Les volumes de CDS sont désormais supérieurs de 6.6 milliards de dollars à ceux de l'année dernière

• Les volumes de dérivés de crédit ont été énormes en 2022.
• Les données de volume depuis le début de l’année montrent que 2022 verra probablement des volumes records sans précédent.
• Les volumes sont déjà supérieurs de 6.6 milliards de dollars à ceux du même moment en 2021.
• Nous analysons le marché compensé des CDS indiciels et single name.
• SBSDRVoir révèle les noms les plus actifs sur les CDS non compensés et compensés.

Nous avons fréquemment écrit sur les marchés du crédit cette année. Les sujets sont variés et couvrent :

Une présence saine du CDS sur ce blog signifie qu'il se passe quelque chose sur les marchés sous-jacents. Alors que les banques centrales adoptent (ou ont changé ?) une politique belliciste et des taux d’intérêt de plus en plus restrictifs, l’une des grandes questions pour les marchés est de savoir si les banques centrales peuvent organiser un « atterrissage en douceur » et éviter de profondes récessions. Cela n’est nulle part plus pertinent que sur les marchés du crédit. Quelle que soit l’orientation monétaire neutre éventuelle, le nombre et l’ampleur des événements de crédit seront définis par la profondeur de toute récession à venir. À quoi ressembleront les taux de défaut (et les taux de recouvrement) de l’autre côté d’une récession ? Il s’agit d’une grande inconnue qui a apparemment donné lieu à un volume considérable de transactions sur les dérivés de crédit cette année.

65 % de trading en plus, quelqu'un ?

Vue CCP analyse les volumes compensés globaux. Nous pouvons utiliser les données pour gérer les volumes cumulatifs annuels (YTD) de tous les dérivés de crédit jusqu'à la fin du mois d'août de chaque année. 2022 est une année marquante :

Montrant;

• Volumes notionnels en millions d'USD de tous les dérivés de crédit compensés auprès des CCP. Ceci s'applique à l'ensemble du marché mondial, mais exclut tous les volumes non compensés (qui représentent généralement moins de 5 % du plus grand marché, l'indice CDS).
• L’année 2022 voit des volumes 29 % plus élevés que toute autre période janvier-août.
• Cet instantané des volumes depuis le début de l'année se situe avant le pic semestriel des volumes en septembre de chaque année et est donc probablement représentatif des échanges qui déterminent les prix.
• Les volumes ont été remarquablement stables en 2018, 2019 et 2021, les échanges alimentés par la pandémie en 2020 se démarquant vraiment.
• Cependant, 2022 cherche à établir des records historiques pour les volumes de CRD.
• Les volumes sont jusqu’à présent 65 % plus élevés cette année par rapport à janvier-août 2021.

Quelle a été la performance des indices CDS ?

L'essentiel de la croissance en volume s'est produit dans les produits indiciels, car ceux-ci dominent les échanges sur l'ensemble des dérivés de crédit compensés :

Montrant;

• Le trading sur indices a alimenté la croissance.
• Les volumes sont en hausse de 69% au 19 août 2022 par rapport à fin août 2021.
• Ceux-ci sont 31% supérieurs au précédent record, établi en 2020.
• En termes nominaux, les indices se sont échangés pour quelque 6.6 XNUMX milliards de dollars de plus que l’année dernière !
• En fait, les volumes jusqu’à présent en 2022 représentent moins de 5 % du total négocié pendant toute l’année 2021.

Quels indices ont alimenté la croissance ?

Un montant notionnel supplémentaire de 6.6 XNUMX milliards de dollars doit être négocié dans quelque chose… quels indices précis ont alimenté la croissance ?

Montrant;

• Les volumes d'iTraxx Europe ont augmenté de 2.7 milliards de dollars, soit 76 %, depuis 2021.
• Les volumes du CDX Investment Grade ont augmenté de 2.4 milliards de dollars, soit 63 %.
• Le CDX EM est « à la traîne » avec seulement 10% de croissance, et démarre déjà sur une base basse par rapport aux autres indices.
• Une activité de négociation supplémentaire de 1.4 billion de dollars a été ajoutée sur les indices CDX High Yield et iTraxx XOver.

