IntoTheBlock: Stabiilmüntide tootlused paljastavad DeFi Stablecoini tulude sisemise toimimise, peegeldavad spekulatiivseid ja võimendustsükleid

2022. aasta krüptoturu langus on täis pankrotistunud projekte. Koos keeruliste makrotingimustega seisavad krüptoinvestorid silmitsi raske perioodiga. DeFi on saanud sama halva löögi, kuigi selle põhiprotokollid toimisid üllatavalt hästi, võrreldes eelmise turušokiga, kui Covidi pandeemia tabas 2020. aasta märtsis.

On veel kolmas endogeenne tegur, mis on languse veelgi hullemaks muutnud – süsteemi massiline finantsvõimenduse vähendamine. Kui see tõesti juhtub, kuidas me seda mõõdame? 

Kõige otsesem mõõdik DeFi-s eraldatud kapitali mõõtmiseks on tavaliselt lukustatud koguväärtus (TVL). Nii Ethereumi hind kui ka DeFi hind on dollarites võrreldes kõigi aegade kõrgeimate tasemetega langenud ligikaudu 75%. Mõttekas on arvestada, et kui DeFi-s lukustatud varade hind langeb, väheneb samavõrra ka TVL-i mõõdik:

DeFi hinna langus, samavõrra väheneb TVL-i mõõdik: 

DeFi koostatavus võimaldab kapitali deponeerida mitmesse protokolli, mis tekitab TVL-i mõõdiku järgi dollarite ülearvestuse. 

Näiteks võib investor laenata 1 miljon dollarit ETH-s Compoundis, laenata 500 1.5 DAI-d ja kasutada seda likviidsusena Curve'i DAI kogumis või isegi tagasi laenata Compoundile. TVL moodustaks 1 miljonit dollarit, kuid investor tõi vaid XNUMX miljoni dollari. 

⍺ DeFi Alpha: ülelaaditud stabiilse mündi tootlus koos kontsentraatori ja FiatDAO-ga

Kui ETH hind langeb, hakkaks liitpositsioon suurendama oma likvideerimisriski ja likviidsust saaks laenu tagasimaksmiseks välja võtta, jättes kapitali väljavooluks 1.5 miljonit dollarit. 

Selle tulemuseks on tsüklid, kus likviidsus eemaldatakse protokollide seeriast, kui hind pöördub kokkupandud positsioonide vastu. See juhtub enamasti siis, kui krüptovarade hinnalangused on suured. Miks?

DeFi on oma olemuselt võimendusega masin

Peamised kasutuseta kapitali kasutamise juhtumid DeFi-s on likviidsuse pakkumine kas neile, kes soovivad kaubelda kahe varaga (pakkudes likviidsust DEX-is) või neile, kes soovivad positsioneerida pika/lühise perioodiga finantsvõimendusega (laenuprotokolli alusel hoiustades). Need, kes võimendavad, lähevad tavaliselt kauaks. See on DeFi-le omane, kuna need, kes liigutavad kapitali protokollidesse, omavad esmajoones krüptovarasid ja seetõttu on neil hoitava vara suhtes positiivne väljavaade. 

DeFi-protokollide pakkumine vastab sellele käitumisele: TVL-i tippprotokoll on MakerDAO, kus lisaks USDC-le on ETH kõige olulisem deponeeritud vara. ETH hoiustamine ja DAI laenamine võrdub pikaajalise ETH-ga kokkupuutega: ETH kallinemisel saab rohkem laenata, ETH vähenemise korral tuleb aga lisada tagatist või laenu tagasi maksta. Sama juhtub laenuprotokollidega nagu Compound või Aave. 

Kuigi nad on laenanud suures koguses stabiilseid münte, on nad enamasti jõude, samas kui need hoiustajad ei laena ETH-d ega BTC-d, mis oleks nende varade suhtes lühike.

See pika/lühikese positsioneerimise tasakaalustamatus põhjustab tagasisideahela, mis hinnalanguse korral TVL-i nominaalväärtuses kiiresti deflateerib ja laenude tagasimaksmiseks tuleb krüptovarad maha müüa. 

Suurem finantsvõimendus on võimaldatud siis, kui hinnad tõusevad, kuna laenuvõimalused suurenevad. Sellise tegevuse parima mõõdupuu annab laenuprotokollides nagu Compound või Aave makstavad intressimäärad.

