Bitcoin et Berkshire Hathaway partagent une philosophie similaire

Il s'agit d'un éditorial de Craig Buddo, écrivain indépendant spécialisé dans la finance et contributeur à Bitcoin Magazine.

Lorsqu'il ne feuillette pas son Rolodex d'insultes à l'encontre de Bitcoin, Charlie Munger, vice-président de Berkshire Hathaway et confident de Warren Buffett, aime invoquer les « modèles mentaux » adoptés par le mathématicien allemand Carl Gustav Jacob Jacobi. Cela semble intimidant, mais c'est en réalité assez simple. Cela indique simplement qu’il est préférable d’aborder de nombreux problèmes complexes en les inversant, en les abordant à rebours. Comme Munger l'explique :

« Inverser, toujours inverser : Renverser une situation ou un problème. Regardez-le en arrière. Que se passe-t-il si tous nos plans tournent mal ? Où ne voulons-nous pas aller et comment y arriver ? Au lieu de chercher le succès, faites plutôt une liste de comment échouer… Dis-moi où je vais mourir, c'est-à-dire pour que je n'y aille pas. — Charlie Munger

Maintenez cette pensée.

En tant que personne fascinée par le marché boursier et l’investissement de valeur après la crise financière mondiale, le bitcoin n’est devenu une priorité pour moi que lorsque j’ai commencé à y penser comme s’il s’agissait d’une action. Je crois que c'est maintenant beaucoup plus profond que cela, mais c'est toujours ainsi que je définis ma propriété, au plus profond du terrier du lapin.

Et même s’il obligerait certainement son PDG à projeter son Cherry Coke à travers la pièce et à faire tourner son vice-président vers le ciel, il semble que le véritable analogue du bitcoin sur les marchés publics soit, en fait, Berkshire lui-même.

Renversez Berkshire et vous pourriez penser que son succès phénoménal découle en grande partie de raisons philosophiques et structurelles qui sont exactement partagées par Bitcoin, et que celles-ci continueront à propulser les deux dans le futur.

La décentralisation

La sélection de titres de Buffett sur les marchés publics attire beaucoup d'attention, mais c'est en réalité le portefeuille de sociétés entièrement acquis de Berkshire qui le rend si intéressant. Comparé au reste des entreprises américaines, Berkshire est radicalement décentralisé. Au dernier décompte, elle possédait 63 filiales réparties dans un très large éventail de secteurs, notamment les assurances, l'énergie, les chemins de fer, les magasins de meubles et de bijoux, les fabricants de maisons mobiles, la location de jets privés et une pléthore d'autres sociétés fabriquant et vendant de tout, des batteries aux batteries. des sous-vêtements aux données commerciales, des briques et des glaces.

Cependant, une fois qu'une entreprise a satisfait aux normes d'acquisition, on lui dit essentiellement de continuer comme elles étaient (Berkshire n'investit pas dans des histoires de redressement, de sorte que ses entreprises acquises sont déjà des entreprises prospères). Ils conservent leur autonomie pour gérer leurs opérations comme ils l'entendent, en utilisant le personnel et les systèmes déjà en place. Le rôle que Berkshire joue pour l'entreprise a été décrit comme "le banquier le plus sympathique que vous puissiez imaginer - pas d'interférence, de contrats, de conditions, d'engagements, d'échéances ou d'autres contraintes d'intermédiation". C'est ainsi que Berkshire est capable d'administrer l'une des plus grandes entreprises au monde avec un siège social d'environ 30 personnes et sans service des ressources humaines ni même organigramme.

Associé à une trésorerie massive et à ses investissements en actions publiques (également diversifiés, mais avec une forte concentration dans les services financiers), il n'y a probablement pas de retournement de l'économie, de perturbation technologique, de scandale ou de catastrophe naturelle qui pourrait faire dérailler définitivement Berkshire, y compris la mort de ses fondateurs. Il est construit pour durer encore cent ans.

