Shanghain jälkeinen päivitys: Voisiko Lido hallita nestemäistä panosta pitkällä aikavälillä?

Tämän raportin on kirjoittanut IOSG Ventures ja julkaistu yksinomaan The Defiantissa.

TLDR:

• Artikkeli käsittelee Ethereumin panosmarkkinoiden nykytilaa, kun Ethereum on siirtynyt Proof of Stake (PoS) -järjestelmään ja on aikeissa ottaa käyttöön nostot 12. huhtikuuta odotetun Shanghain päivityksen myötä.
• Tutkimme kahta kysymystä perusteellisesti: ensinnäkin, onko panostaminen voittaja vie kaiken -markkinat; ja toiseksi, mikä on odotettu panostettu ETH. 
• Tällä hetkellä ETH-panostamista hallitsee Lido, ei-säilytyspohjainen panostusalusta, jota seuraavat tiiviisti keskitetyt kokonaisuudet, kuten Coinbase, Kraken ja Binance. Odotamme Lidon markkinaosuuden pysyvän 30-35 prosentin välillä.
• Kaiken kaikkiaan odotamme, että Shanghain päivitys johtaa uusien panosten nousuun lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä, mutta odotamme, että ETH:n panosprosentti jää vaatimattomaksi verrattuna muihin POS-ketjuihin.

Bitcoinin ja lohkoketjujen alkuajoista lähtien on ollut keskitettyjä välittäjiä, jotka helpottavat krypton vaihtoa eri käyttäjien välillä. Vasta Ethereumin käyttöönoton myötä tuli mahdolliseksi rakentaa ei-säilytyssovelluksia, joiden avulla käyttäjät voivat käydä kauppaa kryptoillaan ilman luotettavaa välittäjää.

Keskittäminen on kuitenkin edelleen ylivoimaista keskeisillä sovellustoimialoilla, mukaan lukien kaupankäynti, luotonanto ja rahastojen säilytys. Tämän keskittämisen vaarat tehtiin aivan liian selväksi vuonna 2022, kun suuret lainanantajat kohtasivat kiistoja ja yksi suurimmista pörsseistä, FTX, julisti konkurssiin väitetyn petoksen jälkeen.

NFT:t ovat uusi ilmiö, joka syntyi hajautetuista protokollista ja ohjelmoitavista lohkoketjuista, ja se oli jonkin aikaa ainoa areena, jossa keskitetyt pelaajat eivät pysyneet hajautettujen kollegojensa tahdissa. Mutta kun Ethereum siirtyi Proof of Stake (POS) -järjestelmään ja käyttäjiltä puuttui alkuperäiset panostusvaihtoehdot, syntyi uusi pelikenttä: staking-altaat. 

Panostaminen on tärkeä ominaisuus PoS-lohkoketjuissa, koska se tarjoaa mekanismin verkon turvaamiseksi ja käyttäjien kannustamiseksi ylläpitämään sen eheyttä. Edellyttämällä käyttäjiltä skiniä pelissä panostettujen ja leikattavien merkkien muodossa, PoS-verkot estävät haitallista käyttäytymistä ja palkitsevat käyttäjiä sääntöjen noudattamisesta ja verkon ylläpitämisestä.

Panostuspoolit yhdistävät monien eri osallistujien resurssit ja panostavat yhdessä suuremman määrän tokeneita, mikä lisää heidän mahdollisuuksiaan tulla valituiksi luomaan uusia lohkoja. Lisäksi panostuspoolit auttavat pienempiä validaattoreita, joilla ei ehkä ole tarpeeksi rahakkeita panostaakseen erikseen, osallistumaan verkostoon ja ansaitsemaan palkintoja.

Perinteisesti panostaminen edellyttää tokenien lukitsemista tietyksi ajaksi, mikä voi tehdä niistä epälikvidejä ja aiheuttaa vaihtoehtokustannuksia panostajalle. Kanssa nestemäinen panostuskäyttäjät voivat kuitenkin panostaa ETH:nsa kolmannen osapuolen palveluntarjoajan/protokollien kautta, joka sitten antaa nestemäisen esityksen panostetusta ETH:sta. Likvidi edustus voidaan vapaasti käydä kauppaa tai käyttää vakuudeksi, samalla kun ansaita panospalkkioita.