Laenuprotokollid kui peamine finantsvõimenduse tööriist

Stabiilmüntide laenamisel makstavad intressimäärad pärinevad neilt, kes on pikka aega oma krüptovarade suhtes võimendatud. Sel põhjusel on eriti huvitav kontrollida, kuidas stabiilsemüntide intressimäärad aja jooksul kõiguvad sõltuvalt enim laenatud vara, ETH, hinna tootlusest. Siin näete laenuintresse, mis on loodud pärast DAI deponeerimist liitprotokolli: 

Kapitali sissevool DeFi-sse on aastatel 2020–2021 olnud tohutu. Ainuüksi see võib seletada, kuidas saagikus on nende kahe aasta jooksul üldiselt vähenenud. 

Nagu punasega märgitud, karuturgude ja tootluse languse vahel on teatud korrelatsioonid. Teistmoodi, pulliturgudel kipuvad tootlused oma taset säilitama. APY järsu languse põhjuseks on finantsvõimenduse vähendamise protsessid, millest me varem rääkisime. 

Sarnane olukord juhtub DEX-idega nagu Curve. Siin on selle populaarseima basseini ajalooline APY: 3pool (koosneb DAI-st, USDC-st ja USDT-st):

Nagu roheliselt näha, püsis saagikus esimesel pulliturul 12–6% ja teisel pulliturul 2–5%. Punaselt on näha, kuidas niipea, kui ETH hind langes, kukkusid tootlused järelikult kokku. 

Kuigi Curve'is kasutatud kapitali ei kasutata pikaks võimenduseks, on mõistlik, et need järgivad laenuturgude tootlusi. See juhtub seetõttu, et mõlemad tootlused muutuvad arbitraažiks, kui uus investor on nõus kapitali stabiilsetesse müntidesse paigutama ja kõvera tootlus on suurem, rakendatakse seda kõveras enne ühendit, vähendades kõvera tootlust, kui see on kõrgem. 

Sama juhtuks ka vastupidisel juhul. See on veidi lihtsustatud nägemus, kuna iga võimaluse risk on erinev ja see tasakaalustaks iga protokolli riski/tulu profiili.

Palju härjasid ja vähe karusid

Pulliturul on kallis pikalt käia. Pullituru tippajal maksid laenuvõtjad üle 10% aastas, et saaksid nendes laenuprotokollides BTC või ETH vastu finantsvõimendust kasutada. Kui praegu saab praegusel karuturul laenata stabiilseid münte vähem kui 2% aastas. Pika positsiooni avamine muutus odavaks. 

Lühise puhul juhtub vastupidine. Ülaosas oli BTC või ETH lühikeseks tegemine suhteliselt odav, kuna selleks oleks vaja deponeerida stabiilseid münte, mille laenamise eest maksti aastas 5–10%, samas kui BTC või ETH laenuintressid ei olnud nii suured. 

[Varjatud sisu]

Nii et tulevikus võib DeFi härjaturu juhtiv näitaja olla stabiilse mündi laenutootluse kasv enamiku laenuprotokollide hulgas. Samuti võib järgmine kord, kui laenuvõtjad maksavad enamiku laenuprotokollide hulgas kõrgeid intressimäärasid tallide eest, eeldada, et DeFi on suure võimendusega tsüklis tagasi õigel teel. See võib aidata hinnata, millal on vaja ettevaatusabinõusid, nagu kokkupuute vähendamine või riskimaandamine.

Kui DeFi lühis oleks rohkem levinud, väheneks kirjeldatud tasakaalustamatus ja ülevõimendusest tingitud likvideerimiskaskaadid väheneksid märkimisväärselt. Võimalik lahendus oleks see, kui traditsioonilised finantsfondid, mis ei ole alati valdavalt pikad krüptofondid, hakkaksid kasutama DeFi. 

Finantsvõimendus ja rahandus on olnud sadu aastaid vääramatult seotud. Kuna DeFi ehitatakse krüptotaristu peale, on mõistlik mõista, et selle esimestel kasutajatel on pikk eelarvamus ja nad kalduvad saama nendele varadele lisaks krediiti. Lõppkokkuvõttes peegeldab see tugevalt stabiilse mündi tootlust, mis on peamine vahend, mida sellele võimendusele juurde pääseda.