Healthtech: Näytä taikuus

Julkaissut Platon

seuraajia: 0

SISÄLLYSLUETTELO

Terveysteknologian julkinen markkinatilanne voi tuntua melko masentavalta. Äskettäin listatut terveysteknologian osakkeet ovat menestyneet heikommin laajemmilla markkinoilla, ja jotkut ovat pudonneet 95 %+ listautumisestaan. Samaan aikaan perinteisemmät yritykset, kuten UnitedHealth ja Eli Lilly, ovat lähellä kaikkien aikojen huippuja.

Ei ole yllättävää, että jotkut terveydenhuollon yhteisöstä ovat alkaneet ekstrapoloida näitä pettymystuloksia laajempaan venture-tuettujen terveysteknologiayritysten maisemaan ja sen taustalla olevaan teesiin: voidaanko terveysteknologiassa rakentaa todellisia, nopeasti kasvavia, korkean katteen ja erittäin puolustettavia yrityksiä?

Vastauksemme: kyllä, ehdottomasti.

Terveysteknologian tärkeimmät yritykset – ja ne, jotka tekevät kestävimmän vaikutuksen suurimpaan määrään potilaita – hyödyntävät Mahdollisuudet terveydenhuollossa (eli: valtavat menot, suhteettomat työvoima-pääoman suhde ja korkeat vaihtokustannukset) hyödyntämällä monien tämän hetken suurimpien teknologiayritysten strategisia etuja: asiakkaan elinkaariarvon (LTV) kasvu, toiminnan vipuvaikutuksen laajentaminen ja asiakkaiden väheneminen hankintahinta (CAC).

Yritykset, jotka tekevät tätä, osoittavat vahvaa liiketoimintamallien laatua, tai kuten haluamme kutsua sitä, "taikuutta".

Taikuuden määrittäminen

Jos nykyaikaiset terveysteknologiayritykset olisivat pohjimmiltaan tuomittu julkisilla markkinoilla, odottaisimme, että niitä arvostettaisiin huonosti, vaikka huomioidaan liiketoiminnan havaittavissa oleva laatu. Kuten näytämme, niin ei ole.

Laadun valvonta

Tätä analyysiä varten käytimme metriikkaa nimeltä 40in sääntö-tulon kasvunopeuden ja voittomarginaalin yhdistelmämittari. Kun piirrämme kasvavan julkisen terveydenhuollon (lukuun ottamatta biotekniikkaa), yritys-, kuluttaja- ja fintech-yritysten universumia tehokkuuspisteiden vs. arvostuskerroin (Total Enterprise Value over bruttovoitto) perusteella, näemme kohtuullisen korrelaation.

Tässä on järkeä! Yritykset, joilla on korkeampi 40 pistemäärän sääntö, voivat kasvaa nopeasti kuluttamatta paljon. Mielestämme tämä graafinen harjoitus yrittää "valvoa" yrityksen havaittavissa olevaa laatua – loppujen lopuksi, jos kirjoitimme kappaleen, joka päätteli, että se kasvaa nopeasti, mutta poltti vähän (esim. korkea sääntö 40), mikä muutetaan automaattisesti paremmaksi arvostuskerrannaiseksi, Saatat syyttää meitä tautologiasta.

Onko terveysteknologia tuomittu julkisille markkinoille?

Sillä välin, jos terveydenhuoltoalan yrityksiä aliarvostettaisiin rakenteellisesti, odotamme näkevän vaaleansinisten kolmioiden joukon regressioviivan alapuolella – toisin sanoen ne käyvät kauppaa rakenteellisesti pienemmillä kertoimilla kuin yritysten, kuluttajien tai fintech-maailman vastaavat yritykset. sama havaittavan laadun mitta (sääntö 40).