ETH-panos herätti kiinnostusta sekä ei-säilytysyhteisöissä että säilytysyhteisöissä. Näiden kahden välisen kilpailun lopputuloksella voi olla merkittäviä vaikutuksia Ethereumin tulevaisuuteen. Jos keskitetyt toimijat tulevat hallitsemaan markkinoita, se olisi valtava takaisku Ethereumin hajautetun periaatteen kannalta. 

Kuten alla olevasta kaaviosta näkyy, Lido, ei-varmistuspanosprotokolla, johtaa tällä hetkellä syytettä ja valloittaa hallitsevan 30 %:n markkinaosuuden ETH-panosten markkinaosuudesta. Siitä huolimatta sitä seuraavat tiiviisti keskitetyt kokonaisuudet, kuten Coinbase, Kraken ja Binance.

Kumulatiivinen ETH panostettu; Lähde: Dyyni

Jotkut Ethereum-yhteisön vaikutusvaltaiset äänet ovat kuitenkin ajaneet rajoja Lidon kasvulle. Esimerkiksi Vitalik Buterin on väittänyt, että panostushankkeissa, sekä vapaudenriistoissa että ei-säilöönotoissa, tulisi asettaa itse asettamat ylärajat ja ehdottaa 15 prosentin kynnystä.

Toisaalta jotkut jättävät huomiotta yhteisön paineen ja väittävät, että näistä markkinoista voi helposti tulla a voittaja vie kaiken skenaario, jota ohjaavat sellaiset tekijät kuin likviditeetti, koostettavuus, verkkovaikutukset, ammattimaisuus ja tuoton optimointi. Mutta kun otetaan huomioon Ethereum-yhteisön arvot ja tavoitteet sekä halu jaetumpaan panostukseen, se herättää kysymyksen kuinka suuren markkinaosuuden markkinajohtaja hallitsee. 

Vaikka Lidolla on lujasti hylätty Itse asettamien rajoitusten käsite, on epätodennäköistä, että ne valtaavat markkinoiden monopolin. Suhteellisesti katsottuna Lidon osuuden ylittäminen 30-35 % välillä olisi yllätys. Alla tutkimme tekijöitä, jotka voivat estää Lidoa voittamasta kaikkea. 

Shanghain vaikutus

Vaikka Shanghain kiintopisteen odotetaan lisäävän panosalan luottamusta ja rohkaisevan suurempaa määrää tallettajia hyödyntämään panostuotteita, päivitys voi pienentää vallihauta Lidosta.  

Nimittäin kyvyttömyys nostaa talletettua ETH:ta oli yksi Lidon puolustettavuuskerroksista. Lido on markkinajohtaja, jolla on likvideimmin panostettu ETH-merkki, ja tarjosi tallettajille korkeammat takuut siitä, että he voisivat milloin tahansa irtautua takaisin stabiileihin kolikoihin tai muihin omaisuuseriin ilman merkittävää alennusta. 

Lähes välittömien kotiutusten yhteydessä tämä suojauskerros kuitenkin katoaa, koska tallettajat voivat aina vaihtaa takaisin alkuperäiseen ETH:hen muutamassa tunnissa/päivässä. Tämä saattaa lisätä tallettajien halukkuutta kokeilla uusia malleja tai valita protokollia, joilla on erilaiset kompromissit Lidoon verrattuna. 

Keskitetyt pelaajat voivat myös tarjota tuotteita, jotka mahdollistavat entistä nopeammat nostovaihtoehdot, mikä saattaa ohjata käyttäjiä kohti mukavuutta.

Kilpailu

Sitä paitsi ankara kilpailu, joka tarjoaa erilaisia ​​kompromisseja loppukäyttäjälle, ei vielä todella haasta Lidon määräävää markkina-asemaa. Viime aikoihin asti Lido oli lähes ainoa elinkelpoinen hajautettu panostusprotokolla. Ilman Lidoa on todennäköistä, että keskitetyt toimijat olisivat hallinneet ETH-panosmarkkinoita. 

