Lõppmäng põhivahetuste jaoks?

Intressimäära baasil põhinevad vahetustehingud võib liigitada kahte erinevasse tüüpi, mille ujuvad küljed/jalad viitavad ühele:

1. Eristavad viiteindeksid nt. USD Libor 3M vs Fedfunds või
2. Tenori alus nt. USD Libor 3M vs 6M

Alusvahetustehinguid kasutatakse võrdlusindeksite või Libor-tenorite vahelise baasvahe maandamiseks või nendega kauplemiseks ning neid kasutatakse laialdaselt, eriti diileriturul, et maandada klientide tegevust vähem likviidse võrdlusindeksi või tähtajaga.

IBORide kadumisega vähenevad loomulikult enamiku valuutade baasvahed. See pole suurepärane maakleritele ja edasimüüjatele, kuna vähem tooteid, millega kaubelda ja turustada, kuid võib-olla parem klientide jaoks intressimäärade maandamise lihtsustamiseks.

Vaatame, mis on seni toimunud GBP, EUR ja USD.

GBP alusel vahetustehingud

GBP Libor lõppes 31. detsembril 2021, jättes naelsterlingite võrdlusindeksiks ainult SONIA, seega vaatame baasvahetustehingute igakuiseid mahtusid alates 1. jaanuarist 2021.

Esimesed globaalsed tühjendatud köited alates CCPView.

• 120 miljardit naela, 210 miljardit naela, 150 miljardit naela 3. aasta esimese 2021 kuu jooksul
• Seejärel 50. aasta mais ja juunis 2021 miljardi naela
• 2021. aasta septembris tõusis 118 miljardi naelani, kuna toimus LCH Libori konverteerimine
• Seejärel 22. aasta oktoobris 2021 miljardit naela ja 15. aasta detsembris 2021 miljonit naela, pärast seda pole midagi

Järgmine silmapaistev kustutatud mõtteline.

• 3 triljonit naela 2021. aasta jaanuari lõpus
• Järjepidevalt ja stabiilselt langeb 2. aasta septembri lõpuks 2021 triljoni naelani
• Seejärel LCH ja muud CCP konverteerimised tasumata GBP Libor vahetustehingutest Soniasse
• Silmapaistev mõtteline kokkuvarisemine 260 miljardi naelani
• Väike tõus 2022. aasta jaanuari lõpus 400 miljardile naelsterlingile(?)
• 2. aasta juuni lõpuks on jäänud vaid 2022 miljardit naela
• Mis jookseb varsti nulli.

Kokkuvõttes näitavad GBP Basis Swap mahud:

• korrapärane langus, mis algab aasta enne Libori lõppkuupäeva, siis
• kokkuvarisemine palju madalamale tasemele, kuna CCP konversioonid toimusid, millele järgnesid
• järgneva 6 kuu jooksul nullini.

Enne kui vaatame EUR ja USD, vaatame kahte graafikut SEFView ja SDRView.

• SEF-i mahtude kohta kuude kaupa
• Jaanuar 2021 32 miljardi naelaga, seejärel 24 miljardi naela, 12 miljardi naela ja 15 miljardi naelaga järgmistel kuudel
• Moodustab vastavalt 27%, 11%, 8% ja 17% ülemaailmsetest kliiritud mahtudest
• Suurim traditsioon, millele järgneb Tullet ja seejärel BGC
• Pärast 2021. aasta oktoobrit helitugevus puudub.

Järgmine alates SDRView, igakuised tehingute loendused väljalülitatud/sisselülitatud SEF-i ja IBOR/RFR-i järgi.

• 202 tehingut jaanuaris 2021
• 88 SEF-il ja RFR-il, seega SONIA vs Libor
• 57 SEF-il ja IBOR-il, seega Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 SEF ja RFR väljas
• 23 Off SEF ja IBOR
• Langes 61. aasta juunis 2021 tehinguni ja septembris 41 tehinguni
• Ja mitte midagi pärast 2022. aasta jaanuari

See oli GBP Basis Swapide lõppmäng; kogu maht nüüd OIS-i Sonia vahetustes.

EUR Alusvahetustehingud

Kuna Euribor on reformitud ja eeldatavasti eksisteerib 2025. aasta lõpuni, samas kui €STR on asendanud EONIA, eeldame, et EUR Basis Swapide andmed näevad välja väga erinevad GBP omadest.

Alustades kustutatud köidetest alates CCPView.

• 220 miljardit eurot 2021. aasta I kvartalis, mis on selle perioodi kõrgeim näitaja
• Palju väiksem kui 480 miljardit naela 2021. aasta I kvartalis GBP baasvahetustehingute puhul
• Seejärel 200 miljardit eurot 2022. aasta I kvartalis ja 1 miljardit eurot 160. aasta teises kvartalis
• Mahud näivad olevat 2022. aastal suuremad kui 2021. aastal

Järgmine silmapaistev kustutatud mõtteline.

• 2021. aasta I kvartali lõpu võlgnevus oli 1 miljardit eurot
• Jällegi palju väiksem kui 3 triljoni naela suurune baas samal kuupäeval
• 2022. aasta 2. kvartali lõpu bilansimaht on 500 miljardit eurot
• Näitab EUR Basis Swapide aktsiate jätkuvat kasvu

Kuna SEF-idel EUR-baasiga kauplemist ei toimu, vaatame, mida näitavad SDR-i kauplemisandmed.

