Mis on SOFR-i terminis uut?

Aprillis andis Amir õigeaegse värskenduse SOFR-i kohta. Kui jäite vahele:

Ja tööstusharu üleskutsed muuta Term SOFR laialdasemalt kaubeldavaks tuletisinstrumentiks on sellest ajast peale muutunud ainult valjemaks, kuna viimane Risk.neti artikkel on eriti väärt lugemist:

See on suurepärane artikkel, kuid see ei anna lugejatele teavet kaubeldavate koguste kohta. Nii et pöördume meie poole SDR-i andmed vaatama minna.

Vahetused versus tähtajalised intressimäärad

Tuletame meelde, et kui me ütleme termini SOFR, peame silmas kursi tulevikku suunatud versioone. Ehkki terminil SOFR jagab peagi lõppevatel IBOR-idel palju põhiomadusi, on selle kasutamine endiselt lubatud teatud piiratud asjaolud – seega näeme tuletisinstrumente, mida SDR-andmetes kirjutatakse (ja esitatakse) SOFR-i termini alusel.

Esiteks natuke andmete majapidamist. Sest termin SOFR on *ahm* termin määra, kuvatakse see meie lehel SDR-i andmed Fixed-Float IRS-ina. See on täpselt sama, mis LIBOR-i vahetustehingud, nii et kuigi üleminek RFR-idele on suures osas kaasa toonud IRS-i asendab OIS, Tähtajalised SOFR-i vahetustehingud on kajastatud IRS-ina.

Vaadates viimase 12 kuu jooksul kaubeldatud USA dollari IRS-i:

Näitab;

• USD LIBOR-i vahetustehingud domineerivad endiselt USD-turgudel Fixed-Float IRS-ina kajastatud mahtude hulgas, isegi 2022. aasta novembris (sinakad tulbad).
• USA dollarites SDR-idele teatatud IRS on viimase 9 kuu jooksul näinud registrinimesid 12 lehekülje väärtuses! (1/9 paremas ülanurgas).
• Toorandmed vajavad seetõttu oluliste mahtude – USD LIBOR, USD BSBY ja Term SOFR – eemaldamiseks käsitsi puhastamist.

USD LIBOR IRS

Teeme kõigepealt selgeks, miks SOFR-i vastuvõtmine ei ole endiselt 100% börsivälistel turgudel. Praegu näeme iga kuu SDR-idesse üle 2.5 triljoni dollari (!) USD väärtuses uusi USD LIBOR vahetustehinguid. Perspektiivi jaoks:

• see on 45% madalam kui eelmisel aastal sel ajal. Mis on hea!
• 88–90% sellest mahust on seotud lühiajaliste ühe perioodi vahetustehingutega (SPS). Sobib ka üleminekuks!
• Tuletame meelde, et SPS on asendanud FRA-d lühiajalise riskijuhtimisvahendina vahetuslepingute edasimüüjatele, kuna SPS ühildub ISDA IBORi varuprotokolliga. FRA-d ei ühildu ettemakse tõttu tagasimaksetega.

Sellegipoolest teeb see hirmutava diagrammi. Seega – hirmutav diagrammihoiatus! USD LIBOR vahetustehingute uus idee, millest praegu teatatakse SDR-idele:

See on ka põhjus, miks USA dollari turgude globaalset vaadet vaadates CCPView, näeme nii suurt osa LCH USD IRS-i tegevusest nende "2Y" tähtajas. See kõik on tegelikult SPS-tegevus, mitte lihtsalt peegeldus sellest, et mängus on Föderaalreservi tõttu rohkem "lühiajalist" LIBOR-kauplemist:

Need tegurid koos poolfutuuridega kauplemine toimub mitte-SOFR-toodetega, tähendab SOFR-i vastuvõtmise indikaator on enne lõpetamist kuidagi joosta.

Termin SOFR

Igatahes, sa ei tulnud siia, et sellest kuulda RFR-i kasutuselevõtu indikaator. Teil on meie igakuised ajaveebid ja selle kohta ISDA aruanne! Edasi termini SOFR juurde. Millistest mahtudest on SDR-idele seni teatatud?

Näitab;

• PALUN MÄRKA skaala muutust siin! Meil oli LIBOR-i vahetustehingute jaoks triljoneid (1,000 miljardeid). Nüüd räägime ainult kümnetest miljarditest.
• Need on igakuised kogused Term SOFR kõikide maitsete jaoks – 1M ja 3M.
• Rekordilised igakuised mahud, millest kunagi teatati, olid 32 miljardit dollarit, mis oli septembris.
• Nagu nägime, oli aktiivsus turgude lõikes oktoobris üldiselt madalam.
• November kuni 20. kuupäevani on SOFR-is olnud juba päris aktiivne kuu. Kuna sel nädalal on lühendatud puhkuste nädal, siis kõigi aegade rekordit tõenäoliselt ei löö.

