Mitä uutta termissä SOFR?

Huhtikuussa Amir antoi ajankohtaisen päivityksen termistä SOFR. Jos unohdat sen:

Ja alan kehotukset tehdä Term SOFR:stä laajemmin kaupankäynnin kohteena oleva johdannainen ovat vain koventuneet sen jälkeen, kun viimeisin Risk.net-artikkeli on erityisen lukemisen arvoinen:

Se on hieno artikkeli, mutta se ei päivitä lukijoita myydyistä määristä. Joten käännytään omaan SDR-tiedot katsoa.

Swapit vs. määräaikakorot

Muistutuksena, kun sanomme termi SOFR, tarkoitamme tulevaisuuteen suuntautuvia versioita korosta. Vaikka termillä SOFR on mahdollisesti monia yhteisiä perusominaisuuksia pian päättyvien IBOR-korkojen kanssa, sen käyttö on edelleen sallittua tietyissä rajoitetuissa olosuhteissa – Näin ollen näemme, että johdannaisia ​​kirjoitetaan (ja raportoidaan) termiä SOFR vastaan ​​SDR-tiedoissa.

Ensinnäkin vähän datanhoitoa. Koska termi SOFR on *ahem* termi korko, se näkyy meidän SDR-tiedot kiinteän kelluvan veroviranomaisena. Tämä on täsmälleen sama kuin LIBOR-swapit, joten vaikka siirtyminen RFR:iin on suurelta osin johtanut IRS korvataan OIS:lla, Termi SOFR-swapit raportoidaan IRS:nä.

Tarkasteltaessa USD IRS:ää viimeisen 12 kuukauden aikana:

Näytetään;

• USD LIBOR -swapit hallitsevat edelleen Fixed-Float IRS:nä raportoituja volyymeja USD-markkinoilla, jopa marraskuussa 2022 (sinertävät palkit).
• Yhdysvaltain dollareissa SDR:ille raportoitu IRS on nähnyt 9 sivua hakemistonimiä viimeisten 12 kuukauden aikana! (1/9 oikeassa yläkulmassa).
• Raakadata vaatii siksi manuaalista puhdistusta merkityksellisten määrien poistamiseksi – USD LIBOR, USD BSBY ja Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Selvitetään ensin, miksi SOFR Adoption ei ole vielä 100 % OTC-markkinoilla. Tällä hetkellä näemme yli $ 2.5 Trn (!) dollarin uusia USD LIBOR -vaihtosopimuksia, jotka ilmoitetaan SDR:ille joka kuukausi. Perspektiivistä:

• tämä on 45 % pienempi kuin viime vuonna tähän aikaan. Mikä on hyvä!
• 88–90 % tästä määrästä liittyy lyhytaikaisiin SPS-sopimuksiin (Single Period Swap). Sopii myös vaihtoon!
• Muista, että SPS on korvannut FRA:t lyhyen riskinhallintatyökaluna swap-kauppiaille, koska SPS on yhteensopiva ISDA IBOR Fallback Protocol -protokollan kanssa. FRA:t eivät ole yhteensopivia Fallbackien kanssa niiden ennakkomaksun vuoksi.

Siitä huolimatta se tekee pelottavan kaavion. Joten - pelottava karttahälytys! Uusi käsite USD LIBOR -vaihtosopimuksista, jotka raportoidaan tällä hetkellä SDR:ille:

Tästä syystä, kun tarkastellaan USD-markkinoiden globaalia näkemystä CCPView, näemme niin suuren osan LCH USD IRS:n toiminnasta niiden "2Y"-aikana. Tämä kaikki on itse asiassa SPS-toimintaa, ei vain heijastusta siitä, että "lyhyen pään" LIBOR-kaupankäyntiä on enemmän, koska Fed on pelissä:

Nämä tekijät yhdessä puolifutuurikaupankäynnistä ei-SOFR-tuotteissatarkoittaa SOFR-adoptioindikaattori sillä on jonkinlainen tapa juosta ennen lopettamista.

Termi SOFR

Joka tapauksessa, et tullut tänne kuulemaan siitä RFR-hyväksynnän ilmaisin. Sinulla on kuukausittaiset blogimme ja ISDA-raportti siitä! Termiin SOFR. Mitä määriä SDR:ille on tähän mennessä raportoitu?

Näytetään;

• HUOMAA mittakaavan muutos tästä! Meillä oli biljoonia (1,000 XNUMX miljardeja) LIBOR-vaihtosopimuksia. Puhumme nyt vain kymmenistä miljardeista.
• Nämä ovat kuukausittaiset määrät kaikille Term SOFR -makuille – 1M ja 3M.
• Ennätykselliset kuukausittaiset volyymit olivat syyskuussa 32 miljardia dollaria.
• Kuten näimme, aktiivisuus eri markkinoilla oli yleisesti alhaisempaa lokakuussa.
• Marraskuu 20. päivään asti on ollut jo melko aktiivinen kuukausi Term SOFR:ssä. Kun tällä viikolla lomaviikkoa on lyhennetty, kaikkien aikojen ennätystä tuskin rikotaan.

