آیا نظرسنجی سه ساله BIS 2022 را دیده اید؟

• معاملات مشتقات نرخ بهره از آوریل 20 تا 5.2 حدود 2019 درصد کاهش یافت و به 2022 تریلیون دلار در روز رسید.
• انتقال به RFR ها منجر به کاهش 1.4 تریلیون دلاری در فعالیت روزانه در FRA ها شده است که بیشتر این کاهش را توضیح می دهد.
• نظرسنجی BIS زمانی رخ داد که بازارها احتمالاً درجاتی از افزایش فعالیت را تجربه می‌کردند، اگرچه داده‌های Clarus نشان می‌دهد که این امر در 24 ماه گذشته غیرعادی نبوده است.
• BIS در مورد اندازه بخش غیر بازاری فعالیت که ممکن است روزانه بیش از 2 تریلیون دلار باشد شفافیت ایجاد کرده است.

حجم مشتقات BIS در آوریل 2022

آخرین داده های نظرسنجی BIS اکنون در دسترس است. هر سه سال یک بار انجام می شود و تصویری از حجم معاملات روزانه در بازارهای FX و نرخ بهره ارائه می دهد.

آخرین دفعه بیرون، در آوریل 2019، این مشتقات نرخ بهره بود که همه سرفصل ها را به خود اختصاص داد. متوسط ​​حجم روزانه (ADV) 6.5 تریلیون دلار (تریلیون تریلیون) بود. حجم IRD از سال 2016 زمانی که حجم آن به 2 تریلیون دلار در روز نزدیکتر بود، افزایش یافت. این امر برای اولین بار باعث شد که حجم معاملات در IRD برابر با مشتقات FX باشد.

آوریل 2022 شاهد رکورد دیگری در ADV ها برای مشتقات بودیم، اما این بار تمام رشد در مشتقات FX بود. حجم IRD برای اولین بار در این نظرسنجی ها کاهش یافته است. این کاهش در فعالیت IRD تا حد زیادی در پاسخ به انتقال از IBORs به RFR است.

برای روشن بودن، انتقال به RFR باعث ایجاد تفاوت در نوع محصول مورد معامله شده است. وجود ندارد نیاز به تجارت FRAها در دنیای RFR، منجر به کاهش ADV های FRA از 1.9 تریلیون دلار در سال 2019 به تنها 0.5 تریلیون دلار در سال 2022 شد.

کاهش 1.4 تریلیون دلاری در حجم FRA در واقع بزرگتر از کاهش کلی است که در ADV ها برای نرخ ها دیده ایم:

• حجم در آوریل 6.5 2019 تریلیون دلار در روز بود.
• این در آوریل 5.2 به 2022 تریلیون دلار کاهش یافته است.
• این میزان بسیار بالاتر از فعالیت در سال 2016 (2.7 تریلیون دلار) است.
• کاهش 1.3 تریلیون دلاری ADV از سال 2019 عمدتاً با کاهش فعالیت FRA توضیح داده شده است.

این آخرین داده ها به این معنی است که بازارهای نرخ بهره بار دیگر از نظر گردش مالی روزانه از بازارهای FX پیشی گرفته اند:

BIS نشان می دهد که شرایط بازار از سال 2019 بسیار متغیرتر بوده است. من فکر می کنم همه ما موافق هستیم!

BIS بیشتر توضیح دهید که معاملات آوریل 2022 مشخص شد توسط تنش های ژئوپلیتیکی در اطراف تهاجم روسیه به اوکراین، و همچنین نگرانی هایی که به طور فزاینده ای پایدار هستند تورم بالا با بانک های مرکزی در سراسر جهان نرخ های پیاده روی. با این حال، قبل ازشوک طلاییاز بازارهای اخیر و گذار به نرخ های حتی بالاتر.

بنابراین ممکن است که آوریل 2022 سطوح بالاتری از فعالیت اساسی را نسبت به دوره "معمولی" (عادی؟) مشاهده کرد. این البته محدودیت‌های استفاده از عکس فوری برای اندازه‌گیری فعالیت را به جای نظارت بر حجم روزانه/هفتگی/ماهانه نشان می‌دهد.

با این حال، شاخص پذیرش ISDA-Clarus RFR نشان می دهد که آوریل 2022 در واقع کمترین ماه حجم در سال جاری برای مشتقات نرخ بهره بوده است. در هر صورت، بازارها در ماه آوریل "نفس می کشند" - همانطور که ما به آن نگاه کردیم تفسیر ما در آن زمان.

