Huomaa: Wall Street on enenevässä määrin kannattanut ympäristö-, sosiaali- ja hallintotekijöihin perustuvia sijoitusstrategioita väittäen, että ne tuottavat "vakaampaa ja korkeampaa pitkän aikavälin tuottoa". Logiikkaa tuki muun muassa ESG-merkittyjen omaisuuserien suhteellinen kestävyys pandemian huipulla.1 ESG:n parempi tuotto on kuitenkin joutunut tarkastelun kohteeksi, mukaan lukien tuoreet tiedot, jotka osoittavat ESG-rahastojen pitkän aikavälin alituoton viimeisen viiden vuoden aikana.2 Tässä Kenan Insightissa tarjoamme selventäviä todisteita, jotka perustuvat viimeaikaiseen tutkimukseen, jossa tarkastellaan uudelleen joitakin peruskysymyksiä: miksi ja miten jotkut sijoittajat ottavat ESG-tekijät alun perin huomioon.
+ + +
CHAPEL HILL - Yhdysvaltoihin sijoittava ESG on siirtynyt markkinaraon valtavirtaan kahden viime vuoden aikana (ks. kuva 1). Tämän uuden suosion myötä kiista on lisääntynyt. ESG-sijoittamisen kannattajat mainitsevat mahdollisia etuja yrityksen tulokselle, jotka ovat myös sopusoinnussa heidän laajempien yhteiskunnallisten tavoitteidensa kanssa. Arvostelijat ovat kuitenkin huolissaan siitä, että ESG:n edut on liioiteltuja ja että ESG voi johtaa sekavaan lopputulokseen ja aiheettomiin taloudellisiin sijoituksiin tietyillä aloilla (esim. öljy ja kaasu), mukaan lukien työllisyyden ja kilpailukyvyn heikkeneminen. Yksi suurimmista haasteista mahdollisten kustannusten ja hyötyjen punnitsemisessa on sovitun kehyksen puute ESG-sijoittamisen vaikutusten arvioimiseksi. Sen ratkaisemiseksi keskustelemme viimeaikaisista tutkimuksista, jotka auttavat meitä selvittämään, kuinka ESG on vaikuttanut odotettuihin sijoitustuotteisiin ja siten yritysten pääomakustannuksiin. Lyhyesti sanottuna todisteet viittaavat, hyvässä tai pahassa, että ESG:n ei-rahalliset näkökohdat ovat yhä tärkeämpiä ja voivat siten vaikuttaa yritysten toimintaan ja todellisiin investointeihin. Toisin sanoen ESG-painotteiset sijoittajat välittävät enemmän kuin vain tuotoista ja vaikuttavat siten yritysten käyttäytymiseen.
Kuva 1: ESG-investoinnin kasvu Yhdysvalloissa
**Lähde: Morningstar Direct 31. Sisältää kestävät rahastot sellaisina kuin ne on määritelty Sustainable Funds US Landscape Report, tammikuu 2022. Sisältää likvidoidut rahastot, mutta ei rahastojen varoja.
