Shanghai järgne versiooniuuendus: kas Lido võiks pikaajaliselt domineerida vedelate vahenditega?

Selle aruande kirjutas IOSG ettevõtmised ja avaldati ainult The Defiant'is.

TLDR:

• Artiklis käsitletakse Ethereumi panustamisturu hetkeseisu, kuna Ethereum on üle läinud Proof of Stake'ile (PoS) ja kavatseb 12. aprillil turult kõrvaldada koos väga oodatud Shanghai versiooniuuendusega.
• Uurime põhjalikult kahte küsimust: esiteks, kas panustamine on turg, kus võitja võtab kõik; ja teiseks, milline on eeldatav kogu panustatud ETH. 
• Praegu domineerib ETH panustamise platvorm Lido, mis ei ole vangistuslik panustamise platvorm, millele järgnevad tihedalt tsentraliseeritud üksused nagu Coinbase, Kraken ja Binance. Eeldame, et Lido turuosa jääb 30-35% vahemikku.
• Üldiselt eeldame, et Shanghai versiooniuuendus toob lühikeses ja keskpikas perspektiivis kaasa uute panuste tõusu, kuid eeldame, et panustatud ETH protsent jääb teiste POS-kettidega võrreldes tagasihoidlikuks.

Bitcoini ja plokiahela algusaegadest peale olid olemas tsentraliseeritud vahendajad, mis hõlbustasid krüptovahetust erinevate kasutajate vahel. Alles Ethereumi kasutuselevõtuga sai võimalikuks vangistusvaba dAppide loomine, mis võimaldab kasutajatel oma krüptodega kaubelda ilma usaldusväärse vahendajata.

Siiski on tsentraliseerimine endiselt ülim peamistes rakendusvertikaalides, sealhulgas kauplemine, laenuandmine ja fondide hoidmine. Selle tsentraliseerimise ohud tehti liigagi selgeks 2022. aastal, kui suured laenuandjad seisid silmitsi vaidlustega ja üks suurimaid börse FTX kuulutas pärast väidetavat pettust välja pankroti.

NFT-d on uudne nähtus, mis sündis detsentraliseeritud protokollidest ja programmeeritavatest plokiahelatest ning oli mõnda aega ainus areen, kus tsentraliseeritud mängijad ei suutnud oma detsentraliseeritud kolleegidega sammu pidada. Kuid Ethereumi üleminekuga Proof of Stake'ile (POS) ja kasutajatele omaste panustamisvõimaluste puudumisega tekkis uus mänguväli: pandavad basseinid. 

Panustamine on PoS-i plokiahelate jaoks oluline funktsioon, kuna see pakub mehhanismi võrgu turvalisuse tagamiseks ja kasutajate motiveerimiseks selle terviklikkust säilitama. Nõudes kasutajatelt mängus nahka panustatud ja kärbitavate žetoonide kujul, takistavad PoS-võrgud pahatahtlikku käitumist ja premeerivad kasutajaid reeglite järgimise ja võrgu hooldamise eest.

Panustamiskogumid ühendavad paljude erinevate osalejate ressursid ja panustavad ühiselt suurema hulga žetoone, suurendades seeläbi nende võimalusi saada valituks uute plokkide loomiseks. Lisaks aitavad panustamiskogumid väiksematel valideerijatel, kellel ei pruugi individuaalselt panustamiseks piisavalt žetoone olla, võrgustikus osaleda ja preemiaid teenida.

Traditsiooniliselt nõuab panustamine žetoonide lukustamist teatud ajaks, mis võib muuta need mittelikviidseks ja tekitada panustajale alternatiivkulusid. Koos vedeliku panustaminekasutajad saavad aga panustada oma ETH-sse kolmanda osapoole teenusepakkuja/protokollide kaudu, kes seejärel väljastab panustatud ETH-st vedela esituse. Likviidse esindusega saab vabalt kaubelda või seda kasutada tagatisena, teenides samal ajal panuseid.

ETH panustamine äratas huvi nii mitte- kui ka vahi all hoidvate üksuste seas. Nende kahe vahelise konkurentsi tulemus võib oluliselt mõjutada Ethereumi tulevikku. Kui tsentraliseeritud mängijad hakkavad turgu domineerima, oleks see Ethereumi detsentraliseeritud eetosele tohutu tagasilöök. 

Nagu allolevalt graafikult näha, juhib praegu süüdistust Lido, vabadusekaotuseta panuste protokoll, hõivates ülekaalukalt 30% ETH panuse turuosast. Sellest hoolimata jälgivad seda tähelepanelikult tsentraliseeritud üksused, nagu Coinbase, Kraken ja Binance.

