Alors que les dollars de capital-risque ralentissent, les conditions des transactions commencent à revenir vers les investisseurs

L'année dernière, à cette époque, les dollars de capital-risque ont coulé librement et les fondateurs pouvaient nommer leurs propres conditions et prix sur les transactions.

Il y a eu des histoires d'investisseurs qui ont investi de l'argent sans rencontrer l'équipe fondatrice, qui n'ont pas fait preuve d'une diligence raisonnable complète et qui ont accepté des évaluations loin de la portée de toute réalité, le tout dans le but de ne pas manquer la "prochaine grande chose".

Les temps ont visiblement changé.

Le financement continue de tendance à la baisse et les valorisations privées continuent de se dégrader alors que l'inflation, les taux d'intérêt, les problèmes géopolitiques et les difficultés des marchés publics ont provoqué un recul du marché.

Ils ont également provoqué un changement de paradigme sur le marché en faveur des investisseurs, les termes de l'accord devenant plus conviviaux pour ceux qui versent l'argent.

"Tout change - les valorisations, les préférences de liquidité, tout", a déclaré Nadav Zafrir, co-fondateur et associé directeur de la société israélienne Team8. La société crée et investit dans des sociétés spécialisées dans les technologies d'entreprise, les technologies de la santé et les technologies financières.

"C'est inévitable" sur ce marché, a-t-il ajouté.

Ch-ch-changements dans le paysage VC

Comme tout marché, le marché du capital-risque est cyclique. À l'heure actuelle, cela signifie qu'il revient aux investisseurs sous la forme de valorisations plus faibles, de préférences en matière de liquidité et d'un rythme plus naturel de négociation par rapport aux périodes élevées des deux dernières années.

"Les valorisations reviennent à la normale", a déclaré Shay Michel, associé gérant chez Merlin Entreprises. "Nous considérons que cela remonte à 2019 ou 2020 avant que les valorisations ne décollent. Les entrepreneurs ne peuvent pas être dans l'état d'esprit de '21.

Une partie de cette normalisation signifie une augmentation de choses telles que les préférences de liquidation, les droits de rachat, les cliquets et les financements par tranches.

"Il y a certainement eu une augmentation des dispositions de protection comme les préférences de liquidation", a déclaré Yash Patel, commandité chez Entreprises Telstra.

Les préférences de liquidation améliorées garantissent à un investisseur généralement 2 fois ou plus son investissement initial en retour et peuvent réduire les participations des fondateurs.

De même, des choses comme les cliquets - une disposition anti-dilution utilisée par les premiers investisseurs pour protéger leurs participations - et les droits de rachat, qui permettent aux investisseurs de liquider leur participation à tout moment de leur choix, protègent également les investisseurs parfois aux risques et périls des fondateurs.

"Nous voyons ces choses revenir sur le marché", a déclaré Alberto Yepez, co-fondateur et directeur général de Capitale de Forgepoint.

Un autre levier que certains investisseurs existants tirent est la mise en place de tours payants. Celles-ci exigent essentiellement que les investisseurs existants investir au prorata dans les cycles actuels ou futurs, ou perdre certains de leurs droits préférentiels.

Patel a déclaré qu'il avait entendu dire que de tels tours faisaient leur retour après avoir été dans la naphtaline pendant des années à cause du marché mousseux.

Pour les premiers investisseurs dans les startups – qui investissent également ensuite dans les séries successives de sociétés de portefeuille – les séries de paiement pour jouer n'ont de sens qu'en ce moment, a déclaré Yépez.

"Je l'exigerais en tant qu'investisseur", a-t-il déclaré.

Le problème avec un tour vers le bas

Des dispositions de pay-to-play sont parfois ajoutées au redoutable «down round» pour s'assurer que les investisseurs précédents se mobilisent en cas de besoin pour la startup.

Cependant, alors que les rounds plats ne sont plus rares, les down rounds ont été un peu plus rares, selon les VC.

"Je n'ai pas vu trop de rondes vers le bas", a déclaré Patel. "Peut-être qu'au troisième ou au quatrième trimestre, vous en verrez plus."

Bien que nous n'ayons pas vu beaucoup de baisses, la plupart des investisseurs mettent également en garde contre une telle augmentation.

"Ils sont un signal que vous ne livrez pas ce qui est promis à vos investisseurs", a déclaré Yépez,

Zafrir a déclaré que son meilleur conseil aux startups était d'éviter autant que possible les down rounds. Un tel cycle peut ajouter de la toxicité au conseil d'administration tout en nuisant aux employés en diluant leur capital dans la startup.

"Les PDG devraient envisager de prendre un tour plat ou une note convertible", a-t-il déclaré.

Yépez a déclaré avoir utilisé des convertibles pendant la crise financière mondiale de 2008 lorsqu'il était l'un des fondateurs. Ils gagnent en popularité en ce moment à mesure que les valorisations baissent.

La note fonctionne comme un prêt à court terme à une startup, mais est remboursée à l'investisseur ultérieurement en fonds propres, généralement avec une remise de 15% à 20%, et peut inclure un taux d'intérêt compris entre environ 6% et 8%, il a dit.

"Ils ont juste beaucoup de sens en ce moment", a-t-il déclaré.

"Hystérie sur le marché"

Les conditions favorables aux investisseurs qui reviennent sur le marché peuvent aider les nouveaux investisseurs dans une startup. Cependant, de nombreux VC sont également plus que disposés à partager certains des mêmes conseils qu'ils donnent à leurs sociétés de portefeuille lorsqu'il s'agit de ne pas se retrouver coincés dans une mauvaise affaire.

"Il y a de l'hystérie sur le marché en ce moment", a déclaré Michel. "Mais si vous venez de lever 50 millions de dollars l'année dernière, vous devriez vous inquiéter de sortir à nouveau cette année et de lever un tour fixe de 20 millions de dollars, n'est-ce pas?"

Au lieu de cela, a déclaré Michel, les startups devraient examiner leurs chiffres et prendre de bonnes décisions commerciales. Ne soyez pas entiché de la prochaine augmentation, a-t-il dit.

Yépez ajoute que c'est le moment qui testera vraiment le type de syndicat d'investissement qu'un fondateur a construit derrière son entreprise.

"Les bons investisseurs réalisent qu'il s'agit d'un marathon, pas d'un sprint", a-t-il déclaré. "N'oubliez pas qu'une évaluation n'est qu'un arrêt provisoire. Ils changent tout le temps avec le marché.

Cela peut également être un bon moment pour les fondateurs de prendre du recul, de respirer et de mettre la collecte de fonds en veilleuse.

"Je ne pense pas que ce soit le bon moment pour prendre de grandes décisions concernant votre entreprise", a déclaré Michel.

Illustration: Dom Guzmán

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• Source : https://news.crunchbase.com/venture/vc-deal-terms-startups-investors/