Les mécanismes de découverte de prix efficaces pour le capital transformeront les marchés des nonfongibles et d'autres actifs illiquides
Lisez cet article sur l'infrastructure décentralisée à Miroir. Jake est fondateur et PDG de coinfund, une société d'investissement axée sur la blockchain.
Aujourd'hui, la plupart des personnes qui suivent des nonfongibles observent qu'il s'agit d'une classe d'actifs très illiquide et estiment qu'il est probable qu'elle le restera. Ce qui n'est peut-être pas évident, c'est que, dans le contexte des mécanismes crypto-économiques de la blockchain, la «liquidité» est simplement un problème de conception de mécanisme résolu rapidement. Dans cet article, j'aimerais plonger dans la façon dont la cryptoéconomie financera l'espace NFT, améliorera son profil de liquidité et étendra cette technologie à d'autres actifs illiquides au fil du temps.
La financiarisation de la classe d'actifs NFT
De retour dans les premiers stades de l'espace blockchain, il fallait des mois, voire des années, pour qu'un jeton fongible (lire: ERC20) atteigne une liquidité significative. Les émetteurs seraient en concurrence pour être cotés sur une bourse centralisée, payer des frais élevés et franchir les obstacles réglementaires. Mais le marché a appliqué des contrats intelligents et des mécanismes crypto-économiques pour résoudre le problème de liquidité des fongibles. Ces jours-ci, à travers la magie de extraction de liquidité et l'ingéniosité de teneurs de marché automatisés, le temps de liquidité pour un token ERC20 moyen est pratiquement nul et Les DEX font plus de 2 milliards de dollars de volume quotidien tout en servant 44 G $ de Capitalisation boursière DeFi.
En revanche, les perspectives de vente de tout individu non fongible sur le marché secondaire sont encore sombres aujourd'hui, même après un an où Les GMV NFT ont considérablement augmenté en 2020. Dans un article précédent, J'ai proposé que nous concevions les NFT comme une «propriété intellectuelle liquide.«Comme le champ d'application des NFT englobe de plus en plus de contenu numérique, la vision IP liquide vient avec l'hypothèse implicite que les NFT sont, en soi, une nouvelle classe d'actifs financiers.
Les NFT devenant de plus en plus financiers, ils nécessiteront de nouveaux types d'échanges, de protocoles de prêt et de produits dérivés. Ainsi, je prétends que découverte des prix est le prochain problème majeur posé dans l'espace NFT. Des mécanismes efficaces en capital pour la découverte des prix permettront aux participants d'effectuer des transactions plus rapidement, d'améliorer la liquidité grâce à la tokenisation, de permettre aux nonfongibles d'être des garanties sans carnet d'ordres et de créer un riche ensemble de dérivés avec des nonfungibles comme sous-jacent. En d'autres termes, la découverte des prix permettra la financiarisation de la classe d'actifs NFT.
Alors, comment sera-t-il mis en œuvre? Une fois de plus, comme nous l'avons exposé dans cet article, de nouveaux mécanismes de découverte de prix - en particulier, jeux d'évaluation - créera des innovations clés qui résoudront le problème de liquidité des NFT et autres actifs illiquides.
Comprendre les mécanismes actuels de découverte des prix
Il n'y a aujourd'hui que quelques façons dont la découverte des prix se déroule dans les NFT. La première compréhension de ces mécanismes nous aidera à former un cadre pour réfléchir au problème de la découverte des prix.
- Le mécanisme de vente. Dans l'approche commerciale, utilisée par Rare et la plupart des autres marchés NFT, les évaluations sont créées à partir d'une vente publique sur le marché libre. Alors que les NFT échangent des mains par le biais de ventes, le marché note les prix historiques et la provenance des actifs. Sans un marché démesuré de participants, ce mécanisme par défaut n'a pas trop d'informations sur les prix et le marché est très illiquide. Comme nous le verrons, les ventes sont à la frontière du capital inefficacité: leur principal inconvénient est que pour chaque dollar d'évaluation, quelqu'un doit en fait payer un dollar pour le créer.
- Le mécanisme d'enchères. Pour le meilleur ou pour le pire, la plupart des vendeurs et des acheteurs du marché préfèrent en fait les enchères pour obtenir et évaluer les NFT. Async.art utilise les enchères perpétuelles comme galerie native, tout comme Super rare. La chute de 3.5 millions de dollars de Beeple montre que les enchères, bien que créatrices de carrière, sont généralement exubérantes. Il est intéressant de noter que les enchères sont bien adaptées aux ventes d'art, où la valeur intrinsèque des actifs a tendance à être beaucoup plus subjective et à l'œil du spectateur. Mais du point de vue de l'efficacité du capital pour les actifs NFT généraux, les enchères ne sont pas optimales. La plupart des mécanismes d'enchères blockchain en production ne sont pas des enchères Vickrey, ce qui inciter les participants à offrir leur vraie valeur. Même s'ils l'étaient, ils auraient une efficacité du capital encore pire que les ventes: ils exigent que le capital soit bloqué par les soumissionnaires. (Certaines plateformes ont même proposé de payer les soumissionnaires Rendement DeFi sur le capital d'offre verrouillé pour atténuer les blocages.) Dans une vente aux enchères, pour chaque dollar d'évaluation, le mécanisme peut exiger plusieurs dollars d'enchères.
