Les anticipations d'inflation sont-elles en train de s'enraciner ? Les données.

L'inflation étant au cœur de toutes les préoccupations, testons une hypothèse simple. Si les anticipations d'inflation s'enracinent – ​​c'est-à-dire que les gens s'attendent à ce que l'inflation soit élevée pendant une période plus longue – y a-t-il des preuves de cela dans l'activité commerciale ?

Quelles preuves pourrions-nous voir? Il existe deux signaux potentiels :

1. Plus d'activité commerciale dans les swaps d'inflation.
2. La durée de vie moyenne pondérée de l'activité dans les swaps d'inflation augmente, car les acteurs du marché allongent l'horizon temporel sur lequel l'inflation est couverte.

Et juste au cas où nous aurions des lecteurs qui ne seraient pas au courant du contexte inflationniste de ce blog, je vous recommande de consulter les faits saillants de la BRI du début de cette semaine :

Si vous avez besoin d'un rappel sur les swaps d'inflation plus généralement, veuillez consulter certains de nos articles récents sur le sujet :

1. LES VOLUMES DES SWAP INFLATION G3 SONT EN AUGMENTATION
2. GRANDS VOLUMES DE CRÉDIT ET D'INFLATION PLUS ÉQUIVALENCE EUROPÉENNE

Volumes mensuels de swaps sur inflation compensés

Les volumes mensuels de swaps d'inflation compensés ont dépassé 500 milliards de dollars pour la première fois en Mars 2021. C'était essentiellement le double des volumes mensuels échangés en 2020. Certains diront que le marché est dans cette histoire d'inflation depuis un certain temps !

Les volumes d'inflation compensés n'ont pas encore tout à fait atteint ces sommets vertigineux. En examinant les volumes dégagés au cours des 2 dernières années à partir de Vue CCP affiche cependant des volumes très sains :

Montrant;

• Volumes compensés en swaps d'inflation en EUR, GBP et USD par mois. Les volumes sont indiqués en équivalents notionnels en USD.
• Pour le contexte, Février 2020 était le premier mois où les volumes mondiaux compensés dépassaient 300 milliards de dollars.
• Maintenant, le volume moyen mensuel de 2022 est de 400 milliards de dollars (avec 4 jours de négociation de plus en juin 2022 !).
• Et 2022 peut ajouter un autre mois de 0.5 milliard de dollars au livre des records, avec un notionnel de 510 milliards de dollars échangé en mars 2022, à moins de 9 % du volume mensuel record de tous les temps échangé en mars 2021.
• Les volumes du premier semestre 1 (jusqu'à présent) sont supérieurs d'environ 2022 % aux volumes du deuxième semestre 22. Le premier semestre est-il une période de volume plus importante ? Faites-le nous savoir dans les commentaires ci-dessous.

Compensation des swaps d'inflation en EUR

En examinant chaque devise tour à tour, le marché des swaps d'inflation en EUR est une bête intéressante :

Comme le montre le graphique :

• Le record de 3 mois en 2021 (février-avril) se démarque vraiment dans l'activité d'inflation en EUR.
• Ces trois mois sont les seuls mois enregistrés où les volumes étaient supérieurs à 200 milliards de dollars + équivalents notionnels.
• Ces 3 mois ont porté l'activité mensuelle moyenne des swaps d'inflation en EUR à 166 milliards de dollars en 2021, bien qu'elle ait été quelque peu inférieure au second semestre 2 à 2021 milliards de dollars.
• Les volumes mensuels moyens jusqu'à présent en 2022 se situent à 150 milliards de dollars.
• En 2022, les volumes d'inflation compensés en EUR ont tendance à représenter environ 40 % des volumes mondiaux totaux. C'est toujours le plus grand marché de l'inflation en volume notionnel.

Vue CCP comprend également une ventilation des durées négociées.

Montrant;

• Le mois de mai 2022 a vu d'importants volumes de swaps d'inflation en EUR. Juin 2022 le battra-t-il?
• En particulier, mai 2022 a vu le plus grand montant de swaps 10Y EUR jamais compensé. C'est la seule fois dans l'histoire de nos données que plus de 60 milliards de dollars équivalents de swaps d'inflation à 10 ans en EUR ont été compensés en un seul mois.
• C'est environ 20% de plus que pendant les mois records de 2021.
• Est-ce un signe que la durée moyenne des couvertures contre l'inflation s'allonge ?

