پایان بازی برای مبادله پایه؟

مبادلات مبتنی بر نرخ بهره را می توان به دو نوع متمایز طبقه بندی کرد، با طرف/پایه های شناور که به یکی از آنها اشاره می کنند:

1. شاخص های مرجع متمایز به عنوان مثال USD Libor 3M در مقابل Fedfunds، یا
2. اساس تنور به عنوان مثال USD Libor 3M در مقابل 6M

مبادله پایه برای پوشش یا معامله اسپرد پایه بین شاخص های مرجع یا دوره های لیبور استفاده می شود و به طور گسترده ای به ویژه در بازار معامله گر برای پوشش ریسک فعالیت مشتری در شاخص مرجع یا مدت زمان کمتر استفاده می شود.

با از بین رفتن IBOR، طبیعتاً در بیشتر ارزها اسپردهای پایه کمتری وجود خواهد داشت. برای دلال‌ها و دلال‌ها عالی نیست، زیرا محصولات کمتری برای تجارت و ایجاد بازار در آن‌ها وجود دارد، اما شاید برای مشتریان به‌عنوان ساده‌سازی پوشش نرخ بهره، بهتر باشد.

بیایید ببینیم که تاکنون در پوند، یورو و دلار چه اتفاقی افتاده است.

مبادلات پایه GBP

GBP Libor در 31 دسامبر 2021 به پایان رسید و تنها SONIA به عنوان شاخص مرجع برای استرلینگ باقی ماند، بنابراین بیایید به حجم ماهانه مبادلات پایه از 1 ژانویه 2021 نگاه کنیم.

اولین جلد جهانی پاک شده از CCPView.

• 120 میلیارد پوند، 210 میلیارد پوند، 150 میلیارد پوند در 3 ماه اول سال 2021
• سپس در ماه مه و ژوئن 50 به 2021 میلیارد پوند کاهش یافت
• افزایش قیمت در سپتامبر 2021 به 118 میلیارد پوند، با تبدیل LCH Libor
• سپس 22 میلیارد پوند در اکتبر 2021 و 15 میلیون پوند در دسامبر 2021، بدون هیچ چیز پس از آن

بعد مفهومی برجسته پاک شده است.

• 3 تریلیون پوند در پایان ژانویه 2021
• کاهش مداوم و ثابت به 2 تریلیون پوند تا پایان سپتامبر 2021
• سپس LCH و سایر CCP مبادلات برجسته GBP Libor به سونیا تبدیل شدند
• سقوط مفهومی برجسته به 260 میلیارد پوند
• یک پیک آپ کوچک در پایان ژانویه 2022 به 400 میلیارد پوند (؟)
• تنها 2 میلیارد پوند تا پایان ژوئن 2022 باقی مانده است
• که به زودی به صفر می رسد.

به طور خلاصه حجم مبادله پایه GBP نشان می دهد:

• پس از آن، یک کاهش منظم از یک سال قبل از تاریخ پایان لیبور شروع می شود
• سقوط به سطح بسیار پایین تر به عنوان تبدیل CCP اتفاق افتاد و به دنبال آن
• دور دوم به صفر در طول 6 ماه بعدی.

قبل از اینکه به یورو و دلار نگاه کنیم، بیایید به دو نمودار از آن نگاه کنیم SEFView و SDRView.

• در حجم SEF بر اساس ماه
• ژانویه 2021 با 32 میلیارد پوند، سپس 24 میلیارد پوند، 12 میلیارد پوند و 15 میلیارد پوند در ماه های بعدی
• به ترتیب 27٪، 11٪، 8٪ و 17٪ از حجم پاکسازی جهانی را تشکیل می دهند.
• سنت بزرگترین، پس از آن Tullet و سپس BGC
• بعد از اکتبر 2021 حجمی وجود ندارد.

بعدی از SDRViewتعداد معاملات ماهانه توسط Off/On SEF و IBOR/RFR.

• 202 معامله در ژانویه 2021
• 88 در SEF و RFR، بنابراین SONIA در مقابل Libor
• 57 در SEF و IBOR، بنابراین Libor 6m در مقابل 1m/3m/12m
• 34 خاموش SEF و RFR
• 23 تخفیف SEF و IBOR
• کاهش به 61 معامله در ژوئن 2021 و 41 معامله در سپتامبر
• و هیچ چیز بعد از ژانویه 2022

این آخرین بازی برای مبادله پایه GBP بود. تمام حجم در حال حاضر در OIS Sonia Swaps.

مبادلات پایه یورو

از آنجایی که Euribor اصلاح شده است و انتظار می رود تا پایان سال 2025 وجود داشته باشد، در حالی که €STR جایگزین EONIA شده است، ما انتظار داریم که داده ها در مبادلات پایه EUR بسیار متفاوت از GBP باشد.

شروع با حجم های پاک شده از CCPView.

• 220 میلیارد یورو در سه ماهه اول 2021، بالاترین رقم در این دوره
• بسیار کمتر از 480 میلیارد پوند در سه ماهه اول 2021 برای مبادلات پایه پوند
• سپس 200 میلیارد یورو در سه ماهه اول 2022 و 1 میلیارد یورو در سه ماهه دوم سال 160
• به نظر می رسد حجم در سال 2022 بیشتر از 2021 باشد

بعد مفهومی برجسته پاک شده است.

• پایان سه ماهه اول سال 2021 مبلغ 1 میلیارد یورو تسویه شده است
• باز هم بسیار کوچکتر از 3 تریلیون پوند پایه GBP در همان تاریخ
• مبلغ 2022 میلیارد یورویی پایان سه ماهه دوم 2
• نشان دهنده افزایش مداوم در سهام مبادلات مبادلات یورو

از آنجایی که هیچ معامله مبتنی بر EUR بر روی SEF ها وجود ندارد، بیایید به آنچه داده های تجارت SDR نشان می دهد نگاه کنیم.