Il n’est pas clair si Buffett a intentionnellement décidé de créer une société décentralisée (il qualifie sa stratégie d’acquisition de « aléatoire » et de « fortuite »), ni si ses avantages se sont révélés évidents au fil des décennies. En revanche, toute la genèse du Bitcoin visait à résoudre le problème de la décentralisation de l’argent et sa réalisation audacieuse a donné au monde un réseau monétaire mondial transparent et auto-régulé, libre de toute autorité centrale.

La confiance

Dans "Marge de confiance : le modèle commercial de Berkshire», le chroniqueur de longue date de Berkshire, Lawrence A. Cunningham, explore la relation de Buffett avec la notion de confiance, qu'il appelle le « principe unificateur » de Berkshire. Il n'y a aucune entreprise au monde proche de la taille de Berkshire qui aborde la confiance avec la même primauté, et aucun PDG à qui l'on fait probablement plus confiance.

De toute évidence, la manière dont la confiance se manifeste réside dans la franchise avec laquelle Berkshire acquiert des entreprises : pas de banquiers d'affaires ou d'intermédiaires financiers (difficiles à faire confiance), pas d'OPA hostiles, pas de restructuration. Une fois qu'ils ont fait preuve de diligence raisonnable et que la confiance et l'intégrité sont établies, il s'agit d'un simple transfert de propriété. De même, les vendeurs d'entreprises, dont beaucoup sont encore dirigées par des fondateurs, se rendent dans le Berkshire parce qu'ils lui font confiance pour être un intendant responsable de ce qu'ils ont construit et des personnes qui y travaillent.

Les lettres annuelles aux actionnaires de Buffett sont souvent des évaluations sans fard et franches de ses propres échecs et faux pas. C'est une approche incroyablement puissante mais très rare de la communication d'entreprise et l'un des principaux moyens par lesquels il a construit la confiance entre ceux qui dirigent Berkshire et ses actionnaires. Il considère les actionnaires comme de véritables partenaires dans l'entreprise et lui-même et le conseil d'administration de Berkshire comme des gardiens de confiance de leurs intérêts. Ceci est codifié dans Manuel du propriétaire de Berkshire, un document de 1996 qui expose la philosophie opérationnelle de l'entreprise. Il est dit:

"Nous ne considérons pas la société elle-même comme le propriétaire ultime de nos actifs commerciaux, mais plutôt la société comme un conduit par lequel nos actionnaires possèdent les actifs."

Berkshire fait le tour des intermédiaires financiers avec confiance, intégrité et puissance économique brute ; Bitcoin le fait avec un logiciel. Dans un véritable coup de génie de l’inversion, Satoshi Nakamoto a résolu le problème de «toute la confiance nécessaire» dans le système fiduciaire en effaçant sa composante humaine infiniment faillible. Au lieu de cela, Bitcoin utilise du code pour répartir la fonction de confiance sur un vaste réseau d'ordinateurs, qui doivent tous parvenir à un consensus avant que les transactions puissent avancer et qui sont tous incités à se prémunir contre les abus de confiance.

Ce n’est pas une coïncidence si Bitcoin est littéralement né des décombres de la crise financière mondiale et si Berkshire a peut-être atteint sa plus grande notoriété au même moment historique, représentant un bastion de confiance et un prêteur en dernier ressort au milieu des décombres de sa réputation. .

Incitations

Pour Berkshire et Bitcoin, des structures d’incitation sophistiquées et rationnelles pourraient être le « principe de gestion » souterrain qui les a propulsées plus que tout autre. Dans le cas de Bitcoin, il s'agit d'incitations programmatiques de preuve de travail pour extraire du Bitcoin sur la base de récompenses de bloc décroissantes mais plus précieuses, et d'incitations d'intérêt économique pour sécuriser le réseau.

Les incitations fonctionnent également à double titre chez Berkshire. Les chefs d'entreprise, les dirigeants d'entreprise et les conseillers en investissement sont alignés sur les actionnaires de Berkshire car, contre toute attente, ils sont payés en salaire et en primes de performance, et non en stock-options.

Buffett déplore la pratique consistant à récompenser les cadres supérieurs des entreprises publiques avec une rémunération à base d'actions, car elle est si souvent découplée de la performance réelle, tend à encourager le court-termisme et dilue les actionnaires existants. Cependant, les dirigeants et les fondateurs des sociétés acquises par Berkshire sont souvent autorisés à conserver un pourcentage de propriété dans leur entreprise d'origine pour encourager un état d'esprit de « propriétaire ».

