IntoTheBlock: Stablecoinin tuotot paljastavat DeFi Stablecoinin tuoton sisäisen toiminnan peilaa spekulatiivisia ja velkaantumissyklejä

Vuoden 2022 kryptomarkkinoiden romahdus on täynnä konkurssiprojekteja. Yhdessä haastavien makroolosuhteiden kanssa kryptosijoittajat kohtaavat vaikean ajanjakson. DeFi on kärsinyt yhtä huonosti, vaikka sen avainprotokollat ​​toimivat yllättävän hyvin verrattuna edelliseen markkinashokkiin, kun Covid-pandemia iski maaliskuussa 2020.

On kolmas endogeeninen tekijä, joka on pahentanut pudotusta - järjestelmän massiivinen velkaantuminen. Jos näin todella tapahtuu, miten mittaamme sen? 

Suorin mittari, jolla mitataan DeFissä allokoitua pääomaa, on yleensä kokonaisarvo lukittu (TVL). Sekä Ethereumin hinta että DeFi ovat laskeneet dollareissa mitattuna noin 75 % kaikkien aikojen huipuistaan. On järkevää, kun otetaan huomioon, että jos DeFiin lukittu omaisuus laskee, myös TVL-mittari laskee:

DeFi-hinnan lasku, samoin TVL-mittari laskee: 

DeFin koostettavuus mahdollistaa pääoman tallettamisen useisiin protokolliin, mikä tuottaa dollarien ylilaskennan TVL-metriikassa. 

Sijoittaja voi esimerkiksi lainata 1 miljoonan dollarin ETH:ta Compoundissa, lainata 500 1.5 DAI:ta ja käyttää sitä likviditeettinä DAI-poolissa Curvessa tai jopa lainata takaisin Compoundille. TVL:n osuus olisi 1 miljoonaa dollaria, mutta sijoittaja toi vain XNUMX miljoonan dollarin. 

⍺ DeFi Alpha: Supercharged Stablecoin Yelds with Concentrator & FiatDAO

Kun ETH:n hinta laskee, Compound-positio alkaisi kasvattaa likvidaatioriskiään ja likviditeettiä voitaisiin poistaa lainan takaisinmaksua varten, mikä jättäisi 1.5 miljoonan dollarin pääoman ulos. 

Tämä johtaa sykleihin, joissa likviditeetti poistetaan protokollien sarjasta, kun hinta kääntyy koottuja positioita vastaan. Tämä tapahtuu enimmäkseen, kun kryptoomaisuuksissa on suuria hintojen laskuja. Miksi?

DeFi on luonnostaan ​​vipuvaikutteinen kone

Käyttämättömän pääoman pääasiallinen käyttötapa DeFissä on likviditeetin tarjoaminen joko niille, jotka haluavat käydä kauppaa kahdella omaisuuserällä (tarjoamalla likviditeettiä DEX:ssä), tai niille, jotka haluavat positioida long/short-positiota vipuvaikutuksen avulla (tallettamalla lainausprotokollassa). Ne, jotka käyttävät vipuvaikutusta, menevät yleensä pitkään. Tämä on DeFille ominaista, koska ne, jotka siirtävät pääomaa protokolliin, ovat niitä, joilla on ensisijaisesti kryptoresursseja, ja siksi niillä on positiiviset näkymät hallussaan olevaan omaisuuteen. 

DeFi-protokollien tarjonta vastaa tähän käyttäytymiseen: TVL:n suosituin protokolla on MakerDAO, jossa USDC:n lisäksi ETH on merkittävin talletettu omaisuus. ETH:n tallettaminen ja DAI:n lainaaminen vastaa pitkää altistumista ETH:lle: ETH:n hinnan noustessa voi lainata lisää, kun taas ETH:n pienentyessä on lisättävä vakuuksia tai maksettava laina takaisin. Sama koskee lainausprotokollia, kuten Compound tai Aave. 

Vaikka he ovat lainanneet suuria määriä vakaita kolikoita, ne ovat enimmäkseen käyttämättöminä, kun taas nämä tallettajat eivät lainaa ETH:ta tai BTC:tä, mikä olisi oikosulkua näitä varoja vastaan.

Tämä pitkän/lyhyen sijainnin epätasapaino aiheuttaa takaisinkytkentäsilmukan, joka deflatoi TVL:n nimellisesti nopeasti hintojen alkaessa laskea, ja kryptovarat on myytävä lainojen takaisinmaksuun. 

Lisää vipuvaikutusta on mahdollista, kun hinnat nousevat, koska lainanottokapasiteettia kasvatetaan. Paras mittari tällaisesta toiminnasta löytyy lainausprotokollien kuten Compoundin tai Aaven koroista.

