Mitä uutta GBP Swap Marketsissa on?

• Tarkastelemme vaniljavaihtosopimuksia, inflaatioswapeja ja futuureja.
• Joillakin markkinoilla volyymit ovat laskeneet yli 50 %.
• Toiset kirjasivat kaikkien aikojen ennätysmäärät elokuussa 2022.
• Mikä johtaa näin erilaisiin tuloksiin yksittäisillä johdannaismarkkinoilla?

Vasta voidellun pääministerin Liz Trussin kanssa FT:llä oli mielenkiintoinen näkemys Ison-Britannian markkinoista eilen:

Tämän valossa ajattelin, että tämä oli hyvä tilaisuus katsoa, ​​mitä GBP-swap-markkinoilla on tapahtunut viime aikoina. Osoittautuu, että jotkin johdannaismarkkinoiden kulmat eivät välttämättä ole samaa mieltä FT:n kanssa.

Tyhjennetyt määrät yhteensä

Tarkastellaan korkojohdannaisten nimellismääriä alkaen CCPView esittää melko mielenkiintoisen kaavion:

Kaavion takana olevat tiedot kattavat useita aiheita:

• Kaaviossa näkyy miljoonia puntaa, jotka on selvitetty kuukausittain. Tänä vuonna tapahtuneen suuren valuuttaliikkeen myötä ajattelin, että oli parempi esittää volyymit omassa valuutassa.
• Tuotevalikoima on muuttunut perusteellisesti.
• Englannin punnan markkinoilla ei käydä enää IRS:ää. Tämä johtuu LIBORin lopettamisesta ja käsittelimme sen täällä:

• Myöskään FRA:lla ei enää käydä kauppaa. Tämä ilmoitettiin hyvin, ja volyymit vähenivät huomattavasti ennen LIBORin todellista lopettamista, ja viimeiset merkitykselliset volyymit nähtiin helmikuussa 2021. Käsittelimme tätä jälleen alla:

• Myös perusvaihtovolyymit ovat kadonneet. Amir oli asian kanssa tämän kanssa:

• Myös nollakuponkien vaihtosopimukset ovat lopettaneet kaupankäynnin, ja muuttuvat nimellisswapit ("VNS" tai amortisaattorit) eivät ole koskaan vaikuttaneet merkittävästi volyymeihin.
• Tämä jättää meille OIS:n ja inflaation. Inflaation swap-määrät ovat nousseet jyrkästi Yhdistyneen kuningaskunnan markkinoilla, joita käsitellään alla:

• Vaikka RFR Adoption pysyy lähes 100 prosentissa Ison-Britannian swap-markkinoilla, mikä tarkoittaa, että SONIAn volyymit ovat kaikkien aikojen ennätyksiä.
• Ovatko OIS-markkinat kuitenkin täysin ottaneet huomioon Yhdistyneen kuningaskunnan johdannaiskaupan löysän? Vai ovatko volyymit yleisesti ottaen laskeneet?

Vaihdettu DV01 yhteensä

Helpoin tapa vastata tähän on ajaa DV01-mittauksia kohteesta CCPView. Tämä antaa meille yksiselitteisen vastauksen siihen, onko Ison-Britannian swap-markkinoilla siirrettyjen riskien määrä noussut vai laskenut. Kuukausilukuja tarkasteltaessa:

Näytetään;

• Ei ole yllättävää, hyvin samanlainen kaavio kuin nimellismäärät. Huomaa kuitenkin, että tämä on miljoonissa dollareissa DV01, koska laskemme muunnoksen nimellisestä DV01:ksi standardoidun käyrän avulla.
• Syys-marraskuun 2021 kokoiset volyymit erottuvat todella joukosta tässä aikasarjassa.
• Niin paljon, että olin motivoitunut laskemaan sen sijaan YTD-lukuja. Miten tammi-elokuu 2022 on verrattuna aikaisempien vuosien samoihin ajanjaksoihin?

DV01 YTD

Ja… voi rakas:

Näytetään;

• Jos tunnet GBP Swaps -kauppiaan, voisitko tarjota hänelle halauksen?
• Kaaviossa näkyvät kunkin vuoden elokuun loppuun asti vaihdetut volyymit YTD. Se ei sisällä inflaatioswap-volyymejä (emme laske niille DV01:tä).
• Vanilja-swap-markkinoilla volyymit ovat alhaisin, mitä meillä on tiedossa.
• Kun otetaan huomioon, että syys-marraskuu 2021 oli volyymiltaan niin loistava, epäilen, että koko vuosi 2022 vastaa vuoden 2021 volyymejä.
• Koska vuosi 2021 oli jo pienempi kuin 2020 (kieltämättä hullu vuosi), se ei ole ollut hyvä puntaa.
• Jostain näkökulmasta, volyymit ovat laskeneet 24 % viime vuoteen verrattuna.
• Joten kun GBP-swap-kauppiaasi kertoo sinulle kauheasta likviditeetistä (josta he yleensä valittavat…), he saattavat olla tällä kertaa oikeassa. Ehkä annat heille tauon Q4:ssä?