Mutta ensin otetaan askel taaksepäin. ESG on laaja ja monimutkainen aihe, joka voi vaikuttaa lähes kaikkiin yrityksen osa-alueisiin, työntekijöiden ja asiakkaiden sitouttamisesta toiminnassa käytettyihin panoksiin (esim. energia). Sijoittajien ja johtajien kohtaaman ongelman vaikeuttamiseksi ei ole olemassa yhtä hyväksyttyä viitekehystä (tai luokitusjärjestelmää) ESG-tekijöiden arvioimiseksi sopivan toimintasuunnitelman päättämiseksi. Olennaisinta on jännite osakkeenomistajien voiton maksimoimisen, jota on historiallisesti pidetty yrityksen ensisijaisena tavoitteena, ja muille sidosryhmille menevän hyödyn välillä.3 Akateemiset ja ammatinharjoittajat ovat kamppailleet yhä enemmän kysymyksen kanssa siitä, miten osakkeenomistajat ja muut sidosryhmät priorisoidaan. Lukuisat tutkimukset ovat esimerkiksi tutkineet ESG:n ja osaketuottojen välisiä yhteyksiä, mutta vain pieni enemmistö on dokumentoinut positiivisen suhteen ESG-ominaisuuksien ja osakkeen kehityksen välillä.4 Itse asiassa viimeaikaiset teoriat viittaavat siihen, että tasapainotilanteessa joidenkin sijoittajien halukkuus maksaa palkkiota heidän mielestään halutuista ESG-ominaisuuksista tarkoittaa alhaisempaa tuottoa tulevaisuudessa yrityksille, jotka antavat korkealle ESG-mittareille.5
Intuitiivisella tasolla ESG-sijoittaminen sitoo voittoa maksimoivien sijoittajien kädet, kun he sitoutuvat alipainottamaan tai seulomaan yrityksiä, joilla on ei-toivottuja ESG-ominaisuuksia, mutta jotka kuitenkin tuottavat voittoa. Tämä haluttomuus sijoittaa johtaa siihen, että yritykset, jotka myyvät alennuksella, ja muilla, joilla on toivottuja ESG-ominaisuuksia, on suhteellinen arvostuspalkkio, niin kutsuttu greenium. Aina kun sijoittajat maksavat suhteellista palkkiota, heidän pitäisi odottaa pitkän aikavälin alituottoa. Asiasta tekee monimutkaisemman ja vaikeasti tutkittavan empiirisesti se, että historiallisia tuottoja tarkasteltaessa on vaikea erottaa kasvavasta greeniumista johtuvaa positiivista kehitystä (jatkuvasti kasvavan ESG-integroivan pääoman vuoksi, kuten kuvassa 1) on vaikea erottaa toisistaan. heikompi odotettu suorituskyky jatkossa.
Joten miksi tämä on kiistanalainen? Jos ESG:ssä ei ole kyse win-win-mahdollisuuksista, sijoittajat, johtajat ja päättäjät tarvitsevat selkeän kuvan siitä, mitä kompromissit ovat. Esimerkiksi kun ESG-sijoittajat välittävät jostain muusta kuin tuotoista, tämä vaikuttaa johtajien ja hallitusten tekemiin päätöksiin. Perinteinen yhteys voittoa maksimoivien päätösten ja yrityksen arvostuksen välillä on pohjimmiltaan nyt katkennut, koska sijoittajat arvostavat ei-rahallisia tekijöitä.
Mitä uudet todisteet sanovat sijoittajien odotuksista ESG-tuottojen suhteen
Jotta voidaan selvittää, arvostavatko sijoittajat ESG:ssä oletettuja ei-taloudellisia tekijöitä, on tärkeää ensin tutkia, millaisen tuoton he odottavat ESG-sijoituksistaan. Jos jotkut markkinatoimijat odottavat pienempää tuottoa, tiedämme, että he valitsevat mielellään ESG:n voittojen sijaan. Onneksi jotkin uudet rahoitusmallit tarjoavat mekanismin tämän tekemiseen melko tarkasti, ainakin listattujen optioiden osalle yhtiöitä.6
UNC Kenan-Flagler Business Schoolin rahoituksen tohtoriopiskelija Paul Yoon äskettäinen tutkimusartikkeli tarkastelee markkinoiden odotettuja tuottoja optioiden hinnoista eri ESG-ominaisuuksilla omaavien yritysten välillä. Tarkemmin sanottuna analyysissä tarkastellaan, kuinka odotettu tuotto liittyy kahdentyyppisiin ESG-tekijöihin, voittoa maksimoiviin (rahallisiin) riskitoimenpiteisiin ja aineettomiin (ei-rahallisiin) toimenpiteisiin. Rahallinen riski (Risk) mittaa yritysten altistumista ESG-riskitekijöille, kuten ilmastolle, inhimilliselle pääomalle tai säännöksille, jotka realisoituessaan aiheuttavat olennaisia seurauksia ja tarjoavat hyvän mittarin ESG-riskeiltä suojautumiseen liittyvistä taloudellisista eduista. Aineeton mitta (Intangible) vastaa sijoittajien ei-rahallista mieltymystä, kuten ei-rahallista hyötyä sosiaalisesti vastuullisesta sijoittamisesta.7 Koska sijoittajien ESG-näkökohdat ovat moniulotteisia, tämän lähestymistavan avulla voimme ymmärtää, missä määrin kaksi luonnostaan erilaista preferenssiä vaikuttavat Yhdysvaltojen julkisten osakkeiden hintoihin.8
Analyysin tulokset osoittavat, että sekä rahallinen (Riski) ja ei-rahallinen (Aineettomat) ESG-luokitukset selittävät vaihtelua odotetun tuoton mittareissa tavalla, joka on yhdenmukainen yllä kuvattujen ESG-vihreiden kanssa. Toisin sanoen suotuisammat ESG-luokitukset johtavat alhaisempaan tulevaisuuden tuotto-odotuksiin. Lisäksi vaikutusten koko voi olla huomattava. Esimerkiksi viime vuosikymmenen aikana alhainenRiski ja korkea-Aineettomat Osakkeiden odotetaan yleensä olevan heikompia.Riski ja matala-Aineettomat varastot noin 2.1 % vuodessa varovaisimman arvion mukaan.