Nykyään useimmat Lidon ei-säilytyskilpailijat ovat kuitenkin kypsymässä ja niistä on tulossa mahdollisia vaihtoehtoja hajauttamista arvostaville tahoille. Lisäksi vaikka Lido on jo jakanut suurimman osan tokeneistaan ​​eri sidosryhmille, sen kilpailijoilla on edelleen kaasua tankissa ja ne voisivat hyödyntää innovatiivista token-suunnittelua houkutellakseen ETH-tallettajia protokolliinsa. Vaikka symboliset kannustimet voivat todellakin olla tehokkaita lyhyen aikavälin vetovoiman saamiseksi, vahvat suunnitteluvalinnat ja käyttökokemus määrittävät pitkän aikavälin voittajat.

Lisäksi Lido-haarukka on aina mahdollinen, vaikka sen vaikutusta on mahdotonta ennustaa. Se, kuinka suuri uhka tämä haarukka voi olla Lidolle, riippuu useista tekijöistä, kuten LDO:n hallintopäätöksistä, ajoituksesta, haarukan innovaatioista (esim. hallintotasolla) ja haarukan ydinavustajien legitimiteetistä. On todennäköistä, että jotkut yhteisön jäsenet seuraavat tarkasti syntymässä olevaa Lidon hallintoa ja odottavat merkittävää virhettä haarukan luomiseksi. 

Lisäksi panostusmarkkinat ovat vielä syntymässä ja saattavat nähdä häiriöiden aaltoja. Esimerkiksi, jos uusi panostus onnistuu, se voi häiritä. Nimittäin Eigen Layer tuo ETH-panostajille mahdollisuuden ottaa lisäriskiä ja osallistua erilaisten väliohjelmistojen turvaamiseen, mikä mahdollistaa resurssien tehokkaamman käytön ja lisätulonlähteiden löytämisen ETH-panostuoton lisäksi.

Vaikka Eigen voisi täydentää LSD:tä, se voi myös olla vuorovaikutuksessa suoraan panostajien kanssa. Se todennäköisemmin kannustaa yksin panostamista entisestään, koska nämä osallistujat hallitsevat omaa laitteistoaan ja heillä on kyky palvella väliohjelmistoja. Siten Eigenin päällä olevat runsaat taloudelliset mahdollisuudet voisivat mahdollisesti viedä markkinaosuuden olemassa olevilta LSD-ratkaisuilta. 

L:n (likviditeetin) merkitys LSD:ssä

Ne, jotka uskovat, että Lido pystyisi valloittamaan koko markkinat, rakentavat tämän odotuksen perustuen olettamukseen, että markkinajohtajalla on oikeus verkkotehosteet. Alla tutkimme, onko tällaiset vaikutukset yliarvioitu. 

Perinteinen viisaus sanoo, että:

• käyttäjät siirtyvät kohti LSD:tä, jolla on paras markkinalikviditeetti irtautumistarkoituksiin
• Suurin likviditeetti tekee LSD:stä sopivan vakuuden monissa DeFi-protokollissa, mikä tarjoaa enemmän käyttötapauksia sen haltijoille
• Useammat käyttötapaukset tekisivät tällaisesta merkistä vielä nestemäisemmän, ja ympyrä toistuu

Ensinnäkin, kuten aiemmin mainittiin, kysymys on vaihtoehtoiskustannuksista ja epälikviduudesta. Kun nostot eivät ole mahdollisia, LSD:n likviditeetistä tulee kriittinen tekijä. Mutta lähes välittömien nostojen myötä tämä etu pienenee suuressa määrin. Silti Lido on varmasti hyödyntänyt Shanghaita edeltävää aikaa saadakseen useimmat integraatiot johtaviin DeFi-protokolliin, jotta stETH-haltijat voivat hyötyä DeFi-komponoitavuudesta. 

Ovatko tokeninhaltijat kuitenkin todella niin innokkaita käyttämään ETH:aan ketjun sisäisissä sovelluksissa?