Kumulatiivne ETH panus; Allikas: Dune

Siiski on mõned Ethereumi kogukonna mõjukad hääled püüdnud Lido kasvule piire seada. Näiteks Vitalik Buterin on väitnud, et nii vabadusekaotusega kui ka mittevangistuseta projektid peaksid kehtestama isekehtestatud ülemmäärad, pakkudes välja 15% künnise.

Teisest küljest ignoreerivad mõned kogukonna survet ja väidavad, et see turg võib kergesti muutuda a võitja võtab kõik stsenaarium, mis on ajendatud sellistest teguritest nagu likviidsus, koostatavus, võrguefektid, professionaalsus ja tootluse optimeerimine. Kuid arvestades Ethereumi kogukonna väärtusi ja eesmärke ning soovi rohkem jaotatud panustada, tõstatab see küsimuse kui suurt turuosa kontrolliks turuliider. 

Kuigi Lidol on kindlalt tagasi Enesekehtestatud piirangute mõiste tõttu on ebatõenäoline, et need saavutaksid turu monopoli. Suhteliselt üllataks Lido aktsia 30-35% intervalli ületav osakaal. Allpool uurime tegureid, mis võivad takistada Lidol seda kõike võitmast. 

Shanghai mõju

Kuigi Shanghai kõva kahvel peaks kaasa tooma panuste vertikaali usalduse suurenemise ja julgustama suuremat hulka hoiustajaid panustamisega tooteid kasutama, võib uuendus vähenda vallikraavi Lidost.  

Nimelt oli suutmatus deponeeritud ETH-d välja võtta Lido üks kaitstavuse kihte. Lido, olles turuliider kõige likviidseima panusega ETH tokeniga, pakkus hoiustajatele kõrgemaid garantiisid, et nad saavad igal ajal ilma märkimisväärse allahindluseta tagasi stabiilsete müntide või muude varade juurde minna. 

Peaaegu koheste väljamaksete korral aga kaob see kaitsetavuse kiht, kuna hoiustajad saavad alati mõne tunni/päevaga naasta omale ETH-le. See võib kaasa tuua hoiustajate suurema valmisoleku katsetada uudseid kujundusi või valida protokolle, millel on Lidoga võrreldes erinevad kompromissid. 

Samuti võivad tsentraliseeritud mängijad pakkuda tooteid, mis võimaldavad veelgi kiiremaid väljamaksevõimalusi, mis võivad kasutajaid mugavuse poole kallutada.

Konkurents

Pealegi on karm konkurents, mis pakub lõppkasutajale teistsuguseid kompromisse, Lido turgu valitseva seisundi tõelist väljakutset. Kuni viimase ajani oli Lido peaaegu ainus elujõuline detsentraliseeritud panustamisprotokoll. Ilma Lidota oleks tõenäoline, et tsentraliseeritud mängijad domineeriksid ETH panuste turul. 

Tänaseks on aga enamik Lido vangistusõiguseta konkurente küpsemas ja muutumas võimalikeks alternatiivideks detsentraliseerimist hindavatele panustajatele. Lisaks, kuigi Lido on juba suurema osa oma žetoonidest erinevatele sidusrühmadele jaganud, on tema konkurentidel endiselt gaas paagis ja nad võivad kasutada uuenduslikku märgikujundust, et meelitada ETH hoiustajaid oma protokollide juurde. Kuigi sümboolsed stiimulid võivad lühiajalise veojõu saavutamiseks tõepoolest olla võimsad, määravad tugevad disainivalikud ja kasutuskogemus kindlaks pikaajalised võitjad.

Lisaks on Lido kahvel alati võimalik, kuigi selle mõju on võimatu ennustada. Kui suur oht see kahvel Lidole olla võib, sõltub erinevatest teguritest, nagu LDO juhtimisotsused, ajastus, kahvli uuendused (nt juhtimistasandil) ja kahvli põhipanustajate legitiimsus. On tõenäoline, et mõned kogukonna liikmed jälgivad tähelepanelikult tekkivat Lido juhtimist ja ootavad kahvli loomiseks olulist viga. 

Lisaks on panustatud turg alles kujunemas ja võib näha häirete laineid. Näiteks kui see on edukas, on uuesti panustamisel võimalik häirida. Nimelt tutvustab Eigen Layer ETH panustajatele võimalust võtta vastu lisariske ja osaleda erineva vahevara turvamises, võimaldades seeläbi oma ressursse paremini ära kasutada ja leida täiendavaid tuluallikaid peale ETH panuse tootluse.