La raison pour laquelle Berkshire n'a jamais divisé ses actions A d'origine – de loin l'action la plus chère du S&P 500 – est également basée sur les incitations, ou plutôt sur la dissuasion. Parlant en 1995, Buffet a expliqué son raisonnement :

"Nous voulons attirer des actionnaires qui sont aussi orientés vers l'investissement que possible, avec des horizons à long terme... [avec un titre moins cher et ajusté par fractionnement]... Nous sommes presque certains que nous obtiendrions une base d'actionnaires qui n'aurait pas le niveau de sophistication et la synchronisation des objectifs avec nous que nous avons maintenant. Et ce dont nous n'avons vraiment pas besoin dans le stock de Berkshire, c'est plus de demande… Nous ne nous soucions pas de le faire vendre plus haut, sauf à mesure que la valeur intrinsèque augmente.

Cela ne doit pas être considéré comme élitiste : à peu près à la même époque, Buffett a créé des actions B des actions Berkshire lorsqu'il a vu des sociétés financières non affiliées commencer à créer (et à facturer des frais élevés pour) des produits dérivés des actions A à vendre aux petits investisseurs. Il s’agit plutôt d’une utilisation du cours de l’action pour refléter la valeur réelle à long terme et cimenter l’alignement.

Une caractéristique essentielle du Bitcoin est, bien entendu, son plafond strict de 21 millions de pièces. Buffett a progressivement créé un plafond strict pour les actions de Berkshire, sachant que de bonnes choses se produisent lorsqu'une croissance intrinsèque continue rencontre un nombre d'actions statique. Au cours des dernières années, Buffett a considéré sa propre entreprise comme une cible d’acquisition privilégiée, augmentant les rachats d’actions sur la base d’une formule de valeur indiquant qu’elles étaient bon marché par rapport au marché.

Culture

Imaginez Bitcoin sans son armée d'évangélistes, d'écrivains, de podcasteurs, de conférenciers et de HODLers. Il s’agirait d’une opération transactionnelle vide de sens, comme posséder des contrats à terme sur l’argent ou le soja. Au lieu de cela, le protocole a inspiré des millions de personnes à travers le monde à se rassembler, contribuer, soutenir, argumenter et créer. Son logiciel révolutionnaire a été soutenu et rendu significatif dès le départ par la culture substantielle qui s'est développée autour de lui. Particulièrement au cours de ses années de démarrage, lorsque le réseau avait peu de valeur monétaire, la culture et la communauté ont maintenu l'expérience en vie.

Berkshire a aussi son armée de fidèles, les plus visibles lors de l'assemblée annuelle des actionnaires de la société au siège social à Omaha, Nebraska une fois par an. Outre le plaisir et la tradition de l'événement, Buffett se rend compte que la culture qui s'est développée autour de Berkshire et la confiance qui lui est conférée en tant que dirigeant est un puissant avantage pour façonner l'entreprise de la manière qu'il juge la plus rationnelle, plutôt que la pensée consensuelle. Il a réussi à rassembler la majorité des actionnaires pour repousser les propositions de versement d'un dividende, diviser ses rôles, modifier les structures de rémunération, se départir des actions énergétiques et se lancer dans une retraite anticipée.

En raison de sa culture, Berkshire a un actionnariat inhabituellement stable, caractérisé notamment par un nombre élevé de détenteurs individuels à long terme par rapport aux investisseurs institutionnels et aux régimes de retraite. Parallèlement à une structure d'entreprise soigneusement conçue, cela a permis à l'entreprise de fonctionner principalement sans crainte d'activisme ou de pression pour se désinvestir ou changer de cap.