Yhtä mielenkiintoista on se, miten tuotto-odotusten erot ovat kehittyneet viimeisen vuosikymmenen aikana, kun ESG:tä on mitattu laajemmin ja sijoittajat ovat ottaneet ESG:n osakseen. Kuten kuvasta 2 näkyy, ESG:n vaikutus Riski yhden kuukauden tuotto-odotus viimeisten viiden vuoden rullaavan ikkunan aikana oli selvästi positiivinen (noin 0.4–1.5 %) vuosina 2012–2017, mutta vaikutus on laskenut viime vuosina nettonollaan ennen kuin se palautui pandemian aikana . Tämä on sopusoinnussa yritysten sisäistettyihin ESG-tekijöihin liittyvien rahallisten riskien kanssa (tai ainakin otokseen kuuluvien suurten yhtiöiden, joilla on listattuja optioita). Nämä riskit ovat mahdollisesti ilmeisempiä yrityksille tai niitä on helpompi käsitellä kuin ei-rahalliset tekijät (jotka voivat esimerkiksi olla yritykselle tai toimialalle luontaisempia).9
Kuva 2: ESG Riski premia
**** Riski mitta perustuu RepRisk-indeksiin. Pystyakseli edustaa muutosta yhden kuukauden odotetuissa tuotoissa (vuosittain prosentteina), joka liittyy RepRisk-indeksin yhteen keskihajonnan nousuun. Otos keskittyy S&P 1 -osakkeisiin. Yksityiskohdat on annettu Yoo (2022).
Sitä vastoin kuva 3 osoittaa, että ei-rahallinen Aineettomat tekijä on muuttunut 0.5-luvun alussa muuttuvasta vaikutuksesta yhden kuukauden odotettuun tuotto-odotuksiin (välillä -1.5 % ja 2010 %) viiden vuoden rullaavassa ikkunassa 3-luvun alussa yhdistettyyn jatkuvasti alhaisempaan, noin -XNUMX %:n tuottoon viime aikoina. vuotta. Tämä havainto on yhdenmukainen ei-rahallisiin ESG-tekijöihin liittyvän kasvavan greeniumin kanssa.10 Lisäksi se viittaa siihen, että yritysten pääomakustannukset ovat todennäköisesti mielekkäästi ja pysyvästi erilaisia näiden tekijöiden perusteella.
Kuva 3: ESG Aineettomat premia
** Aineettomat mitta perustuu MSCI:n IVA (Intangible Value Assessment) -tietoihin. Pystyakseli edustaa muutosta yhden kuukauden odotetuissa tuotoissa (vuosittain prosentteina), joka liittyy yhden keskihajonnan nousuun IVA-luokituksessa. Otos keskittyy S&P 1 -osakkeisiin. Yksityiskohdat on annettu kohdassa Yoo (2022).
