Rishi Sunak ja vaikutus GBP-vaihtosopimusten alkuperäiseen marginaaliin

Lokakuun alussa kirjoitimme aiheesta Kuinka Kwasi Kwarteng on kasvattanut alkuperäistä marginaaliasi, koska viime kuussa on tapahtunut niin paljon, halusin päivittää GBP-vaihtosopimusten alkuperäiset marginaaliluvut kyseisessä artikkelissa.

Ennen kuin aloitamme, kaksi yleistä seikkaa, joita kaksi kuvaa erittäin kauniisti Economist kannet.

Vasemmalla "Syyt olla iloisia (osa 3)" kommentoi Rishi Sunakin lupausta vakaudesta ja paluusta finanssipoliittiseen osaamiseen.

Oikealla "Tervetuloa Britalyyn", jonka tag-line: "poliittinen epävakauden, hitaan kasvun ja joukkovelkakirjamarkkinoiden alisteinen maa".

Joten vaikka markkinoiden epävakaus UK Giltsissä näyttää olevan ohi, politiikan virheiden seuraukset ovat edelleen olemassa.

Korkeampi, matalampi vai sama 65 prosentin pikaviestinnästä?

Siinä Tuore artikkeli, huomasimme, että vastaanotettujen kiinteiden GBP-vaihtosopimusten pikaviestintä oli noussut 65 % kahden kuukauden aikana elokuun alusta lokakuun alkuun.

Sallikaa minun esittää kysymys, onko tämä 65 %:n lisäys 1. elokuuta 2022 lähtien mielestäsi suurempi, pienempi vai sama, kun otetaan huomioon viime kuukauden tapahtumat ja missä olemme nyt?

Satunnainen, harkitsematon vastaus viittaa siihen, että kun markkinoiden epävakaus on ohi ja korot ovat palanneet kohti minibudjettia edeltäneitä tasoja (jota ottavat huomioon äskettäisen BOE-koron nousun), oikea vastaus on alhaisempi.

Mutta se jättää huomiotta IM-laskennan luonteen ja sen tosiasian, ettei lähihistorian tapahtumia voida unohtaa.

Suoritetaan marginaalianalytiikka CHARM saada selville.

LCH SwapClear IM

Huomasimme 5. lokakuuta, että IM 100 miljoonan GBP 10Y:n saamasta kiinteästä SONIA Swapista LCH:ssa (talo/selvitysjäsen) oli 7.2 miljoonaa puntaa.

Saman kaupan IM on nyt 7.7 miljoonaa puntaa, joten kasvua on 14%.

Tai vastaamaan edellisen osion kysymykseemme, 65 %:n nousu 1. elokuuta on nyt 76 %, mikä on todella yllättävää!

Tarkastellaanpa LCH IM -mallia, joka on historiallisen simulaation Value-at-Risk -malli, tarkastellaksemme pahimpien liikkeiden PL-vektoria:

• Nämä ovat samat pahimmat päivämäärät, jotka panimme merkille lokakuun 5. päivän blogissa
• Paitsi, että määrät ovat hieman suurempia kunkin ja
• Järjestys on sama, paitsi että 2013 17. kesäkuuta on 5. 6. päivästä asti.
• IM on näiden 6 PL:n keskiarvo.
• Korkeamman PL:n syyn etsiminen vaatii syvää sukellusta rikkaruohoihin
• Tarkasteltaessa yllä olevaa ja verrattaessa aikaisempaan päivämäärään, tunnistamme kaksi pääsyytä
• Ensinnäkin Sonia 10Y Swap-korot ovat nyt alhaisemmat 3.82 % verrattuna 4.17. lokakuuta blogissa käytettyyn 5 %:iin, joten koska olemme käyttäneet samaa 4.17 %:n par-swap-korkoa tänään, DV01 on korkeampi, 86 84 puntaa verrattuna XNUMX XNUMX puntaa; suurempi riski, mikä johtaa korkeampiin PL-arvoihin ja korkeampiin IM.
• Toiseksi IM-mallin 5 päivän historialliset muutokset ovat volatiliteettiskaalauksen alaisia ​​(volatiliteettikausien lisääntyminen), ja lähempi tarkastelu osoittaa, että nämä muutokset ovat nyt myös suurempia, 10Y +122 bps verrattuna +116 bps:iin. Suuremmat työvuorot johtavat korkeampiin PL-arvoihin ja korkeampiin IM-arvoihin.
• Jotta saataisiin käsitys volatiliteetin skaalausvaikutuksista, vuoden 2013 kesäkuun 17. päivä oli 5 päivän muutos 10 vuoden osalta +50 bps, mutta samojen päivämäärien volatiliteettiskaalattu muutos on nyt +77 bps, kasvua 54 %.
• Lopetetaan syvä sukeltaminen rikkaruohoihin…

Kiinteäpalkkaisten 10Y SONIA-vaihtosopimusten osalta on mielenkiintoista huomata, että pahimmissa PL-vektorissa on nyt lokakuun 22. päivä, mikä johtuu kullattujen tuottojen laskusta, kun BOE sitoutui ostamaan palauttaakseen markkinoiden vakauden.