Cours

Lors de la réunion de Berkshire en 2022, Buffett a de nouveau réitéré son point de vue selon lequel le bitcoin ne vaut rien car il n’a aucune valeur intrinsèque autre que la possibilité de le vendre à quelqu’un d’autre à un prix plus élevé. Ric Edelman, fondateur de l'une des plus grandes sociétés de conseil financier du pays et premier défenseur du Bitcoin, reprend cet argument dans son livre récemment publié "La vérité sur la crypto.” Il déclare que les modèles utilisés pour évaluer les actifs traditionnels tels que les actions, les obligations et l'immobilier ne devraient pas être appliqués aux actifs numériques :

«C'est parce que les actifs numériques ne disposent pas des intrants dont disposent les autres classes d'actifs. Ce n'est pas un défaut des actifs numériques ; ce qui est erroné, c'est la croyance selon laquelle l'absence de ces intrants signifie que le bitcoin n'a aucune valeur.

Edelman explique que Bitcoin a un record indéniable et triomphal de plus d’une décennie de marché attribuant un prix à sa valeur – et ce prix a augmenté de millions de pour cent – ​​avec un énorme potentiel de surperformance stimulé par la demande.

Mais Berkshire et la façon dont Buffett l’a façonné contiennent des leçons importantes pour le bitcoin.

Il démontre de manière rassurante dans une seule entité que les principes de décentralisation et une approche innovante de la confiance et des incitations sont des attributs de premier ordre. Il montre que la culture, l'éducation et un sens palpable de la propriété sont les clés des marchés en désordre.

C'était récemment calculé que Berkshire pourrait perdre 99% de sa valeur et qu'il aurait quand même surperformé le S&P 500 depuis 1965. Pour récolter ces gains, il fallait pourtant tenir pendant neuf récessions. Buffett dit de recadrer votre propriété des actions, de les voir comme un pourcentage de propriété des entreprises réelles, et non des chiffres sur un écran qui rebondissent.

Imaginez que vous possédiez une part passive d'une entreprise locale prospère qui a grandi et s'est développée au fil des ans : serait-il plus facile de la conserver pendant des décennies, car cela a fait croître la richesse de votre famille par rapport à la façon dont la plupart des gens abordent l'achat et la vente d'actions ? En cas de ralentissement, vous avez la possibilité d'augmenter votre pourcentage de participation en continuant d'acheter ses actions à prix réduit, sachant que les récessions font partie intégrante du cycle économique.

Si vous voyez Bitcoin sous le même angle, les gros titres quotidiens sur la hausse des taux d’intérêt ou la corrélation croissante avec le Nasdaq ou l’effondrement des indicateurs techniques se révèlent pour ce qu’ils sont : des non-événements ou des opportunités de valeur pour augmenter votre mise.

Pour avoir la confiance et le courage nécessaires pour tenir sur le long terme, vous devez comprendre ce que vous possédez. Les lettres de Buffett aux actionnaires sont sa manière d'inculquer cela, avec de nombreux commentaires spécifiques à Berkshire, mais aussi des leçons générales d'investissement de la part de l'un des investisseurs les plus rationnels et les plus clairvoyants de l'histoire. Ce serait bien si posséder Bitcoin était également accompagné d'un manuel du propriétaire, et Nakamoto envoyait une missive annuelle vous exhortant à maintenir le cap. Au lieu de cela, il est essentiel de rechercher du contenu Bitcoin de qualité dans des livres, des articles et des podcasts axés sur les fondamentaux plutôt que sur le prix pour se prémunir contre les inévitables turbulences.

Buffett et Munger ont tous deux déclaré qu'ils savaient avec conviction qu'ils deviendraient très riches, mais ni l'un ni l'autre n'étaient pressés de le faire. Dans ce contexte, « Dépêchez-vous » signifie utiliser l'effet de levier pour augmenter les rendements, et les deux investisseurs mettent régulièrement en garde contre cette pratique. Certains ont déclaré que c'était hypocrite parce que Berkshire investit le flottant de ses activités d'assurance dans des achats d'actions et d'entreprises, tirant ainsi parti de l'activité. On pourrait dire que si vous vous regardez dans le miroir et que Warren Buffett, Bill Miller ou Michael Saylor vous regardent, allez-y et utilisez l'effet de levier pour vos achats de bitcoins ; sinon, alors probablement pas.

