ریشی سوناک و تاثیر آن بر حاشیه اولیه مبادلات GBP

در اوایل اکتبر در مورد آن نوشتیم چگونه کواسی کوارتنگ مارجین اولیه شما را افزایش داده است، با توجه به اینکه در ماه گذشته اتفاقات زیادی افتاده است، می خواستم ارقام حاشیه اولیه GBP Swaps را در آن مقاله به روز کنم.

قبل از شروع، دو نکته کلی که به خوبی توسط دو توضیح داده شده است اکونومیست کاورها

در سمت چپ، «دلایل برای شاد بودن (قسمت 3)»، در مورد قول ریشی سوناک برای ثبات و بازگشت به شایستگی مالی اظهار نظر می کند.

در سمت راست، «به بریتانیا خوش آمدید»، با برچسب، «کشوری با بی ثباتی سیاسی، رشد کم و تابعیت از بازارهای اوراق قرضه».

بنابراین، در حالی که به نظر می رسد بی ثباتی بازار در UK Gilts پایان یافته است، عواقب اشتباهات سیاستی همچنان باقی است.

بالاتر، پایین تر یا همان از 65٪ افزایش IM؟

در آن مقاله های اخیر، ما اشاره کردیم که IM برای مبادلات GBP ثابت دریافتی در دوره 65 ماهه از ابتدای اوت تا اوایل اکتبر 2٪ افزایش یافته است.

اجازه بدهید سوالی را مطرح کنم، به نظر شما با توجه به وقایع ماه گذشته و جایی که اکنون هستیم، این افزایش 65 درصدی از اول آگوست 1 بیشتر، کمتر یا یکسان خواهد بود؟

یک پاسخ غیرمنتظره و غیرمنتظره نشان می دهد که با پایان یافتن نوسانات بازار و کاهش نرخ ها به سمت جایی که قبل از بودجه کوچک بود (با اجازه افزایش نرخ اخیر BOE)، پاسخ صحیح کمتر است.

اما این ماهیت محاسبه IM و این واقعیت را نادیده می گیرد که آنچه در تاریخ اخیر اتفاق افتاده است را نمی توان فراموش کرد.

بیایید تجزیه و تحلیل حاشیه را در آن اجرا کنیم چارم برای پیدا کردن

LCH SwapClear IM

در 5 اکتبر، ما متوجه شدیم که IM برای یک 100 میلیون پوند 10 سال سوآپ ثابت SONIA در LCH (برای یک عضو خانه/تسویه حساب) 7.2 میلیون پوند بود.

همین معامله اکنون دارای IM 7.7 میلیون پوند است، بنابراین افزایش 14 درصدی.

یا برای پاسخ به سؤال ما از بخش قبل، افزایش 65 درصدی از 1 تا آگوست، اکنون 76 درصد است، واقعاً تعجب آور است!

بیایید مدل LCH IM را که یک مدل شبیه‌سازی تاریخی ارزش در معرض خطر است، بررسی کنیم تا به بردار PL بدترین حرکات نگاه کنیم:

• اینها همان بدترین تاریخ هایی هستند که در وبلاگ 5 اکتبر ذکر کردیم
• با این تفاوت که مقادیر برای هر یک لمس بالاتر است، و
• ترتیب یکسان است با این تفاوت که 2013 ژوئن 17، از 5 تا 6 است.
• IM میانگین این 6 PL است.
• به دنبال دلیل برای PL های بالاتر، نیاز به شیرجه عمیق در علف های هرز دارد
• با بررسی موارد فوق و مقایسه با تاریخ قبلی، دو علت اصلی را شناسایی می کنیم
• اولاً نرخ‌های مبادله سونیا 10Y اکنون با 3.82% در مقایسه با 4.17% استفاده شده در وبلاگ 5 اکتبر پایین‌تر است، بنابراین همانطور که امروز از همان نرخ مبادله par 4.17% استفاده کرده‌ایم، DV01 ما با 86 هزار پوند در مقایسه با 84 هزار پوند بالاتر است. ریسک بالاتر که منجر به PLهای بالاتر و IM بالاتر می شود.
• ثانیاً تغییرات تاریخی 5 روزه در مدل IM در معرض مقیاس پذیری نوسانات (افزایش در زمان نوسانات) است و بررسی دقیق تر نشان می دهد که این جابجایی ها اکنون نیز بالاتر هستند، با 10Y در +122 bps در مقایسه با +116 bps. جابجایی های بالاتر که منجر به PL های بالاتر و IM بالاتر می شود.
• برای دریافت ایده ای از تأثیر مقیاس پذیری نوسانات، تاریخ 2013 ژوئن 17 یک جابجایی 5 روزه برای 10 سال 50+ bps داشت، اما همان تغییر مقیاس نوسانات تاریخ اکنون +77 bps است که 54٪ افزایش یافته است.
• بیایید از غواصی عمیق در علف های هرز دست برداریم…

برای مبادله‌های SONIA 10 ساله ثابت، جالب است بدانید که بدترین بردارهای PL اکنون تاریخ 22 اکتبر را شامل می‌شود که ناشی از کاهش بازده طلایی است زیرا BOE متعهد به خرید برای بازگرداندن ثبات بازار است.