Vaikka nimellisarvot eivät hillitse USD LIBOR -aktiivisuutta, vaihtosopimuksia raportoidaan nyt joka kuukausi yllättävän paljon. Kuten CME ystävällisesti huomauttaa heidän "Termi SOFR” -sivulla Clarus-tietoja voidaan käyttää kuukausittaisten kauppamäärien ja termisten SOFR-vaihtosopimusten arvioimiseen:

Ja kuten CME-sivu korostaa, joka kuukausi vaihdetaan myös huomattava määrä Caps-kauppoja:

Muutama termi SOFR-markkina yleensä:

• 2,000 kauppaa kuukaudessa ei pidä jättää huomiotta!
• Kaikkien näiden volyymien pitäisi olla selvittämättä. Mikään CCP ei tarjoa Term SOFR -johdannaisten selvitystä (tietääkseni?). On olemassa 4 termi SOFR-swapia, jotka ilmoitettiin SDR-tiedoissa "Cleared" elokuussa – olen melko varma, että tämän täytyy olla huonoa dataa.
• Odotimme, että kaikki nämä määrät vaihdetaan SEF:n ulkopuolelle. Näemme kuitenkin 32 swapia, jotka on raportoitu SEF:ssä (ja yksi Cap!):

Tarkasteltaessa kolmea "on-SEF" -swapia marraskuussa, ne ovat "outoja" - kahdella negatiivinen korko, kaikki alle minkä tahansa vähimmäiskoon, joka olisi hyväksyttävä IDB SEF:issä. IDB SEF:t raportoivatkin nyt kaikki volyyminsa OIS-muodossa – vain Bloomberg SEF ja Tradeweb SEF jatkoivat marraskuussa IRS:n USD-määrän näyttämistä (pois lukien SPS). Onko tämä huono data? Vai onko olemassa SEF-käsittelytermi SOFR – kerro siitä meille alla olevissa kommenteissa.

Termi SOFR Tenorit

Tarkasteltaessa kaupankäyntiä viimeisten 12 kuukauden ajalta, vain kiinteäkorkoisten koronvaihtosopimusten kohdalla näemme aktiivisuuden suuren huipun 5 vuoden aikana:

Näytetään;

• Suuri aktiivisuuspitoisuus käyrän "vatsassa". Olen tässä standardoinut tenorit, joten kaikki 2Y+ ja 5Y välillä näkyvät kaikki yllä olevassa "5Y"-palkissa.
• Näemme kauppoja 30Y asti (ei enää mitään… vielä).
• Ja tietysti toimintaa myös lyhyessä päässä.
• Suurin osa aktiivisuudesta on kuitenkin varmasti käyrän 2Y-10Y alueella.
• Siksi toisin kuin ystävämme CCP-peruste, jossa hintaero on näkyvin pitkällä lopussa (30Y), markkinaosapuolet näkevät todennäköisesti 5Y:n perustan pääasiallisena "kipukohtana".

Toistaiseksi ei ole mitään syytä uskoa, että mahdollinen hintaero hiipuisi 5 vuoden jälkeen, mutta se on varmasti herkkä tämän indeksin kautta suojatuille täsmällisille loppukäyttäjien vaatimuksille.

Keskimääräinen kaupan koko on Swapeissa pysynyt melko vakaana noin 20-25 miljoonan dollarin välillä, ja paljon toimintaa on selvästi keskittynyt 5 vuoden maturiteettien ympärille. Tuntuu todellakin siltä, ​​että tämä kaikki toiminta on sidottu loppukäyttäjälainoihin (vaikkakin melko suuriin lainoihin!).

Termi SOFR-peruste

Mikä kaikki johtaa useampaan kuin kouralliseen Term SOFR -perusteisiin kauppoihin. Jotkut ovat USD LIBORia vastaan ​​(mikä on melko siisti idea, koska molemmat ovat tulevaisuutta koskevia korkoja). Mutta on enemmän kauppoja kuin SOFR päivittäin yhdistelty:

Se on kuitenkin todellakin pisara meressä verrattuna 2,000 150 termiseen SOFR-kauppaan suoraan. Vaikka nämä peruskaupat ovat paljon suurempia – noin 200–3 miljoonaa dollaria per leikkaus – toimintaa ei selvästikään ole riittävästi "kierrättääkseen" taustalla olevien kauppojen riskiä. Raportoiduista hinnoista on joitain todisteita siitä, että pohjan selvityskustannus on noin 5 peruspistettä XNUMX vuoden aikana, mutta älä pidä minua siitä! Markkinoilla käydään heikosti kauppaa, ja myös tietojen raportoinnissa voi olla ongelmia.

Suuri kysymys jää siitä, kuinka jälleenmyyjäyhteisö voi jatkaa 2,000 XNUMX kaupan hoitamista kuukaudessa ja pystyä kierrättämään Term SOFR -riskiä ilman, että se voi käydä kauppaa IDB-markkinoilla.

Vastauksia postikortissa kiitos?