2022 12. lokakuuta, ilmaantuu kolmanneksi pahimpana tappiona, joka johtuu 3 vuoden 5 päivän skaalausmuutoksesta -10 bps.

Vastaanottimien ja maksajien välinen epäsymmetria, jonka havaitsimme asiakirjassa aikaisempi blogi, jossa vastaanottimet ovat 35 % kalliimpia, on nyt hieman alempi 31 %.

Eläkerahastot ja LDI

Muutama kohta aiheesta, joka on saanut paljon lehdistöä (esim. LDI: missä on valotus).

• LDI-strategiat käyttävät kiinteitä Sonia-vaihtosopimuksia
• Kun Sonia-korot nousivat, nämä vaihtosopimukset muuttuivat yhä negatiivisemmiksi
• Tuloksena suuri vaihtelu marginaali käteispuhelut LCH SwapClear
• Joitakin eläkerahastoja vaaditaan myymään nuoria lapsia kerätäkseen käteistä näihin pyyntöihin vastaamiseksi
• Vaikutti entisestään kullattujen hintojen laskuun ja tuottojen nousuun
• ....
• Ei hyvä kierre olla mukana
• ... ..
• Kun BOE toimi ja Jeremy Hunt uudeksi liittokansleriksi, kultahinnat nousivat
• Tämä tarkoittaa, että suuri osa eläkesäätiöasiakkaiden maksamasta käteisestä VM:stä on palautettu
• Prinsiorahastot ovat kuitenkin nyt huomanneet, että Sonia-swapit vaativat enemmän likviditeettiä mahdollisten vaihteluvakuusvaatimusten täyttämiseksi kuin aiemmin.
• Ja niiden Swap-sopimusten vaatima alkumarginaali on kasvanut, mikä on johtanut korkeampiin rahoituskustannuksiin ja pienempään vipuvaikutukseen

Lisäksi on syytä huomata, että asiakasselvitetyn swapin IM houkuttelee korkeampaa marginaalia kuin talon jäsenvaihto, koska LCH SwapClear -malli käyttää 7 päivän marginaalijaksoa (MPOR) verrattuna 5 päivään, mikä tarkoittaa, että IM on sqrt( 7/5) tai 18 % korkeampi.

Joten 100 miljoonan punnan Sonia 10Y:n kiinteän parin vaihdon saaminen vaatii nyt asiakkaan IM:n 9 miljoonan punnan verrattuna 1. elokuuta tehtyyn parinvaihtoon, joka vaati 4.5 miljoonaa puntaa, jolloin 10Y Sonia Swapin korko oli 1.98 %, kun se nyt on 3.8 %.

Vaikka 10 vuoden palkan kiinteän parin vaihto vaatii nyt 6.9 miljoonaa puntaa, kun se silloin oli 4.8 miljoonaa puntaa.

Korkeammat IM, korkeammat punnan korot, mikä johtaa korkeampiin vaihtosopimusten hintaan.

Yhteenvetona

• GBP Swaps IM on paljon korkeampi kuin aiemmin
• Tämä on odotettavissa, kun otetaan huomioon jyrkät koronkorotukset lokakuussa 2022
• Mikä jää marginaalimallin historialliseen tarkastelujaksoon
• Viimeaikainen korkeampi volatiliteetti lisää myös pikaviestiä (vaikutus, joka häviää ajan myötä)
• Pikaviestinnän rahoituskustannukset ovat huomattavasti korkeammat (korkeammat pikaviestit ja korkeammat korot)
• Kiinteän määrän vastaanottaminen vaatii tällä hetkellä 30 % enemmän pikaviestiä kuin kiinteän verkon maksaminen
• Vuosi 2022 on ollut uskomattoman vaihteleva vuosi punnan koroilla
• Inflaatio, nousevat korot ja finanssipolitiikka tarkoittavat, että volatiliteetti pysyy korkeana
• Tietysti on syytä olla iloinen (rima kuinka alhaalla tahansa)