IntoTheBlock: بازدهی استیبل کوین عملکرد درونی DeFi را آشکار می کند.

سقوط بازار کریپتو در سال 2022 مملو از پروژه های ورشکسته است. همراه با شرایط چالش برانگیز کلان، سرمایه گذاران کریپتو با دوره سختی روبرو هستند. DeFi به همان اندازه بد ضربه خورده است، اگرچه پروتکل‌های کلیدی آن در مقایسه با عملکردی که در آخرین شوک بازار هنگام شیوع بیماری همه‌گیر کووید در مارس 2020 مشاهده شد، به طرز شگفت‌آوری خوب عمل کردند.

سومین عامل درون زا وجود دارد که سقوط را بدتر کرده است - اهرم زدایی گسترده سیستم. اگر این واقعاً اتفاق می افتد، چگونه آن را اندازه گیری کنیم؟ 

مستقیم ترین معیار برای اندازه گیری سرمایه تخصیص یافته در DeFi معمولاً ارزش کل قفل شده (TVL) است. هم قیمت اتریوم و هم در دفای از نظر دلاری حدود 75 درصد از بالاترین قیمت خود کاهش یافته است. با توجه به اینکه اگر دارایی هایی که در DeFi قفل شده اند قیمتشان کاهش یابد منطقی است، متریک TVL به همان اندازه کاهش می یابد:

کاهش قیمت DeFi، به همان اندازه متریک TVL کاهش می یابد: 

ترکیب پذیری DeFi به سرمایه اجازه می دهد تا در چندین پروتکل سپرده شود، که باعث ایجاد بیش از حد دلار توسط متریک TVL می شود. 

برای مثال، یک سرمایه‌گذار می‌تواند 1 میلیون دلار به صورت ETH در Compound وام دهد، 500 هزار DAI وام بگیرد و آن را به عنوان نقدینگی در یک استخر DAI در Curve مستقر کند، یا حتی به Compound بازگرداند. TVL 1.5 میلیون دلار بود، اما سرمایه گذار فقط 1 میلیون دلار آورد. 

⍺ DeFi Alpha: استیبل کوین سوپرشارژ با متمرکز کننده و FiatDAO بازده

هنگامی که قیمت اتریوم کاهش می یابد، موقعیت مرکب شروع به افزایش ریسک انحلال می کند و نقدینگی می تواند برای بازپرداخت وام برداشته شود و خروج سرمایه 1.5 میلیون دلاری را برجای بگذارد. 

این منجر به چرخه‌هایی می‌شود که در آن نقدینگی از یک سری پروتکل‌ها حذف می‌شود، زمانی که قیمت در مقابل موقعیت‌های جمع‌آوری‌شده قرار می‌گیرد. این بیشتر زمانی اتفاق می افتد که افت قیمت زیادی در دارایی های کریپتو وجود داشته باشد. چرا؟

DeFi ذاتاً یک ماشین اهرمی است

موارد استفاده اصلی برای سرمایه بیکار در DeFi، تأمین نقدینگی است، یا برای کسانی که به دنبال معامله دو دارایی هستند (از طریق ارائه نقدینگی در یک DEX)، یا کسانی که به دنبال موقعیت طولانی یا کوتاه با اهرم هستند (با سپرده گذاری در یک پروتکل وام). آنهایی که اهرم دارند معمولاً طولانی هستند. این امر ذاتی DeFi است زیرا کسانی که سرمایه را به پروتکل‌ها منتقل می‌کنند، در وهله اول دارایی‌های رمزنگاری شده را نگه می‌دارند، و در نتیجه چشم‌انداز مثبتی در دارایی دارند. 

پیشنهاد پروتکل‌های DeFi این رفتار را برآورده می‌کند: پروتکل برتر TVL MakerDAO است، جایی که علاوه بر USDC، ETH برجسته‌ترین دارایی سپرده‌شده است. سپرده گذاری ETH و وام گرفتن از DAI معادل قرار گرفتن طولانی مدت در معرض ETH است: در صورت افزایش قیمت ETH می توان بیشتر وام گرفت، در حالی که در صورت کاهش ETH باید وثیقه بیشتری اضافه کرد یا وام را بازپرداخت کرد. همین امر در مورد پروتکل های وام دهی مانند Compound یا Aave نیز اتفاق می افتد. 

در حالی که آنها مقادیر زیادی از استیبل کوین ها را وام داده اند، اکثراً بیکار هستند در حالی که این سپرده گذاران ETH یا BTC وام نمی گیرند، که در مقابل این دارایی ها کوتاهی محسوب می شود.

این عدم تعادل در موقعیت‌یابی بلند/کوتاه باعث ایجاد یک حلقه بازخورد می‌شود که وقتی قیمت‌ها شروع به کاهش می‌کنند، به سرعت TVL را به صورت اسمی کاهش می‌دهد و دارایی‌های کریپتو برای بازپرداخت وام‌ها باید فروخته شوند. 

زمانی که قیمت‌ها افزایش می‌یابند، اهرم بیشتری فعال می‌شود، زیرا ظرفیت‌های وام‌گیری تقویت می‌شود. بهترین اندازه گیری این نوع فعالیت را می توان در نرخ های پرداخت شده در پروتکل های وام مانند Compound یا Aave یافت.