Kuigi Eigen võib LSD-sid täiendada, võib see suhelda ka otse huvilistega. Tõenäolisemalt soodustab see üksikpanustamist veelgi, kuna need osalejad haldavad ise oma riistvara ja neil on võimalus vahevara teenindada. Seega võivad Eigeni peal olevad rikkalikud majanduslikud võimalused potentsiaalselt olemasolevatest LSD-lahendustest turuosa välja võtta. 

L-i (likviidsuse) tähtsus LSD-s

Need, kes usuvad, et Lido suudab haarata kogu turu, rajavad selle ootuse eeldusel, et turuliidril on õigus võrgu mõju. Allpool uurime, kas sellised mõjud on ülehinnatud. 

Tavapärane tarkus ütleb, et:

• kasutajad liiguvad väljumise eesmärgil parima turulikviidsusega LSD poole
• kõrgeim likviidsus muudab LSD sobivaks tagatiseks paljudes DeFi protokollides, pakkudes selle omanikele rohkem kasutusjuhtumeid
• rohkem kasutusjuhtumeid muudaks sellise märgi veelgi vedelamaks ja ring kordub

Esiteks, nagu varem mainitud, on alternatiivkulude ja ebalikviidsuse küsimus. Kui väljavõtmine pole võimalik, muutub LSD likviidsus kriitiliseks teguriks. Kuid peaaegu koheste väljamaksete tulekuga on see eelis suurel määral vähenenud. Siiski on Lido kindlasti kasutanud Shanghai-eelset perioodi, et saada enamik integratsioone juhtivate DeFi-protokollidega, nii et stETH-i omanikud saavad DeFi komponeeritavusest kasu. 

Kuid kas märgiomanikud on tõesti nii innukad kasutama oma ETH-d ahelasiseste rakenduste jaoks?

Vaadates hiljutist pullitsüklit, siis vaatamata DeFi, NFT-de ja mängude ning atraktiivsete saagikasvatamise skeemidele on suhteliselt väike osa ETH-st tegelikult kasutatud nutikates lepingutes, kus pullituru haripunktis oli ligikaudu 18.5% nutikates lepingutes kasutatavatest ETH-märkidest.

Seda arvestades on mõistlik küsida: kas suhteliselt tagasihoidlik panuste tootlus viiks nõela palju üle 20%, eriti pärast seda, kui eelmise pullituru kõrge tootlus seda ei suutnud?

Lisaks väärib märkimist, et mitte kõik DeFi protokollid ei toeta rebase tokeneid nagu stETH, mis viib Lido ökosüsteemis kahe standardini – stETH ja wrapped stETH (viimane kaupleb kogunevate hüvede tõttu üldiselt lisatasuga). See põhjustab hõõrdumist kasutajatele, kes peavad stETH-i mähkima ja lahti pakkima, kui kasutavad mõnda suurimat DeFi-protokolli, nagu MakerDAO, Balancer ja Euler. Praegu on enamik stETH-märke koondunud vaid kahte protokolli, AAVE ja Kõver.fi, piirates veelgi märgi potentsiaalset ulatust DeFi maastikul.

Kui suur pirukas on?

Praegune ETH panuse protsent on suuremate seas üks madalamaid PoS ketid. Mõned kipuvad tegema lihtsustatud analooge ja eeldavad, et ETH panus kasvab puhtalt seetõttu, et teistel kettidel on kaalul palju suurem protsent. Kuid Ethereum on mõnevõrra omapärane järgmiste asjaolude tõttu:

• võimetus panustada (kaob peagi),
• protokollitaseme panuse puudumine, mis eeldab teise nutika lepinguriski kihi kasutuselevõttu,
• ETH staatus mitmekesisema kogukonnaga peavoolu varana muudab selle vähem vastuvõtlikuks siseringi isikute suuremahulisele panusele

Ootame, et Shanghai uuendus loob keskkonna suuremahuliseks panustamiseks. Veelgi enam, kuna uued nutikad lepingud ja hoolduslahendused on lahingutestitud, muutuks turvarisk vähem murettekitavaks. Arusaam, et enam kui 50% ETH tarnetest võidakse igal ajal varsti panustavate lepingutega lukustada, tundub kõike eespool käsitletut arvestades metsik unistus.  

