevuskuludega (eriti uurimis- ja arendustegevuse ning üld- ja halduskuludega), mitte toote või teenuse piirkuluga (st COGS).

Üks viis Oak Streeti ja Agiloni kõrge jäägi tõlgendamiseks on see, et investorid hindavad nende ainulaadset dünaamikat, mille kohaselt kulud kaetakse suures osas kohalikul turul. See strateegia võimaldab neil kahel ettevõttel säilitada tagasihoidlikku tegevuskulude kasvu kesksel äritasandil, kui nad laienevad uutele turgudele ja turule. Teisisõnu näib, et turg annab Agilonile ja Oak Streetile krediiti ravikulude mõjutamise eest, ilma et oleks vaja palgata palju keskseid kliinilisi töötajaid (tavaliste tervishoiuteenuste ettevõtete jaoks tohutu tegevuskulu).

See võib tuua tervishoiutehnoloogiaettevõtetele veelgi rohkem eeliseid, kui nad sõlmivad äririski lepingud ja jäädvustada nende pakutava väärtuse ülespoole.

CAC-maagia: klientide hankimise piirkulude vähenemine

CAC-maagia: B2B2C

Seoses sellega on üks tõhusamaid viise uute klientide hankimiseks pääseda ligi suure vajadusega patsientide rühmadele partnerluse või omandamiste kaudu üksustega, kes neid suhteid juba säilitavad.

Agilon ja Oak Street on seda tüüpi maagiat edukalt rakendanud, registreerides teenusepakkujate rühmad või Medicare Advantage'i plaanid, mis vastutavad rahaliselt paljude patsientide eest. Selle omandamisstrateegia ja sellega seotud OpExi taseme maagia tulemusena, mida me eespool käsitlesime, on need ettevõtted liikunud kiiresti kasumlikkuse poole, eeldades, et nad muudavad brutokasumi aja jooksul ebatavaliselt suure kiirusega vabaks rahavooguks.

Me ei saa jätta kujutlemata tulevasi tervishoiutehnoloogia ettevõtteid, mis suudavad mitmete erinevate vahenditega mõjutada suurte ja väga vajavate patsientide ravikulusid, suurendades müügi- ja turunduse efektiivsust. loomingulised turule mineku liikumised (nt alt üles müük).

CAC-maagia: võrguefektid

Pole saladus, et me a16z-s armastame võrgu mõju. Võrguefektid ilmnevad siis, kui toode või teenus muutub selle kasutajate jaoks väärtuslikumaks, mida rohkem inimesi seda kasutab, luues a hooratta efekt kapitalitõhusamaks kasvuks.

Doximity puhul põhjustavad tugevad võrguefektid CAC-i vähenemise; Doximity väärtus 10,000 1,000. kasutaja jaoks on palju tugevam kui XNUMX. kasutaja jaoks. Aja jooksul muutub Doximity platvormi müümine lihtsamaks.

Me tõlgendame Doximity soosingut avalikel turgudel investoritena, kes hindavad Doximity võrguefekte, kusjuures ettevõtte kõrge kasutajate kaasatus ja säilitamine on eeldatavasti kestev ka tulevikus.

Tervisetehnoloogia ettevõtted, mis puudutada võrguefektid võivad säilitada või isegi tõhususe parandamine mastaabis, pakkudes aja jooksul võimsa konkurentsieelise.

Maagilise (rahavoo) masina ehitamine

Lõppkokkuvõttes ei taha ükski ettevõtja kulutada üle kümne aasta, et ehitada midagi, mida mastaapselt alahinnatakse. Rääkimata sellest, et kõrgemad avalikud hinnangud võivad tõsta ettevõtte võimet oma missiooni ellu viia.

Kogu see analüüs taandub tegelikult ühele asjale: rahavoogudele. Täpsemalt, investorid tagavad lõppkokkuvõttes ettevõtte võime teenida prognoositavalt pikas perspektiivis palju raha.

Oma saatuse juhtimise viis on keskenduda selle maagia leidmisele ja näitamisele, mis võimaldab teil olla rahavoo masin.