بنابراین، در حالی که پس‌زمینه بازار احتمالاً باعث معاملات بیشتر می‌شود (که با افزایش فعالیت FX مشاهده می‌شود)، سایر ماه‌های امسال حتی سطوح بالاتری از فعالیت را نشان می‌دادند. بله، مبادلات IRD واقعی از سال 2019 کاهش یافته است، و به احتمال زیاد اگر بازارهای اساسی نوسان کمتری داشتند، این کاهش حتی بیشتر بود.

چه چیزی در نظرسنجی تغییر کرده است؟

La نسخه قبلی 2019 مشخصه گزارش BIS افزایش زیادی در "معاملات غیر بازاری" بود. این بود در تفسیر داده های BIS بیان شده است، و قبلاً در داده ها شکسته نشده بود.

این امر مانع از تلاش متخصصان اطلاعات مبتکر برای تخمین میزان فشرده سازی داده های BIS نشد. این گزارش برای CCP12، که با استفاده از داده های Clarus نوشته شده است، نشان می دهد که ما فکر می کردیم ارقام سال 2019 تقریباً 50٪ از حجم های مربوط به معاملات غیر بازاری را شامل می شود.

در حال حاضر، ما باید پاسخ واقعی از the BIS. مایلیم از آن‌ها (و فروشندگان گزارش‌دهنده) به خاطر درک این موضوع که این عنصر مهمی از داده‌ها است و زمان و تلاش خود را برای بهبود داده‌های منتشر شده صرف کردند، تشکر کنیم. این به طور قابل توجهی بهبود می بخشد شفافیت در بازارهای مشتقه. داده های خام جالب است:

در Clarus، ما همچنین بر حجم های «تشکیل دهنده قیمت» تمرکز می کنیم. به همین دلیل است که ما به ندرت درج می کنیم مجلدات FRA در تحلیل ما BIS یک گام فراتر رفته و 3 نوع مختلف از معاملات غیر قیمتی را تعریف کرده است:

1. معاملات اشخاص وابسته- مدتی است که منتشر شده اند و اندکی از 1.4 تریلیون دلار در سال 2019 به 1.2 تریلیون دلار در سال 2022 کاهش یافته اند. ما تمایل داریم این موارد را در تجزیه و تحلیل خود از آمار BIS حذف کنیم.
2. معاملات پشت سر هم - من فکر می کنم همه ما می توانیم توافق کنیم که این معاملات غیر قیمتی هستند!
3. معاملات فشرده - معاملاتی که از نظر اقتصادی معادل هستند یا در موقعیت‌های جدید فشرده می‌شوند یا بین طرف‌های مقابل منتقل می‌شوند، نباید قیمت‌ساز در نظر گرفته شوند.

در نمودار زیر متوجه خواهید شد که BIS فقط برخی از مجلدات FRA را غیر قیمتی در نظر می گیرد. ما تمایل داریم بیشتر پیش برویم زیرا بیش از 95٪ از این حجم ها از طریق کارگزاری انجام می شود.جلسات تطبیق حجم” با منحنی بازار میانه از پیش منتشر شده.

از نظر "تشکیل قیمت"، ما تمایل داریم:

• 1.2 تریلیون دلار از معاملات اشخاص وابسته
• به علاوه 461 میلیارد دلار معاملات پشت سر هم
• و 337 میلیارد دلار معاملات فشرده سازی.

به طور کلی، این نشان می‌دهد که حداقل 2.0 تریلیون دلار از حجم‌های روزانه بدون قیمت در IRD شکل می‌گیرد! اگر FRA ها را نیز در نظر بگیرید، بیشتر شبیه به 2.5 تریلیون دلار است! بنابراین بین 38 تا 48 درصد از حجم ها در مشتقات نرخ ها غیر قیمت ساز هستند.

این مقدار کمی کمتر از برآورد ما در سال 2019 است. نظارت بر این موضوع در طول سال‌ها جالب خواهد بود زیرا:

• Brexit مدل های رزرو را تغییر می دهد. آیا زمانی که مراکز اروپایی ریسک را برای مدیریت ریسک به شرکت مادر برمی‌گردانند، «معاملات طرف‌های مرتبط» بیشتری وجود خواهد داشت؟
• SACCR برای نسبت اهرمی سرمایه نظارتی را به جای اینکه مبتنی بر تصور ناخالص باشد، به یک مدل حساس به ریسک منتقل می کند. آیا این باعث کاهش وسواس صنعت در مورد فشرده سازی می شود؟
• La رژیم GSIB همچنان عنصری از حساسیت به تصورات ناخالص را دارد. آیا این به انگیزه استفاده از فشرده سازی و معاملات پشت سر هم ادامه خواهد داد؟

دیدن آن خوب خواهد بود سرمایه نظارتی درایورهایی که در داده ها وارد می شوند. باز هم از BIS برای افزایش شفافیت تشکر می کنم.