Viimeaikaista härkäsykliä tarkasteltaessa DeFin, NFT:n ja pelaamisen sekä houkuttelevien tuottoviljelyjärjestelmien ympärillä olevasta hypetystä huolimatta suhteellisen pieni osa ETH:sta on itse asiassa käytetty älykkäissä sopimuksissa, joissa härkämarkkinoiden huipulla oli noin 18.5 % älykkäissä sopimuksissa käytetyistä ETH-tunnuksista.

Tämän perusteella on järkevää kysyä: siirtäisikö suhteellisen vaatimaton panostuotto neulan paljon yli 20 %, varsinkin sen jälkeen, kun aiempien härkämarkkinoiden korkea tuotto ei onnistunut?

Lisäksi on syytä huomata, että kaikki DeFi-protokollat ​​eivät tue stETH:n kaltaisia ​​rebase-tokeneita, mikä johtaa kahteen standardiin Lidon ekosysteemissä – stETH ja wrapped stETH (jälkimmäinen käy yleensä kauppaa palkkiolla kertyvien palkkioidensa vuoksi). Tämä aiheuttaa kitkaa käyttäjille, joiden on käärittävä ja avattava stETH käytettäessä joitain suurimpia DeFi-protokollia, kuten MakerDAO, Balancer ja Euler. Tällä hetkellä useimmat stETH-tunnukset on keskittynyt vain kahteen protokollaan, AAVE ja Curve.fi, mikä rajoittaa entisestään tunnuksen mahdollista kattavuutta DeFi-ympäristössä.

Kuinka suuri piirakka on?

ETH:n nykyinen panosprosentti on pienimpien joukossa suurempien joukossa POS ketjut. Jotkut tekevät yksinkertaistettuja analogioita ja odottavat ETH-panoksen kasvavan puhtaasti, koska muilla ketjuilla on paljon suurempi prosenttiosuus pelissä. Ethereum on kuitenkin hieman erikoinen seuraavista syistä:

• kyvyttömyys päästä eroon (pian katoaa),
• protokollatason panostuksen puuttuminen, joka edellyttää toisen älykkäiden sopimusriskien tason käyttöönottoa,
• ETH:n asema valtavirran omaisuutena, jolla on monipuolisempi yhteisö, tekee siitä vähemmän alttiita sisäpiiriläisten laajamittaisille panoksille

Odotamme Shanghain päivityksen luovan ympäristön suuremman mittakaavan panostamiseen. Lisäksi, kun uusia älykkäitä sopimuksia ja säilytysratkaisuja testataan taistelussa, turvallisuusriskistä tulisi vähemmän huolta. Ajatus siitä, että yli 50 % ETH:n tarjonnasta voitaisiin sulkea panossopimuksiin milloin tahansa pian, vaikuttaa kuitenkin villiltä unelmalta ottaen huomioon kaikki edellä mainitut asiat.  

Lido Fundamentalsissa 

Vaikka Lido on moniketjuinen protokolla, sen perusteet ovat olennaisesti sidoksissa Ethereumin toimintaan ja ETH:n hintaan. Lähes kaikki Lidon TVL ovat Ethereumissa, ja alusta tuottaa tuloja Ethereumin inflaatiopalkkioista ja transaktiomaksuista. Lido kerää 5 % alustallaan tuottavista panospalkkioista, joista suurin osa (90 %) menee stETH-haltijoille ja loput solmuoperaattoreille.

Lido kokee kuitenkin edelleen volatiliteettia, vaikka se hinnoitellaan ETH:ssa, mikä voi johtua siitä, että markkinat arvioivat uudelleen Lidon asemaa panostusvertikalla ja LSD-markkinoiden arvioitua kokoa. Nämä kaksi tekijää ovat Lidon tulevaisuuden tuottopotentiaalin ydintekijä.