پروتکل های وام دهی به عنوان ابزار اصلی برای اهرم

نرخ‌هایی که هنگام وام دادن به استیبل‌کوین‌ها پرداخت می‌شود، از آن‌هایی است که برای مدت طولانی در برابر دارایی‌های رمزنگاری‌شان اهرم دارند. به همین دلیل، بررسی چگونگی نوسانات نرخ استیبل کوین در طول زمان بسته به عملکرد قیمت بیشترین دارایی وام داده شده، ETH، بسیار جالب است. در اینجا می توانید نرخ های وام تولید شده پس از سپرده گذاری DAI در پروتکل Compound را مشاهده کنید: 

ورود سرمایه به DeFi طی سال های 2020-2021 بسیار زیاد بوده است. این به تنهایی می تواند توضیح دهد که چگونه بازده به طور کلی در این دو سال فشرده شده است. 

همانطور که با رنگ قرمز مشخص شده است، همبستگی خاصی بین بازارهای خرسی و کاهش بازده وجود دارد. متفاوت، در بازارهای صعودی، بازدهی تمایل به حفظ سطح خود دارد. دلیل افت شدید APY به دلیل فرآیندهای deverage است که قبلاً در مورد آن صحبت کردیم. 

وضعیت مشابهی با DEXهایی مانند Curve اتفاق می افتد. در اینجا APY تاریخی محبوب ترین استخر آن است: 3pool (متشکل از DAI، USDC و USDT):

همانطور که در رنگ سبز مشاهده می شود، بازدهی در طول اولین بازار صعودی بین 12 تا 6 درصد و در بازار گاوی دوم بین 2 تا 5 درصد حفظ شد. در رنگ قرمز می توان مشاهده کرد که چگونه به محض کاهش قیمت ETH، بازده در نتیجه سقوط کرد. 

در حالی که سرمایه به کار رفته در Curve برای اهرم طولانی مدت استفاده نمی شود، منطقی است که آنها از بازدهی بازارهای وام تبعیت کنند. این به این دلیل اتفاق می‌افتد که هر دو بازده آربیتراژ می‌شوند، اگر سرمایه‌گذار جدیدی مایل به استقرار سرمایه در استیبل کوین‌ها باشد و بازده منحنی بالاتر باشد، در Curve قبل از Compound مستقر می‌شود و بازده منحنی را زمانی که بالاتر باشد کاهش می‌دهد. 

در حالت معکوس هم همین اتفاق می افتد. این یک چشم انداز کمی ساده شده است، زیرا ریسک هر گزینه متفاوت است و این باعث متعادل شدن مشخصات ریسک / پاداش هر پروتکل می شود.

گاو نر زیاد و خرس کم

در یک بازار گاو نر، طولانی شدن گران است. در دوران اوج بازار صعودی، وام گیرندگان سالانه بیش از 10 درصد پرداخت می کردند تا بتوانند در این پروتکل های وام دهی در برابر BTC یا ETH اهرمی داشته باشند. در حالی که اکنون در بازار نزولی کنونی می توان سالانه با کمتر از 2 درصد استیبل کوین وام گرفت. باز کردن یک موقعیت خرید ارزان شد. 

برعکس با شورتینگ اتفاق می افتد. در بالاترین حد، کوتاه کردن بیت کوین یا اتریوم نسبتا ارزان بود، زیرا این امر مستلزم سپرده گذاری استیبل کوین هایی است که سالانه بین 5 تا 10 درصد برای وام پرداخت می شود، در حالی که نرخ وام بیت کوین یا اتریوم آنچنان بزرگ نبود. 

[محتوای جاسازی شده]

بنابراین در آینده، یک شاخص پیشرو در بازار صعودی برای DeFi می تواند افزایش بازده وام استیبل کوین در میان بیشتر پروتکل های وام دهی باشد. به همین ترتیب دفعه بعد که وام گیرندگان در میان اکثر پروتکل‌های وام دهی نرخ‌های بالایی را برای ثبات پرداخت می‌کنند، می‌توان فرض کرد که DeFi در یک چرخه بسیار اهرمی به مسیر خود بازگشته است. این می تواند به ارزیابی زمانی که به اقدامات پیشگیرانه نیاز است، مانند کاهش قرار گرفتن در معرض یا پوشش ریسک کمک کند.

اگر کوتاهی در DeFi شایع تر باشد، عدم تعادل توصیف شده کاهش می یابد و آبشارهای انحلال به دلیل اهرم بیش از حد به طور قابل توجهی کاهش می یابد. یک راه حل ممکن این است که صندوق های مالی سنتی که همیشه رمزنگاری طولانی مدت نیستند، شروع به استفاده از DeFi کنند. 

اهرم مالی و مالی صدها سال است که به طور اجتناب ناپذیری به هم مرتبط بوده اند. با توجه به اینکه DeFi بر روی زیرساخت های رمزنگاری ساخته شده است، منطقی است که درک کنیم که کاربران اولیه آن دارای تعصب طولانی مدت هستند و مایل به دریافت اعتبار در بالای این دارایی ها هستند. در نهایت، این به شدت بر بازدهی استیبل کوین که ابزار اصلی مورد استفاده برای دسترسی به این اهرم است، منعکس می شود.