Kuigi tinglikud summad ei suuda USD LIBORi aktiivsust mõjutada, teatatakse iga kuu üllatavalt suurest arvust vahetustehingutest. Nagu CME oma "Termin SOFR” lehel saab Claruse andmeid kasutada igakuiste tehingute arvu ja SOFR-i vahetustehingute arvutuste jälgimiseks:

Ja nagu CME leht rõhutab, kaubeldakse igal kuul ka märkimisväärne arv Caps'e:

Mõned punktid termini SOFR turul üldiselt:

• 2,000 tehingut kuus ei tohi tähelepanuta jätta!
• Kõik need mahud peaksid olema välja selgitamata. Ükski CCP ei paku tähtajaliste SOFR-i tuletisinstrumentide kliireerimist (minu teada?). Seal on 4 tähtajalist SOFR-i vahetustehingut, mis olid augustis SDR-i andmetes kustutatud – olen üsna kindel, et need peavad olema halvad andmed.
• Eeldasime, et kõik need mahud kaubeldakse SEF-i väliselt. Siiski näeme SEF-is 32 vahetustehingut (ja ühte ülempiiri!):

Vaadates 3 novembris toimunud SEF-i vahetustehinguid, on need „veidrad” – kaks negatiivse intressimääraga, kõik alla IDB SEF-ide puhul vastuvõetava miinimumsuuruse. Tõepoolest, IDB SEF-id kajastavad nüüd kõiki oma mahtusid OIS-ina – ainult Bloomberg SEF ja Tradeweb SEF jätkasid novembris IRS-i USD-i mahtude näitamist (va SPS). Kas need on halvad andmed? Või on SEF-i töötlemise termin SOFR – andke meile sellest allpool kommentaarides teada.

Tähtaeg SOFR Tenorid

Vaadates kaubandustegevust viimase 12 kuu jooksul, näeme ainult fikseeritud intressimääraga vahetuslepingute puhul aktiivsuse suurt tippu 5 aasta jooksul:

Näitab;

• Suur aktiivsuse kontsentratsioon kõvera "kõhus". Olen siin standardiseerinud tähtajad, nii et kõik tähtajad vahemikus 2Y+ kuni 5Y on näidatud ülaltoodud ribal "5Y".
• Näeme tehinguid kuni 30Y (ei midagi enam…veel).
• Ja muidugi tegevust ka lühikeses otsas.
• Suurema osa tegevusala on aga kindlasti kõvera 2Y-10Y piirkonnas.
• Seetõttu erinevalt meie sõbrast CCP alus, kus hinnaerinevus on kõige nähtavam pikas otsas (30Y), näevad turuosalised tõenäoliselt 5Y baasi peamise valupunktina.

Praeguseks ei ole põhjust arvata, et võimalikud hinnaerinevused pärast 5 aastat kahanevad, kuid see on kindlasti tundlik selle konkreetse indeksi kaudu maandatavate täpsete lõppkasutajate nõuete suhtes.

Keskmine tehingu suurus on vahetuslepingutes olnud üsna stabiilne, umbes 20–25 miljonit dollarit, ja suur osa tegevustest on selgelt keskendunud 5-aastastele tähtaegadele. Tundub tõesti, et see tegevus on seotud lõppkasutaja laenudega (ehkki päris suurte laenudega!).

Termin SOFR-i alus

Mis kõik toob kaasa rohkem kui käputäie tähtajalisi SOFR-põhiseid tehinguid. Mõned on võrreldes USD LIBORiga (mis on päris kena idee, arvestades, et mõlemad on tulevikku suunatud intressimäärad). Kuid tehinguid on rohkem kui SOFR-i igapäevane liit:

Võrreldes 2,000 tähtajalise SOFR-i otsese tehinguga, on see aga tõesti piisk meres. Kuigi need baastehingud on palju suuremad – umbes 150–200 miljonit dollarit klipp –, ei ole ilmselgelt piisavalt tegevust, et aluseks olevatest tehingutest tulenevat riski "taaskasutada". Teatatud hindadest on mõningaid tõendeid selle kohta, et aluse tasaarvelduskulu on 3 aasta jooksul umbes 5 baaspunkti, kuid ärge hoidke mind sellest kinni! See on nõrgalt kaubeldav turg, millega võib kaasneda ka mõningaid luksumisi andmearuandluses.

Jääb suur küsimus, kuidas edasimüüjate kogukond saab jätkata 2,000 tehingu teenindamist kuus ja termilise SOFR-riski taaskasutada, ilma et oleks võimalik IDB turul kaubelda.

Palun vastuseid postkaardile?