• Kasvav trend kaubavahetuses
• RFR kaupleb, seega €STR vs Euribor, kõige levinum 64-ga juunis 2022
• IBOR kaupleb, seega Euribor 6 m vs 3 m või 1 m vs 3 m, 24. aasta juunis tehti 2022 tehingut
• Kõik tehingud on Off SEF

Diagrammil pole näidatud, et kustutamata arv on sarnane iga kuu kustutatud arvuga, mis on vahetustehingute puhul üllatav.

USD baasil vahetustehingud

USD Basis Swaps, Libor Tenor ja Reference Index (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Alustades kustutatud köidetest alates CCPView.

• 3.7 triljonit dollarit 2021. aasta I kvartalis, 1 triljonit dollarit 4.3. aasta IV kvartalis ja 2021 triljonit dollarit 4. aasta II kvartalis
• Nii palju suurem kui GBP baasvahetustehingu turg (480. aasta I kvartalis 2021 miljardit naela)

Järgmine silmapaistev kustutatud mõtteline.

• 2021. aasta 1. kvartali lõpu võlgnevus 11.3 triljonit dollarit
• 2022. aasta 2. kvartali lõpu võlgnevus 12.8 triljonit dollarit
• Näitab USD Basis Swapide aktsiate jätkuvat kasvu

Järgmiseks pöördume SEFView SEF-i mahtude jaoks.

• Tüll on ülekaalukalt suurim, järgnesid Tradition ja BGC
• 2022. aasta 1. kvartal 1.4 triljoni dollariga ja 2021. kvartal 2 triljoni dollariga
• SEF-i mahul umbes 30% globaalsest kustutatud mahust
• Ülejäänud osa peab olema väljaspool SEF-i või mitte-USA isikuid

Lõikame nüüd sama SEF-i helitugevuse järgmiselt:

1. RFR, kus üks pool on SOFR, teine ​​Libor või FedFunds
2. IBOR, kus üks pool on Libor, teine ​​Libor või FF või mõni muu indeks (kuid mitte SOFR)

• IBOR on igas kvartalis suurim, välja arvatud viimane kvartal
• IBOR 500 miljardi dollariga 2022. aasta II kvartalis, võrreldes 2 miljardi dollariga 590. aasta I kvartalis
• IBOR näitab QoQ languse märke
• Võrreldes RFR-i mahud on kasvanud
• Kasv 160 miljardilt dollarilt 2021. aasta I kvartalis 1 miljardile 700. aasta esimeses kvartalis
• Kuid RFR hõlmab siin ka SOFR vs LIBOR, mis lõpeb

Kokkuvõttes läheb kogu IBOR-i maht 500–700 miljardit dollarit kvartalis nulli.

Kui GBP muster püsib USA dollarites (vt GBP SEFView diagramm, 3. ülalt), kui USD Libori 1. aasta juuni lõpuni on jäänud 2023 aasta, siis eeldame, et mahtude langus lähikuudel kiireneb ja läheb nulli. enne 2023. aasta juunit (olenevalt sellest, millal CCP USD RFR-i konverteerimine toimub).

Kuid mitte ainult ei kaota SEF-id 500–700 miljardit dollarit Libor Basise mahust, vaid ka suur osa RFR-i baasi mahust on SOFR vs Libor, mis samuti lõpeb, jättes SOFR vs FF mahu.

Meil ei ole ülaltoodud SEF RFR-i helitugevuse jaotust SOFR vs FF ja SOFR vs LIBOR, kuid saame pöörduda SDRView et saada hea hinnang.

• SEF USD alusel vahetustehingud teatatakse SDR-idele
• Libor vs SOFR punane, enamus, 585 tehinguga, 104 miljardit dollarit tinglik, 40 miljonit dollarit dv01
• FF v SOFR sinine, 419 tehinguga, 106 miljardit dollarit tinglik, 22 miljonit dollarit dv01

Olenevalt mõõdust (counts/notional/dv01) on 50%-65% mahust Libor vs SOFR.

See tähendab, et 700 miljardi dollari suurune SEF-i maht 2022. aasta teises kvartalis muutub 2. aasta juuniks 350 miljardiks dollariks, nimetagem seda ümmarguseks 2023 miljardiks dollariks kuus.

Muidugi on võimalus, et SOFR v FF aktiivsus suureneb oluliselt või uued baasvahetuslepingud muude võrdlusindeksite vastu (nt termin SOFR, BSBY, Ameribor, …) hakkavad kauplema olulistes summades. Seda on aga andmetes liiga vara näha.

Praegu eeldame, et USA dollari baasil vahetustehingud näitavad GBP-ga sarnast (-ish) mahu langust ja silmapaistvat nominaalväärtust, välja arvatud asjaolu, et SOFR vs FF Basis mahud on olulised ja tõenäoliselt jäävad selliseks või suurenevad.

See on tänaseks lõppmänguks kõik.

Üks, mida eelseisvatel kuudel jälgida.