Mutta tämä ei ole sitä, mitä me näemme. Itse asiassa jotkin pisteistä, joilla on suurin positiivinen pystysuora etäisyys viivaan (positiiviset jäännökset), ovat terveydenhuoltoyrityksiä – Oak Street (hankintaa edeltävä ilmoitus), Agilon, Veeva – kun taas toiset, kuten Doximity, R1, Progyny ja One Medical ( pre-acquisition) ovat aivan linjassa, kuten Visa, Datadog, Intuit ja Airbnb.

Päätelmämme: terveydenhuoltoyritykset eivät ole rakenteellisesti aliarvostettuja julkisilla markkinoilla. Terveydenhuollon positiivisten jäännösten tekijöiden tutkiminen paljastaa tärkeitä oivalluksia varhaisen vaiheen perustajille, jotka tutkivat, mitä julkiset markkinat kertovat meille arvokkaiden yritysten rakentamisesta.

Mitä yhteistä näillä positiivisilla jäännöspäihittäjillä on tätä tarkoitusta varten?

Ainakin yksi asia: taikuutta liiketoimintamallissaan, niin että julkisen markkinoiden sijoittajat näyttävät uskovan, että nämä yritykset pystyvät ennustettavasti, tehokkaasti ja puolustettavasti tuottamaan kassavirtaa vielä pitkään.

Missä taika näkyy

Näemme useita taikuuden muotoja, jotka voivat edistää liiketoimintamallien laatua ja joita voidaan käyttää mallina nykyisille ja tuleville perustajille, kun he ajattelevat yrityksensä pitkän aikavälin suuntaa.

LTV-taika: nykyisten asiakkaiden tulovirtojen lisääminen

LTV-taika: tahmeus –> tulojen säilyttäminen

Mitä tahmeampi tuote, sitä enemmän yritys voi odottaa säilyttämistä, mikä luo LTV-taikaa. Jotkut ohjelmistoyritykset saavuttavat tämän sulautumalla niin asiakkaidensa liiketoimintaan ja maksuvirtoihin, että niistä tulee käytännössä välttämättömiä. Yksi tämän liikkeen yleisimmistä muodoista on tallennuksen ja sitoutumisen järjestelmän rakentaminen; Muiden organisaatioiden digitaalinen selkäranka tarjoaa hinnoitteluvoimaa ja laajentaa tulovirtoja.

Yksi tapa tulkita Veevan saamaa korkeaa jäännöstä esimerkiksi on se, että sijoittajat odottavat Veevan asiakkaiden pysyvän heidän luonaan pitkän aikaa, vaan myös kuluttavan enemmän suhteen aikana, mikä lisää tulojen kasvua ajan myötä. Jopa 2.1 miljardin dollarin liikevaihdolla Veeva säilyttää poikkeuksellisen brutto- ja nettotulot noin 24 %:n liikevoittomarginaalilla.

Terveysteknologiayritykset, jotka upottavat ohjelmistoalustaan asiakkaidensa ydintyönkulkuihin – ankkurina hoidon toimitus ja / tai biotieteitä teknologiapinot – voivat rakentaa vahvan puolustettavuuden tulevina vuosina.

LTV-taika: "Alustokyky"

Monipuoliset verkkoyritykset nauttia verkon laajennuksesta, mikä johtaa kykyyn kerros lisäpalvelut. Toisin sanoen, kun yrityksen alusta laajenee, yritys voi helpommin lisätä uusia, monipuolisia komponentteja tälle alustalle pienin lisäkustannuksin.

Esimerkiksi Doximityn verkostovaikutuksilla on se lisäetu, että yritys voi rakentaa nopeasti lääkeliiketoiminnan olemassa olevan verkoston päälle. Vastaavasti Flatiron Healthissa vahva palveluntarjoajaverkosto mahdollisti yritykselle mahdollisuuden rakentaa lääkkeisiin liittyvä, todellista todisteiden tuottamista koskeva liiketoiminta.

Tästä alustapotentiaalista huolehdimme vallihautat ennen bruttomarginaaleja. Puolustettava ja säilyttävä asiakaskunta antaa yritykselle mahdollisuuden kasvattaa elinkaariarvoa ilman suhteellista kustannusten nousua, mikä johtaa lopulta ylimitoitettuihin katteisiin.