Takeaways johtajille ja sijoittajille
Ei-rahallisten ESG-preferenssien merkittävillä arvostusvaikutuksilla on tärkeitä arvovaikutuksia yrityksille ja sijoittajille. Vaikka johtajille sosiaalisten tavoitteiden asettamisesta ja niihin sitoutumisesta aiheutuu ennakkokustannuksia, uusimmat todisteet viittaavat siihen, että ponnistelut tiettyjen ESG-ominaisuuksien kehittämiseksi vaikuttavat merkittävästi yrityksen pääomakustannuksiin. Sijoittajille tämä on kuitenkin kaksiteräinen miekka, koska alhaisemmat pääomakustannukset ovat synonyymi alhaisemmille tulevaisuuden tuottoille. Näin ollen nämä tulokset varoittavat retoriikkaa "Tekee (taloudellisesti) hyvin tekemällä hyvää" -retoriikkaa. Lopuksi ESG-skeptikoille nämä tulokset viittaavat siihen, että he eivät taistele ulkopuolista voimaa vastaan, joka pyrkii muuttamaan yritysten toimintaa, vaan sijoittajien mieltymyksiä vastaan, jotka vaikuttavat suoraan osakkeenomistajien arvoon. Tässä mielessä johtajien on tunnustettava ESG-tekijöiden (ja yhä useammin ei-rahallisten tekijöiden) mahdollinen vaikutus arvostukseen, kun he hoitavat luottamustehtäviään.
1 Tuoreet todisteet, katso Albuquerque et ai. (2020), esimerkiksi.
2 Katso vaikkapa tämä Bloomberg artikkeli.
3 Katso esimerkiksi Kenan Insight julkaistiin viime joulukuussa.
4 Katso meta-analyysipaperit, kuten Friede et al. (2015), Coqueret (2021) ja Whelan et ai. (2021).
5 nähdä Kenan Insight julkaistaan huhtikuussa saadaksesi lisätietoja.
6 Uusia malleja ovat Martin ja Wagner (2019) sekä Kadan ja Tang (2020).
7 Rakentamisen mukaan Riski ja Aineettomat luokitukset sisältävät tietoja, jotka ovat olennaisempia rahallisten ja ei-rahallisten ESG-näkökohtien kannalta. Tämä johtuu siitä, että ensimmäinen rajaa tarkoituksella sen soveltamisalan mittaamaan yritysten altistumista tuleville ESG:hen liittyville rahallisille riskitapahtumille, kun taas jälkimmäinen painottaa yritysten ESG-sitoumusten, -sitoumusten ja -strategioiden vakavuuden arviointia.
8 Joitakin todisteita kustakin mieltymyksestä on Riedl ja Smeets (2017), Hartzmark ja Sussman (2019) sekä Humphrey et al. (2021) ei-rahallisen mieltymyksen osalta ja Albuquerque et al. (2018), Hoepner et ai. (2022) ja Seltzer et ai. (2021) riskiä lieventävien mieltymysten vuoksi.
9 Huomaa ESG:n vastasyklinen trendi Riski vakuutusmaksut: korkeat (matalat) taantuman (ilman) aikana – suuri finanssikriisi ja COVID-19-kriisi. Se, että akateeminen kirjallisuus on pitkään dokumentoinut korkeammat riskikorvaukset huonoina aikoina, vahvistaa ESG:n Riski vakuutusmaksut johtuvat rahallisista ESG-tekijöistä.
10 Toisin kuin ESG Riskipalkkiot, ESG Aineettomat vakuutusmaksut ovat epäsyklisiä, mikä viittaa siihen, että ne johtuvat ei-taloudellisista syistä (tai tekijöistä, jotka ovat vähintäänkin vähemmän merkityksellisiä taloudellisten riskien kannalta).
- algoritmi
- analyysi
- blockchain
- coingenius
- kryptografia
- salakirjoitus
- Taloudellinen kehitys
- Ympäristön sosiaalinen ja hallinto
- ON G
- kotisivu
- ibm quantum
- kenanin instituutti
- uutiset
- Platon
- plato ai
- Platonin tietotieto
- Platon peli
- PlatonData
- platopeliä
- Kvantti
- kvantitietokoneet
- kvanttilaskenta
- kvanttifysiikkaa
- WRAL Techwire
- zephyrnet