On myös tärkeää ymmärtää ETH-inflaation dynamiikka, sillä se muodostaa usein suurimman osan Lidon tuloista. Tietojen mukaan alkaen Erittäin hyvä raha1 prosentin lisäys panostetun ETH:n kokonaismäärässä johtaa 0.41 prosentin laskuun peruspalkkion APY:ssä. Näin ollen panostetun ETH:n yleinen kasvu ei välttämättä johda panosprotokollien tuoton lineaariseen kasvuun, ellei ketjun sisällä ole merkittävää hyppyä kompensoimaan laskevia peruspalkkioita.

Markkinoiden odotukset 

Markkinoiden innostus nesteen panostuksen vertikaalista on ilmeistä, kun vertaamme kerrannaisia ​​(P/S), joilla markkinat hinnoittelevat LSD-projekteja ja joitain muita DeFi-protokollia. 

Esimerkiksi Lidolla, joka on hinnoiteltu konservatiivisemmin kuin sen kilpailijat, kuten Rocket Pool tai Stakewise, on edelleen paljon aggressiivisempia kertoja kuin DeFi "veteraani" MakerDAO, ja P/S-suhde on noin 80 verrattuna Makerin 37:ään. 

MakerDAO ei ole vain satunnainen benchmark, sillä on yhtäläisyyksiä panostusvertikaalin kanssa, koska LSD:t ovat pohjimmiltaan synteettisiä hyödykkeitä, jotka ovat samanlaisia ​​kuin Makerin DAI. Ei olisi yllättävää, jos jotkin LSD:t lopulta päättäisivät laskea liikkeeseen oman synteettisen vakaan kolikkonsa. 

Lidolla oli merkittävä lisäys moninkertaisuudessa, kun Shanghain päivitysaikajanasta tuli enemmän selkeä, jonka jälkeen se koki hieman laskua toisaalta LDO-hinnan laskun ja toisaalta protokollamaksujen nousun vuoksi. 

Ellei Lido tai Maker DAO aloita tutkimaan uusia tarinoita tai kokemaan merkittäviä omaperäisiä tapahtumia keskipitkällä aikavälillä, meidän pitäisi odottaa näiden kahden projektin monikerroin jonkin verran lähentyvän.

Olettaen, että Lido-kerroin supistuu lyhyellä aikavälillä 50:een, yksinkertaistetulla oletuksella 5 % APY, nykyisen hintatason perustelemiseksi Lidon pitäisi kasvattaa TVL:ään noin 70 %. 

Yhteenveto

Syntyvässä likvidissä panossektorissa tulee todennäköisesti olemaan merkittäviä volatiliteettia tulevina kuukausina, kun markkinat arvioivat uudelleen panosmarkkinoiden kokonaiskoon ja yksittäisten toimijoiden aseman.

Huolimatta yhteisön kehotuksista rajoittaa yksittäisten validaattoripoolien kokoa, odotamme, että tällä sektorilla syntyy valtalakejakauma, jossa vain muutama pelaaja hallitsee hallitsevaa markkinaosuutta. Emme kuitenkaan usko, että tämä johtaa voittaja vie kaiken -markkinoihin, ja odotamme, että yksikään toimija ei hallitse enempää kuin 35 % markkinaosuudesta.

Lisäksi suhtaudumme skeptisesti siihen, että Shanghain päivitys tuo panostetun ETH:n prosenttiosuuden linjaan muiden suurten Proof of Stake -ketjujen kanssa, ja uskomme, että ETH-haltijoiden panoshalu on jonkin verran yliarvioitu.

Vaikka Lidolla on etulyöntiasema ja sitä pidetään yleisesti turvallisimpana tapana panostaa ETH:ta, se ei ole vielä kohdannut kilpailua kypsyvien kilpailijoiden kanssa, jotka voivat hyödyntää symbolisia kannustimia houkutellakseen Lidon tallettajia.

Vastuuvapauslauseke: IOSG on Stakewise-, Swell- ja Eigen Layerin sijoittaja.

• SEO-pohjainen sisällön ja PR-jakelu. Vahvista jo tänään.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Tietoa laajennettu. Pääsy tästä.
• Tulevaisuuden lyöminen Adryenn Ashley. Pääsy tästä.
• Lähde: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/