Toiminnallinen vipuvaikutus: Laskevat rajakustannukset palvella asiakkaita

Käyttövipu taika: COGS-taso

Yritykset, jotka kehittävät mielekkäästi erilaista teknologiaa ratkaistakseen asiakkaidensa liiketoimintaongelmia, voivat saada suhteettoman osan tuottamastaan arvosta.

Kuten usein väitetään, ohjelmistojen lähes nollarajakustannusdynamiikka mahdollistaa räjähdysmäisen liikevaihdon kasvun korkealla bruttokatteella. Toisin sanoen ohjelmistojen avulla yritys voi ylläpitää laskevia rajakustannuksia samalla kun se palvelee uusia asiakkaita.

Tämä pienenevä rajakustannus puolestaan antaa startupeille enemmän virhevaraa toimintakuluissa. Tämä koskee sekä ohjelmistoa palveluna (SaaS) ja teknisiä palveluyrityksiä – vaikka palveluyrityksillä on yleensä korkeammat työvoimakustannukset, jotka skaalautuvat suhteessa tuloihin, mikä vähentää virheiden tilaa.

Suhtaudumme edelleen erityisen optimistisesti terveysteknologian startupeihin, jotka hyödyntävät uusimpia suuria kielimalleja toimittaakseen tuotteensa minimaalisella COGS-vaikutuksella. Jos ohjelmistolla, joka nostaa jakelun rajakustannukset lähelle nollaa, oli vaikutusta, kuvittele mikä on mahdollista generatiivisen tekoälyn tuomana luomisen kustannukset alas nollaan.

Toiminnallinen vipuvaikutus: Toimintakulut (OpEx) -taso

Vastaavasti on olemassa joukko yrityksiä, jotka luovat taikuutta toimintakulujen tasolla. Tämä toiminnallinen vipuvaikutus on tulosta mallista, joka kasvattaa tuloja ilman keskitettyjen kulujen suhteellista lisäystä. Tämä on samanlainen kuin COGS-tason taikuutta, koska se suoritetaan usein ohjelmistolla, mutta se eroaa siinä, että se on sidottu kokonaistoimintakuluihin (erityisesti T&K- ja G&A-kustannuksiin) eikä tuote- tai palvelukohtaisiin rajakustannuksiin (eli COGS).

Yksi tapa tulkita Oak Streetin ja Agilonin saama korkea jäännös on se, että sijoittajat arvostavat ainutlaatuista dynamiikkaa, jonka mukaan kustannukset katetaan suurelta osin paikallisten markkinoiden tasolla. Tämä strategia antaa näille kahdelle yhtiölle mahdollisuuden ylläpitää maltillista käyttökustannusten kasvua keskusliiketoiminnan tasolla niiden skaalautuessa sisälle ja uusille markkinoille. Toisin sanoen markkinat näyttävät antavan Agilonille ja Oak Streetille tunnustusta hoidon kustannuksiin vaikuttamisesta ilman, että heidän tarvitsee palkata monia keskuskliinisiä henkilöitä (valtava toimintakulu perinteisille terveydenhuoltopalveluyrityksille).

Tämä voi tuoda entistä selvempiä etuja terveysteknologian yrityksille niiden astuessa sisään kaupallisia riskejä koskevat sopimukset ja vangita niiden tuottaman arvon kääntöpuolensa.

CAC-magia: Laskevat rajakustannukset asiakkaiden hankkimiseksi

CAC-taikuus: B2B2C

Tähän liittyen yksi tehokkaimmista tavoista hankkia uusia asiakkaita on tavoittaa suuren tarpeen potilasryhmiä kumppanuuksien tai yritysostojen kautta sellaisten tahojen kanssa, jotka jo ylläpitävät näitä suhteita.