La question, comme l'a exposé Buffett dans son Lettre aux actionnaires 2010 n'est-ce pas vraiment que l'effet de levier est mauvais à première vue, c'est que même lorsqu'il joue en votre faveur, il travaille secrètement pour vous saper :

«Mais l'effet de levier crée une dépendance. Après avoir profité de ses merveilles, très peu de gens se replient sur des pratiques plus conservatrices. Et comme nous l'avons tous appris en troisième année - et certains ont réappris en 2008 - toute série de nombres positifs, aussi impressionnants soient-ils, s'évapore lorsqu'elle est multipliée par un seul zéro.

Aux débuts de Berkshire, Buffett et Munger investissaient souvent aux côtés d'un répartiteur de capital talentueux nommé Rick Guerin. Sa chute était qu'il était «pressé» et cherchait à propulser ses retours sur investissement avec un effet de levier qui a mal tourné dans le marché pointu du centre-ville du début des années 1970. Des appels de marge sont arrivés et, pour lever des capitaux, il a été contraint de vendre ses avoirs dans le Berkshire à Buffett… pour environ 40 dollars par action.

Avec Berkshire, Bitcoin et l’investissement en général, les investisseurs les plus intelligents sont d’accord : la clé du succès en matière d’investissement consiste simplement à choisir le bon véhicule d’investissement, puis à le conserver sans interruption pour permettre aux rendements de s’accumuler sur la période la plus longue possible. Morgan Housel dans "La psychologie de l'argent" souligne - parmi de nombreux essais incisifs que les Bitcoiners gagneraient à lire - que la grande majorité de la richesse de Buffett a été accumulée après qu'il ait obtenu son diplôme de sécurité sociale :

« Warren Buffett est un investisseur phénoménal. Mais vous manquez un point clé si vous attachez tout son succès à son sens aigu de l'investissement. La vraie clé de son succès est qu'il a été un investisseur phénoménal pendant trois quarts de siècle. S'il avait commencé à investir dans la trentaine et pris sa retraite dans la soixantaine, peu de gens auraient entendu parler de lui… En effet, tout le succès de Warren Buffett peut être lié à la base financière qu'il a construite pendant ses années de puberté et à la longévité qu'il a maintenue pendant ses années de gériatrie. .”

Alors, que pouvons-nous faire pour HODL avec juste un peu plus de fer dans notre poigne ?

Professionnalisez votre holding : prenez les mesures d'auto-garde ou utilisez toutes les mesures de sécurité possibles si vous le laissez sur un échange. Sachez ce que vous possédez et renseignez-vous constamment afin que les gros titres sensationnels ne vous ébranlent pas d'un état d'esprit à long terme. Ne vous fixez pas sur le prix, pensez aux courbes d'adoption ou à d'autres indicateurs de la valeur intrinsèque, apprenez vraiment à comprendre intellectuellement la nature de la croissance exponentielle et de la capitalisation. Procédez très prudemment en prêtant ou en tirant parti de votre avoir : risquez-vous ce qui pourrait être irremplaçable (votre avoir de base) pour quelque chose qui ne fera probablement pas beaucoup de différence pour votre avenir (rendement incrémentiel) ?

Avez-vous de l’argent de côté pour investir si le prix s’effondre ? Selon Buffett, il était bien avancé dans sa carrière d'investisseur avant de réaliser clairement que si vous êtes un acheteur régulier d'actions (ou de Bitcoin), de longues périodes de baisse des prix sont, en fait, exactement ce que vous devriez espérer. . Un cours de bourse en hausse n’est une bonne nouvelle que si vous envisagez de vendre. C’est rationnellement évident, mais émotionnellement déroutant, et presque impossible si vous vous laissez entraîner dans le vortex des gros titres pessimistes qui accompagnent chaque ralentissement économique.

Les actions Berkshire A se sont négociées pour la dernière fois à 20,000 1994 dollars en 500,000. Cette année, elles ont franchi pour la première fois la barre des XNUMX XNUMX dollars par action. Invert Berkshire et ses remarquables parallèles avec le Bitcoin nous montrent le chemin vers une valorisation similaire et comment survivre à ce voyage.

Il s'agit d'un message par guest Craig Buddo. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC Inc. ou de Bitcoin Magazine.