Inflaatioswapit

En halua muuttua rikkoutuneeksi ennätykseksi, mutta on vaikea välttää sitä tosiasiaa, että GBP-inflaatioswapit ovat kukoistaneet tänä vuonna:

Itse asiassa nyt, kun tarkastelemme inflaatiovolyymeja GBP-määräisinä ja kun koko elokuu on päättynyt, huomaamme, että elokuu 2022 oli kaikkien aikojen ennätyskuukausi GBP-inflaatioswap-volyymien osalta. Vau.

Tiedämme, että inflaatiotarina on suuri Isossa-Britanniassa (ja katsokaa sitä valtavaa kasvua kahden vuoden tenorien kaupankäynnissä vuodesta 2), mutta olen yllättynyt, että inflaatiomäärät voivat olla niin korkeita, kun volyymit taustalla olevilla swap-markkinoilla kärsivät. Inflaation vuosittaiset volyymit todella ohjaavat tämän pisteen:

YTD-volyymit ovat tänä vuonna 47 % korkeammat kuin viime vuonna!

Futures

Mutta….Futuurit näyttävät meille, mitä tapahtuu markkinoiden vanillisimmalla osalla – short-end-kaupassa.

Katso DV01:tä, jolla vaihdetaan kuukausittain Short Sterling/SONIA-futuureissa:

Ja YTD perusteella:

Näytetään;

• Futuurivolyymit (STIR-sopimukset) ovat pudonneet punnan markkinoilla hieman yli 50 % viime vuoden tähän aikaan verrattuna.
• Näillä markkinoilla aktiviteetti on vielä vaimeampaa kuin swap-markkinoilla.
• Kaupankäynti laski vähintään 33 prosenttia edellisiin vuosiin verrattuna. Joten vaikka vuosi 2021 olisikin "puskurivuosi", koska LIBORin lopettaminen ja markkinaolosuhteet sanelivat kaupankäynnin ehdot ( ensimmäisen koronnosto. kukaan?), toiminta vuonna 2022 on paljon odotuksia alhaisempi.

Mistä tämä johtuu?

On todella vaikea hahmottaa, mikä on aiheuttanut volyymien vähenemisen niin paljon. Onko se:

1. LIBORin lopettaminen vähentää myytävien tuotteiden määrää?
2. Markkinaolosuhteet heikommat?
3. Englannin punnan heikkeneminen valuuttamarkkinoilla, mikä vähentää Iso-Britannian riskinottoa maailmanlaajuisesti?
4. Yhdistynyt kuningaskunta käyttäytyy kuin banaanitasavalta, lisää volatiliteettia ja alentaa siten "riskinottohalua" DV01:n/nimellisen riskin suhteen?

Ja miten tämä kertoo siitä, että volyymit ovat laskeneet enemmän futuurimarkkinoilla kuin swap-markkinoilla, ja silti inflaatiovolyymit ovat kaikkien aikojen huipussaan – ilmeisesti lyhyen inflaatiokaupan vetämänä?

Minulla ei ole vastauksia, mutta LIBORin lopettamisen näkökulmasta voimme todennäköisesti todeta:

• Ei FRA-kauppaa heikentää IMM-päivämääräisten futuurien toimintaa.
• Ei määräaikaisia ​​sitoumuksia vähentää suojausaktiivisuutta Futuresissa.
• Ei termipohjaista kaupankäyntiä (3s1s, 3s6s) vähentää futuurien aktiivisuutta (ei tarvitse "suojata" ensimmäistä jaksoa).
• Ei LOIS-pohjaista kaupankäyntiä (LIBOR vs OIS) vähentää futuurien aktiivisuutta (sekä swap-markkinoilta että alkuperäisistä futuuripositioista).

Voin ajatella LIBORin lopettamisen kielteisiä vaikutuksia volyymeihin! Mutta yhtä lailla inflaatioshokin olisi myös pitänyt johtaa valtavaan aktiivisuuteen vanilja-swap-markkinoilla. Millaista toiminta olisi ollut ilman inflaatiotaustaa? Tuntuu oudolta… enkä edes maininnut Brexit!

Yhteenvetona

• Englannin punnan inflaatioswap-volyymit ovat 47 % korkeampi YTD kuin viime vuonna ja saavutti kaikkien aikojen ennätykset elokuussa 2022, lähes 150 miljardia puntaa nimellisesti.
• GBP vaniljavaihtomäärät ovat 24 % alentaa kuin viime vuonna DV01:llä mitattuna.
• Englannin punnan futuurimarkkinoiden volyymit ovat yli 50 % pienemmät kuin viime vuonna ja vähintään 33 % pienemmät kuin muina vuosina.
• Todennäköiset syyt näihin suuriin aktiviteetin muutoksiin ovat LIBORin loppuminen, inflaatioshokki ja punnan suuri heikkeneminen valuuttamarkkinoilla.