Agilon ja Oak Street ovat onnistuneesti toteuttaneet tämän tyyppistä taikuutta rekisteröimällä palveluntarjoajaryhmiä tai Medicare Advantage -suunnitelmia, jotka ovat taloudellisesti vastuussa suuresta potilasjoukosta. Tämän hankintastrategian ja siihen liittyvän OpEx-tason taikuuden, josta keskustelimme yllä, seurauksena nämä yritykset ovat siirtyneet nopeasti kohti kannattavuutta, sillä odotuksella, että ne muuttavat bruttovoiton vapaaksi kassavirraksi epätavallisen nopeasti ajan myötä.

Emme voi muuta kuin kuvitella tulevaisuuden terveysteknologiayrityksiä, jotka pystyvät vaikuttamaan suuren, suuren tarpeen potilasjoukon hoidon kustannuksiin lisäämällä myynnin ja markkinoinnin tehokkuutta erilaisten luovia markkinoille pääsyä (esim alhaalta ylöspäin suuntautuva myynti).

CAC magic: Verkkoefektit

Ei ole mikään salaisuus, että me a16z rakastamme verkkotehosteet. Verkkovaikutuksia syntyy, kun tuotteesta tai palvelusta tulee arvokkaampi käyttäjilleen sitä mukaa, kun yhä useammat ihmiset käyttävät sitä vauhtipyörän vaikutus pääomatehokkaampaa kasvua.

Doximitylle vahvat verkkovaikutukset johtavat inkrementaalisen CAC:n laskuun; Doximityn arvo 10,000 1,000. käyttäjälle on paljon vahvempi kuin XNUMX. käyttäjälle. Ajan myötä Doximity-alustan myyminen on helpompaa.

Doximityn suosion julkisilla markkinoilla tulkitsemme sijoittajiksi, jotka arvostavat Doximityn verkostovaikutuksia, ja yhtiön korkean käyttäjien sitoutumisen ja pysyvyyden odotetaan kestävän pitkälle tulevaisuuteen.

Healthtech-yritykset, jotka koskettaa verkkovaikutukset voivat säilyttää tai jopa säilyttää parantaa tehokkuutta mittakaavassa, mikä tarjoaa vahvan kilpailuedun ajan mittaan.

Maagisen (kassavirta)koneen rakentaminen

Loppujen lopuksi yksikään yrittäjä ei halua käyttää yli vuosikymmentä rakentaakseen jotain, joka on mittakaavassa aliarvostettu. Puhumattakaan siitä, että korkeammat julkiset arvostukset voivat lisätä yrityksen kykyä toteuttaa tehtäväänsä.

Kaikki tämä analyysi perustuu todella yhteen asiaan: kassavirtaan. Erityisesti sijoittajat takaavat viime kädessä yrityksen kyvyn tuottaa ennustettavasti paljon käteistä pitkällä aikavälillä.

Tapa hallita omaa kohtaloasi on keskittyä löytämään ja näyttämään taikuutta, jonka avulla voit olla kassavirtakone.

Yllä korostetut kuusi taikuuden muotoa eivät suinkaan ole tyhjentäviä, mutta toivottavasti antavat käsityksen tavoista, joilla joillekin terveysteknologiayrityksille annetaan korkeat positiiviset jäännösarvot julkisilla markkinoilla. Huomaa, että tämä on ortogonaalista sen suhteen, onko yritys tekninen palvelu vai SaaS-peli. molemmat voivat olla maagisia kassavirtakoneita!

Yhteenveto

Healthtech ei ole kuollut – se on vain pahasti väärinymmärretty. Olemme innoissamme nähdessämme, kuinka seuraavan sukupolven terveysteknologian perustajat yhdistävät hahmottelemamme erilaiset taikuuden muodot tai muun tyyppisen taikuuden, jota emme ole edes ajatelleet, rakentaakseen todellisia, nopeasti kasvavia, korkeakatteisia ja erittäin puolustettavia yrityksiä. .