• روند افزایشی در تجارت به حساب می آید
• RFR معامله می شود، بنابراین €STR در مقابل Euribor، رایج ترین با 64 در ژوئن 2022
• IBOR معامله می‌شود، بنابراین Euribor 6 میلیون در مقابل 3 میلیون یا 1 میلیون در مقابل 3 میلیون، با 24 معامله در ژوئن 2022
• همه معاملات خارج از SEF هستند

در نمودار نشان داده نشده است، این است که تعداد Uncleared مشابه با Cleared در هر ماه است، که برای Swaps تعجب آور است.

مبادلات پایه USD

مبادلات پایه USD، Libor Tenor و شاخص مرجع (FF vs Libor، SOFR vs Libor، FF vs SOFR).

شروع با حجم های پاک شده از CCPView.

• 3.7 تریلیون دلار در سه ماهه اول 2021، 1 تریلیون دلار در سه ماهه چهارم 4.3 و 2021 تریلیون دلار در سه ماهه دوم 4
• بازار بسیار بزرگتر از GBP Basis Swap بود (480 میلیارد پوند در سه ماهه اول 2021)

بعد مفهومی برجسته پاک شده است.

• پایان سه ماهه اول سال 2021، 1 تریلیون دلار ارزش دارد
• پایان سه ماهه اول سال 2022، 2 تریلیون دلار ارزش دارد
• نشان دهنده افزایش مستمر در سهام مبادلات مبادله ای USD

بعد بیایید به SEFView برای جلدهای On SEF.

• Tullet تا حد زیادی بزرگترین است، پس از Tradition و BGC
• سه ماهه اول 2022 با 1 تریلیون دلار و سه ماهه 1.4 با 2021 تریلیون دلار
• در حجم SEF حدود 30 درصد از حجم پاک شده جهانی است
• بقیه باید افراد غیرآمریکایی یا Off SEF باشند

حالا بیایید همان حجم SEF را به صورت زیر برش دهیم:

1. RFR، که در آن یک طرف SOFR، دیگری Libor یا FedFunds است
2. IBOR، جایی که یک طرف Libor است، طرف دیگر Libor یا FF یا شاخص دیگری (اما نه SOFR)

• IBOR بزرگترین در هر سه ماهه است، به جز آخرین سه ماهه
• IBOR با 500 میلیارد دلار در سه ماهه دوم 2022، در مقایسه با 2 میلیارد دلار در سه ماهه اول 590
• IBOR نشانه هایی از کاهش QoQ را نشان می دهد
• حجم RFR در مقایسه افزایش یافته است
• افزایش از 160 میلیارد دلار در سه ماهه اول 2021 به 1 میلیارد دلار در سه ماهه اول 700
• با این حال RFR در اینجا همچنین شامل SOFR در مقابل LIBOR است که پایان خواهد یافت

به طور خلاصه، کل حجم IBOR 500 تا 700 میلیارد دلاری در سه ماهه به صفر خواهد رسید.

اگر الگوی GBP در USD باقی بماند (نگاه کنید به نمودار GBP SEFView، در رده سوم از بالا)، با یک سال باقی مانده به پایان ژوئن 3 USD Libor، انتظار داریم کاهش حجم در ماه های آینده شتاب گرفته و به صفر برسد. قبل از ژوئن 1 (بسته به زمان تبدیل CCP USD RFR).

با این حال نه تنها SEF ها 500 تا 700 میلیارد دلار از حجم Libor Basis را از دست خواهند داد، بلکه بخش خوبی از حجم پایه RFR SOFR vs Libor است که به پایان می رسد و حجم SOFR در مقابل FF باقی می ماند.

ما یک تفکیک آسان از حجم SEF RFR در بالا به SOFR در مقابل FF و SOFR vs LIBOR نداریم، اما می‌توانیم به SDRView برای به دست آوردن یک برآورد خوب

• در SEF USD، مبادلات مبادله به SDR گزارش شده است
• Libor vs SOFR در قرمز، اکثریت، با 585 معامله، 104 میلیارد دلار خیالی، 40 میلیون دلار dv01
• FF v SOFR به رنگ آبی، با 419 معامله، 106 میلیارد دلار خیالی، 22 میلیون دلار dv01

بسته به اندازه گیری (شمارش/معمولی/dv01)، 50%-65% حجم Libor در مقابل SOFR است.

به این معنی که حجم 700 میلیارد دلاری SEF در سه ماهه دوم 2022 تا ژوئن 2 به 350 میلیارد دلار خواهد رسید، اجازه دهید آن را 2023 میلیارد دلار در ماه بنامیم.

البته این احتمال وجود دارد که فعالیت SOFR v FF به صورت مادی افزایش یابد یا مبادلات پایه جدید در برابر سایر شاخص های مرجع (مانند مدت SOFR، BSBY، Ameribor، ...)، شروع به معامله در مقادیر مادی کنند. با این حال خیلی زود است که آن را در داده ها مشاهده کنیم.

در حال حاضر، ما انتظار داریم که مبادلات مبادلات USD یک الگوی مشابه (-ish) کاهش در حجم را نشان دهند، به جز این واقعیت که حجم SOFR در مقابل FF Bassis با اهمیت هستند و احتمالاً به همین شکل باقی می مانند یا افزایش می یابند.

این همه برای امروز در پایان بازی است.

یکی برای مشاهده در ماه های آینده.