- Le mécanisme de fractionnement. Fractionnement NFT, comme le montre le travail pionnier de Niftex, est la première innovation visant à créer une efficacité du capital dans un contexte de découverte de prix NFT. Avec d'autres approches comme Ark, Punks enveloppés, WG0et NFTX.org, le fractionnement fragmente un ou plusieurs nonfongibles en une devise ERC20 qui peut gagner des liquidités sur un DEX ou un échange centralisé. N'importe qui peut acheter n'importe quel montant de la devise afin d'aider à établir l'évaluation globale, réduisant ainsi le coût de l'évaluation pour un utilisateur individuel (mais pas nécessairement dans le mécanisme dans son ensemble). Avec le fractionnement viennent également le défis de la gouvernance des parties prenantes et gérer une prolifération d'actifs ERC20 correspondant à un vaste univers de nonfongibles.
Cette discussion des approches existantes soulève la question de savoir s'il existe des approches qui améliorent considérablement l'efficacité du capital pour le problème de la découverte des prix. Nous couvrons certaines de ces approches dans la section suivante.
L'efficacité du capital est ce qui rend la découverte des prix perturbatrice
Sur la base de notre discussion jusqu'à présent, un cadre de base pour évaluer les mécanismes de découverte de prix consiste à mesurer leur efficacité du capital. Laissez-nous définir P (x) comme prix découvert d'un bien x ainsi que C (x) comme le coût total des dépenses des participants nécessaires pour le chiffrer. Ensuite, nous pouvons définir globalement l'efficacité de la découverte de prix d'un mécanisme comme, de manière informelle, E = P / C sur un ensemble particulier d'actifs. Dans ce cadre, les mécanismes de vente ont toujours une efficacité de E = 1, les mécanismes d'enchères ont E 1, et le fractionnement mérite une analyse plus nuancée que nous ne devrions le faire ici, avec E 1. La question est de savoir si nous pouvons faire beaucoup mieux que le fractionnement, et la réponse est oui.
- Calcul des prix. Alors que les enchères sont idéales pour les biens évalués subjectivement, les marchés des objets de collection évaluent souvent la rareté et les propriétés bien définies. Certains actifs, comme les CryptoKitties et l'immobilier virtuel, peuvent avoir des prix qui peuvent simplement être calculés. NFTBank.ai est l'une des premières startups à proposer des modèles d'apprentissage automatique précis pour prédire les prix des objets de collection en fonction des prix passés d'objets de collection similaires ou adjacents. La tarification de l'immobilier virtuel pourrait succomber à des modèles qui prennent en compte les ventes passées et la génération de revenus possible dans le quartier. Dans ce contexte, l'efficacité du capital augmente considérablement car nous pouvons considérer le mécanisme comme ayant un coûts fixes, c, de déployer les algorithmes de tarification. Ainsi, le coût sera amorti sur les découvertes de prix et l'efficacité E = P / c ira à l'infini avec le temps. Pourtant, le jury peut encore ne pas savoir si l'apprentissage automatique fonctionnera bien pour des produits exubérants et subjectivement valorisés, comme Art Beeple.
- Réseaux d'experts. Nous n'avons pas nécessairement besoin de construire un modèle d'apprentissage automatique pour atteindre un coût fixe de la découverte des prix. Imaginez pour chaque prix, nous payons un montant fixe à cinq experts qui nous donnent leurs opinions éclairées sur la juste valeur marchande d'un bien. L'efficacité du capital s'améliore à mesure que les biens prennent de la valeur. Cette approche peut utiliser des services centralisés, ou des réseaux d'humains motivés, pour créer des évaluations. L'un des problèmes liés à l'utilisation d'experts humains est l'échelle - aurons-nous vraiment suffisamment d'experts pour traiter tout le volume potentiel de marchandises que l'espace NFT est susceptible de produire? Comme nous le verrons ci-après, cette approche est probablement mieux formalisée en tant que réseaux d'oracle en chaîne, ce qui incitera naturellement les agents à jouer à des jeux d'évaluation et à le faire efficacement.