Yrityksenä, joka teki suosituksi lauseen "ohjelmisto syö maailmaa”, uskomme, että tekniikka mahdollistaa massiivisia, kestäviä yrityksiä terveydenhuollon alalla. Olemme erityisen toiveikkaita sen suhteen AI:n mahdollisuudet, sekä taikuutta hyödyntävien yritysten mahdollisuudet ottaa riskejä ja parantaa merkittävästi potilaiden hoitoa.

Olemme edelleen terveysteknologian optimisteja.

***

Tässä esitetyt näkemykset ovat yksittäisen AH Capital Management, LLC:n ("a16z") lainaaman henkilöstön näkemyksiä, eivätkä ne ole a16z:n tai sen tytäryhtiöiden näkemyksiä. Tietyt tähän sisältyvät tiedot on saatu kolmansien osapuolien lähteistä, mukaan lukien a16z:n hallinnoimien rahastojen kohdeyrityksiltä. Vaikka a16z on otettu luotettaviksi uskotuista lähteistä, se ei ole itsenäisesti tarkistanut tällaisia tietoja eikä esitä tietojen pysyvää tarkkuutta tai sen soveltuvuutta tiettyyn tilanteeseen. Lisäksi tämä sisältö voi sisältää kolmannen osapuolen mainoksia; a16z ei ole tarkistanut tällaisia mainoksia eikä tue mitään niiden sisältämää mainossisältöä.

Tämä sisältö on tarkoitettu vain tiedoksi, eikä siihen tule luottaa lainopillisena, liike-, sijoitus- tai veroneuvona. Näissä asioissa kannattaa kysyä neuvojanne. Viittaukset arvopapereihin tai digitaaliseen omaisuuteen ovat vain havainnollistavia, eivätkä ne ole sijoitussuositus tai tarjous tarjota sijoitusneuvontapalveluita. Lisäksi tämä sisältö ei ole suunnattu eikä tarkoitettu sijoittajien tai mahdollisten sijoittajien käytettäväksi, eikä siihen voida missään olosuhteissa luottaa tehdessään sijoituspäätöstä mihinkään a16z:n hallinnoimaan rahastoon. (A16z-rahastoon sijoitustarjous tehdään vain minkä tahansa tällaisen rahaston suunnatun osakeannin muistion, merkintäsopimuksen ja muiden asiaankuuluvien asiakirjojen perusteella, ja ne tulee lukea kokonaisuudessaan.) Kaikki mainitut sijoitukset tai kohdeyritykset, joihin viitataan, tai kuvatut eivät edusta kaikkia investointeja a16z:n hallinnoimiin ajoneuvoihin, eikä voi olla varmuutta siitä, että investoinnit ovat kannattavia tai että muilla tulevaisuudessa tehtävillä investoinneilla on samanlaisia ominaisuuksia tai tuloksia. Luettelo Andreessen Horowitzin hallinnoimien rahastojen tekemistä sijoituksista (lukuun ottamatta sijoituksia, joiden osalta liikkeeseenlaskija ei ole antanut a16z:lle lupaa julkistaa, sekä ennalta ilmoittamattomat sijoitukset julkisesti noteerattuihin digitaalisiin omaisuuseriin) on saatavilla osoitteessa https://a16z.com/investments/.

Sisällä olevat kaaviot ja kaaviot ovat vain informatiivisia tarkoituksia, joten niihin ei pitäisi luottaa sijoituspäätöstä tehdessään. Aikaisempi kehitys ei tarkoita tulevia tuloksia. Sisältö puhuu vain ilmoitetusta päivämäärästä. Näissä materiaaleissa ilmaistuja ennusteita, arvioita, ennusteita, tavoitteita, näkymiä ja / tai mielipiteitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta, ja ne voivat poiketa toisten esittämistä mielipiteistä tai olla niiden vastaisia. Ole hyvä ja katso https://a16z.com/disclosures tärkeitä lisätietoja.