Nous pouvons tracer la durée de vie moyenne pondérée des échanges de swaps d'inflation en EUR à l'aide de nos données de durée :

Montrant;

• Durée de vie moyenne pondérée des swaps d'inflation en EUR compensés. Ceci est calculé comme (Durée en mois * Notionnel) / Notionnel total. Ceci est très similaire à certaines des méthodologies que nous utilisons dans le Indicateur d'adoption RFR.
• La durée de vie moyenne pondérée la plus longue que nous ayons vue récemment se situait dans l'un des mois de volume le plus faible - août 2020 - à 110 mois (9 ans).
• En dehors de cela, juin et juillet 2021 ont vu une durée de vie moyenne supérieure à 7.5 ans (c'est-à-dire un peu plus courte qu'août 2020), et mai 2022 arrive comme la 4ème plus longue durée, à 7.55 ans, dans notre série chronologique.

Dans l'ensemble, je ne suis pas convaincu qu'il existe un signal fort indiquant que les transactions s'allongent en EUR.

Compensation des swaps d'inflation en GBP

Porter notre attention sur les marchés GBP ;

Montrant;

• Volumes compensés par échéance en GBP Inflation swaps. Tous les volumes sont chez LCH SwapClear.
• Les volumes ont vraiment augmenté en 2022 - de 34% par rapport à l'année dernière.
• Mars 2022 a été un mois record, avec plus de 188 milliards de dollars échangés.
• En fait, les trois mois de volume les plus importants se sont tous produits au premier trimestre 1 !
• Et mai 2022 était le cinquième plus grand de tous les temps.
• Le trading de l'inflation en GBP est extrêmement actif en ce moment.

Il y a donc un signe que les anticipations d'inflation s'enracinent sur les marchés de la livre sterling – il y a beaucoup plus d'activité que nous n'en avons jamais vu auparavant. Les échanges s'allongent-ils aussi ?

Eh bien, ce tableau raconte une histoire !

• Durée de vie moyenne pondérée des swaps d'inflation en GBP compensés.
• Juin 2021 a vu l'activité moyenne la plus longue, à 9.2 ans.
• En 2022, cette même durée de vie moyenne a plutôt été de 5.7 ans.
• En fait, il est prouvé en 2022 que la durée moyenne pondérée de l'activité devient beaucoup plus courte.
• Cela pourrait aider à expliquer pourquoi nous voyons des montants notionnels plus élevés s'échanger. Il s'agit d'un niveau de risque similaire, mais déplacé « vers le haut » de la courbe vers des échéances plus courtes.
• Par exemple, mai 2022 a vu les 3èmes volumes les plus élevés de 2 ans et de durées plus courtes échangées.
• Un pour nos calculs DV01 à vérifier.

Compensation des swaps d'inflation en USD

Enfin, les anticipations d'inflation s'enracinent-elles sur les marchés américains ?

Montrant;

• Certains volumes importants dans le commerce de l'inflation en 2022.
• Mars 2022 a vu des records absolus de swaps d'inflation en USD compensés, dépassant 140 milliards de dollars pour la première fois.
• Le volume moyen mensuel en 2022, cependant, est presque identique à la moyenne de 2021, à environ 95 milliards de dollars par mois.
• Les volumes mensuels sont assez volatils.
• Avec 4 jours de bourse encore à venir, juin 2022 a déjà vu le deuxième plus grand nombre de notionnels échangés en ténors de 2 ans et moins. Cela n'a été battu qu'en mars 2022.

Compte tenu de ce dernier point de données, il n'est peut-être pas surprenant de voir le graphique suivant pour la durée de vie moyenne pondérée des swaps d'inflation en USD :

• Durée de vie moyenne pondérée des swaps d'inflation en USD compensés.
• Décembre 2020 a vu l'activité moyenne la plus longue, à près de 10 ans.
• En 2022, cette même durée de vie moyenne a plutôt été de 6.8 ans, contre 7.5 ans en 2021.
• Le graphique suggère que les transactions ont été un peu plus courtes cette année.

En résumé

• Nous recherchons des signaux indiquant que les anticipations d'inflation s'enracinent.
• Nous suggérons que des volumes de transactions élevés et des échéances moyennes plus longues indiquent des attentes d'inflation bien ancrées.
• Les données montrent que l'activité de swap d'inflation est 22% plus élevée cette année que l'année dernière.
• C'est notamment le cas sur les marchés GBP (+34%).
• Cependant, rien ne prouve que la durée de vie moyenne des transactions augmente sur ces deux marchés.
• Les swaps d'inflation en EUR ont enregistré un nombre record de swaps à 10 ans en mai 2022, mais rien n'indique clairement que cela fait partie d'une tendance générale.