2022 اکتبر 12، به عنوان سومین بدترین ضرر، ناشی از تغییر مقیاس 3 روزه برای 5 سال 10- bps نشان داده شد.

عدم تقارن بین گیرنده و پرداخت کننده که در آن به آن اشاره کردیم وبلاگ قبلی، با 35٪ گران تر بودن گیرنده ها، اکنون یک لمس کمتر و 31٪ است.

صندوق های بازنشستگی و LDI

چند نکته در مورد موضوعی که مطبوعات زیادی داشته است (مثلاً. LDI: نوردهی کجاست).

• استراتژی‌های LDI از دریافت مبادله سونیا ثابت استفاده می‌کنند
• با افزایش نرخ بهره سونیا، این سوآپ ها به طور فزاینده ای منفی شدند
• منجر به تماس‌های نقدی حاشیه تنوع زیاد از LCH SwapClear
• الزام برخی از صندوق‌های بازنشستگی به فروش جلیقه‌ها برای جمع‌آوری پول نقد برای پاسخگویی به این درخواست‌ها
• کمک بیشتر به کاهش قیمت طلا و افزایش بازده
• ....
• حلقه خوبی برای حضور در آن نیست
• ... ..
• با اقدام BOE و جرمی هانت به عنوان صدراعظم جدید، قیمت Gilt دوباره افزایش یافت
• به این معنی که بسیاری از VM نقدی پرداخت شده توسط مشتریان صندوق بازنشستگی بازگردانده خواهد شد
• با این حال، اکنون متوجه شده‌اند که سوآپ‌های سونیا نسبت به گذشته به نقدینگی بیشتری برای برآورده کردن حاشیه‌های احتمالی احتمالی نیاز دارند.
• و حاشیه اولیه مورد نیاز برای سوآپ آنها افزایش یافته است که منجر به هزینه تامین مالی بیشتر و اهرم کمتر می شود

علاوه بر این، باید توجه داشته باشیم که IM برای یک مبادله پاک شده مشتری، حاشیه بالاتری نسبت به مبادله اعضای خانه جذب می کند، زیرا مدل LCH SwapClear از یک دوره حاشیه ریسک 7 روزه (MPOR) در مقایسه با 5 روز استفاده می کند، به این معنی که IM sqrt( 7/5) یا 18 درصد بیشتر.

بنابراین یک سوآپ ثابت سونیا 100Y 10 پوندی اکنون به IM مشتری 9 میلیون پوندی نیاز دارد، در مقایسه با سوآپ پارس در 1 تا اوت که به 4.5 میلیون پوند نیاز داشت، زمانی که نرخ سوپ سونیا 10 سال 1.98 درصد بود، در حالی که اکنون 3.8 درصد است.

در حالی که یک سوآپ ثابت با پرداخت 10 سال اکنون به 6.9 میلیون پوند در مقایسه با 4.8 میلیون پوند در آن زمان نیاز دارد.

IM بالاتر، نرخ بهره استرلینگ بالاتر، که منجر به هزینه بالاتر سوآپ می شود.

در خلاصه

• GBP Swaps IM بسیار بالاتر از گذشته است
• این امر با توجه به افزایش شدید نرخ در اکتبر 2022 قابل انتظار است
• که در دوره نگاه تاریخی مدل حاشیه باقی خواهد ماند
• نوسانات بالاتر اخیر همچنین IM را افزایش می دهد (اثری که به مرور زمان محو می شود)
• هزینه تامین مالی IM به طور قابل توجهی افزایش یافته است (IM بالاتر و نرخ بهره بالاتر)
• دریافت ثابت در حال حاضر 30 درصد بیشتر از پرداخت ثابت نیاز به IM دارد
• سال 2022 یک سال بی‌نظیر برای نرخ‌های پوند بوده است
• تورم، افزایش نرخ‌ها و سیاست‌های مالی به این معناست که نوسانات همچنان بالاست
• البته وجود دارد دلایلی برای شاد بودن (هرچند نوار پایین باشد)