Eespool esile toodud 6 maagia vormi ei ole kaugeltki ammendavad, kuid loodetavasti annavad aimu viisidest, kuidas mõnele tervisetehnoloogia ettevõttele antakse avalikel turgudel kõrge positiivne jääkväärtus. Pange tähele, et see on ortogonaalne selle suhtes, kas ettevõte on tehniline teenus või SaaS-mäng. mõlemad võivad olla maagilised rahavoo masinad!

Järeldus

Healthtech ei ole surnud – sellest on lihtsalt tõsiselt valesti aru saadud. Meil on hea meel näha, kuidas järgmise põlvkonna tervisetehnoloogia asutajad kasutavad meie kirjeldatud maagia eri vorme või mõnda muud tüüpi, millele me pole isegi mõelnud, et luua tõelisi, kiiresti kasvavaid, kõrge marginaaliga ja väga kaitstavaid ettevõtteid. .

Firmana, kes populariseeris fraasi "tarkvara sööb maailma"Usume, et tehnoloogia võimaldab suured ja püsivad tervishoiuettevõtted. Oleme eriti lootusrikkad AI võimalused, samuti oma maagiat võimendavate ettevõtete võimalusi võtta riske ja parandada oluliselt patsientide ravi.

Jääme tervisetehnoloogia optimistideks.

***

Siin väljendatud seisukohad on tsiteeritud AH Capital Management, LLC (“a16z”) üksikute töötajate seisukohad, mitte a16z ega tema sidusettevõtete seisukohad. Teatud siin sisalduv teave on saadud kolmandate osapoolte allikatest, sealhulgas a16z hallatavate fondide portfelliettevõtetelt. Kuigi a16z on võetud usaldusväärsetest allikatest, ei ole a16z sellist teavet sõltumatult kontrollinud ega kinnita teabe püsivat täpsust ega selle sobivust antud olukorras. Lisaks võib see sisu sisaldada kolmandate isikute reklaame; aXNUMXz ei ole selliseid reklaame üle vaadanud ega toeta neis sisalduvat reklaamisisu.

See sisu on esitatud ainult informatiivsel eesmärgil ja sellele ei tohiks tugineda kui juriidilisele, äri-, investeerimis- ega maksunõustamisele. Nendes küsimustes peaksite konsulteerima oma nõustajatega. Viited mis tahes väärtpaberitele või digitaalsetele varadele on illustratiivse tähendusega ega kujuta endast investeerimissoovitust ega investeerimisnõustamisteenuste pakkumist. Lisaks ei ole see sisu suunatud ega mõeldud kasutamiseks ühelegi investorile ega potentsiaalsetele investoritele ning sellele ei tohi mingil juhul tugineda, kui tehakse otsus investeerida a16z hallatavasse fondi. (A16z fondi investeerimise pakkumine tehakse ainult sellise fondi erainvesteeringute memorandumi, märkimislepingu ja muu asjakohase dokumentatsiooni alusel ning neid tuleks lugeda tervikuna.) Kõik mainitud, viidatud investeeringud või portfelliettevõtted või kirjeldatud ei esinda kõiki a16z hallatavatesse sõidukitesse tehtud investeeringuid ning ei saa olla kindlust, et investeeringud on tulusad või et teised tulevikus tehtavad investeeringud on sarnaste omaduste või tulemustega. Andreessen Horowitzi hallatavate fondide tehtud investeeringute loetelu (v.a investeeringud, mille kohta emitent ei ole andnud a16z-le luba avalikustada, samuti etteteatamata investeeringud avalikult kaubeldavatesse digitaalvaradesse) on saadaval aadressil https://a16z.com/investments/.

Siin esitatud diagrammid ja graafikud on üksnes informatiivsel eesmärgil ja neile ei tohiks investeerimisotsuse tegemisel tugineda. Varasemad tulemused ei näita tulevasi tulemusi. Sisu räägib ainult märgitud kuupäeva seisuga. Kõik nendes materjalides väljendatud prognoosid, hinnangud, prognoosid, eesmärgid, väljavaated ja/või arvamused võivad muutuda ilma ette teatamata ning võivad erineda või olla vastuolus teiste väljendatud arvamustega. Palun vaata https://a16z.com/disclosures olulise lisateabe saamiseks.