Lainausprotokollat ​​vipuvaikutuksen päävälineenä

Vakaiden kolikoiden lainaamisesta maksettavat korot tulevat niiltä, ​​jotka ovat velkaantuneet pitkään heidän kryptovaroihinsa. Tästä syystä on erityisen mielenkiintoista tarkistaa, kuinka vakaan kolikon korot vaihtelevat ajan myötä eniten lainatun omaisuuden, ETH:n, hintakehityksen mukaan. Täältä näet lainakorot, jotka on tuotettu DAI:n tallettamisen jälkeen Compound-protokollassa: 

Pääoman virta DeFiin on ollut massiivista kautta 2020-2021. Pelkästään tämä voi selittää, kuinka tuotot ovat yleisesti supistuneet näiden kahden vuoden aikana. 

Kuten punaisella merkittynä näkyy, karhumarkkinoiden ja tuoton laskun välillä on tiettyjä korrelaatioita. Eri tavalla, sonnimarkkinoilla tuotoilla on tapana säilyttää tasonsa. Syy APY:n jyrkälle laskulle johtuu velkaantumisprosesseista, joista keskustelimme aiemmin. 

Samanlainen tilanne tapahtuu DEX:ien, kuten Curve, kanssa. Tässä on historiallinen APY sen suosituimmasta poolista: 3pool (koostuu DAI:sta, USDC:stä ja USDT:stä):

Kuten vihreästä voidaan nähdä, sadot säilyivät noin 12 % – 6 % ensimmäisellä härkämarkkinalla ja 2 % – 5 % toisella härkämarkkinoilla. Punaisena näkyy, kuinka heti ETH:n hinnan laskiessa tuotot romahtivat. 

Vaikka Curvessa käytettyä pääomaa ei käytetä pitkää vipuvaikutusta varten, on järkevää, että ne seuraavat lainamarkkinoiden tuottoa. Tämä johtuu siitä, että molemmat tuotot joutuvat arbitraasiin, jos uusi sijoittaja on halukas sijoittamaan pääomaa vakaisiin kolikoihin ja käyrän tuotto on korkeampi, se sijoittuisi käyrälle ennen yhdistettä, mikä pienentää käyrän tuottoa, kun se on korkeampi. 

Sama tapahtuisi käänteisessä tapauksessa. Tämä on hieman yksinkertaistettu näkemys, koska kunkin vaihtoehdon riski on erilainen, ja se tasapainottaisi kunkin protokollan riski-hyötyprofiilia.

Paljon härkää ja vähän karhuja

Härkämarkkinoilla on kallista mennä pitkään. Markkinoiden huipun aikana lainanottajat maksoivat yli 10 % vuodessa voidakseen hyödyntää BTC:tä tai ETH:ta vastaan ​​näissä lainasopimuksissa. Nykyisillä karhumarkkinoilla stabiileja kolikoita voi lainata alle 2 %:lla vuodessa. Pitkän positioiden avaaminen tuli halvaksi. 

Oikosulkussa tapahtuu päinvastoin. Huipulla BTC:n tai ETH:n lyhentäminen oli suhteellisen halpaa, koska se vaatisi vakaiden kolikoiden tallettamista, joille maksettiin 5-10 % vuodessa lainaamisesta, kun taas BTC- tai ETH-lainakorot eivät olleet yhtä suuria. 

[Upotetun sisällön]

Joten tulevaisuudessa DeFin härkämarkkinoiden johtava indikaattori voisi olla vakaan kolikon lainatuottojen kasvu useimpien lainausprotokollien joukossa. Samoin seuraavan kerran, kun lainanottajat maksavat korkeita korkoja tallista useimpien lainaprotokollien joukossa, voidaan olettaa, että DeFi on palannut raiteilleen erittäin velkaantuneella syklillä. Tämä voi auttaa arvioimaan, milloin tarvitaan varotoimenpiteitä, kuten altistumisen vähentämistä tai suojausta.

Jos DeFin oikosulku olisi yleisempää, kuvattu epätasapaino vähenisi ja ylivelkaantumisesta johtuvat likvidaatiosarjat vähenivät huomattavasti. Mahdollinen ratkaisu olisi, jos perinteiset rahoitusrahastot, jotka eivät aina ole pääosin pitkiä kryptoja, alkaisivat käyttää DeFiä. 

Vipuvaikutus ja rahoitus ovat olleet väistämättä sidoksissa satojen vuosien ajan. Kun DeFi rakennetaan kryptoinfrastruktuurin päälle, on järkevää ymmärtää, että sen varhaisilla käyttäjillä on pitkä ennakkoluulo ja he ovat taipuvaisia ​​saamaan luottoa näiden varojen lisäksi. Viime kädessä tämä heijastuu vahvasti stablecoin-tuottoihin, jotka ovat tärkein väline tämän vipuvaikutuksen saamiseksi.