نظرسنجی 2022 ابعاد جدیدی را برای «تجارت‌های روبه‌روی بازار» از هم جدا کرد، یعنی معاملات با مشتریان و سایر نهادهای نامرتبط که به شکل‌گیری قیمت در بازار کمک می‌کنند. این در پاسخ به رشد بیش از حد گردش مالی در نظرسنجی 2019 بود (نمودار 1) زمانی که فروشندگان در چندین حوزه قضایی گزارش‌دهنده متوجه شدند که «تجارت‌های غیرمواجهه با بازار» سهم قابل توجهی در گردش مالی داشته است. اینها شامل معاملات فشرده سازی است.

گردش مالی مشتقات نرخ بهره فرابورس در آوریل 2022

داده های کلاروس چه چیزی را نشان می دهد؟

برای بررسی سلامت عقل داده های BIS، می توانیم استفاده کنیم CCPView برای مشتقات نرخ بهره - این را می توان با استفاده از گزینه های کشویی ما به عنوان ADV بیان کرد:

نمایش؛

• مجلدات ماهانه ما از CCPView به عنوان میانگین حجم روزانه در هر ماه برای هر محصول بیان می شود.
• در آوریل 2019، CCPView ADV های 2.6 تریلیون دلاری را ثبت کرد.
• در آوریل 2022، CCPView ADV های 2.1 تریلیون دلاری را ثبت کرد.
• این مجموع ها کمتر از داده های BIS هستند زیرا ما فقط به حجم های پاک شده نگاه می کنیم. تفاوت (3.13 تریلیون دلار) ترکیبی از مشخص نشده است مشتقات و فعالیت غیر قیمت ساز.
• از نظر نرخ رشد، داده‌های ما نشان می‌دهد که فعالیت معاملاتی پاک شده 20 درصد کاهش یافته است.
• این تقریباً مطابق با نظرسنجی BIS است که کاهش 19٪ در کل حجم را نشان می دهد.

بر اساس محصول، ADV های FRA در تسویه از 792 میلیارد دلار ADV در سال 2019 به 261 میلیارد دلار در سال 2022 کاهش یافت - کاهش بسیار کمتری در فعالیت ها نسبت به ارقام BIS. این جالب است زیرا تقریباً 100٪ از FRA ها برای مدتی پاک شده اند.

جمع کردن داده ها با هم مرور کلی زیر را در سطح بالا به ما می دهد:

من فکر می‌کنم که این یک راه کاملاً منظم برای خلاصه کردن بازار ما در حال حاضر است. نشان می دهد که:

• فعالیت در IRDهای پاک شده 2.1 تریلیون دلار در آوریل 2022 بود (تک شمارش شده). این میزان 20 درصد کمتر از سال 2019 بود.
• فعالیت در IRD های Uncleared در واقع افزایش یافته است - از 712 میلیارد دلار در سال 2019 به 1.13 تریلیون دلار در سال 2022.
• این رشد در بازارهای Uncleared فرض می کند که تمام فعالیت های غیربازاری گزارش شده توسط BIS نامشخص باقی می ماند. با توجه به اینکه برخی از معاملات فشرده سازی مطمئناً پاک خواهند شد، این ممکن است یک فرض بسیار ساده باشد.

تجزیه و تحلیل به ما یادآوری می کند که دستیابی به شفافیت مناسب برای بخش نامشخص بازارها همچنان دشوار است. SDRView کمک می کند، اما این فقط برای بخش افراد ایالات متحده از بازارها است. امیدوارم، Eاروپا و سایر حوزه های قضایی در نهایت از این روند پیروی خواهد کرد.

در خلاصه

• فعالیت در مشتقات نرخ بهره در 20 سال گذشته حدود 3 درصد کاهش یافته و به 5.2 تریلیون دلار در روز رسیده است.
• این کاهش فعالیت در آخرین نظرسنجی سه ساله BIS نشان داده شده است و با استفاده از آن توضیح بیشتری داده شده است کلاروس CCPView داده است.
• برای اولین بار ما شفافیت BIS را در حجم های فشرده و پشت سر هم داریم که بسیار مورد استقبال قرار می گیرد.
• بدیهی است که انتقال به RFR بر حجم معاملات تأثیر گذاشته است.
• شواهدی مبنی بر تاثیر این گذار بر نقدینگی وجود ندارد.
• بلکه فعالیت بسیار کمتری در FRA ها وجود دارد. این به دلیل الزامات کمتر پیچیده مدیریت ریسک تجارت RFR است.