- Oracles de prédiction par les pairs. Le développement récent le plus passionnant dans les oracles est la mise en œuvre de la prédiction par les pairs en tant que mécanisme en chaîne, lancée par Résultat. Prédiction par les pairs est un jeu coopératif qui incite les participants à répondre honnêtement aux requêtes, sans avoir besoin de flux de données ou d'autres sources de vérité objective sur le terrain. Upshot propose de appliquer la prédiction par les pairs, couplée à un algorithme de classement, pour créer une découverte de prix rentable pour les NFT. Il est difficile de rendre justice à la prédiction par les pairs dans ce petit espace, mais le mécanisme, par nature, est agnostique entre les objets de collection à prix objectif ou l'art à prix subjectif - l'oracle rapportera un consensus éclairé. Plus important encore, Upshot apporte plusieurs améliorations intéressantes à l'efficacité du capital des jeux d'évaluation actuels. Premièrement, les coûts de valorisation du mécanisme sont amortis sur un grand nombre de biens, à l'instar du calcul des prix. Deuxièmement, la marge de sécurité du protocole peut être évaluée à partir des revenus futurs: si certains évaluateurs sont malveillants ou mal dans leur travail, le protocole réduit activement leurs flux de trésorerie futurs en ne les sélectionnant pas pour les tâches d'évaluation. Punir les agents en réduisant leurs flux de trésorerie futurs au lieu de leur faire payer la sécurité à l'avance est une grande amélioration de l'efficacité du capital dans les protocoles crypto-économiques en général. La prédiction par les pairs d'Upshot sera le premier mécanisme en chaîne largement applicable à la découverte de prix NFT, et la tarification NFT sera la première application du protocole d'Upshot à être déployée en 2021.
- Tarification implicite des dérivés. Prêts NFT, démontrés par des entreprises comme NFTfiet les indices NFT, comme envisagé par NFTX.org, créent un autre vecteur pour la découverte des prix NFT - la tarification impliquée par les dérivés qui ont des actifs non fongibles comme sous-jacents. Les dérivés personnalisés, tels que le droit d'acheter une NFT à l'avenir ou des parts de marché de prédiction, peuvent potentiellement créer une tarification NFT, tout en déléguant les coûts d'agrégation de liquidité à d'autres plates-formes ou mécanismes. Il est encore tôt dans cet espace et il se développera au cours des prochaines années à mesure que la tendance à la financiarisation se poursuivra.
Implications de la liquidité non fongible
Dans l'ensemble, le potentiel de mécanismes de découverte de prix efficaces du capital a des implications profondes sur la liquidité des NFT existants et, par extension, de tout actif illiquide qui peut être formulé comme un non fongible en chaîne. Nous verrons probablement tout un écosystème de jeux d'évaluation se développer autour du problème de la découverte des prix dans les années à venir. Nous avons également vu que certaines approches sont plus adaptées aux produits à prix objectif, et d'autres plus adaptées aux produits à prix subjectifs.
Voici quelques applications pratiques de la découverte des prix.
- Un créateur sera en mesure de produire une œuvre et un marché efficace de jeux d'évaluation offrira des liquidités pour ce travail de manière complètement automatisée. En tant que tel, ce serait un mécanisme totalement perturbateur pour monétiser la créativité, le contenu et les biens numériques.
- La tarification basée sur Oracle sera utilisée pour évaluer les portefeuilles et les collections de nonfungibles afin de découvrir une nouvelle valeur.
- La «tarification instantanée» des NFT peut être utilisée pour créer une limite inférieure à laquelle les détenteurs peuvent toujours liquider leurs actifs. Néolastiques ont proposé des mécanismes dans le même sens, et d'autres découvertes de prix pourraient être applicables à une plus large gamme de produits.
- Toute application qui utilise des NFT comme garantie peut s'appuyer sur une tarification en chaîne pour contrôler le risque. Par exemple, un protocole de prêt peut fixer des marges de liquidation basées sur une tarification automatisée. Ou, dans une application plus technique, des cumuls optimistes peuvent potentiellement utiliser ce mécanisme pour réduire les coûts de «roll-off» des NFT de la couche 2.
- Les investisseurs peuvent prendre des décisions d'achat plus rapidement et plus efficacement grâce aux prix suggérés.
- Nous pouvons créer des indices NFT décentralisés soutenus par la sécurité des jeux d'évaluation au lieu de la confiance ou des garanties. Cela peut créer des gains d'efficacité majeurs pour les investisseurs qui cherchent une exposition à l'espace NFT mais qui hésitent à évaluer sur une base actif par actif.
J'aimerais entendre vos réflexions et commentaires sur cet espace fascinant et en développement. Suis moi sur Twitter @jbrukh.
Bibliographie
- [Emmon] Un mécanisme de prix efficace pour les NFT
- [Brukhman] Fil Twitter sur #NFTLiquidité
- [Ausubel, Milgrom] La vente aux enchères de Vickrey, belle mais solitaire
- [Brukhman] Tout le contenu numérique est en chaîne
- [Bérenzon] Market maker à fonction constante: une innovation zéro à un
- [Hubert] Niftex: La clause de rachat en profondeur
- [Emmon] Prédiction par les pairs 101
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