Pour rappel, par rapport à 2021, les volumes sont en hausse de 69 % dans les échanges sur l’indice CRD, et en hausse de 31 % par rapport à 2020 (l’année record précédente).

Et en noms uniques ?

Montrant;

• Les volumes en CDS Single Name sont supérieurs à ceux de l’année dernière
• Mais ils sont à peu près dans la lignée de 2018-2020…
• Les volumes depuis le début de l'année sont en fait légèrement inférieurs à une période similaire en 2017 (janvier-août).

Je trouve cela surprenant étant donné la grande activité observée dans le trading des indices CDS ? Je suppose que nous savons que les volumes de l'indice ne sont pas déterminés par le trading de base (des packages qui négocient des noms uniques par rapport à l'indice).

Nous disposons désormais d'un aperçu considérable du trading de CDS sur signature unique par les Américains via SBSDR, alors jetons un coup d'oeil.

Que montrent les données américaines ?

Notre dernier produit de données, SBSDRVoir, révèle chaque mois les noms uniques de CDS les plus activement négociés. Les données ont été rendues disponibles pour la première fois en février 2022.

Dans les CDS Single Name, nous voyons plus de 12,500 40 transactions signalées aux SBSDR chaque mois. Malheureusement, environ 5 % sont signalés au seuil plafonné de XNUMX millions de dollars, que nous espérons vraiment voir révisé à la hausse en temps opportun. Cependant, nous pouvons encore juger des tendances au fil du temps. On voit ça:

• Les entreprises représentent la plus grande partie des transactions mensuelles, représentant environ 66 % de toutes les transactions.
• Les souverains viennent ensuite. Ces titres se négocient dans des tailles notionnelles plus grandes, de sorte que plus de 65 % des transactions dépassent le plafond commercial de 5 millions de dollars pour ces souverains à nom unique :

Et un rappel (pour moi comme pour vous lecteurs) que les CDS Single Name restent un marché largement non compensé. Seuls 13 % environ des volumes (en termes notionnels) sont déclarés comme compensés :

Cela varie entre les souverains et les entreprises, le mois d'avril étant un moment particulièrement élevé pour la compensation, avec 26 % des CDS d'entreprises à signature unique signalés comme compensés (par numéro de transaction).

Notre vue la plus active dans SBSDRVoir révèle quels noms sont les plus populaires. En regardant le mois complet le plus récent (juillet 2022) :

Sur les marchés compensés et non compensés :

• Ford était le CDS d'entreprise mono-émetteur le plus négocié, avec 164 transactions.
• Il détient une avance considérable sur Carnival au numéro 2, qui a été échangé 118 fois.

Nous pouvons regarder uniquement les volumes Cleared, qui révèlent :

• Ford est également le nom le plus commercialisé dans le secteur du clearing. 40 % des transactions (65 sur 164) ont été compensées.
• Carnival tombe à 3 et ne voit que 20 % des transactions compensées.
• Goldmans, avec 20 transactions compensées, a vu 50 % des transactions compensées (40 transactions au total signifie qu'il se classe parmi les 50 noms les plus actifs au total).

Je trouve surprenant que les taux de compensation varient autant d’un nom à l’autre. Qu’est-ce qui motive exactement les deux contreparties à se compenser ? S'agit-il uniquement d'une activité D2D et la plupart des transactions signalées sont des transactions D2C ? Une question à méditer dans les prochains blogs, notamment en examinant le taux d'effacement des noms pouvant être effacés uniquement.

En résumé

• Les dérivés de crédit ont été exceptionnellement chargés en 2022.
• Les CDS indiciels ont ajouté plus de 6.6 XNUMX milliards de dollars de valeur notionnelle négociée par rapport à la même période l’année dernière.
• Certains produits Index ont vu leurs volumes augmenter de plus de 70 % par rapport à 2021.
• Les volumes importants des CDS Index n'ont pas été répliqués dans les CDS Single Name, qui enregistrent des volumes similaires à ceux de l'année dernière.