Lido Fundamentalsis 

Kuigi Lido on mitme ahelaga protokoll, on selle põhialused põhiliselt seotud Ethereumi tegevuse ja ETH hinnaga. Peaaegu kogu Lido TVL on Ethereumis ja platvorm teenib tulu Ethereumi inflatsioonipreemiatest ja tehingutasudest. Lido kogub 5% oma platvormil genereeritud panustamispreemiatest, millest suurem osa (90%) läheb stETH omanikele ja ülejäänu sõlmede operaatoritele.

Kuid Lido kogeb endiselt volatiilsust isegi siis, kui hind on ETH-s, mis võib olla tingitud turgudest, mis hindavad ümber Lido positsiooni panuse vertikaalis ja LSD turu hinnangulist suurust. Need kaks tegurit on Lido tulevase tulu teenimise potentsiaali peamised tõukejõud.

Samuti on oluline mõista ETH inflatsiooni dünaamikat, kuna see moodustab sageli suurema osa Lido tuludest. Vastavalt andmetele alates Ülimalt hea raha, põhjustab kogu panustatud ETH 1% suurenemine põhipreemia APY 0.41% vähenemist. Seega ei too panustatud ETH üldine suurenemine tingimata kaasa panustamisprotokollide tulude lineaarset suurenemist, välja arvatud juhul, kui ahelasiseses tegevuses toimub oluline hüpe, et kompenseerida vähenevaid põhitasusid.

Turuootused 

Turu põnevus likviidsete panuste vertikaali pärast on ilmne, kui võrrelda LSD-projektide ja mõne muu DeFi-protokolli kordseid (P/S), mille alusel turg hindab. 

Näiteks Lidol, mille hind on konservatiivsem kui tema konkurentidel, nagu Rocket Pool või Stakewise, on endiselt palju agressiivsemad kordajad kui DeFi veteranil MakerDAO, mille P/S suhe on ligikaudu 80 võrreldes Makeri 37-ga. 

MakerDAO ei ole lihtsalt juhuslik etalon, see jagab sarnasusi panustava vertikaaliga, kuna LSD-d on sisuliselt sünteetilised varad, mis on sarnased Makeri DAI-ga. Poleks üllatav, kui mõned LSD-d otsustavad lõpuks isegi oma sünteetilise stabiilse mündi välja lasta. 

Lido sai mitmekordselt olulise tõuke umbes ajal, mil Shanghai uuendamise ajaskaala muutus rohkemaks selge, misjärel see mõnevõrra langes ühelt poolt LDO hinna languse ja teiselt poolt protokollitasude tõusu tõttu. 

Kui Lido või Maker DAO ei hakka uurima uusi narratiive või kogema olulisi omapäraseid sündmusi, peaksime keskmises perspektiivis eeldama, et kahe projekti mitmekordsed osad lähenevad mõnevõrra.

Kui eeldada, et Lido mitmekordne koondub lühiajaliselt 50-le, lihtsustatud eeldusel 5% APY, siis olemasoleva hinnataseme õigustamiseks peaks Lido oma TVL-i kasvatama ligikaudu 70%. 

Järeldus

Tõenäoliselt on tärkav likviidsete panuste sektor lähikuudel märkimisväärne volatiilsus, kuna turg hindab panusturu üldist suurust ja üksikute osalejate positsiooni ümber.

Vaatamata kogukonna üleskutsele piirata üksikute validaatorite kogumite suurust, eeldame, et selles sektoris tekib võimuseaduste jaotus, kus valitsevat turuosa kontrollivad vaid mõned mängijad. Kuid me ei usu, et selle tulemuseks oleks võitja-võib-kõik turg ja eeldame, et ükski mängija ei kontrolli rohkem kui 35% turuosast.

Lisaks oleme skeptilised, et Shanghai uuendus viib panustatud ETH protsendi kooskõlla teiste suuremate Proof of Stake kettidega ning usume, et ETH omanike isu panuse järele on mõnevõrra ülehinnatud.

Kuigi Lidol on esimesena tegutseja eelis ja seda peetakse laialdaselt kõige turvalisemaks viisiks ETH-s panustada, ei ole ta veel silmitsi küpsevate rivaalidega, kes suudavad Lido hoiustajate meelitamiseks sümboolseid stiimuleid võimendada.

Kohustustest loobumine: IOSG on Stakewise'i, Swelli ja Eigen Layeri investor.

• SEO-põhise sisu ja PR-levi. Võimenduge juba täna.
• Platoblockchain. Web3 metaversiooni intelligentsus. Täiustatud teadmised. Juurdepääs siia.
• Tuleviku rahapaja Adryenn Ashley. Juurdepääs siia.
• Allikas: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/